陕国投研报 | 4月中国宏观经济预测与分析

2024年4月中国宏观经济

预测与分析

陕国投丝路金融信托研究院

陕国投固定收益事业部

总体经济预测与分析

一季度国民经济实现良好开局，经济内生动能边际改善，GDP同比增长5.3%，好于市场预期，增速较上季度加快0.1个百分点，经济运行持续回升向好。生产方面，3月份规模以上工业增加值同比增长4.5％，受环比基数偏高和传统需求不足影响，工业生产增速回落，PMI超预期上行1.7个百分点至50.8%，重返景气区间，制造业需求回升，企业生产经营活动加快。三驾马车中，投资增速回升，基建投资保持韧性，制造业投资持续发力，房地产投资疲弱；消费淡季效应明显，社零增速同比回落，汽车类商品零售额大幅下滑，餐饮服务消费增速放缓；高基数效应叠加对部分新兴市场出口下降，出口增速大幅回落，进口增速下行，动能温和改善。通胀方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅回落，核心CPI温和上涨，国内供强需弱导致PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。货币与融资方面，3月社融增速回落，新增社融规模同比下降，贷款和政府债为主要拖累，表外融资和直接融资明显改善支撑社融，企业端中长贷同比少增，居民端需求仍偏弱。

从全球环境看，当前全球宏观环境动荡，各国经济增长分化趋势加剧，贸易和地缘政治摩擦不断，非传统风险加剧，美国通胀抬头，降息预期不断推后，主要经济体货币政策转向不确定性增加。

三月宏观经济数据分析

01

生产：工业生产增速回落，PMI超预期回升，重返枯荣线上，经济景气水平持续回升，企业生产经营活动加快。

生产方面，受环比基数偏高和传统需求不足影响，3月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较1-2月份回落2.5个百分点。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。其中，上游采矿业同比增长0.2%，较1-2月份回落2.1个百分点，公用事业同比增长4.9%，较1-2月份回落3个百分点，制造业增长5.1%，增速较1-2月份回落2.6个百分点。3月份制造业PMI较1-2月上行1.7个百分点至50.8%，重返枯荣线上，PMI新订单为53%，较1-2月回升4个百分点，经济景气水平持续回升，企业生产经营活动加快。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

02

投资：投资增速回升，基建投资保持韧性，制造业投资持续发力，房地产投资降幅扩大拖累固定资产投资。

投资方面，1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速较1-2月份加快0.3个百分点。其中，受益于新基建、新能源项目加快推进以及增发国债资金继续使用，基建投资同比增长6.5%，较前值加快0.2个百分点，在去年高基数的基础上保持增长；政策托举叠加低基数效应支撑制造业投资增速高位上行，回升0.5个百分点至9.9%。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业等行业投资继续保持高景气。1-3月房地产投资完成额累计同比下降9.5%，降幅较1-2月份扩大0.5个百分点，商品房销售面积降幅小幅缩窄1.1个百分点至-19.4%，新开工面积和竣工面积分别下降-27.8%、-20.7%，当前房地产库存去化较慢，土地成交面积明显下滑，市场信心仍待提振。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

03

消费：消费淡季效应明显，社零增速同比回落，汽车类商品零售额大幅下滑拖累社零，餐饮服务消费增速放缓。

消费方面，3月份社会消费品零售总额3.90万亿元，同比增长3.1%，增速较1-2月份下滑2.4个百分点。其中，商品零售额同比增长2.7%，升级类商品消费需求加快释放，增速较1-2月份回落1.9个百分点。限额以上社零同比增长2.6%，较1-2月回落4.1个百分点，其中，汽车类商品消费额增速受基数效应影响，零售额同比下降3.7%，增速较1-2月大幅下滑12.4个百分点，对社零整体增速下拉效应明显，3月份，全国餐饮收入同比增长6.9%，增速比1-2月回落5.6个百分点。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

04

进出口：高基数效应叠加对部分新兴市场出口下降，出口增速大幅回落，进口增速下行，动能温和改善。

进出口方面，3月中国进出口总额5008.1亿美元，同比下降5.1%。其中出口总值2976.8亿美元，同比下降7.5%，增速较1-2月大幅下行14.6个百分点，主要受高基数效应影响；进口总值2211.3亿美元，同比下降1.9%，较1-2月回落5.4个百分点，好于出口增速，进口动能持续改善，贸易顺差585.5亿美元，出口集装箱运价指数小幅回落。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

05

通胀：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比涨幅回落，核心CPI温和上涨，国内供强需弱导致PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。

通胀方面，3月CPI-PPI剪刀差收窄，节后消费需求季节性回落，市场供应充足，猪肉、鲜菜等食品价格走低，3月份，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1%，环比下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.6个百分点，保持温和上涨。3月份，节后生产恢复，工业品供应充足，国际原油价格回升但国内大宗商品价格仍偏弱，全国PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，从环比看，PPI下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

06

货币与融资：社融增速回落，新增社融规模同比下降，贷款和政府债为主要拖累，表外融资和直接融资明显改善支撑社融，企业端中长贷同比少增，居民端需求仍偏弱

货币与融资环境方面，3月M1同比增长1.1%，增速较上月回落0.1个百分点；M2同比增长8.3%，增速较上月回落0.4个百分点，M2与M1剪刀差收窄。3月末社融存量390.32万亿元，同比增长8.7%，增速较上月回落0.3个百分点。新增社融规模4.87万亿元，比上年同期少增5142亿元。从新增社融结构来看，基数效应叠加实体经济融资需求仍偏弱，人民币贷款同比下滑，政府债发行节奏放缓，政府债同比少增，为社融主要拖累。央行在2023年四季度的货币政策执行报告，首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，扩大直接融资，社融结构实现再平衡，3月企业债同比多增。高基数效应下企业中长贷再度同比少增；居民端信贷需求偏弱，居民短贷和中长贷均同比少增。预计超长期特别国债和地方债加快发行，将对社融增速形成有力支撑，同时稳健的货币政策精准有效，降准降息仍有空间。

（数据来源：wind,陕国投丝路金融信托研究院）

经济增长分析预测

3月产出增速缺口向上，产出增速缺口由于季节性持续下行。OECD领先指标继续小幅上行。4月EPMI小幅回落，季节调整后趋势项下行。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

通货膨胀分析预测

3月的PPI同比下降2.8%，CPI同比增长0.1%。根据高频数据分析，预计未来PPI大幅上行，CPI小幅下行。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测4月CPI为0.0%；PPI预测为-2.8%；工业增速预计为-1.3%；PMI预计为49.5。

（数据来源：wind, 陕国投固定收益事业部）

四月重点经济事件

2024年4月1日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2024年第一次全体会议，要求深化精准考核，树立更加鲜明的价值创造导向，深入推进“一业一策、一企一策”考核，对原创性技术、基础性技术等研究开展中长周期考核激励。

2024年4月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，为去年9月以来新高，环比增长0.4%，剔除食品和能源成本的核心CPI当月同比增长3.8%，环比增长0.4%，均超市场预期。

2024年4月11日，央行、证监会等七部门联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，未来5年，国际领先的金融支持绿色低碳发展体系基本构建。《意见》要求推进碳排放权交易市场建设，研究丰富与碳排放权挂钩的金融产品及交易方式，逐步扩大适合我国碳市场发展的交易主体范围。进一步加大资本市场支持绿色低碳发展力度，支持符合条件的企业在境内外上市融资或再融资，募集资金用于绿色低碳项目建设运营，规范开展绿色债券、绿色股权投融资业务。

2024年4月12日，国新办举行国务院政策例行吹风会，国家发改委等多个部门有关负责人介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况。发布会要点包括：①我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上②中央财政将统筹存量政策和新增政策，推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新③消费品以旧换新文件未来几天或将正式出台④工信部将聚焦石化化工等重点行业开展四大行动，全面推动设备更新和技术改造。

2024年4月13日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。九大看点值得关注，包括：一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。

2024年4月19日，人力资源社会保障部等九部门发布《加快数字人才培育支撑数字经济发展行动方案（2024-2026年）》，紧贴数字产业化和产业数字化发展需要，用3年左右时间，扎实开展数字人才育、引、留、用等专项行动，增加数字人才有效供给，形成数字人才集聚效应。

2024年4月20日，国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会。央行副行长朱鹤新表示，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。

2024年4月24日，国家领导人主持召开新时代推动西部大开发座谈会，要求坚持把发展特色优势产业作为主攻方向，因地制宜发展新兴产业，加快西部地区产业转型升级。

2024年4月26日，《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

黄龙，固定收益事业部策略分析师；

徐一宁，陕国投丝路金融信托研究院 博士；

高雨欣，陕国投丝路金融信托研究院 研究员。

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