初看财务数据还觉得不错,但仔细研究发现触目惊心。
市值风云 作者 | 木盒
颖泰生物(833819.BJ)是北交所医药行业市值第二的公司,截至2022年4月6日市值约为62亿,仅次于约77亿市值的森萱医药。
北交所医药的二当家,风云君初看财务数据还觉得不错,但仔细研究发现触目惊心!
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/40/w676h164/20220407/38fa-9393e28aa0431aea3fc8cc33d28bd705.png)
行业景气,业绩表现强势
(一)业绩大增
颖泰生物的产品主要是农药的原药、中间体、制剂等,比如除草剂(乙草胺、乙氧氟草醚)、杀菌剂戊唑醇、杀虫剂丁醚脲、中间体3氯2甲基苯胺等。
![(颖泰生物产品)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/150/w1080h1470/20220407/bdcf-f1bbab640f6cf2540cc528bfd3b7b58d.png)
大家不用了解那么多,简单理解颖泰生物就是农药公司的上游企业,因此客户是国际农化公司,包括CORTEVA(科迪华)、尼桑化学、巴斯夫、ADAMA(安道麦)等。
颖泰生物2020年的收入中,主要是以自产农化产品为主。
![(2020年营业收入分类)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/115/w1080h635/20220407/75a7-c3772b5ca0c893c9189a9b517f7ec6c7.png)
自产农化产品主要是除草剂、杀菌剂、中间体等。
![(自产农化产品业务收入分类)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/630/w1080h350/20220407/e2ba-e59b7255e5df9cc929066da2e9c3b5b3.png)
贸易类产品主要为草甘膦、麦草畏、双甘膦等大品类广谱性除藻剂原药及中间体。颖泰生物国内国外收入各占一半,国外毛利率比国内高。
![(2020年营业收入按地域划分)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/649/w1080h369/20220407/773e-18e39decb31007f7a73d20849e3a742a.png)
由于属于原药(加工前的农药),所以决定了技术门槛和毛利率并不高,最近两年毛利率只有20%左右,净利率6%左右。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/396/w1080h116/20220407/666d-8e1bde4db4a707167b3dcdce69939eb8.png)
2021年净利率提高的主要原因是投资收益,净利润为4.6亿,其中投资收益就有2.1亿。
这主要来源于美国的一家参股公司,颖泰生物持股比例为20%,这家美国公司ALBAUGH营业收入为48亿,净利润3.5亿。
![(2021年半年报)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/609/w1080h329/20220407/45e9-7427e97550486ad1d62bb069c8d7c905.png)
ALBAUGH盈利大增的原因是产品草甘膦等大宗产品因需求旺盛而价格上涨,草甘膦价格也从2021年初的2.85万元/吨上升至年末的8.4万元/吨。
![(草甘膦指数,wind)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/567/w1080h1087/20220407/7bbb-83db9f23e98837dd9fc5b12243d2c407.png)
(二)行业景气
草甘膦相关的公司如和邦生物、广信股份、兴发集团等公司业绩惊人,股价走势也惊人!
比如和邦生物2021年扣非净利润暴增690%,达到30亿;兴发集团预计2021年净利润为42亿元-44亿元,同比增长最高将达到6倍。
![(来源:市值风云APP)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/560/w1080h1080/20220407/6fe3-5be66b12b0c381bfc8e40138b9ddb53f.jpg)
2021年,国内“双控双减“政策推行导致农药产能收紧部分产品供不应求,加上下游农产品市场需求旺盛,因此颖泰生物营业收入同比增长18.36%,为73.67亿;而扣非归母净利润更是同比增长80.98%,为4.93亿。
![(2021年业绩)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/760/w1080h480/20220407/92e7-3e0759323075e1a58a12a4ca6d096149.png)
近5年以来,除了2019年同比下滑,收入整体呈上升趋势。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/396/w1080h116/20220407/eeb6-6e7d80882be5f5136be7d265ea824eed.png)
扣非净利润也是这样。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/66/w518h348/20220407/9011-1ca752623db3015baa7bf153f546390b.png)
研发方面,颖泰生物建立了省级企业研究院、省级研发中心、省级企业技术中心、省级院士专家工作站、省级协同创新中心等科研平台,2021年拥有专利241项,其中发明专利123项。
那么这样初看颖泰生物还是不错的。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/40/w676h164/20220407/8402-9d5122906d2a918344d8f0019081c951.png)
业务几乎都是买来的,母子两家上市公司均负债累累
但如果仔细研究,就会发现可能并非如此。
(一)业务几乎全是并购而来,负债累累
2008年,通过引入战略投资者华邦制药,并整合颖新泰康、颖泰国际和上虞颖泰,改制成为颖泰嘉和股份有限公司。
2011年,与华邦制药吸收合并重组上市,改名为华邦颖泰。
2012年,以1.29亿元取得河北万全宏宇化工有限责任公司49%股权,并陆续取得100%股权。
2013-2014年,通过持续收购以3.15亿元取得杭州庆丰农化有限公司100%股权,以1.02亿元取得禾益化工约33.70%股份,后续陆续购买取得99.99%股权。
2016年,以定增换股的方式并购华邦健康旗下山东福尔100%股权。
2017年,通过山东福尔、禾益股份和直接购买的方式取得常隆农化91.73%股权,2018年收购少数股东权益最终持股常隆农化99.99%。
2021年,又耗费4140万收购九江标新。汇总来看,截至2021年底,颖泰生物账上商誉为5亿。
![(2021年年报)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/81/w1080h601/20220407/0600-a0e396a85a962a190b94e50b2e4f0ad1.png)
此外,2014年颖泰生物花费2.2亿美元(13.74亿元)对美国ALBAUGH公司投资持股20%,加上其他杂七杂八的投资,2021年底长期股权投资合计将近16.2亿。
![(2021年年报)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/260/w1080h780/20220407/891b-e5183b489175279dffed7967b0ab1a0c.png)
可以说,颖泰生物的发展就是一部并购史。
然而,颖泰生物已经负债累累,截至2020年底,账上有13.4亿现金,而短期借款为36亿,长期借款为3.6亿。
(二)控股股东层面的风险更需注意
也就是在这种情况,颖泰生物2017年-2019年还累计分红8.9亿。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/31/w1080h551/20220407/79d8-94e511d6676a2bf348df2349a97e3f77.png)
2020年再次分红1.84亿。2020年6月30日,颖泰生物北交所IPO时又募集了5.45亿,其中偿还银行贷款1亿。
![(公开发行股票说明书)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/613/w1080h333/20220407/bfa5-dc05b3cbf7e27df4aaf7415135ab30f4.png)
为什么缺钱还分红呢?原因是控股股东也缺钱了。
颖泰生物的控股股东是A股上市公司华邦健康(002004.SZ)。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/765/w1080h485/20220407/c60c-7059120ddc6cf2c72df60efa54536965.png)
华邦健康的报表几乎和颖泰生物一模一样:
截至2021年底,货币资金有43.86亿,加上交易性金融资产10.3亿,合计54亿左右,而短期负债就有50.93亿,一年内到期长期借款11.9亿,一年以上长期借款22.22亿。
这让风云君胆战心惊,简直负债累累,大存大贷——而大存大贷往往是非常值得警惕的财务信号。
关键的是,2014年-2020年也是大笔分红了28.5亿。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/605/w1080h325/20220407/777b-1940ff9251967631f7bb7be39bc5ee96.png)
控股股东华邦健康,为控股型企业,业务极其多元化,既有医药、农化,也有新材料、旅游、医疗服务等,资本运作频繁。
(三)关联交易也比较多
此外,颖泰生物存在很多关联交易:
(1)2021年关联采购额为4.69亿,占当期采购额比例为9%;
(2)2021年关联销售额为5.16亿,占当期销售额比例为7%。
![(2021年关联交易发生额)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/507/w1080h227/20220407/e0f0-b3c0ea62608f44e99f755cc55b00c448.png)
第二大客户就是长期股权投资的美国ALBAUGH公司。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/772/w1080h492/20220407/a0e9-9b485ada30297c32e0140f6114edaf9d.png)
第二大供应商内蒙古世杰化工有限公司也是关联方。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/691/w1080h411/20220407/31f3-3c3f3ff07e7c341a104a26d1e0434620.png)
甚至还有关联方债权债务往来,其中控股股东资金拆借还有1.44亿,说明颖泰生物的确很缺钱。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/309/w1080h829/20220407/d784-43214aedbf8464d4d083f1c671a47af0.png)
颖泰生物作为北交所市值第二大的医药公司,风云君初看收入增长、专利、研发能力还不错。
但仔细研究发现,业务几乎全为并购而来,控股股东华邦健康业务多元化,资本运作频繁,需要颖泰生物融资或借款分红输血,而且两家公司报表都存在大存大贷,现金远不足于偿还借款。
截至2021年底,颖泰生物受限资产为26.85亿,占总资产比例为22%。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/713/w1080h433/20220407/b1fb-9f6701bbfac104bcf18ab217a5c26c06.png)
华邦健康持有5.61亿股颖泰生物的股权,其中质押了5亿股,质押率为90%。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220407s/502/w1080h222/20220407/f77f-4b52cffcafd70776450e7ef66bdfa782.png)
此外,颖泰生物还存在很多关联交易,还有与控股股东的资金拆借。总的来说,颖泰生物盈利增长背后其实隐藏不少的风险。
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责任编辑:彭佳兵
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