陕国投研报 | 6月中国宏观经济预测与分析|制造业_新浪财经

2024年6月中国宏观经济

预测与分析

陕国投丝路金融信托研究院

陕国投固定收益事业部

总体经济预测与分析

5月经济仍处于波动修复过程，结构上呈分化特征。生产方面，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6％，较上月回落1.1个百分点，PMI回落0.9个百分点至49.5%，重返枯荣线下，制造业景气水平回落，市场需求有所放缓。三驾马车中，投资增速持续放缓，基建投资小幅走弱，制造业投资韧性较强，房地产投资增速持续低位下探；假期效应以及消费政策带动下，社零增速同比回升，升级类消费需求有效释放，餐饮服务消费恢复向好；低基数效应叠加外需不断改善，出口增速回升，内需疲弱拖累进口增速回落。通胀方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅与上月持平，核心CPI温和上涨，PPI同比降幅收窄，环比由降转涨。货币与融资方面，社融增速小幅回升，新增社融规模超预期回升，企业债和政府债为主要支撑，信贷表现偏弱。

全球地缘风险加剧、主要经济体间贸易争端增多、美国降息预期反复，不稳定不确定性明显增加。

四月宏观经济数据分析

生产：工业生产增速回落，PMI重回枯荣线下，制造业景气水平回落，市场需求有所放缓。

5月国内经济延续修复态势，结构分化特征依然明显，供给端表现显著强于需求端。生产方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速较4月份回落1.1个百分点，整体工业生产活动有所放缓。从环比看,5月份,规模以上工业增加值比上月增长0.30%。其中，化学原料及化学制品制造业保持稳定增长，汽车制造业增速下滑幅度较大，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业保持较高增速。5月份制造业PMI较4月下行0.9个百分点至49.5%，再度回落至枯荣线下，PMI新订单为49.6%，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平回落，市场需求有所放缓。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

投资：投资增速持续放缓，基建投资小幅走弱，制造业投资韧性较强，房地产投资增速持续低位下探。

投资方面，1—5月份，全国固定资产投资(不含农户)188006亿元，同比增长4.0%，增速较1-4月份回落0.2个百分点，投资端动能边际放缓。其中，受前期开工偏低、政策时滞等因素影响，基建投资增速回落1.1个百分点至6.7%；制造业投资增速回落0.1个百分点至9.6%，增速边际放缓但仍有韧性。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业、专用设备制造业、通用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业投资仍保持较高景气。房地产投资同比降幅扩大0.8个百分点至-9.4%，商品房销售面积降幅扩大0.1个百分点至-20.3%，新开工面积同比下降24.2%，降幅收窄。施工面积降幅扩大至11.6%。房地产政策调整虽然带来一些积极变化，但销售复苏和投资信心的恢复尚需时日，在居民收入预期较弱的情况下，房地产市场基本面压力犹存，市场全面修复需要更多时间。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

消费：假期效应以及消费政策带动下，社零增速同比回升，升级类消费需求有效释放，餐饮服务消费恢复向好。

消费方面，在“五一”假期效应、网络购物节促销以及消费品以旧换新政策等因素带动下，5月份社会消费品零售总额3.92万亿元，同比增长3.7%，增速较前值回升1.4个百分点。其中，商品零售额同比增长3.6%，较上月回升1.6个百分点，限额以上社零回升2.5个百分点至3.4%，升级类消费需求有效释放。在消费细分领域，化妆品类零售额同比增长突出，体育、娱乐用品类和家用电器及音像器材类零售额分别增长了7.5%和3.3%，休闲娱乐和家居升级的需求持续增长。乘用车销量同比下降至1.19%，降幅达9.32个百分点，居民购车需求暂时放缓。5月份全国餐饮收入同比增长5%，增速较4月回升0.6个百分点，餐饮消费回暖。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

进出口：低基数效应叠加外需不断改善，出口增速回升，内需疲弱拖累进口增速回落。

进出口方面，5月中国进出口总额5220.74亿美元，同比增长5.1%。其中出口总值3023.48亿美元，同比增长5.1%，增速较4月回升6.2个百分点，主要得益于海外市场需求的持续增强，特别是欧洲和韩国等地区的制造业复苏；进口总值2197.26亿美元，内需疲弱影响进口增速回落6.5个百分点至1.8%，贸易顺差扩大至826.22亿美元。全球供应链紧张以及需求增加背景下，出口市场活跃度提升，出口集装箱运价指数回升。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

通胀：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅与上月持平，核心CPI温和上涨，PPI同比降幅收窄，环比由降转涨。

通胀方面，5月CPI-PPI剪刀差持续收窄至0.7个百分点，受天气因素影响，猪肉、鸡蛋、鲜菜价格上涨，5月CPI 同比上涨0.3%，涨幅与上月持平，环比下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，继续保持温和上涨。5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点，从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

货币与融资：社融增速小幅回升，新增社融规模超预期回升，企业债和政府债为主要支撑，信贷表现偏弱。

货币与融资环境方面，5月M1同比下降4.2%，增速较上月回落2.8个百分点；M2同比增长7%，增速较上月回落0.2个百分点，增速进一步放缓，再创历史新低，M2与M1剪刀差走阔至11.2个百分点。5月末社融存量391.93万亿元，同比增长8.4%，增速较上月微升0.1个百分点。5月新增社融规模2.07万亿元，同比多增5092亿元，环比大幅多增2.14万亿元。从新增社融结构来看，企业和政府债券发行节奏加快，对社融增速形成稳定支撑，其中政府债券新增量显著，达1.23万亿元，是社融增长的主要驱动力，信贷表现偏弱，企业和居民贷款增长乏力，尤其是居民贷款，中长期贷款和短期贷款均同比减少，居民消费信心不足。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

经济增长分析预测

5月产出增速缺口向上，产出增速缺口向上。OECD领先指标走平，OECD商业信心指数下行。6月EPMI回落，季节调整后趋势项小幅下行。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

通货膨胀分析预测

5月的PPI同比下降1.4%，CPI同比增长0.3%。根据高频数据分析，预计未来PPI小幅下行，CPI小幅下行。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测6月CPI为0.2%；PPI预测为-0.9%；工业增加值预计为4.8%；PMI预计为49.9。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

六月重点经济事件

2024年6月3日，欧佩克+正式同意将“自愿减产措施”延长至2024年底，将“集体性减产措施”延长至2025年结束。

2024年6月7日，欧洲央行正式开启降息周期。欧洲央行如期降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。

2024年6月12日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。其中，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均为按半年付息，分别将于5月24日、5月17日、6月14日首发。

2024年6月18日，央行6月缩量平价续作MLF，利率连续10个月保持稳定。央行6月17日开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%和2.50%，均与此前持平。

2024年6月20日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上系统阐述了中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进。潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。2024年5月21日，中国5月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

黄龙，固定收益事业部策略分析师;

徐一宁，陕国投丝路金融信托研究院博士;

高雨欣，陕国投丝路金融信托研究院研究员。