2024年06月09日 09:12:11
在国内，仍有很多投资者对股票投资谈虎色变，部分源于对波动性资产的天生厌恶，部分则源于对股票市场的偏见。对波动性资产的厌恶属于一种根植于性格的偏好，很难去改变；但对股票市场的偏见，有必要摘掉有色眼镜，重新认识一下股票投资。
股票投资的收益来源，要区分短期和长期两个维度，维度不同，性质完全不同。
短期收益来自于低买高卖，一个人的收益对应另一个人的亏损，是一种零和博弈，比的是谁对股价走势预判更准确。先不说股价短期波动能不能靠谱预测，既便可以预测，那也是人外有人、天外有天，小白投资者没有任何优势，这条路走不通。
长期收益则来自于企业盈利的持续增长。长期来看，投资者之所以愿意持有股票，看中的就是股票代表着对企业的部分所有权。企业盈利，部分用于分红，部分用于扩大再生产，对应到股票的长期收益，则部分来自分红，部分来自股价的上涨。
长期来看，股票投资的长期收益约等于企业长期盈利。这一点，既有来自卓越投资者的亲口印证，也有来自实证数据的证明。
巴菲特在致股东信中不止一次阐述这个观点，“股票的市场表现偶尔会超过或低于企业的经营业绩，于是，为数不多的股东可以通过买卖股票获得超额回报，但是，他们的超额回报无非是以交易对手的超额亏损为代价。但随着时间的推移，全体伯克希尔股东的总收益必然要等于公司的经营利润总额。”
经过测算，巴菲特发现财富500强企业1955年-1977年的平均净资产收益率在12%左右波动，假定以1倍PB买入，意味着价值投资者买入股票后的年均收益在12%。在这个基础上，巴菲特认为，从本质上来说，买入股票就相当于获得了拥有固定收益的“有价证券”，长期持有的年化收益在12%左右，跟购买债券没有什么区别。
至于实证数据，先锋基金创始人约翰·博格曾用美国股市106年的数据做过相关论证。1900-2005年，美国上市公司收益年均增速为9.6%，同期股票市场平均投资收益率则为9.5%，其中，4.5%来自股息收益，5%则来自股价上涨。0.1%的差异，主要是统计噪声和市盈率波动。
说到这里，可能有读者会问，对股票进行长期投资可以赚钱，毕竟波动性很大，稳稳地持有存款不好吗？
存款的问题在于无法跑赢通胀。拉长时间看，只愿意接受存款的投资者会陷入“钱越来越毛”的困境。
举例来说，1990年的万元户，属于有钱人家。如果只是放在银行吃利息，既便按照5%的利息计算，持有至2023年也不过变成3万元，购买力大幅缩水，从买套房子缩水为买半个厕所。
也可以反过来想，货币购买力对应的是商品和服务，如果存款可以跑赢通胀，意味着只是把钱放在银行，就能购买越来越多的商品和服务。这种情况下，越来越多的人靠存款就能生活，大可以不选择工作，那么谁来提供商品和服务呢？
所以，存款长期跑赢通胀，并不符合客观规律。对投资者来说，存款可以作为底仓配置，对应短期的现金支出，但全部资产都买存款，绝非好的选择。在投资领域，波动性是一种风险，不愿接受波动也是一种风险。后一种风险隐蔽性强，长期负面影响也更大，侵害财富的长期购买力。
基于能否抵御通胀对购买力的长期侵蚀，巴菲特将投资机会分为三类：
一是基于货币的投资，典型代表如银行存款、货币基金、债券、抵押贷款和其他投资工具。这类资产通常被认为是“安全”的，但长期来看，恰恰是危险的，危险来自通胀对购买力的巨大侵蚀。
二是不可再生的资产，典型代表如黄金、收藏品等。其优点是稀缺性，缺点是缺乏产生新价值的能力，也就是说，如果你拥有一盎司的黄金，你会一直拥有一盎司，不会有增长。投资者之所以买入这类资产，更多是寄希望于以更高的价格卖给其他接盘人。长期看，这类资产的收益率让投资者失望。如数据显示，1802-2003年间，去除通胀影响后，黄金的年化收益率仅为0.1%。
三是生产性的资产，典型代表如企业、农场、房地产。这类资产可以自我繁殖，其产出可以通过提价抵抗通胀，这类资产中的佼佼者便成为最优的投资对象。以股票为例，数据显示，1802-2003年间，美股年化收益率维持在6.5%-7%之间。
既然长期看，只有股票这种生产性资产可以抵御通胀，股票的长期收益也更好，那么，人这一辈子，无论是个人养老还是财富传承，都应该买点股票。从发达国家经验看，居民投资观念常常会经历从“存钱”到“存股”的转变。
讲到这里，一些读者可能还有一个疑问，即美股长期表现是不错，A股呢？也可以吗？
长期来看，股市表现取决于经济基本面。就A股而言，则取决于中国经济能否顺利升级，能否保持稳定可持续增长。经济增长这个宏观变量与所有类型的资产息息相关，对于身在其中的投资者而言，更多地是选择相信：相信中国数量庞大的工程师群体红利、相信中国强大的制造业基础、相信政策引导下的卡脖子技术突围，相信中华民族伟大复兴的国运。
如果没有这份相信，无论是存款、房产还是股票，都没有意义。只要有这份相信，作为经济发展最佳代表的上市公司群体，就能交出令投资者满意的业绩表现。
最后一个问题，是操作问题。普通人下场买股票，如何避免被割韭菜呢？听听巴菲特怎么说的：
“只要通过定期投资于指数基金，即使是对投资一无所知的投资者，也能让大多数投资专业人士心悦诚服。让人不可捉摸的是，即使是最‘愚笨’的钱，一旦认识到自己的局限之处后，也便开始不再愚笨了……从定义上看，那些低成本的指数基金将有利于投资者，对于绝大多数打算持有股权的投资者来说，自然也是最佳的选择。”
对于绝大多数普通投资者来说，指数基金是一种不错的选择。
如约翰·博格所说，指数基金通过投资组合最大程度的多样化，可以消除个股风险、投资风格带来的风险以及管理者风险，只剩下市场风险。市场风险是投资者必须承担的短期波动性，对应的是经济自身的周期性，可通过长期持有来跨越周期。
更进一步看，红利指数兼具股权投资和固定收益两方面特征，比较适合初入股市的投资者。
植树育林，最好的时间是10年前，其次就是现在。股票投资的收益来自于长期持有，开始时间自然越早越好。
现在，行动起来吧！
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
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