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文｜丁鲁明
宏观因子中，中国持续上行，美国欧洲短期回升，美欧库存周期及中国经济内生动能方向仍是分化，全球金融条件类因子有收紧趋势，国内金融条件短期不佳。原油供给因子震荡下行。预计10月国内处于普林格六周期的阶段二，建议配置股票。中债久期择时组合最新建议为长久期进攻配置。A股上市公司业绩跟踪体系发现三大指数的超预期程度并不乐观，建议挖掘结构性机会。
宏观因子跟踪：全球增长短期回升，金融条件略有收紧
跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期增长类因子短期均有不同程度回升，总体来看欧美库存周期中期下行、中国内生经济曲折向上不变。金融条件类因子略有收紧。原油供给因子近期持续下行，对应供给端收紧趋势。全球资产因子最近1个月的收益率下跌为主，短期除商品外的资产不同程度下跌。
战略配置组合：过去1年收益2.96%，区间最大回撤-0.31%
对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.84%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.18，双边年化换手率38%；过去1年滚动收益2.96%，区间最大回撤-0.31%。
战术配置：连续 7 年正收益，年化 18%，10月建议配置股票
普林格周期在美林投资时钟的基础上，加入了信贷指标，将经济周期划分为六个阶段，更好地适应了货币主义时代。我们判断当前中国处于流动性改善、经济回升（非典型) 、物价回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益18%，夏普比率1.37，最大回撤-15.27%。当前中国经济正处于该周期体系的第二阶段，建议配置股票。
债市细分板块建议：四季度切换长久期进攻
我们构建的中债久期择时组合年化收益6.24%，最大回撤1%，季度胜率94.9%。同期基准年化收益4.89%，最大回撤3.38%，季度胜率79.5%。在中债国开行债券1-3年、3-5年、7-10年指数、上证5年国债指数及货币基金等标的范围中，四季度切换长久期配置进攻，配置建议为7-10年。
股市细分板块建议：挖掘结构性机会
根据A股上市公司业绩跟踪体系，沪深300，中证500，创业板指超预期值均低于同期均值。从中报的情况来看，三大指数的超预期程度并不乐观，上市公司的业绩整体修复尚需一段时间。不过伴随着最新的相关支持政策的持续出台，我们相信上市公司业绩修复速度有望加快，对未来A股我们仍抱有较强信心。建议在市场整体基本面偏弱的情况下，挖掘结构性机会。
本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，现任中信建投证券研究发展部执行总经理，金融工程团队、大类资产配置与基金研究团队首席分析师，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员，上海证券交易所定期专家交流组成员。13年证券从业，创立国内“量化基本面”投研体系，继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务，多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判，对资产配置与经济周期运行具备深刻理解与认知。多次荣获团队荣誉：新财富最佳分析师2009第4、2012第4、2013第1、2014第3等；水晶球最佳分析师2009第1、2013第1等；Wind金牌分析师2018年第2、2019年第2等、2020年第4等。
证券研究报告名称：《中国经济持续修复，警惕海外风险——资产因子与股债配置策略10月》
对外发布时间：2023年10月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
丁鲁明 SAC 编号：S1440515020001
研究助理：郭纯一 付涵
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