日拱一卒，汇添富宋鹏的“胜败之政”_新浪科技

2024年06月19日 10:08:36

古希腊时代的欧洲，步兵打仗都是各自为战，即便有指挥官，进入肉搏阶段，也基本谈不上什么章法。

后来，亚历山大大帝的“马其顿方阵”横空出世，成为了冷兵器时代的“核武器”。

图片来源：网络

这位军事天才将如林的长枪组织起来，通过合理的多兵种配合，“马其顿方阵”在当时欧洲的战场上所向披靡，声称“能在黑火药时代前的18个世纪里战胜任何军队”。

这是策略和战术的胜利。

投资能否把单打独斗的基金经理组合起来，打造出“马其顿方阵”的力量？

宋鹏认为，在固收投资领域是可以的，而且是必须的。

2019年，宋鹏加入汇添富基金。

带着在外资形成的投资视野，在险资炼就的资产配置能力，宋鹏成为汇添富养老金投资部总监，并着手打造固收投资的“马其顿方阵”。

5年下来，宋鹏集结了7位主要团队成员，既是固收领域的能手，又是各自能力圈里的“尖刀”。

这样的固收方阵，赢得了多家大型机构账户的信任，拥有丰富的管理社保、保险等大资金的经验。

他们面向公众打造的公募基金产品，在近几年波动较大的市场中，业绩也开始显露山水。

宋鹏与基金经理丁巍共同管理的二级债基汇添富双享回报过去半年上涨了4.78%，跑赢同期业绩基准（3.84%）和混合二级债基指数（2.12%）。（数据来源：过去半年业绩已经托管行复核、Wind，截至2024/5/31。）

他们共同管理的纯债基金汇添富稳鑫120天，自2021年10月20日成立至今每年都取得了正收益，累计回报9.21%，同期业绩比较基准6.09%。（数据来源：汇添富稳鑫120天（013814）各年年报及2024年一季报，截至2024/3/31。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。）

固收投资应该如何排兵布阵才能赢得长期？

01 选锋：集结固收领域“最硬的脑袋”

齐威王有一次问孙膑，如果两军对战，战场是平地，双方人数也差不多，为什么还有一方会战败呢？

孙膑回答说，失败的一方定是因为“其阵无锋也”。

选锋，在古今中外的战场上，都非常重要，就是要把最精锐的士兵选拔出来，组织在一起，成为像刀锋一样的力量。

打造固收投资的“马其顿方阵”，宋鹏的第一步就是“选锋”。

在他看来，基金经理投资能力、账户特性、客户需求三者的相互匹配，是固收投资稳中有进的重中之重，保证人员风格与产品定位高度适配是他作为“指挥官”的重要职责。

在宋鹏团队，成员都是“通才+专才”：

既要有扎实的固收投研基本功，对固收投资的每一个板块都心中有数；又必须有自己的“尖刀”，能够成为某个投资领域里“过硬的脑袋”。

目前，宋鹏领导下，这支团队已经形成了一个集结了行业“过硬脑袋”的“马其顿方阵”。

作为部门的领军者，宋鹏拥有18年证券从业经验，11年投资经验，有着丰富的稳健收益风格资产的管理经验，以大类资产配置能力见长，投资风格稳健。在团队组合管理的过程中，宋鹏总体负责投资管理策略，确定大类资产配置方案，做好久期管理、风险管理等，然后交由合管基金经理负责具体策略的执行。

基金经理刘通则是团队里的“百宝箱”，擅长宏观分析，对海内外各类资产和策略都有所覆盖，团队里流行一句玩笑话：“遇事不决问刘通。”

丁巍是信用债领域的佼佼者，对信用债的行业性风险和机会极为敏锐，擅长在严控组合风险的前提下深入挖掘个券价值。

孙丹是团队里可转债和股票资产的投研担当，和宋鹏一起深入研究含权资产。

茹奕菡、胡剑飞、王清则深耕纯债领域，在固定收益各子板块上精耕细作。

这些团队成员既各有专长，也拥有共同的底色。

团队特色之一是重视信用债投资，每一位基金经理几乎都对信用债投资信手拈来。

在宋鹏看来，信用债是底仓，部门里每一位基金经理的组合几乎都涉及到信用债，因此基金经理不仅要有信用债的投研经历，心里还要时刻装着信用债的投资图谱。

从信用挖掘、个券选择，到不同经济政策情况下的性价比优势，再到不同发行主体的债券特征，基金经理都必须胸有成竹，一旦相似条件出现，相应的投资技能就能被及时触发。

宋鹏也尤其重视团队成员之间的交流与分享。部门每天都要召开晨暮会，还有固定的周会、月度业绩会，等等。每位团队成员都会通过研究报告、会议汇报等方式与团队成员共享专题研究成果。

宋鹏对大类资产配置的见解和优势，会为团队整体组合配置提供方向。基金经理们一方面要分享当下对自己擅长领域的见解，为团队赋能；另一方面也要与团队一起复盘、反思，及时纠偏，不断精进。

或许是性格相投，抑或是磨合使然，在丁巍眼中，精细是团队的另一个标签，“宋总对投资组合的管理真的非常精细。”小到头寸管理、交易谈价，大到信用挖掘、久期管理，都需要秉持“勿以胜小而不为”的态度，进行严密精巧的排布计算。

优秀的人才集结在一起，你身上的天才，会激发我身上的天才，一种力量会激发另一种力量。这样的团队组合，在近几年波动较大的固收领域投资中，展现出了全面的战斗力。

02 策略：修道保法，固收投资在胜而不在战

说起兵法，大家都喜欢听诡道，以少胜多、兵不厌诈，酣畅淋漓，不亦快哉。但实际上，孙子在《孙子兵法》里面花大篇幅强调的，却是如何构建基础和实力，是基本盘的力量。

孙子说：“善用兵者，修道保法，故能为胜败之政。”真正赢得长期，赢在最后的，都是靠基本面的实力。

固收投资亦是如此。宋鹏回顾自己18年的从业经历，在多轮市场周期当中，能够真正穿越周期的赢家，都不是靠奇兵诡计，而是坚持走大道，日积月累，与时俱进。

“修道保法”，不断夯实固收投资的基本面，宋鹏和他的战友们确立了团队的大方向。

① 目标：长期性、可获得性

宋鹏团队有三大业务条线：社保和养老金、大型金融机构和企业委托的专户、以及公募基金。

在投资中，宋鹏一直强调基金经理、账户特性与客户目标的三合一。

抛开目标谈收益，常常会出现资金性质与投资风格不匹配的风险，对固收投资来说，更应该把长期性、收益的可获得性作为投资目标。

如何实现这个目标？宋鹏认为，在当前“资产荒”的背景之下，公募赛道中风险收益特征更低、抗波动水平更好、长期表现更稳定的固收产品或许会是投资者们更稳健的选择。

这也与团队的经历与风格相匹配。

在加入汇添富之前，宋鹏在保险资管做了8年的固定收益投资，历任固定收益投资部投资经理、部门负责人，固定收益投决会主任、公司TAA委员，当时曾带领团队管理万亿资产。目前，宋鹏也仍然负责部门社保、保险资金组合管理。

社保和保险大资金都非常重视业绩的稳定性和长期可持续性，在长期的资金管理过程中，宋鹏也发现，以“绝对收益”为目标导向的投资理念，反而能够屏蔽很多短期市场追涨杀跌的噪音，为客户赢得更稳健更持续的回报。

这种理念也被延续到公募产品的投资当中。

2022年年底，债券市场出现了一波流动性危机。由于理财产品赎回的负反馈效应，债市调整瞬间演变成一场系统性的踩踏事件，恐慌之下，很多优质的个券纷纷遭到抛售，价格持续下跌。

如果站在短期相对收益的视角上，基金经理大多只能卷入债券的抛售大潮当中，追求每天少跌一点点。但宋鹏当机立断，认为而很多优质的个券已经跌出了极致的性价比，具备中长期投资价值，在这种时候，专业投资者应该敢于出击，而非随波逐流。

后来，市场价值出现回归，宋鹏的这一波操作也为组合增厚了超额收益。

坚持长期性、可获得性的投资目标，就像航行当中有了灯塔，也就无惧短暂的风雨和迷雾了。

②策略：大类资产配置

有了目标和方向，如何到达，还需要排兵布阵。

宋鹏曾在J.P.Morgan担任过策略分析师，外资的经历，让他很早就形成全球的投资视野，不盲信某一类资产和观点，投资的时候更重视策略的力量。

体现在固定收益投资上，就是做好大类资产配置，宋鹏讲究的是攻守有道、进退帷幄。

什么是攻守有道？

宋鹏和他的团队秉承的是“以稳健资产为盾，以弹性资产为矛”的投资体系。

在利率平坦化的大背景下，很多机构会选择以利率债为底仓，但在宋鹏团队，中长久期的高等级信用债才是他们眼中的“盾”。

宋鹏指出，在控制信用风险情况下，信用债预期收益高于利率债，且短期不存在太大波动，高等级信用债风险相对可控，是稳健的底仓收益来源，长期以来一直是正规金融机构配置的主力债券品种。

以宋鹏管理的汇添富双享回报为例，基金2024年一季报中就明确写道：

“本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。”

“以近几年的行情为例，如果在资产配置中太看重股票，对债券不重视的话，就会错过这两年的债券大行情。”宋鹏说。

而作为“矛”的弹性资产，则包括利率债、转债和权益类资产在内，对这部分资产的合理配置，能帮助组合增强收益。

对弹性资产的配置，则要讲究进退帷幄。

比如对于转债，在不同的市场阶段，宋鹏会采取不同的转债配置策略。

低估值策略，是指在转债低价、低估值甚至是价格接近债底时进行左侧埋伏，在安全边际较高时买入，以时间换空间，等待正股上涨的机会；

α策略，则是精选并配置标的为优质正股的转债，通过正股上涨获得个券的α回报，可以看作正股替代类转债；

β策略，即通过研判大类资产，在看好权益类资产表现时通过流动性好的偏股型或平衡型转债参与权益资产的行情，如银行券商等流动性较好的大盘转债。

攻守有道，但组合的配置并不是一成不变的，宋鹏也会通过自上而下的宏观研究、行业判断和对市场情绪的把握，不断优化组合的性价比。

比如在2024年春节之前，A股出现了一波较大幅度的调整。

当时宋鹏观察到，一方面，A股主要指数已经跌到历史估值低位，中长期投资的吸引力提升；另一方面，通过跟踪掌握卖盘资金的力量趋势，并且关注到以中央汇金为代表的资金开始进场，市场流动性出现了转好的信号。于是，宋鹏适当提高了股票仓位，并加仓了部分性价比高的红利资产。

从汇添富双享回报今年以来的业绩表现来看，当时的这波操作也是可圈可点的。

03 时机：不求百步穿杨，胜于易胜

《海龟交易法则》里面有一段话说：“交易不是赛跑，而是拳击。市场会挥动铁拳痛击你，竭尽全力打败你。要想获胜，你必须在12个回合的结束钟声敲响时仍然安然无恙地站立在拳击台上。”

这个比喻很形象，固收投资经不起大起大落的折腾，要想长久地站在台上，靠的是积小胜，是耐力与定力。

宋鹏用了一个词，叫“盘感”。

盘感是认知，要在全面深入的研究后找出当前市场的主要矛盾。

宋鹏认为，市场有自己的运行规律，固执己见或者随波逐流都是不行的，永远要尊重市场，根据市场新的信息和变化来修正自己的观点或操作。

比如2013年“钱荒”引发的债市大跌，如果执着于传统的基本面分析，是无法洞悉下跌真相的，必须要结合当时的监管趋势和机构行为，才能做出正确的判断。

“大类资产发生急剧变化时一定要小心，到底有没有新的没认识到的东西？现在不相信的东西，万一它出现了怎么办？”宋鹏说，保持敬畏和未知之心，才能保证不犯大错，这是胜的前提。

盘感是一种勇气，敢不敢在众人恐慌时贪婪，考验的是正确判断之后的执行力。

2022年年初的时候，宋鹏发现，固收+基金的发行热度较上一年出现了明显的降温，从市场供需角度上考虑，二级资本债、永续债等有可能会面临需求减弱、流动性降低、卖出难度提升等问题。于是组织团队对这类债券的供需情况进行了详细的研究对比，结果验证了他的想法，宋鹏果断拍板，指导旗下产品卖出该类债券，提前规避了之后二级资本债、永续债的大跌。

盘感还需要讲究节奏，不能一看到机会就All in，而是要合理安排仓位，根据市场的变化进行加减仓调整，以达到平滑净值曲线的目的。

也就是说，要提高投资的胜率。固收投资不能追求百步穿杨的传奇性，而是要耐心等到猎物进入自己射程之内，“节如发机”，一举中的。

孙子说，“善战者，无智名，无用功，胜于易胜者也”，大抵就是这个意思了。

04 结语：日拱一卒才能赢得长期

长期主义知难行易，但宋鹏将其拆解成很多段可预期、可实现的路径。

一个是找到志同道合的伙伴，集结行业“最硬的脑袋”，组建了汇添富养老金投资部的固收“马其顿方阵”。

一个是把长期拆解成很多必须经历的短期，以绝对收益为目标，日拱一卒，积累可获得性的收益。

一个是耐心坚守原则的同时，更强调在市场变化中灵活变通，提高投资的胜率。

在宋鹏的讲述中，没有百步穿杨的传奇，固收投资的本质就是日拱一卒，这是通往长期最稳健的路径。

风险提示

基金有风险，投资需谨慎。

本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。