市盈率过高，万事达卡到了“危险时刻”？

作者 | Envision Research

编译 | 华尔街大事件

万事达卡(NYSE:MA)的股价在过去1至2年内强劲上涨，这得益于其出色的业绩。该股最近创下了530美元左右的历史新高。自此之后，股价已下跌约14%，截至撰写本文时，徘徊在460美元左右。尽管进行了调整，但当前股价仍转化为32.18倍的高市盈率，如下图所示（按FWD计算）。

下图总结了万事达卡的估值指标，并将其与行业中位数进行比较。如图所示，万事达卡的市盈率明显高于行业中位数（尽管略低于其五年平均水平）。例如，在过去12个月（“TTM”）和非GAAP基础上，其市盈率为35.95倍。相比之下，行业中位数仅为10.62倍。这意味着差异超过238%。远期非GAAP市盈率也讲述了类似的情况，万事达卡的比率（32.18倍）几乎是行业中位数（10.81倍）的两倍。再扩大一点，万事达卡的市盈率也远高于标准普尔500指数的市盈率（目前约为28倍），这是其历史上最昂贵的水平之一。

预计未来万事达卡每股收益将强劲增长，其市盈率将迅速缩小。下图显示了对万事达卡未来五个财年每股收益的共识预测。根据该图表，分析师预计万事达卡的每股收益将在未来五年内持续以两位数的速度增长。例如，2024财年每股收益的普遍预期为14.27美元，相当于年增长率为16.3%。预计未来两年将增长16%以上，到2026财年达到19.4美元。根据EPS预测，万事达卡的远期市盈率预计将迅速下降。目前的远期市盈率为32.18倍，到2025财年将降至约27倍（即低于标准普尔500指数），五年后仅降至约17.8倍。

其交易活动将在未来几年继续保持良好的增长势头。2023年，其美元交易总额(GDV)增长了12%，达到创纪录的9.0万亿美元。所有地区都为强劲增长做出了贡献。一些新兴市场表现出特别强劲的势头，例如拉丁美洲的增长超过22.0%，成熟市场（即北美）的交易量也表现稳健，包括美国（+5.9%）和加拿大（+5.8%）的进展。展望未来，得益于其规模、品牌知名度和电子商务的扩张，预计其GDV将在未来几年保持每年10%左右的增长率。

为了提供独立评估，我还将根据其ROCE（资本使用回报率）和再投资率估算其增长率：

该方法涉及资本使用回报率（“ROCE”）和再投资率（“RR”）。万事达卡的ROCE近年来一直超过180%。假设平均RR约为7%（这是近年来的平均水平），其有机增长率将约为12.6%（180%ROCE x 7%RR=12.6%）。请注意，这个数字是没有通货膨胀的实际增长率。要获得名义增长率，需要添加一个通货膨胀率调整器。假设平均通货膨胀率为2.5%，名义增长率将超过15%，非常接近上述普遍预期。

如图所示，由于万事达卡出色的ROCE和增长率，长期投资回报率预计约为8%，尽管其市盈率要高得多，但仍明显高于大盘。

就下行风险而言，万事达卡承担了其支付处理同行常见的大部分主要风险。这些风险包括美国经济衰退、监管变化等的影响。美国经济衰退可能导致消费者支出减少和交易减少，从而影响整个行业的费用收入。此外，监管机构可能会对费用、数据隐私制定更严格的规则，甚至限制其费用，从而挤压所有支付处理商的利润率。就万事达卡更具体的风险而言，与提供更广泛金融服务的一些竞争对手相比，它严重依赖信用卡交易增长。这种依赖可能会使万事达卡对替代支付方式和金融科技初创公司的崛起更加敏感。

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