【中诚研究】绝对收益策略在信托资产配置中的价值分析|收益_新浪财经

热点研究

绝对收益策略是运用选股对冲等市场中性策略获取长期稳健Alpha收益的一类投资策略。绝对收益策略产品的风险与收益介于权益和债券二者之间，对于回撤容忍度较低、有稳定回报要求的投资者具有一定的吸引力。信托公司可根据绝对收益策略的产品特性，搭建评价体系，优选市场产品，并在家族信托、FOF配置过程中灵活运用。

绝对收益策略概况

狭义的绝对收益策略是指运用选股对冲等市场中性策略进行严格的风险管理，对冲市场风险，专注获取长期稳健Alpha收益的一类投资策略。此类绝对收益型产品通常被称为量化对冲基金、股票多空基金、市场中性策略基金或阿尔法策略基金等。绝对收益基金以获取正的、长期可持续的风险调整后超额收益为目标，但提供Alpha的主动选股择时或量化因子投资不一定在任何时间区间内都能获取正收益，策略收益获取难度也会受到市场大环境的影响。在广义上，固收+、混合债券型二级、偏债混合、灵活配置等也可纳入绝对收益策略范畴。本文主要关注狭义的绝对收益策略。

在产品特征方面，绝对收益策略基金是以“绝对收益”为投资目标，严格控制风险，力求持续获得正收益。相对于权益基金，绝对收益策略基金在回撤和波动性方面相对更小；相对于货币基金和纯债基金，低波动类型的绝对收益策略基金增加了权益资产的配置，扩大了收益弹性空间。绝对收益策略产品的风险与收益介于权益和债券二者之间，对于回撤容忍度较低、有稳定回报要求的投资者具有一定的吸引力。

在市场方面，对冲基金起源于1950年代的美国，全球第一支绝对收益基金由Alfred Winslow Jones于1949年在纽约创立。此后全球对冲基金行业保持了良好的发展势头，尽管2008年的金融危机曾对对冲基金规模造成一定冲击，但其规模很快重回上升通道，并于2019年创出新高。截至2020年全球对冲基金管理规模约3.6万亿美元，按年复合增速3.6%进行测算预计在2025年将达到4.3万亿美元。

在国内方面，2013年12月6日成立的嘉实绝对收益策略定期混合（000414.OF）是国内首支公募对冲基金，其成立标志着我国公募对冲基金发展的开始。截至 2024年5月31日，国内市场中存在绝对收益策略型公募基金共23只，合计规模86.43亿元；近年来国内私募基金发展迅速，绝对收益策略更加多元，整体业绩表现也优于公募基金。

绝对收益策略基金的评价方法

受投资策略、因子暴露、风险敞口、市场波动等多种因素影响，绝对收益策略不一定在任何时间区间内都能获取正收益。同时，投资经理的投资能力、风控水平对产品净值也有较大的影响。当前，市场上绝对收益策略产品较多，业绩差异表现也较大，如何对绝对收益策略基金进行优选是做好资产配置的前提。

绝对收益策略基金可采取滚动回测的方法进行业绩评价，即在指定年度中，我们假定投资者在该年中的任意一天买入该基金，并持有一个固定的持有期长度（一个月、三个月、六个月），计算该投资者在此次持有期中的各项业绩指标，并记作一次采样。在进行该年度里所有的采样后，我们可以得到该基金在本年度里指定持有期的多个样本，然后在此基础上进行统计分析，得到该年度各基金的收益能力排名、风险控制能力排名。在分别得到收益能力综合排名、风险控制能力综合排名后，对排名进行算术平均得到风险收益综合能力评分，并最终得到风险收益能力综合排名。

在收益能力评价方面，可选取投资胜率、盈亏比、平均回报三个指标作为收益能力评分基准。其中投资胜率能够直接反映绝对收益基金的“绝对收益”性质，盈亏比能够反映该基金对收益和风险的平衡，平均回报是业绩能力的整体性观测指标。此外，还可通过最大收益、最大回撤等指标辅助观察基金的收益获取能力。

在风险控制能力评价方面，可依据夏普比率降序排列、最大回撤升序排列、Calmar比率降序排列得到各基金在相应指标上的排名，然后将同一基金三项指标的排名进行算术平均得到风险控制能力的综合评分和排名等。

绝对收益策略在信托资产配置中的价值分析

绝对收益策略基金以获取稳健的、与股市系统性风险相关度较低的超额收益为主要目标，适合风险偏好较低的投资者，能够在一定程度上满足家族信托客户的长期配置需求。相对于家族信托的配置周期，投资绝对收益策略基金在追求稳定的同时保留了获得超额收益的可能，有助于实现客户资金的保值增值。

绝对收益策略产品通过股票组合构建一个专注于获取 Alpha 收益的多头头寸，同时使用股指期货和融券等做空工具构建一个与之对应的空头头寸，减小或消除多头头寸的市场风险敞口。多头头寸和空头头寸合并后，资产组合中的市场系统性风险将被对冲掉，使得组合的表现不受市场涨跌的影响。因而，在市场单边下行或处于波动区间的环境下，绝对收益基金表现更优。信托公司可在资产配置过程中，将绝对收益策略产品作为防守性工具阶段性使用，以降低投资组合的波动率。

绝对收益策略产品通过对冲市场风险，其资产组合与其他资产走势的相关性大幅降低。信托公司可利用其与其他类别资产相关性较低的特性，将其作为一种单独的中低风险资产类别加入FOF产品组合，以实现分散资产组合的风险的投资目标。

不过，绝对收益策略产品也存在一定的缺陷。一是运用对冲策略降低市场波动风险受到产品规模约束。对于数百亿元甚至数千亿元的大型产品而言，很难通过金融衍生产品对冲实现绝对收益目标。二是市场约束。在市场震荡下行时，绝对收益策略可以有效地帮助投资者规避损失，获取纯粹Alpha收益，但当市场出现单边上行时，其也难以捕捉Beta收益。此外，投资经理若过于关注产品绝对回报可能会导致投资行为的扭曲，易出现以高风险博取高收益的行为，投资组合有承担过度风险的可能。

执笔人：杨晓东

免责声明

本文章仅代表作者个人意见，不代表中诚信托有限责任公司（以下简称“中诚信托”或“本公司”）官方立场。其中引述信息来源于公开资料，中诚信托对本文章信息的准确性、可靠性、完整性、时效性不作任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本文章所表述的任何观点或提供的任何信息均不构成对任何人的投资建议，对依据或者使用本文章表述观点和信息所造成的任何后果，中诚信托及/或其关联机构、关联人员均不承担任何形式的责任。