中信建投 | 大消费团队研究合集_新浪财经

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《酒企股东大会释放信息，大众品需求持续复苏》

本周A股上涨，上证指数收于3212.50点，周变动-2.16%。食品饮料板块周变动-1.13%，表现强于于大盘1.03个百分点，位居申万一级行业分类第14位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+1.63%），调味发酵品（-0.65%），白酒（-0.97%），乳品（-1.26%），肉制品（-1.36%），软饮料（-1.67%），休闲食品（-1.76%），预加工食品（-1.83%），其他酒类（-2.26%），啤酒（-4.76%）。

【白酒】酒企控货挺价备战端午，股东大会释放信心

龙头公司进展顺利，控货挺价备战端午。Q2以来酒企费用投放更多的聚焦在消费者端，五一宴席市场明显转暖，动销水平大幅提升，商务场景扔较为平稳。主流酒企任务推进节奏较为稳定，5月以来仍在控货状态，为端午节日做准备。当前茅五泸维持在1-1.5月，次高端企业库存已经回落到2-3月的合理库存状态。随着费用投放调整，多码关联控货，提价预期渐起，预计渠道积极性会进一步回升。

酒企股东大会密集召开，珍惜低预期下的布局机会。3月份以来白酒板块震荡回落，当前积极因素显现，板块已经极具吸引力。本周五粮液老白干酒等企业股东大会释放稳健信心，对于下半年市场展望更为清晰。五粮液将在产品上继续坚持1+3战略，巩固八代千元价位王者地位，通过渠道强化管控合理调配配额等方式推动普五很快顺价，加大文创、定制、低度推广运营，推进经典市场培育和库存去化；渠道方面进一步优化结构，加强专卖店建设和团购考核，提升经销商服务效率，切实解决审批环节长、发货速度慢、费用核报缓和人员结构不合理等问题。老白干酒经过Q1控货后，将进一步推进品牌拔高和产品结构升级，省内石家庄开始试点平台商模式，武陵酒在深化湖南同时发力省外河南、山东、广东、福建等市场；同时优化营销过程考核推行卓越绩效管理，未来规模效应和降本增效管理下盈利能力有望持续提升。我们认为龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，提升管理效能也成为内生力量。

【啤酒】：旺季结构升级提速，关注啤酒投资机会

近期气温持续回升，啤酒消费已经进入旺季。虽然22年5月由于高温天气啤酒销量存在较高基数，但超额增量主要来自于中低端产品，对吨价造成一定拖累。得益于渠道持续恢复，2023 年以来啤酒行业产销加速提升，一季度吨价及产品结构提升较快。五一期间夜摊经济、烧烤夜市火爆，二季度随着大众消费持续复苏，吨价增速环比将进一步提升，结构有望明显好于去年同期水平。成本方面，近期铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1板块毛利率同比增长0.09pcts，由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：需求端逐步向好，低估值凸显价值属性

当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压，随着需求回升盈利能力加速修复。伊利、蒙牛在23年更加重视利润率考核，销售费用投放预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】：需求温和复苏，部分标的估值已经回落至中枢偏下

今年需求整体呈现温和复苏态势，调味品&速冻企业在推新、增渠道、拓品类方面均在发力。本周海天味业经销商大会召开，拟通过“基础调味品+基础调味品迭代品”组团发展加宽护城河。同时，上海烘焙展中，烘焙企业也多出多种新品，匹配更多需求，助力企业销售增长。本周一安井召开股东大会，火锅料业务方面公司继续以锁鲜装作为高端产品持续推广，并补齐虾滑系列产品做大规模，锁鲜装加虾滑规划2025年做到50亿体量。B端火锅料通过丸之尊散装丸子进行升级换代并大力推广，经销商接受度较高。预制菜业务方面，仍坚持打造爆品思路，控制SKU数量，看好小龙虾行业并将推出安井品牌小龙虾产品。山东工厂也将投产，产能进一步提升，并将拥有鸡肉原材料资源优势。由于市场对高估值标的的担忧，近期板块整体回调较多，主要考虑估值和资金配置原因，但部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，预计烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势，叠加新品、拓大客户预期。

【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，饮料旺季到来积极铺货

洽洽食品开始探索零食量贩渠道，使用差异化的产品去入驻此渠道，目前蓝袋、红袋已有小规格产品在零食很忙等渠道售卖。从观望到开始拥抱，以洽洽为代表的大单品型公司的转变进一步验证了零食渠道的高景气度，目前零食专营渠道仍在积极扩店，下沉县级区域，并不断优化店铺模型，以优质、高性价比零食吸引消费群体，在社区拥有较高流量。盐津、甘源和不同省份的头部零食专营品牌开展合作，积极增加 SKU 铺货数量，此外积极关注好想你与湖南零食专营渠道开展合作。零食专营渠道仍在快速增长，关注与其新合作的食品公司。

香飘飘发布股权激励计划，彰显信心。公司发布股权激励25年营收目标46.9亿元，22-25年CAGR为14.5%，激发团队动能。公司加快团队建设节奏，即饮队伍已经独立运作，新品方面：1）牛乳茶以3种口味组成矩阵，已在全国核心城市中铺货，今年计划铺到20-30万家网点。2）冻柠茶使用兰芳园品牌，在华南、华东等区域已开始铺货，在华南使用分众梯媒+校园内桌贴广告方式进行推广。3） Meco果汁茶签约新代言人蔡徐坤，继续深化年轻群体布局。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《酒企股东大会释放信息，大众品需求持续复苏》

对外发布时间：2023年5月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

安雅泽 SAC 执证编号：S1440518060003/SFC 中央编号：BOT242

陈语匆 SAC 执证编号：S1440518100010/SFC 中央编号：BQE111

菅成广 SAC 执证编号：S1440521020003/SFC 中央编号：BPB626

张立 SAC 执证编号：S1440521100002

余璇 SAC 执证编号：S1440521120003

刘瑞宇 SAC 执证编号：S1440521100003

《4月家居、纺服出口同比增速有所回落-轻工纺服数据周度跟踪》

本周数据跟踪：

地产&家居数据：

新房销售面积：本周（5.20-5.26），33个城市新房共成交327.91万方，环比上周+0.2%，较去年同期增长4.8%（较上周下降6.8个百分点）；4月，33个城市新房共成交1335.1万方，环比-30.7%、同比+20.7%（较上月下降16.5个百分点）。二手房销售面积：16个城市二手房共成交182.6万方，环比-4.6%，较去年同期增长38.4%（较上周上升13.4个百分点）；4月，16个重点跟踪城市二手房共成交771.2万方，环比-26.8%、同比增长47.9%（较上月下降48个百分点）。家居公司4月终端接单，预计整体双位数至20%左右增速；工厂端接单预计整体20%左右。

造纸数据：

截止到5月26日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4286元/周环比5.3%/年同比-36.0%，针叶浆均价为5471元/周环比-1.4%/年同比-25.5%。2）主要大宗纸品：双胶纸均价为5913元/周环比-4.1%/年同比-2.9%，白卡纸均价为4440元/周环比-1.3%/年同比-30.5%，箱板纸均价为3965元/周环比-0.3%/年同比-17.8%。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至5月26日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16501、15475、15387元/吨，环比上周变动+0.7%、-3.3%、-7.3%；国际棉花价格为91美分/磅，环比上周变动-7.0%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23430、22290元/吨，环比上周变动-0.1%、-3.3%。

品牌服饰电商流水-根据魔镜数据， 23年4月品牌服饰淘宝系+京东平台合计线上流水：李宁（+6.2%）、安踏（-3.2%）、FILA（+56.8%）、特步（+3.7%）、361度（+37.3%）、迪桑特（+79.1%）、始祖鸟（+169.7%）；国际品牌中，耐克（+9.6%）、阿迪达斯（+1.0%）、安德玛（+34.0%）；户外露营品牌中，牧高笛（-16.5%）。

黄金钻石：

金价：截至5月26日，SHFE黄金收盘价为445.5美元/盎司，环比上周-0.47%；COMEX黄金收盘价为1946.1美元/盎司，环比上周-1.71%。

印度培育钻石进出口：23年4月，印度培育钻石毛坯进口额0.52亿美元，同比-48.1%、环比-47.6%；培育钻石裸钻出口金额0.97亿美元，同比-34.6%，环比-13.1%。

风险提示：

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

报告来源

证券研究报告名称：《4月家居、纺服出口同比增速有所回落-轻工纺服数据周度跟踪》

对外发布时间：2023年5月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC 执证编号：S1440519030001/SFC 中央编号：BOT812

黄杨璐 SAC 执证编号：S1440521100001

《618大促预售开启，有望促进消费加速恢复》

行业动态信息

本周（5.19-5.26）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.81%、-1.93%，相对上证综指，分别跑赢0.35pct、跑赢0.23pct，相对沪深300分别跑赢0.56pct、跑赢0.44pct，在中信一级行业中排名第16、18。

板块表现：

社服：景区板块涨跌幅第一（-0.86%），出境游>免税>餐饮>酒店，涨跌幅分别为-1.10%、-2.12%、-4.87%、-6.45%。

商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（-0.93%），贸易>一般零售>专营连锁>专业市场经营，涨跌幅分别为-1.44%、-1.88%、-2.24%、-3.33%。

板块跟踪：

出境游：1、同程旅行2023年第一季度报告：公司实现营业收入25.86亿元，同比增长50.53%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长273.64%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长261.30%。2、携程中国旅游日（5.19）出境酒店预订量同比增长超5倍。

博彩：银河娱乐2023年第一季度未经审核业绩公告：2023年第一季度净收益为70.5亿港元，按年上升72%，按季上升142%，经调整EBITDA为19.1亿港元。

免税：1、深圳机场拟与深免集团设立经营免税业务的合资公司。2、4月，海南社会消费品零售总额同比增长38.9%；免税店日均零售额1.3亿元，同比增长2.7倍。

餐饮：1、呷哺集团宣布超级会员畅吃卡上线，正式开启付费会员运行新模式。公司预计今年将有300万会员转化为付费模式，冲刺800万人，付费会员收入达6亿元-16亿元。2、2022年中国咖啡连锁品牌共计733个，其中28个品牌门店数量超过100家。截至2023年，21家连锁咖啡品牌现存门店数量达25352家。

零售：2023年5月23日晚8点京东预售开启，截至5月25日24点，人均购买预售商品数量同比增长超30%，县域及农村市场预售订单金额同比增长超40%。

风险提示：

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

报告来源

证券研究报告名称：《618大促预售开启，有望促进消费加速恢复》

对外发布时间：2023年5月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 执证编号：S1440521080003/SFC 中央编号：BPC301

陈如练 SAC 执证编号：S1440520070008/SFC 中央编号：BRV097

于佳琪 SAC 执证编号：S1440521110003

《下半年白羽鸡养殖行情如何展望？》

核心观点

白羽鸡苗：展望下半年①后备父母代苗存栏量与27周后商品代苗销量趋势变化较为一致，据此推算鸡苗销量减量或将在7月之后逐渐显现；②种鸡质量相对欠佳将对鸡苗供应减量起到放大效应；③8月下旬开始随学校陆续开学，需求有望持续上行；④历史数据显示鸡苗价格一般在6月之后呈现上涨趋势，年底跌价较为明显；⑤强制换羽与种鸡延迟淘汰或将利空商品代苗价走强。综合判断，若无明显强制换羽与延迟淘汰，则下半年鸡苗价格有望逐步走强，否则苗价景气度较理论推演偏弱，景气时点或延后。

毛鸡：供给端祖代鸡引种减量影响将逐渐显现，需求端随消费持续复苏有望进一步改善，若无明显强制换羽与延迟淘汰，毛鸡价格有望处于较高水平。

引种：受国际航班临时取消影响，5月引种量或不及预期。展望后市，短期可引种来源仍为美国阿拉巴马州安伟捷旗下品种及新西兰科宝品种，当前限制海外引种的主要因素仍为航班较少及海外禽流感疫情，全年引种量仍存一定不确定性。

生猪：猪价低位震荡，把握戴维斯双击机会

当前，生猪养殖板块正处于底部区间，应持续关注库存消化进度以及产能去化情况。

禽：6月白鸡及鸡苗价格或震荡下行

白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。

种业：持续关注转基因产业化进程

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。

宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏

2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速有所减缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。