英伟达向上突破的时候到了？|英伟达_新浪财经

作者 | RichardSaintvilus

编译 | 华尔街大事件

英伟达（NASDAQ：NVDA）的 AI 芯片销量有望再次飙升。凭借 Blackwell的卓越性能（无论是在计算吞吐量还是能源效率方面）及其软件生态系统，该公司可能会成为一站式 AI 商店。这种情况带来的好处太大了，不容忽视，并且超过了所有负面因素。

该公司于 11 月 20日公布了最新季度收益，两项收益均超出预期。标准化每股收益为 0.81 美元，比预期高出 0.06 美元。GAAP 每股收益为 0.78 美元，也比预期高出 0.08 美元。

本季度收入达到 350.8 亿美元，比预期高出 19.58 亿美元。展望即将到来的季度，分析师预计两条产品线都将实现健康的环比增长。标准化每股收益预计将达到 0.85 美元，总收入预计为 380.38 亿美元。另请注意，在过去 90 天内，每股收益预测以上调为主（上调 32 次，下调 5 次）。

该公司自己的预测低于上述分析师的共识。如下面的 ER 幻灯片所示，该公司预计 2025 财年第四季度的总收入为 375 亿美元（正负 2%）（而共识估计为 380 亿美元以上）。如果你仔细阅读细则，就会发现这一预测是基于对 Hopper 架构的持续需求和 Blackwell 产品的初始增长的假设（以及游戏收入将连续下降的假设）。

英伟达的上述预测有些保守，因此为其第四财季盈利惊喜奠定了基础。预计 Blackwell 将继续全速增长甚至进一步加速。在其第三季度盈利报告中，该公司评论说，Blackwell 船舶“在成功执行掩模更换后已全面投入生产”。事实上，除了与富士康合作提高产能外，还有其他令人鼓舞的发展，下面引用了一些例子：

Seeking Alpha News : “NVDA 特别提到了富士康在美国、墨西哥和台湾的生产提升；利用 NVDA Omniverse 进行 3D 工厂设计，以尽快提高产能，”富国银行分析师 Aaron Rakers 指出……该公司还发布了其他几项公告，包括强调其全栈优化；其基于 Arm ( ARM ) 的 72 核 Grace CPU 在能效方面的重要性……

AI 芯片（比如英伟达的 Blackwell 芯片）不仅价格昂贵，现阶段的运行成本也非常高。运行这些芯片的成本中很大一部分来自能耗。例如，Nvidia 早期的 H100 芯片，单位功耗为 700W，超过了美国家庭的平均用电量。当成千上万个这样的芯片投入使用时，大规模 AI 应用的能耗在大层面上简直令人难以置信。从下图可以看出，NVDA 的高性能 AI 芯片的能耗预计很快就会超过许多小国。

这些统计数据可能读起来很有趣。然而，对于最终用户来说，它们意味着一笔令人痛苦的电费。为了估算账单的数额，以下是使用《福布斯》报告中提供的以下参数进行的粗略估算。

这些芯片的成本高达数百万美元。根据 OpenAI 的 GPT-3 语言模型的技术概述，每次训练运行至少需要价值 500 万美元的 GPU。

这些模型在开发和调整过程中需要进行大量的训练，因此最终成本远远超过这个数字。当在 7 月的麻省理工学院活动上被问及训练基础模型的成本是否在5000 万至 1 亿美元左右时， OpenAI 的联合创始人 Sam Altman 回答说“远不止这些”，而且成本越来越高。

成本还不止于此。在训练好的模型上运行推理也很昂贵。据估计，2023 年 1 月，ChatGPT 使用了近 30,000 个 GPU 来处理数亿个每日用户请求。华盛顿大学电气与计算机工程助理教授 Sajjad Moazeni 表示，这些查询每天可能消耗约 1 GWh 的电量。

在其余的粗略估算中，假设每千瓦时 (kWh) 的电费为 14 美分（美国平均电费在每千瓦时 12-17 美分之间）。根据这一假设，1 GWh 的电力消耗意味着每天的电费为 14 万美元！或每年 5100 万美元。如果您还记得的话，GPU 的前期成本“仅”约为 500 万美元，与运营能源成本相比只是很小的一部分。

英伟达的 Blackwell 芯片（以及其他较新的设计，如 Rubin）具有卓越的能源效率（在计算性能之上）。Blackwell 芯片架构已被证明可将功耗降低 25 倍。使用上述参数，这样的降低可以将年度电力成本缩减到低于芯片的前期投资，从而从根本上改变最终用户的成本结构。

预计这些改进不仅有助于维持英伟达在该领域的主导地位，而且还能使其芯片的使用在经济上真正可持续。购买芯片很昂贵，但运行它们则更昂贵。

就下行风险而言，Blackwell 芯片仍存在一些挥之不去的技术问题。例如，英伟达的 Blackwell AI 芯片在服务器上使用时存在一些过热问题。该股目前还存在相当大的估值风险。从积极的一面来看，预计英伟达未来几年的每股收益将大幅增长。如下图所示，2025 财年的每股收益预计为 2.95 美元，同比增长 127%。强劲增长预计将持续，预计 5 年复合年增长率为 18.6%。尽管有这样的增长，但目前的预期市盈率为 46.93。未来几年的平均增长率为 18.6%，PEG 比率约为 2.5 倍，远高于许多成长型投资者认为的黄金标准的 1 倍门槛。

总而言之，在当前条件下，其上行空间远远大于下行空间，因此分析师给予其强力买入评级。与其旗舰芯片的主要特性（尤其是计算性能、带宽以及能源效率）相比，其技术问题相对较小。其独特的市场地位以及人工智能领域的非线性增长潜力很好地抵消了估值风险。