愉悦资本刘二海：未必边际成本趋近于零，才能做成大企业

来源：愉悦资本JoyCapital

日前，在《创业邦》主办的2024「DEMO WORLD」上，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海发表《风险投资的范式变革》的主题演讲，核心观点如下：

1.风险投资领域正在发生深刻的变革。过去20多年的创业主题是互联网平台、特点是边际成本趋近于0；当下的新阶段，创业主题则延伸到了半导体芯片、新能源、航空航天、新材料、新能源汽车等更广阔的领域。

2.技术对经济产生巨大推动力，基本路径就是成为基础设施。只有成为基础设施才可能参与到所有商业活动中，并推动变化产生。不远的未来，AI会成为基础设施。

3.中国的新质生产力推动了全球化3.0。中国原先在全球产业链中处于外包、市场等位置，现在则是积极推进以研发、设计为中心的全球化3.0。

4.在全球化3.0时代，创业公司生而全球化，需要更照顾本地利益相关者，善用基础设施，关注ESG。

以下为演讲内容，enjoy！

今天跟大家分享的题目是《风险投资的范式变革》。提到范式变革，我想大家这一两年都有十分清晰的体感，好像VC行业发生了非常多的变化，这些变化有的是机遇、有的是挑战。我们能够深切地感受到部分库存项目受到市场和政策影响，带来了一些压力。

同时，我们也看到非常多的正面因素。技术方面，先进技术正在成为基础设施，AI的迅速崛起已经成为非常重要的主题。产业方面，除了汽车、新能源这样巨型的行业在快速发展，新材料、航空航天等一系列产业也在快速崛起。社会维度，新全球化正在加速推进。

在这样的情况下，风险投资也展现出和过去20年非常不一样的特征，我们总结了四条变化：

第一条，从互联网平台模式发展到了智能AI驱动。

第二条，未必边际成本趋近于0，才能做大企业。边际成本趋近于0，这是经济学经常讲的概念，即新增一个单元的产品销售，获得的收入中成本趋近于0，互联网平台包括AI都有类似特点。但现在的汽车、新能源、新材料等行业并没有遵循这个规律，也获得了非常快的增长。

第三条，新基础设施正在重构全球经济。传统基建我们称之为“铁公鸡”（铁路、公路、机场 ），而新的基础设施包括移动互联网、移动支付、物流、AI及云、智能制造等，这些新基础设施正在重构全球的经济；

第四条，新质生产力的发展推动了全球化3.0。

01、从互联网平台到智能AI

近期，英伟达市值一度超过微软、苹果，成为全世界最值钱的公司。所谓的“科技七巨头”变成了“MAN”三家——Microsoft、Apple、Nvidia，这三家的市值都已超过了3万亿美金，市值合计接近10万亿美金。

这些迹象表明科技行业正在发生的巨大变革：从原来的互联网平台发展到了“七巨头”，现在又到了“三巨头”时代，在“三巨头”里又以AI为主，这是一个清晰可见的发展脉络。

02、边际成本未必趋近于0

美国VC的投资主题从原来的平台经济到SaaS、加密货币再到AI，边际成本不断趋近于0，这是他们非常清晰的一条主线。中国则呈现了更多元化的发展趋势。

在过去20年，我国和美国VC的主题基本类似。但现阶段，我们的主题整体变得更丰富了，那么这些主题的经济性，是否不如边际成本趋近于0的行业？

我们观察特斯拉历次融资，在特斯拉前四次融资中，基本上是马斯克自己做的投资，主要的投资机构是马斯克、戴姆勒，丰田，部分VC的投资以及美国能源部给的贷款。特斯拉并不是边际成本趋近于0的模式，但依旧成了非常了不起的大企业，高峰期市值同样达到了1万亿美金。

03、新基础设施正在重构全球经济

新基础设施正在重构全球经济。技术要想对经济产生巨大推动力，基本的路径就是要成为基础设施，这样才能深入地参与到经济活动的方方面面。

战略新兴产业是新质生产力，传统行业的改造升级也是新质生产力，方式是通过技术驱动的新基础设施重构传统产业。基础设施具有普遍性、可靠性、安全性和经济性，技术在初始阶段表现得并不明显。因此，新基础设施是新技术影响到整个经济体的一个关键路径。

AI正在快速发展，我相信在不远的将来AI会成为基础设施，在各个行业都能看到AI的身影，AI会变得可靠、安全、普遍、以及可负担。

以咖啡为例，从发达国家的角度来看，咖啡是一个传统行业。以瑞幸咖啡为代表的新咖啡品牌能有现在这样的快速发展，一方面是行业需求的推动力，另一方面在于新基础设施让这杯咖啡成了“数字咖啡”。如果没有新的科技，我国的咖啡业很难和星巴克这样的海外巨头竞争。

又如途虎养车。养车是个传统行业，为什么在这样的行业，途虎养车作为一家创业公司从零起步，也能在去年下半年逆势在港交所上市，成为汽车后市场第一股？这也是由于应用了数字基础设施，进行了客户端和产品/服务端的双边重构。途虎养车不止运营用户，在产品端、供应链端都做得很完善。

这两个例子说明中国正在发生非常大的变化，正是由于中国在数字基础设施领域有非常强的优势，中国企业才可能在全球化里扮演重要的角色。

04、新质生产力推动全球化3.0

我们说全球化3.0是跟全球化2.0相对应的，在全球化2.0时代，世界是平的，特点是大型跨国公司主导的全球生产、全球贸易，外包，以及股东利益第一。

在今天的全球化3.0时代，我们看到的是生而全球化，创业企业生来就是全球化的企业，同时更加照顾本地利益相关者，而不止是单纯做贸易。中国出口到美国、欧盟的新能源汽车都面临高关税，克服这些关卡就需要照顾本地利益相关者。前段时间看到的案例是一家日本企业在中国，他们全球业务中的34%利润来自中国。中国对这样的企业是非常欢迎的，因为它是在本地建厂、在本地做能力建设。可见与本地利益相关者的合作相当重要。

同时，新基础设施带来了企业沟通成本的下降。一个创业企业从创业第一天起就能够在全球范围内进行产品的销售，这在过去从未有过。同事，物流行业也变的非常透明及高效、智能，企业能非常便捷地使用物流。

中国拥有高素质的供应链、研发及制造人才群体。中国现在不只是制造业中心，还成为了许多企业的研发中心。这也是我们的新质生产力。

对气候变化的全球共识推动了汽车、新能源产业成为快速增长的巨型行业，客观上也让大家赖以生存的自然环境有了改善的机会。

经过近30年的发展，我国还涌现出一批了不起的企业家，这些企业家正在全球范围内推进业务。可以预见，未来华人会在全球科技产业和实业占有相当重要的地位。例如绿米Aqara这样做全屋智能的企业，与Google、苹果、三星、LG都有战略合作，目前超过50%的收入来自于海外，全球化业务快速发展。

2023年可以称作拉美电元年，我们投资的美狮物流建设了中国到墨西哥干线的智能本地仓、落地配送，在墨西哥当地快速崛起。LEMMO是我们投资的一家Ebike（电助力车）初创公司，一辆车可以卖两千到三千欧元。它的研发在上海，德国品牌，生产是匈牙利，销售欧洲。过去几十年里，中国是全球化链条上的生产和销售地，这个情况现在发生了巨大的变化。

1979年，傅高义写了《日本第一》，其中的许多日本企业家我们都很熟悉，甚至是中国企业家学习的榜样。今天，中国也有许多品牌崛起，包括做硬件的、做平台的，这是非常了不起的变革。

小结

我们观察到风险投资在发生一次深刻变革。过去20多年的创业主题是互联网平台、特点是边际成本趋近于0；当下的新阶段，创业主题则延伸到了半导体芯片、新能源、航空航天、新材料、新能源汽车等更广阔的领域。技术对经济产生巨大推动力，基本路径就是成为基础设施，中国公司面临巨大机遇。全球化3.0时代到来，创业公司生而全球化，需要更照顾本地利益相关者，善用基础设施，关注ESG。在这样的历史大潮流中，中国的企业家、风险投资家都将面对许多机遇与挑战。

谢谢大家！