​Lam Research:泡沫将破还是厚积薄发?

​Lam Research:泡沫将破还是厚积薄发?
2024年05月22日 17:39 美股研究社

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作者 | Gytis Zizys

编译 | 华尔街大事件

纵观2023年全年的收入,可以看到Lam Research(NASDAQ:LRCX)每个季度都急剧下降,最近一个季度下降幅度有所放缓。众所周知,去年半导体行业经历了一段艰难的时期,这在支出减少中表现得很明显,对Lam Research产生了重大影响。然而,支出削减似乎即将结束,正如许多其他半导体公司所说,在2024年下半年和整个2025年,需求将回升并加速。

Lam Research的毛利率比一年前略有上升,而息税前利润率则大幅下降,净利润率正在回升,但仍低于一年前。在该行业如此低迷的时期,管理层在保持相似的利润率方面做得值得称赞。

由于自2023年底以来利润不断改善,Lam Research的ROA和ROE呈现出类似的模式。即使在底部,这些回报也非常可观,这告诉我管理层善于利用公司的资产和股东资本,从而创造价值。

在竞争方面,Lam Research的总资本回报率(ROTC)与Applied Materials不相上下。Applied Materials似乎在定价方面更具优势,因为它的总资本回报率略高。不过,Lam Researc的19.22%远高于我的最低10%。

就公司的财务状况而言,截至4月29日提交的24年第三季度,该公司拥有约57亿美元的现金及等价物,而长期债务为45亿。该公司获得的利息收入高于其支付的利息支出,因此可以肯定地说,该公司不存在破产风险,并且如果愿意的话,可以更多地利用杠杆来进一步发展。

总体而言,考虑到负面情绪和需求低迷,该公司在2023年全年的表现似乎还不错,第二季度该公司的收入下降了近30%,第一季度下降了31%,同时盈利能力和其他指标相对稳定。

上季度收入仅下降2%左右,比前几个季度好得多。这意味着随着库存水平正常化,需求正在回升。这似乎与半导体行业的许多其他公司相呼应,他们预计产品需求将在2024年下半年回升,并在2025年加速。该行业似乎在上季度触底,预计未来将健康增长,尤其是在DRAM和NAND,由于人工智能产品的不断炒作,这将推动WFE的增长。SSD将继续从HDD手中夺取市场份额,如果该公司能够抓住大部分向SSD的转变,除了总体复苏之外,LRCX应该会看到可观的收入增长。2023年DRAM和NAND市场受到需求不足的严重影响,然而Gartner的研究人员似乎预计这些市场将在2024年强劲反弹,其中NAND市场将飙升50%左右,而DRAM则将出现令人印象深刻的增长。88%的反弹,加上对人工智能的需求,我们预计2024年剩余时间及以后将出现可观的增长。

近期,Lam Researc还宣布进行10比1的股票分割和100亿美元的股票回购,这将“以股息和股票回购的形式向股东返还75%至100%的自由现金流。”消息得到了积极回应,截至撰写本文时,该股已上涨约2.5%。

就股票分割而言,这应该会吸引更多投资者加入这家表现良好且有望进一步增长的公司。股票分割将创造更多的流动性,因为股票价格将比现在便宜10倍,这将于今年10月生效。,这也表明该公司对其运营和未来增长潜力充满信心,这反过来将增强投资者的信心。除了这些因素之外,股票分割并没有创造任何价值,但随着股价从960美元变得更具心理吸引力,承受能力的提高应该会吸引更多投资者。

即使在经济低迷时期,Lam Researc的财务指标也非常令人印象深刻。就收入而言,在过去10年中,该公司的复合年增长率为39.5%,这是非常令人印象深刻的,但是,最近五年和三年的复合年增长率已显着下降,因此我不能指定如此高的复合年增长率因此,在过去十年中,我预计未来十年的复合年增长率约为14%。此外,我还模拟了一个更乐观的情况和一个更保守的情况。

就利润率而言,该公司在2024财年预计会受到相当大的打击,这是可以理解的,但随着时间的推移,随着该行业恢复增长,公司的效率和盈利能力也会恢复,因此,到2033财年,公司的利润率将出现不错的改善。以下是这些估计,最终仅略高于2023财年的指标。

对于DCF分析,我选择了该公司10.4%的WACC和2.5%的最终增长率,因为我希望该公司至少能够匹配美国的长期通胀目标。

即使在经济低迷时期,该公司的财务状况也很好。因此,将最终内在价值的折扣率从之前的25%下调至15%。话虽如此,该公司的内在价值约为每股775美元,这意味着Lam Researc目前处于溢价交易状态。

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