取代美国韩国企业，新能源背后的隐形冠军，这个“小巨人”让投资者大赚20多倍…|新能源_新浪财经

铂科新材瞄准金属软磁材料行业，创立10多年来，逐步取代美系韩系企业，成为行业龙头。铂科新材何以杀出重围？技术领先和产业协同是其核心竞争力。

近年，受益于“碳中和”的国家战略，光伏和新能源汽车高景气成为其业务增长点，订单拿到手软。其产品在消费电子领域渗透，也极具想象力。目前，其新生产基地紧锣密鼓筹备，有望将产能提高一倍。铂科新材董事长杜江华表示，公司要打造成为一个价值共享的平台。

作者：鲍有斌

从做生意到做产品

工信部迄今为止公示了三批国家级专精特新“小巨人”企业，其中的上市公司约有300家，20家总部位于深圳，铂科新材（300811）就是其中之一。

2009年，因为种种机缘，杜江华与创业伙伴共同创立了深圳市铂科磁材有限公司，从事金属软磁材料行业，这也是铂科新材的前身。

公司名字为何定为有点生辟的“铂科”？杜江华解释，这源于其主打产品——金属磁粉芯的英语是“Powder Core”，于是选取了这两个单词的前两个字母作为公司英文名，其音译即“铂科”。

金属磁粉芯，日常生活中虽然看不见，却不可缺少。这是一个什么样的基础材料？

大致来说，磁性材料分为永磁材料（又称“硬磁材料”）、软磁材料两大类。前者能保持恒定磁性，后者易于磁化，也易于退磁，二者的区别在于抗退磁能力，即磁化后去磁的难易。

软磁材料主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料等。磁粉芯则是一种软磁复合材料，是将软磁金属制成粉末，与绝缘介质混合压制而成的磁芯。比如，铁硅铝粉芯主要由纯铁和硅、铝制成。其工艺包括制粉、绝缘处理、粘结、压制、热处理等，并且可以压制成环形、E型、U型等复杂形状。

近年，软磁复合材料已成为应用增长速度最快的磁性材料之一。由于结合了金属和铁氧体软磁材料的优势，其具有磁导率在频率高低变化时较为稳定等特征，更能满足电力电子元器件小型化、集成化的要求，被用于电感器、滤波器和变压器等元件，从而广泛出现在变频空调、UPS、光伏逆变器、新能源汽车等产品中。

以“金属软磁材料及应用专家”为愿景的铂科新材，业务聚焦于软磁粉末、金属磁粉芯以及应用解决方案，为电力电子行业客户解决磁元件成本、效率、空间等技术问题。其将使命定义为“让电更纯·静”。

铂科新材产品形态和应用领域

来源：公司招股书

2009年成立当年，铂科新材即研发出铁硅、铁硅铝磁粉芯，意图切入市场。此时，国内提供合金软磁粉材料的主要是韩国和美国企业，想要在存量市场寻找突破口并不容易。公司团队奔赴全国各地，前后见过几百个工程师，提供过几千款样品，硬磕客户。

杜江华回忆这段经历表示，“只要一个答案，我们的产品到底怎么样”。结果绝大多数工程师说，“你们产品挺好，就是不会买你的”。

新产品想要获得市场认可，铂科新材需要大品牌背书。天道酬勤，机会总是给有准备的人。

转机来自于艾默生（EMR.N）。艾默生是全球著名的技术和工程公司，其在华全资子公司艾默生（中国）电机有限公司，开发的电机供应亚洲、欧洲和北美家电市场。

2010年时，韩国企业对艾默生供货不足，为了保证正常交货，艾默生就尝试使用铂科新材的产品，发现可以替代，铂科新材就此得到这笔重要订单。

成为艾默生的供应商后，铂科新材拓展客户变得相对容易。2011年，其更一跃成为当时全球排名第二的光伏逆变器厂商Power-One（后被ABA收购）的供应商，也是国内首家为之提供大功率高频电感的企业。杜江华回忆，铂科新材拿下Power-One非常不容易，“团队人员半个月做了7套方案”，才啃下这块硬骨头。

有了艾默生和Power-One这两大全球知名公司作背书，铂科新材再和其他公司合作，多了几分底气，也顺利得多。

2013年，铂科新材成为华为的二级材料供应商——华为的光伏逆变器业务排名全球第一，并陆续获得格力电器（000651）、阳光电源（300274）、比亚迪（002594）、美的集团（000333）等企业的认可，局面就此打开。

数据来源：Wind，新财富整理

2018至2020年，铂科新材营收从32417万元增至49683万元，净利润从6899万元跃升至10653万元（图1）。因为疫情，2020年制造业受到重大挑战，铂科新材营收却逆势增长23%，净利润增长26%，展现出较强的韧性。

2019年12月30日，铂科新材登陆创业板，成为国内唯一以金属软磁粉芯为主要产品的上市公司。二级市场上，铂科新材市值一度超过百亿元。

“公司能够走到今天，是管理团队和公司上上下下一起努力奋斗的结果”。杜江华谦虚地表示。

气雾化技术领先，取代美国韩国企业

2017年2月，国家发改委发布2016年度《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》，“高端专用材料如磁性材料、功能性金属粉末材料、软磁复合材料”被列入。

根据介绍，电感磁性材料的生产及研发，以应用磁学为理论基础，物理学、化学、电磁学、粉末冶金学等学科知识相互渗透交叉，具有较高的技术壁垒。

在合金软磁粉芯材料中，铁镍类粉芯材料性能优异，但由于价格昂贵，难以大规模采用；铁基非晶类粉芯材料，磁芯损耗与饱和特性良好，但可靠性、磁芯成型的压制性等结构问题短时间难彻底解决；在中高频工作条件下，铁硅类金属磁粉芯是理想材料之一。

“现有铁硅类材料不仅具备优于铁镍、铁镍钼类金属粉芯的损耗特性，而且展现出可以与铁氧体媲美的高频损耗特性，是高频大功率电力变换设备中最重要的磁材料选项之一。”

杜江华对产品和技术非常熟悉，在工作人员介绍时，他按捺不住，多次起身，激情四射地讲解。

为此，铂科新材以铁硅软磁粉芯为主要突破方向，并在制造工艺上力求突破，“铂科改进了铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉的生产工艺，在压制磁芯时，对绝缘材料、压制、退火等工艺进行了技术革新，通过自主创新，完全掌握了整个金属磁粉芯全制程体系及核心技术”。

铂科新材创始人、董事长兼总经理杜江华

令杜江华颇为自豪的是，铂科新材是率先将铁硅软磁粉的气雾化生产，从实验室阶段推进到工业化规模生产的中国企业。

将金属制成磁粉末，方法主要有两种：机械破碎法、雾化法。所谓雾化法，一般是利用高压气体、高压水或高速旋转叶片，将经高温熔融的金属或合金熔液破碎成细小的液滴，在收集器内冷凝而得到超细金属粉末。雾化粉末具有球形度高、粉末粒度可控、氧含量低、生产成本低等优点，已成为高性能及特种金属粉末制备技术的主要发展方向。

据介绍，雾化过程复杂，包含浇注、钢液引流、雾化喷嘴、气压控制等，其中，雾化喷嘴是核心。铂科新材的气雾化喷嘴技术，采用国际先进的紧耦合雾化喷嘴，并且经过多年优化改进，有效提高出口处气体压力，提高气体与钢液接触瞬间的动能转换，增加钢液的破碎程度，提高细粉的收得率。

正是由于领先的气雾化喷嘴技术，铂科新材大幅降低雾化制粉成本，实现高性能铁硅磁粉材料的产业化生产。

截至2021年6月30日，铂科新材已累计获国内外授权专利100件，电感软件设计著作权1件；相关核心技术还取得“中国有色金属工业科学技术一等奖”。

技术突破，得益于其研发投入的逐年提升。2018至2020年，铂科新材研发支出分别为1772万元、2371万元、2674万元。其2020年研发收入比例为5.38%，相比之下，所有A股公司的中位数为4.07%，创业板公司的中位数为5.21%。

如今，铂科新材进一步整合磁性材料产业链的各个环节，从磁粉到电感元件，以打造新的核心竞争力。其重心，一方面是进行材料技术创新、电感元件设计创新；另一方面，是借助对磁材产业链上下游技术的掌控和敏感度，为用户提供新技术解决方案。在这一过程中，杜江华强调“以用户需求为中心”，通过与客户协同合作，开发新产品；通过和用户不断磨合，提高产品性能。

杜江华表示，通过协同发展，可以从各环节进行生产和品质控制，产品更具性价比优势，从而具有较强市场竞争力和应用领域拓展能力。铂科新材逐渐取代美国、韩国企业在市场上的绝对垄断地位，也是顺理成章。

新能源行业大热，打造“隐形冠军”

2021年上半年，铂科新材实现营业收入3.18亿元，同比增长62%，净利润5240.35万元，同比增长29%。

从三大主要产品看，其金属磁粉芯收入3.07亿元，占总收入比96.54%，同比增长大约62%；金属粉末收入652万元，同比增长51%；电感元件收入207万元，同比增长223%；其他收入257万元，增长82%（图2）。

数据来源：Wind，新财富整理

铂科新材的主要客户包括格力电器、美的、比亚迪、华为、阳光电源、ABB、台达等龙头，可以说，是藏在行业巨头身后的“隐形冠军”。不过，这些客户并不直接下订单，而是通过供应商提供的应用解决方案，采购铂科新材的产品。

比如，华为的电感原件供应商深圳市京泉华科技股份有限公司、深圳市海光电子有限公司、伊戈尔电气股份有限公司；阳光电源的供应商田村电子、京泉华；格力电器和美的集团供应商惠州佳扬电子科技有限公司、青岛云路新能源科技有限公司等，都是铂科新材的主要客户。

近年，受益于光伏发电、储能、新能源汽车及数据中心等高景气行业的快速发展，铂科新材销售收入持续增长。

随着消费者节能、环保意识的增强，以及空调生产厂家的相互竞争，智能家电发展导致用户对电子元器件控制技术的要求越来越高。高频变频空调已成为空调行业的发展趋势，这给铂科新材带来发展的机遇。比如格力电器变频空调的频率从2K提高到40K，以前材料已经满足不了要求，铂科新材由此进入家电行业。

2021年上半年，铂科新材来自变频空调领域的收入为5700万元，占比达到18%；不间断电源（UPS）领域的收入为3800万元，同比增长50%，占比达到12%（图3）。

数据来源：Wind，新财富整理

相对于传统的变频空调和UPS领域，铂科新材在新能源板块发展更快。

在光伏领域，金属磁粉芯产品主要应用在逆变器中。逆变器的主要功能是将太阳能电池板产生的直流电逆变成交流电，送入电网。

2020年，全球光伏发电市场新增装机容量为125GW，2021、2022年预计达到155GW、190GW，根据估算，单位千瓦装机容量平均所需的铁硅合金软磁材料为0.38公斤，则2020至2022年大约需要17.86万吨。作为光伏发电系统中的核心装置，逆变器的市场规模也将不断扩大。

光伏逆变器主要分为组串式逆变器和集中式逆变器两大类。前者主要使用硅钢片电感，占比提升并逐渐成为主流；后者主要使用金属磁粉芯电感，市场也可望逐年提升。

此外，光伏组件寿命一般在20-25年，而逆变器中IGBT（绝缘栅双极型晶体管）等部件寿命在10-15年左右，因此，在组件寿命周期中，至少需要更换一次逆变器。这也意味着，在新增装机和替换需求两端加持下，光伏逆变器的市场将被激活。

除了华为，铂科新材也是光伏逆变器龙头阳光电源的重要合作伙伴，并在2021年6月被授予“协同之光”荣誉奖杯。

此外，“碳达峰、碳中和”国家战略实施，更是对储能行业形成巨大利好。2021年上半年，铂科新材在光伏和储能逆变领域实现销售收入1.55亿元，同比增长90%，收入占比49%。这两大板块将继续成为其业绩支柱。

在新能源汽车领域，金属粉芯产品主要应用在车载OBC（充电机）、DC/DC（双向直流转换器）及HDC（坡道控制系统）等电源模块以及充电桩中。新能源汽车的一套电源模块需要消耗大约3.3公斤铁硅合金软磁材料，以此计算，则2021年需要供应79.2万吨。

2021年上半年，铂科新材在新能源汽车领域实现销售收入2200万元，同比增长100%，收入占比提高到7%。其车载产品进一步取得比亚迪、华为、威迈斯、麦格米特等整车及组件厂商的认可。

虽然全国汽车销售整体有压力，但新能源汽车逆势而上。中汽协数据显示，2021年1-8月，新能源汽车产销分别达到181.3万辆和180万辆，同比增长均为1.9倍。高工产研锂电研究所预计，2021年中国新能源汽车销量达到240万辆，全球则有望突破550万辆。照此势头，铁硅合金软磁材料的业务增长空间十分可观，铂科新材已把新能源汽车作为战略重点市场进行管控。

光伏行业快速发展，新能源汽车客户需求逐步放量，加上储能逆变，这“三新”领域收入占铂科新材总营收的比例已达56%左右，未来仍可望大幅增长。

寻找第二增长曲线

铂科新材还在积极寻找第二增长曲线，更广阔的消费电子市场或有新机遇。

目前，主流芯片的电感元件主要采用铁氧体材质，但随着未来电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积与饱和特性已经很难满足发展趋势，而金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。铂科新材采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。

芯片电感产品为芯片前端供电，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、电源模组、矿机、笔记本电脑等领域。

今年上半年，铂科新材已经顺利搭建铜铁共烧合金（芯片）电感小批量生产线，正在搭建大规模生产线，为批量交付做准备。在市场拓展上，其与英飞凌、英伟达等多家国际领先的半导体厂商密切合作，共同开发系统解决方案。

此外，其高端金属软磁粉末产品可用于制造贴片电感，应用于各类消费电子及汽车电子产品中。杜江华分析，一台服务器芯片电感需求量约100元，全球一年大概1000万台，就是10亿元左右的市场；笔记本电脑和台式电脑市场规模大，一年接近3亿台。另外，手机市场的芯片电感也是其攻克目标。

据介绍，铂科新材采用最新雾化技术，推出的高球形度及类球形铁硅铬粉末，具有更高的磁导率和饱和磁感应强度，能够满足车载等高端产品应用需求，同时解决一体电感层间短路等技术痛点，该产品已得到TDK等知名贴片电感企业高度认可。

铂科新材的金属粉末性能优越且市场需求旺盛，但一直受制于产能瓶颈。铂科新材将继续扩大高端金属软磁粉末产能，加大市场开拓力度，使其成为一个新业绩增长点。

2021年上半年，其金属粉末销售收入较去年同期增长50%，毛利率达到60%。目前，其金属粉末9成左右是自用，如果产能扩大，粉末板块有望3年内实现年销售额1亿元左右。

新基地或再造新公司

基于战略布局及市场需求可持续增长的预判，继续加大产能，对铂科新材而言刻不容缓。其IPO募资，主要用于高性能软磁产品生产基地扩建、研发中心建设以及补充与主营业务相关的营运资金。

铂科新材IPO募集资金净额大约3.3亿元，按照计划，将有超过2亿元投入到生产基地中。

其现有的惠东生产基地，会引入更多生产设备并进行技术改造，稳步扩充产能。预计2021年扩产至2.5万吨，考虑到产能利用率因素，能够产出2.2万吨左右。

根据与河源江东区管委会签署的项目投资合同，其计划投资10亿元，分两期在当地投资建设高端合金软磁材料生产基地，新增金属软磁材料年生产能力2万吨。河源基地建设周期为3年，预计于第二年开始生产并达到25%产能，第三年达产75%，第四年达产100%。该基地目前已经拿到环评批复。

综合惠东基地扩产计划以及河源基地产能投放节奏，铂科新材计划在2022年达到3万吨以上产能，有望比2020年增加50%左右，以解决订单饱满难题。

截至2021年6月30日，其IPO募集资金累计使用30947万元，占募资总额的比例为93.63%。截至目前，高性能软磁产品生产基地扩建项目未能达到预期收益。

河源生产基地投资金额远远超过IPO募资投入的资金，因此，铂科新材计划发行可转换公司债，拟募集不超过4.3亿元，其中3.47亿元投向高端合金软磁材料生产基地建设项目，其余大约8326万元补充流动资金。

据介绍，河源生产基地投资回收期（含建设期）6.7年，达产年可实现营业收入43625万元，净利润6904万元。河源基地达产后的营收，将超过公司2019年总营收（40254万元），并与2018年的净利润（6899万元）相当，俨然再造一个新的铂科新材。

据招商证券测算，待河源工厂满产后，铂科新材的市场占有率或可达到30%至40%，呈现出较为突出的规模化优势。规模效应加持下，其净利率或有提升空间。

数据显示，2016至2020年，铂科新材的销售毛利率基本在40%上下震荡，在行业中领先。

铂科新材所在的申万“有色金属-金属新材料”行业，共计有23家上市公司，2020年行业销售毛利率平均值为22.6%，中位数为21.7%。铂科新材38.94%的毛利率，位居行业第一，比同行均值领先超过16个百分点，即便如此，其毛利率还有提高空间（图4）。

数据来源：Wind，新财富整理

软性磁材的主要原材料为铁、硅、铝等金属，上游主要为钢铁、硅、铝、铜制造业。铁是生产磁粉和磁芯的重要原材料之一，价格直接影响合金软磁粉和合金软磁粉芯的制造成本。另外，铜铝导线是电感元件重要原材料之一，因此，铜铝价格也直接影响电感元件的制造成本。

2019、2020年，铂科新材的直接材料费用占营业成本的比例分别为31.54%、32.67%。2021年上半年，受大宗商品价格上涨影响，其成本端承压，毛利率水平有所回落。为强化与客户合作关系，铂科新材暂未对原有产品提价。由于三季度原材料价格急剧上涨，公司四季度对产品提价，预计毛利率将有所改善。

利润来源“硬核”，股权激励“大气”

2020年12月，铂科新材入选工信部第二批专精特新“小巨人”公示企业。工信部先后三批公示企业总数大约4800余家，从行业分布看，其呈现出“6789”特点，即超6成属于工业“四基”（即核心基础零部件和元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基础）领域，超7成深耕行业10年以上，超8成居所在省份细分市场首位，9成集中在制造业领域。

铂科新材涵盖了“6789”特点，其创业已有12年，属于取代美韩企业关键基础材料、处于细分市场领先地位的高端制造企业。

为促进企业创新，工信部通过中小企业发展专项资金，支持国家级“专精特新”小巨人企业加强核心技术攻关，加快技术成果产业化运用。Wind数据显示，2020年，300余家专精特新上市企业得到政府补助45.89亿元，平均每家公司约1540万元。铂科新材2020年收到的政府补助只有287万元，远远低于平均值；在约300家专精特新上市公司中排在第271位，比较靠后。

此外，深圳20家专精特新上市公司，2020年来自政府补助总金额为2.35亿元，平均每家约1174万元，铂科新材的政府补助也仅仅比三旺通信（248万元）和容大感光（204万元）略高，排在第18位。

Wind数据还显示，2020年深圳20家专精特新上市公司“税金及附加”总金额约为7799万元，平均每家约390万元，铂科新材这一金额为426万元，高于平均值，并排在第七位；贡献最高的是锐明技术（002970），大约896万元，该公司同时也得到政府补助3069万元，在20家公司中高居第二位，仅次于德方纳米（300769）的4414万元政府补助金额。

专精特新上市公司得到政府补助总额占2020年净利润总和的比例为11.2%，铂科新材该比例大约为2.7%，比整体水平少8.5个百分点，利润来源更为“硬核”。

杜江华表示，公司发展只是“不小心”踩到时代的红利；深圳营商环境非常好，做企业简直就是天堂，但他们“尽量不给政府添麻烦”。

在铂科新材，同事之间经常被叫做“同学”，象征着平等，这在互联网公司很常见，在传统制造业却不多。公司董事会2021年3月通过2021年限制性股票激励计划，按照这份计划，共计187名员工获得105.21万股股票，授予价格为37.02元/股。

截至2020年底，铂科新材员工总数886人，公司董事和主要管理者不参与本次股权激励计划，187名员工占员工总数的比例超过21%，即5人中有1人以上受益。据杜江华介绍，公司10年以上工龄员工较多，大比例的股权激励，也体现了公司的大气，希望让更多员工获得公司成长带来的红利。

截至8月底，铂科新材股价97.09元/股（公司5月28日实施每股现金分红0.28元，并每股转增0.8股，则复权前每股价格大约175元），和37元行权价相比，参与激励的员工收益非常可观。

杜江华表示，管理者要从公转到自转，高层都能成为发动机。

投资者大赚，要搭建价值共享平台

二级市场上，从2021年初至9月底，铂科新材股价涨幅约有95%；300余家专精特新上市公司股价平均涨幅为12.87%，中值为-2.8%；创业板公司涨幅均值为4.68%，中值为-5.75%。金属新材料行业公司股价平均涨幅为13.3%，中值为13.8%，铂科新材在细分行业中涨幅夺得第一，并大大领先专精特新上市公司、创业板整体表现（图5）。

数据来源：Wind，新财富整理

2021年A股波动加剧，受益于铂科新材的股价大涨，各类股东战绩却颇佳。

铂科新材发起人是摩码投资（杜江华持股54%）以及杜江华等5名自然人股东，上市前，还引进深圳国资方和券商自投资金，即深圳市汇博成长创业投资有限公司（简称“深圳汇博”）、广发乾和投资有限公司（简称“广发乾和”）。

2018年9月，深圳汇博更名为深圳市中小担创业投资有限公司（简称“中小担创投”）。中小担创投是深圳担保集团全资子公司，担保集团控股股东是深圳市投资控股有限公司。广发乾和也是广发证券（000776）全资子公司。

2015年10月23日，铂科新材注册资本由3791万元增加至4320万元，新增股份529万股由广发乾和、深圳汇博、费腾（个人投资者）认购。其中，广发乾和以2000万元认购新增股份261.4379万股；深圳汇博以1046.69万元认购新增股份136.8222万股；费腾认购剩余股份。

简单测算可得，广发乾和、中小担创投持股成本大约为7.65元/股；以2019年12月铂科新材IPO发行价26.22元/股测算，当时，广发乾和、中小担创投、费腾的浮盈率为242%。

但这只是“起步价”。

由于铂科新材在2021年5月实施每股现金分红0.28元，同时每股转增0.8股，总股本增加至1.04亿股，广发乾和的持股总数同步增加至470.59万股。铂科新材股价在2021年8月底收于97.09元/股，广发乾和的投资浮盈率曾高达2184%。9月底，铂科新材股价回撤至79元/股，广发乾和的投资浮盈率仍有1759%。中小担创投的投资收益率与广发乾和保持一致。

广发证券2021年中报显示，广发乾和半年收入9.02亿元，净利润6.36亿元，铂科新材对其当期利润的贡献显而易见。

据2021年中报披露，铂科新材前十大机构股东中，还新进了建设银行-宝盈新兴产业基金（表1），持股比例为0.93%。2021年上半年，铂科新材平均成交价为55.1元，如果宝盈新兴产业基金从一季度开始逐步减仓，并持有至今，则浮盈率或在四成以上。至2021年三季报时，宝盈新兴产业基金再度增持60.45万股，持股比例提高至1.51%，超过中小担投，晋身为第九大股东。其他个人投资者若坚守，2021年9个月时间也有差不多近一倍收益。