当一个赛道被投资人集体抛弃

来源：创业邦

作者丨李刚强   

题图丨Midjourney

2021年7月，国家颁发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（俗称“双减”），一纸文件将在2021年初达到如日中天的在线教育行业打到奄奄一息。彼时，在线教育领域的头部公司猿辅导达到了170亿美元左右估值，作业帮也超过了120亿美元估值，其他如VIPKID、火花思维等各类公司估值也达到了数十亿美金。

双减政策发布之后，在线教育行业的上市可能性（至少10年内）被完全浇灭；而专注于投资这个行业的投资人则面临着群体的考验——那个曾经自己擅长、并且创造了极佳案例的行业从此不复存在，而自己将何去何从？对于他们来说，更大的煎熬来自于，曾经自己是基金赚钱的明星，现在却变成了基金里赔钱赔的最多的投资人。

这种强烈的反差带来了一种诡异的职场感觉，但凡你在办公室角落见到有人窃窃私语，你总会觉得他们就在议论你。有知名投资机构的投资人据说因此而一度抑郁，让人唏嘘。——这是政策变化导致的一个赛道被投资人集体抛弃。

2018年，港股正式推出18A的上市制度，鼓励创新药上市；随后2019年科创板第五套标准的推出，也为医疗领域的公司上市打开了一道窗口。在疫情、上市窗口红利、创新药人才回流等各种红利的加持下，创新药公司在20年火力全开、市值不断攀高，给投资人创造了极好的汇报。

但在经历了2019、2020年的资本狂潮后，2021年下半年开始，创新药集体陷入了连续急剧下跌的状态，大量创新药股票市值从高点时的上百亿港币掉到10亿港币，且没有流动性。

究其原因，一方面，大量创新药公司也只是“伪创新”却因为一时泡沫估值巨高；另一方面，创新药周期长、投入大、投向市场所需时间长，长期处于大量投入、却见不到产出的状态，使得整个资本路径没有形成闭环，投资人最后选择用脚投票。

时至今日，和2020年的高点相比，医疗行业的投资事件已经降到不足一成，大量医疗投资机构面临募不到新钱、不知道怎么投、更退不出来的状态。医疗领域的资深投资人朋友调侃说“医疗投资已经凉的透透的了”。——这是商业没有形成闭环导致的一个赛道被投资人集体抛弃。

2021年，中国新能源销量突破350万辆，造车新势力蔚小理的市值一度突破1000亿美金，宁德时代的市值也突破万亿人民币，隆基绿能市值一度突破3000亿人民币。新能源车的势不可挡成为一种显学。

2022年，光伏、锂电、氢能、钠电、固态电池、钙钛矿、储能、核聚变、超导，所有跟新能源相关的领域都成为被追捧的热门行业，越是技术先进、离商业化远的领域估值越离谱。可以说，整个2022年，全市场很少有不看新能源的投资人。

然而，2023年，随着碳酸锂的价格从高峰时50万一吨降到10万一吨，锂电熄火、钠电的故事再也圆不了；随着储能被IPO窗口指导，储能项目融资也凉凉；随着光伏的去产能，光伏上市公司估值大大缩水，隆基市值掉到了900亿，钙钛矿项目靠ppt和实验室参数融资也变得艰难；唯独证伪周期还很长的核聚变还能在市场拿到一些融资。

到2024年，锂电、光伏几乎已经没人看了；钠电，大家一听就摇头；固态电池估值早就透支；储能就是系统集成。整个新能源赛道似乎都被投资人放弃。——对于锂电和光伏，这是行业周期导致的一个赛道被投资人集体抛弃；而对于钠电、氢能、储能等领域，自始就是商业模式根本没成立。

2023年4月，北森在港股敲钟，以mini IPO的方式勉强上市，到今天北森在港股的市值长期维持在20多亿港币。那些曾经按照18.6亿美金的投资人们欲哭无泪，却只能为自己当年的过于乐观买单。

“走自己的路，让别人无路可走。”有投资人戏谑，北森一上市，其他saas企业都不敢、也没法上市了。整个saas赛道被一级市场宣判了“死刑”。今天，saas公司在国内融资困难、上市困难，市场也鲜有投saas的投资机构了。——这又是商业闭环导致的一个赛道被投资人集体抛弃。

很不幸，过去几年，我跟上述每个领域至少各数十位投资人进行过沟通和交流。行业高峰时，他们有多疯狂；行业被抛弃后，他们就有多痛苦。

医疗行业里，很多曾经知名的GP已经难以为继，完全募不到钱，将人员裁的不剩几个，只能用存量还在收管理费的基金来擦屁股（做退出清盘）；新能源领域的投资机构纷纷转型去看制造行业、材料行业；SaaS领域的投资人则不得不转到AI赛道中去。

这些行业中那些曾经声名赫赫的独角兽企业要不已经因为花钱不断、流血不止，已经死亡；要不大刀阔斧的砍人、降成本，以维系更长久的生存；还有一些在不断的谈政府落地、返投、迁总部，想方设法获取资金，补充现金。估值已经不是创始人们在乎的事情，生存才是悬在创始人头上的第一要务，与此同时，还有如何解除掉当初的业绩承诺和回购条款。

历史好轮回，新瓶装旧酒。下一个重蹈覆辙的又会是哪一个赛道？抑或，在当下的环境下，是所有的赛道都会面临上述情况？

过去20年，中国创投市场一路向上发展。一个赛道风停了，大家还可以转到下一个赛道，换一个房间跳舞而已。虽然有些痛苦，但至少还有新机会。但今天面临的情况显然不一样，今天的音乐似乎要彻底停止，不是换一个房间接着舞，而是全场都熄灯了，音乐停了，不再有舞池了。

持有这种悲观论调，在今天必然是更容易获得共鸣。就像那句老话，“悲观者永远正确，而乐观者才能成功”。过去几年，熟悉我的朋友应该都知道，在每一次市场热潮时，我总是不合时宜的泼冷水，21年泼了新消费、22年泼了新能源，23年泼了硬科技，那个时候，很多人认为我是一个悲观者。在24年，当全市场都缺乏信心的时候，我却坚持认为，如果你long China，当下可能是最好的投资机会。

尽管有一百种理由让你不long China，但让我们坚定的long China的理由却只需两个：于国家而言，我们生于斯、长于斯，如果我们没有润的计划，未来将依然立足于斯；于行业而言，我们作为创投人，天生乐观也只有对未来乐观，才能看到未来的新机会。

回到本文的标题来说，当一个行业被投资人集体抛弃时，我们有两个选择，一是逃离这个行业，寻找一个新的行业，将前一次的经历再重复一遍，二是在这个行业继续挖掘结构化的机会、挖掘更底层更优质的项目。如果不是政策原因、商业模式不成立的原因，我反而更愿意继续在这个行业里挖掘那些被错杀的项目，挖掘那些因为周期性底部的项目。

举例来说，我至始至终认为消费领域存在着大量好项目，21年只是短暂的估值泡沫，但今天的估值已经回调到很合理的空间，最近上市的老铺黄金就是非常典型的案例；新能源行业也因为其周期性的特点，当下处于周期的底部，等到去产能差不多完成，新一轮景气周期又将导致基本面夯实、竞争力突出的企业崛起……

冬天来了，才是打猎的好季节。