壹周 | 债市行情

本周（07/08-07/12,下同），央行公开市场全口径净回笼（净投放）0亿元，央行公开市场资金投放量完全对冲到期规模。上周（07/01-07/07,下同）为净回笼7,400亿元，近两周合计净回笼7,400亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周多数下行/普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展100亿元逆回购操作，同时有100亿元逆回购到期，单周净回笼（净投放）0亿元，因此本周央行公开市场资金投放量完全对冲到期规模。

下周（07/15-07/21,下同），央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别均到期20亿元；此外周三（7月17日）还将有1030亿元MLF到期。本周，银行间质押式回购日均成交额70,351亿元，比上周增加3,978亿元。其中，R001日均成交额63,052亿元，平均占比89.6%；R007日均成交额6,370亿元，平均占比9.1%。从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，多数下行。其中，DR007周均值环比上行约0.70BP；R001/R007/DR001周均值环比分别下行约5BP/3BP/4BP。本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。7月12日本周末收盘，较7月5日上周末收盘， R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约8BP/2BP/8BP/0.4BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势有所分化。DR001本周一至周三连续下行，周三报收1.65%之下，周四、周五有所反弹，报收1.68%附近，与上周末相比下行约9BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一有所上行，周二至周五基本稳定，周五报收本周1.80%关口之上，与上周末相比下行不到1BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。7月12日本周五两者利差为2.99BP，而上周末两者利差为4.81BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。7月12日本周五的利差为10.54BP，上周末利差为8.51BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为8.88BP，上周利差均值为9.33BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率上行。（wind 7月13日数据）本周同业存单总发行量为5,241.90亿元（日均1,048.38亿元，高于上周日均457.70亿元），环比上周增加2,953.40亿元；净融资额为-810.90亿元（日均-162.18亿元，低于上周日均192.34亿元），环比减少1,772.60亿元。AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.01%，较上周上行3BP（前值均值为1.98%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率有所分化。其中，1月期下行0.43bp，报收1.80%之下。7月12日周五，1年期环比上周末上行0.52BP，维持在1.96%附近，7月3日，其报收1.9323%，创2022年8月初以来的新低（1.8795%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货普遍上涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以下行为主；国债/国开债关键期限利差以收窄为主。

01一级市场（wind 7月13日数据）本周新发利率债74只，融资7,056.11亿元，环比上周增加3,182.94亿元；总偿还量为2,569.58亿元；净融资额为4,486.54亿元（上周为401.20亿元），较上周增加4,085.34亿元。其中，国债、地方债、政金债净融资均有所增加。

图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（7/15-7/21），发行计划方面，国债1只，共550.00亿元；地方债39只，共1,129.70亿元；政金债3只，共120.00亿元。

02 二级市场（1）全周看，本周国债期货普遍上涨。

全周来看，30年期主力合约涨0.43%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；上周三7月3日创出历史新高，报收105.37，之后有所回落，上周五7月5日报收105.14，本周一有所回调，周二至周五震荡向上，本周五报收105.25。

图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。相对7月5日上周五，7月12日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，以下行为主（1Y、4Y和5Y有所上行）。7月12日本周五，10Y国债环比上周末下行1.50BP，报收2.2604%，维持在2.30%之下；6月28日报收2.2058%，创2002年4月26日以来的二十多年新低（1.9775%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。国开债各期限收益率环比上周末，多数下行（1Y、4Y和5Y有所上行）。7月12日本周五，10Y国开债环比下行2.30BP，报收2.3330%；6月27日、6月28日报收2.2926%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

图8：近三周关键期限国债收益率走势

图9：近三周关键期限国开债收益率走势

图10：7月12日与7月5日关键期限国债收益率情况

图11：7月12日与7月5日关键期限国开债收益率情况

图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况国债/国开债关键期限利差以收窄为主。国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约2BP/1BP、1BP/0.22BP、3BP/3BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为13.87BP，较上周均值13.48BP，利差有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。

图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况国债10Y-1Y利差的本周均值为71.87BP，较上周均值71.57BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况

（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英债各期限收益率走势以下行为主；日债各期限收益率走势以上行为主。    

美国国债各期限收益率走势，周环比普遍下行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。7月12日本周五，较7月5日上周五，各期限收益率环比走势普遍下行。本周，2Y期国债收益率下行15BP,报收4.45%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。10Y期国债收益率，本周环比下行10BP，维持4.0%关口之上的4.18%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图15：7月12日与7月5日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变浅。7月12日本周五倒挂至-27BP（上周五为-32BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-31.40BP，上周均值为-31.75BP，倒挂幅度有所变浅。图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。中美10Y国债利差本周末倒挂为-191.96BP（上周末为-200.46BP）。

日本政府债券各期限收益率走势以上行为主。

相对于上周五7月5日，本周四7月11日，日本政府债券各期限收益率走势以上行为主（1Y和2Y有所下行）。

本周四7月11日，2Y期政府债券收益率，报收0.3430%（环比下行0.30BP），其6月3日其报收0.4010%，创2009年4月27日以来新高（0.4060%）。10Y政府债券收益率本周环比上行1.70BP，7月11日周四报收1.0890%；其7月10日周三报收1.0930%，创2011年8月初（1.0950%）的十多年来高点。

图17：7月5日与7月11日日本政府债券收益率周变化情况德国国债各期限收益率，环比普遍下行，收益率曲线有一定期限倒挂。本周五7月12日，环比上周末，各期限收益率普遍下行。10Y期收益率下行6BP，报收2.53%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比下行6BP，收在3.12%；2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比下行10BP，报收2.78%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。

图18：7月12日与7月5日德国国债收益率周变化情况

英国国债收益率窄幅震荡（截止7月10日，相对一周前的7月5日）。其中10Y下行不到1BP，报收4.1548%。2023年8月21日，其报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。

图19：7月10日与7月5日英国国债收益率周变化情况

三、信用债市场回顾

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变弱；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所减少/有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比减少。AAA级信用债发行利率方面，以上行为主。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行/有所分化；AA级产业债/城投债信用利差普遍收窄/有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01一级市场产业债方面（wind 7月13日数据）本周新发行产业债（wind口径）164只，融资2,400.12亿元（环比上周增加429.87亿元）,总偿还量为2,008.02亿元，净融资额为392.10亿元（上周为1,107.25亿元），较上周环比减少715.15亿元。图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 7月13日数据）本周新发行城投债（wind口径）131只，融资869.00亿元（环比上周增加357.46亿元）,总偿还量为682.84亿元，净融资额为186.16亿元（上周为16.28亿元），较上周环比增加169.88亿元。

图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,269.12亿元（上周为2,481.79亿元），环比上周增加787.33亿元。两者净融资合计为578.27亿元（上周为1,123.53亿元），环比上周减少545.27亿元。

图22：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

AAA级信用债发行利率方面，以上行为主。公司债AAA级主体发行利率2.40%（前值2.36%），本周无企业债AAA级主体发行（前值2.30%），中期票据AAA级主体发行利率2.50%（前值2.50%），短融AAA级主体发行利率1.92%（前值1.85%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率环比上周，走势普遍下行。AA级产业债收益率环比上周，走势普遍下行，收益率曲线牛平。3年期AA产业债收益率，本周五7月12日收至2.2622%，较7月5日上周五下行0.21BP；7月4日其曾报收2.2581%，创2010年4月1日以来的新低（2.2463%）,其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。图23：7月12日与7月5日AA产业债收益率曲线变化情况

图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线略有不同，部分期限收益率上行明显。

图25：7月12日与7月5日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍收窄。

其中，超短端和超长端信用利差收窄相对明显。3年期AA产业债信用利差收窄了0.76BP，其中3年期AA产业债收益率下行了0.21BP,而3年期无风险收益率上行了0.55BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了0.43BP，评级溢价下调了1.19BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图26：7月12日与7月5日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.62BP，而前值均值为11.92BP，有所收窄。

图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，走势有所分化。本周五7月12日，相对与上周五7月5日，AA级城投债各期限收益率走势有所分化，超短端部分期限以上行为主，其他期限以下行为主，长端和超长端下行较为明显。3年期AA城投债收益率，7月12日本周五收至2.2530%，较7月5日上周五下行2.23BP，维持在2.50%关口之下，续创2002年6月3日以来的新低（2.2391%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。

图28：7月12日与7月5日AA城投债收益率曲线变化情况

图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不太相似。

图30：7月12日与7月5日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差有所分化。其中，超短端收窄最为明显。3年期AA城投债信用利差收窄了2.78BP，分解看3年期AA城投债收益率下行2.23BP，3年期无风险收益率上行了0.55BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了1.78BP，评级溢价下调了1.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。图31：7月12日与7月5日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为10.09BP，而前值均值为10.29BP，利差有所收窄。

图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

一级市场方面，本周1只转债上市；3只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场本周1只转债上市，首日表现较一般。升24转债，上市首日开盘103.30元，收盘涨幅5.01%，报收105.01元。本周3只转债发行，分别是赛龙转债、严牌转债、振华转债。02二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌0.19%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交3,404.50亿元，日均约680.90亿元（高于上周日均602.72亿元）。

图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨0.72%、1.82%、1.69%、2.79%、0.05%、1.12%、1.20%、1.40%。全市场看，万得全A周上涨1.54%。

图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场跌多涨少。其中， 11 个行业收涨，18 个行业收跌。其中汽车、社会服务和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 1.99%、1.98%、1.45%；煤炭、电力设备和公用事业等行业领跌。个券方面，转债市场涨跌相当。总共531只公募可转债，其中，271只个券下跌，258只上涨,2只收平。跌幅靠前的转债为盛路转债、横河转债、普利转债、金诚转债、宏图转债等5只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的转债为凯中转债、华锋转债、东时转债、锋工转债、广汇转债、胜蓝转债等6只可转债，周涨幅在8%以上。转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至7月12日周五，全市场可转债的中位数价格是111.39元（前值为111.06元），与前值相比上涨0.36元；全市场中位数转股溢价率为50.92%（前值为54.74%），与前值相比下行3.82pct。

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