​美光：成不了下一个英伟达

作者 | James Foord

编译 | 华尔街大事件

美光科技公司（NASDAQ：MU）在全球范围内设计、开发、制造和销售内存和存储产品。该公司通过四个部门运营：计算和网络业务部、移动业务部、嵌入式业务部和存储业务部。在人工智能的推动下，去年强劲反弹。

本质上，它开发DRAM和RAM等内存和存储解决方案。现在，让我们看看按部门划分的收入分布情况：

CNBU占收入的大部分，其次是MBU。有趣的是，2023年的收入实际上下降了49%。最新的盈利结果值得关注，尤其是因为它们引发了20%的回调。

该公司的CNBU部门同比增长85%，存储SBU部门增长116%。人们可能会认为这是由人工智能推动的爆炸式增长，但我们必须考虑到，鉴于2023年的“不寻常”表现，我们正在处理的是非常简单的数据。

该公司本季度盈利68亿美元，毛利率28%，每股收益为0.62美元。

该公司预计下一季度毛利率将增至34.5%，营收将达到76亿美元，季度增长率约为11%，每股收益约为1美元。最终，我们看到了一些由人工智能驱动的增长。该公司表示，人工智能需求帮助实现了50%的连续增长。此外，这也造成了其产品的紧张，从而使得美光能够提高利润率。

展望2025年，对人工智能个人电脑和人工智能智能手机的需求，以及数据中心人工智能的持续增长，创造了一个有利的环境，让我们有信心在2025财年实现可观的收入记录，并且盈利能力将显著提高，这得益于我们持续将投资组合转向利润率更高的产品。

美光无疑受益于人工智能，但这绝不是英伟达的替代品。

从增长开始，虽然今年收入显著增长，但这是在上一年下降49%之后才实现的。

即使人工智能推动了一些良好的增长，分析师估计，从2022年到2027年，收入的复合年增长率仍将达到9.18%。截至2028年的收入预测实际上预测收入为负增长。

美光的业务具有周期性，而且竞争非常激烈。这与英伟达的收入情况以及未来更为乐观的预期相去甚远。

现在，让我们来看看美光利润率的演变过程。

虽然该公司的毛利率已达到60%，但请注意，该公司一直在努力维持正的营业利润率，并且在过去10年中经常出现负的净利润率。

与英伟达的利润率走势和整体利润率截然不同。英伟达目前的净利润率超过53%，而且一直在稳步攀升。

造成这种情况的一个重要原因是竞争，这也是另一个强大的区别因素。我们都知道英伟达在与竞争对手的竞争中脱颖而出，其强大的定价能力就是明证。美光公司也是这种情况吗？据我所知不是。

美光的利润率仍低于历史平均水平，我看不出其产品与竞争对手有何不同。例如，美光面临来自三星的激烈竞争。这最终阻碍了美光取得主导市场份额和更高的利润率。这也是该公司必须大量投资资本支出的原因之一。

美光公司正在纽约投资1000亿美元建造一座新的大型晶圆厂。该公司还投资8.25亿美元在印度建造一座新工厂。虽然很高兴看到美光积极采取行动以满足需求，但这凸显了其资本密集型业务的性质，这再次使其与英伟达有了很大的区别。

美光目前的市盈率为109倍（非GAAP预期收益）。然而，由于该公司去年的收益为负值，目前正恢复正常，因此对该股的估值已经很困难。

尽管如此，其市销率仍是行业平均水平的两倍多。考虑到其运营利润并不比行业高出多少，这没什么道理。话虽如此，我们必须指出，预期市盈率并不是高得离谱。

每股收益应该正常化，这实际上意味着到2025年它们应该达到9.50美元，这意味着预期市盈率为13。考虑到该行业目前的市盈率中值为23，这似乎没问题。

我们还可以尝试估算PEG比率。如果我们将市盈率13.81除以10%左右的大幅增长，那么PEG就会达到1.3。根据估计，预计增长34%，但我怀疑这是否可持续。

不过，预期市盈率和隐含PEG看起来似乎合理。

总体而言，这是一个竞争激烈的市场，美光的价格被抬得太高了。

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