Shift Up上市背后：灵魂人物金亨泰与“伯乐”腾讯

21世纪经济报道记者 蔡姝越 实习生 王孜韩 上海报道

《剑星》（Stellar Blade）、《妮姬：胜利女神》等游戏背后的开发商Shift Up，于近日完成了首次公开募股。

当地时间7月11日，在韩国证券期货交易所（KRX）举办的上市仪式中，Shift Up首席执行官金亨泰手持鼓槌，敲响了印着“KRX”标志的“上市鼓”。

股票代码为462870.KS的Shift Up，发行价为6万韩元/股（约合315.6元人民币）。

数据显示，上市首日，Shift Up募资额达4350亿韩元（约合22.9亿元人民币），为近三年来，韩国游戏公司最大规模的一笔募资。截至首日收盘，Shift Up股价上涨18%，市值一度高达4.1万亿韩元（约合215.7亿元人民币），这一数据已逼近日本老牌游戏厂商光荣特库摩（KOEI TECMO）的市值。

值得关注的是，Shift Up披露的招股书中显示，截至报告送达日，Shift Up下仅有两名股东持股比例超过5%。其中，腾讯通过ACEVILLE PTE. LTD.这一“马甲”持有公司40.03%的股份，是继金亨泰后公司第二大股东。可以说，Shift Up又是一家典型的“腾讯系”公司。

从插画师到CEO

2013年12月，时年35岁的金亨泰，正式向就职了8年的NCSoft递交辞呈，独自创立了Shift Up游戏公司。

1978年出生的金亨泰同许多画手一样，从小热爱ACG文化，也在同时踏上了绘画之路。之后，他在首尔中央大学艺术学院视觉设计系就读，虽然专业和绘画关系并不是特别紧密，但他的作品还是凭借着长年练习磨炼出的技术，入选了专业的漫画大赛。而后，出于对漫画的热爱，他萌生出了休学画漫画的想法，以新人漫画家的身份开始为出版社工作。

然而，就在他准备大展拳脚之时，当时的韩国由于一起校园暴力事件，出台了《青少年保护法》。法案出台后，加强了对漫画、DVD、CD等出版物内容的审查，韩国漫画行业就此迈入寒冬。

在此背景下，部分漫画家出于生计考虑，转入当时还不甚发达的游戏行业，而金亨泰正是其中之一。

1998年，金亨泰首次以插画师的身份入职韩国游戏公司Mantra，负责《Labsodian Aculteller》的角色设计和插画主编；1999年，他跳槽至Softmax，并为PC游戏《创世纪战：第一篇章》创作开场动画及角色设定，并在之后的几年间负责了《创世纪战》系列前三篇章的角色与插画设计。 

2005年，金亨泰来到了让他真正展露头角的公司，即前文提到的NCSoft。在NCSoft就职的第三年，金亨泰正式摆脱了大头兵的角色，升任了公司艺术总监，并参与《Project M》项目的相关设定工作。这一项目，也就是日后在韩国乃至中国网游市场一炮而红的《剑灵》。

在此期间，他已经为Shift Up的初款作品《命运之子》打好了雏形。

在长年累月的工作中，金亨泰发现在以MMORPG为强项的韩国游戏市场，其实也有很多以游戏内插画为关注重心的受众，他决定为这些人群制作游戏；同时，他也在接受媒体采访时表示，希望从竞争激烈的PC游戏市场，转向仍有发展空间的手机市场。 

也因此，他向NCSoft递出了开头的那封辞呈。

 《妮姬》成为救场者

回过头来看，金亨泰的选择是正确的：彼时的MMORPG市场正在被他的老东家NCSoft和“韩国腾讯”Nexon所垄断，《地下城与勇士》《剑灵》等如今依旧知名的游戏遥遥领先，使得新游戏脱颖而出十分困难。而以插画为重心的游戏制作模式，实际上正是对韩国市场缺失的二次元产品的一大补充。 

同时，随着智能手机性能的升级，在当时的移动游戏市场已经涌现了一批二次元产品，譬如史克威尔艾尼克斯旗下的《扩散性百万亚瑟王》。在金亨泰辞职的一个多月后，2014年1月，米哈游旗下第一款二次元手游《崩坏学园2》上线。2015年7月，在日本手游市场的爆火的手游《Fate/Grand Order》开服。

在以上产品的铺垫下，二次元手游市场开始扩圈。

2016年10月，《命运之子》发行，上线初期，就登顶了iOS和Google Play两大应用商店畅销榜。

不过，随着时间的推移，手游的运营模式面临着不断革新，存量游戏的收入也在逐渐下滑。2022年，《命运之子》仅仅取得了102.7亿韩元（约合5371.21万元人民币）的流水，对比2021年下滑超40%；游戏在2023年9月正式关服前，当月也只获得了39.79亿韩元的收入，甚至不及2022年收入的一半。

此时的Shift Up，急需一款营收能力强劲的新产品来救场。 而《妮姬：胜利女神》正是扮演了这一角色。

2022年11月4日，二次元射击手游《妮姬：胜利女神》公测。游戏发行的首周下载量超过1000万，营收超过2500万美元；Sensor Tower的数据指出，自2022年11月4日至2023年11月10日为止，《妮姬》的全球累计营收已超过6亿美金。

但是，金亨泰并不满足于仅制作二次元游戏，他在《fami通》的采访中表示：“就个人情感而言，‘制作一款PlayStation游戏’对我这个索尼游戏的粉丝来说也有着特别的意义。”

于是，游戏《剑星》开始筹备，并在2022年发布预告片；两年打磨之后，于2024年4月26日发售。 

Shift Up在6月25日召开的IPO记者招待会上公布了《剑星》的销售情况。CFO安在佑提到，游戏发布后在Metacritic上的用户评分为9.2分，是PS5游戏中有史以来最高的，并且目前仍保持这一记录。自发售以来，《剑星》在美国、英国等主要游戏市场的销量均排名第一，累计销量估计已突破100万张。

曾因营收结构单一上市遇阻

事实上，Shift Up在上市的过程中，也曾遇到一些小插曲。

2023年以来，Shift Up一直在为IPO做准备工作。2023年2月，摩根大通被纳入了公司的上市管理团队。这是继2023年5月，Shift Up选择韩国金融集团和韩国投资证券株式会社作为牵头经办人之后的后续举措，被解读为试图向全球海外投资者展示该公司的竞争力。 

另外，股票转换方面，Shift Up在同年2月将公司持有的全部可转换优先股（CPS）和可赎回可转换优先股（RCPS）转换为普通股。去年10月至今年1月，Shift Up则将CPS和RCPS转换为普通股，约占公司已发行股票总数的29%。

2023年3月，Shift Up向韩国股票交易所提交IPO申请。

很显然，即使做了诸多前期准备，和许多游戏公司上市时的情况类似，Shift Up遇到了来自韩交所关于收入结构单一的质询。 

Shift Up于2024年5月正式递交的招股书显示，2024年第一季度，《妮姬》占到了公司总营收的97.58%，旗下另一款游戏《命运之子》已经在2023年停服，而PS端游戏《剑星》则需要在4月份发布，因此在收入结构上更显单一。

同年6月，Shift Up宣布推迟其招股时间，据其解释称，此举是“为了在上市准备过程中向投资者提供更清晰的信息，在对提交的申报资料进行更正公示后，给投资者更多时间进行投资决策。”但韩国金融监督院旋即表示，Shift Up提交的资料确实需要进一步更正。

此外Shift Up在修正后的申报资料中增加了对投资风险因素的解释篇幅，其中重点提及的一部分，就是资本市场对于“单一游戏受欢迎程度下降导致业绩下滑”的担忧。 

金亨泰也在其提交证券报告时的发言中声明，所获资金是为了建设公司已有项目的IP，以及新项目《Project Witches（暂定名称）》的开发，旨在减弱收入结构单一问题对公司上市的影响。

幸运的是，《剑星》的成功发行，为Shift Up扫清了上市前最后的障碍。2024年7月11日，Shift Up成功上市。以6万韩元发行价计算，Shift Up的市值达到了3.48万亿韩元（折合人民币约182亿元），在韩国上市游戏公司中排名第四，仅次于《绝地求生》开发商Krafton（蓝洞）、Netmarble（网石），和金亨泰已经离开的NCSoft。

背后大股东再现腾讯身影

值得关注的是，无论是此次上市的Shift Up，还是其背后的核心人物金亨泰，都与腾讯有着密不可分的联系。

（图说：腾讯持有Shift Up公司40.03%股份）

腾讯与Shift Up的相遇，可以追溯至2021年12月。彼时，腾讯正式推出了海外发行品牌“Level Infinite”。

对于腾讯而言，Level Infinite是其开拓海外发行市场的一支利箭，具现化了腾讯对于游戏出海业务的野心。从2021年第三季度开始，腾讯就已开始在业绩报中单独披露海外市场收入。

有《原神》《明日方舟》等产品的出海表现在前，二次元自然而然是腾讯海外发行选定的一大品类。在Level Infinite成立的第一年内，腾讯接连在海外市场发行了《白夜极光》和《幻塔》国际版两款二次元游戏。 

而在2022年9月，Shift Up研发的二次元射击手游《妮姬：胜利女神》亮相了TGS东京电玩展。而它的身份，是Level Infinite代理发行矩阵中的一款产品。

同年11月，《妮姬》正式公测。事实证明，腾讯和Shift Up互相押对了宝。

Sensor Tower披露的数据显示，2022年2月至2023年1月期间日本移动游戏收入增长量前5名中，上线仅3个月的《妮姬》空降榜单第二，一举打败了科乐美的《游戏王：决斗链接》、万代的《海贼王：赏金猎人》以及三七互娱的《Puzzles & Survival》，仅次于VISUAL ARTS旗下的《绯染天空》。

不过，在腾讯入主Shift Up前，Shift Up就已被韩国本土市场视为潜力股。如《传奇》开发商娱美德（Wemade）和《穿越火线》开发商笑门（Smilegate）这两大韩国游戏厂商也位于Shift Up的股东名单中。

2022年10月，据媒体报道，腾讯正式收购了Shift Up公司20%的股份，成为了公司第二大股东。时隔一年，手握Shift Up股份的娱美德选择出局，并以799亿韩元（约合4.18亿元人民币）的价格将4.32%的股份全部出售给腾讯。

随着后续股份的不断收集整合，腾讯对Shift Up的持股比例如今已来到了40%以上。 

有趣的是，腾讯与金亨泰的交集，早在端游时期就已开始。2014年8月，由NCSoft研发，腾讯代理的国服《剑灵》正式公测。虽然在那时，金亨泰已不再是NCSoft的一员，但他标志性的美术风格，在10年后的今天，仍在吸引着腾讯。