Meta：塞翁失马，焉知非福？

作者 | Jonathan Weber

编译 | 华尔街大事件

Meta（NASDAQ：META）于4月24日盘后公布了第一季度财报。该公司在下面两条线上都超出了预期，并显示出强劲的业绩。

然而，收入增幅相当小，不到1%——有些人可能会认为，这与去年同期27%的收入增幅相比相形见绌。

利润增幅明显更大，达到9%，这表明分析师继续低估Meta的盈利能力改善及其成本削减计划的力度。回顾过去五个季度，我们发现Meta在每个季度的两条线上都超出了预期。因此，华尔街分析师似乎倾向于低估这家社交媒体巨头的业绩。

有点令人惊讶的是，Meta的结果并没有引起任何购买热潮。相反，股价大幅下跌，盘后价格显示股价下跌13%。这与特斯拉昨天的业绩形成鲜明对比。

从Meta不同社交媒体产品（Facebook、Instagram和WhatsApp）上的用户活动开始，我们看到该公司尽管规模已经很大，但仍然以良好的速度增长。通常情况下，公司规模越大，增长速度就越慢，但Meta的日活跃用户数量仍然比去年同期增长了7%，目前总数已超过30亿。令人惊讶的是，一家拥有数十亿用户的公司竟然设法让这个数字一次又一次地增长。Meta的产品仍然与不同年龄段和不同地理市场的消费者非常相关——否则，Meta的社交媒体平台不会吸引越来越多的用户。我想说，考虑到用户仍然大量涌向Meta的社交媒体平台，被TikTok和其他竞争对手扰乱的风险并不是很大。

当然，不断增长的用户数量有助于增加收入，但Meta还可以通过其他方式增加收入。向用户展示更多广告是Meta推动销售的另一种方式，最后但并非最不重要的一点是，这些广告的定价是一个相关因素。Meta在其收益报告中显示，每个广告的平均定价同比提高了6%。我认为，这表明广告需求强劲，并且该公司拥有强大的定价能力——广告商希望在Meta的平台上投放广告，并愿意为此支付越来越多的费用。

在最后两个因素之间，Meta能够将7%的用户数量增长率转化为27%的强劲收入增长——这是自21年第三季度以来的最佳增长率。Meta的收入增长率不仅强劲，而且实际上还在加速，这可以被视为该公司今年剩余时间业绩的积极迹象。

收入增长固然不错，但投资者最终希望看到利润增长。毕竟，从长远来看，盈利增长是股价上涨的关键因素。虽然Meta目前正在派息，但该公司将产生的总回报的大部分将来自股价升值，因此不断增长的净利润数字是投资者希望看到的。

像Meta这样的公司固定费用很高，因为构建和维护其平台需要花费大量资金。该公司需要大型数据中心，而其许多员工（例如工程师）的成本高昂。但另一方面，像Meta这样的公司的比例成本较低。当额外的用户加入Meta的社交媒体网络时，额外的费用接近于零。这就是Meta等公司从运营杠杆中获益匪浅的原因：当收入高速增长时，费用增长通常低于收入增长（因为许多费用是固定的），这使得运营利润率不断扩大。

这正是第一季度发生的情况，Meta的社交媒体业务支出与去年同期相比仅增长了6%。27%的强劲收入增长和仅6%的成本增长相结合，导致社交媒体业务营业收入爆炸性增长57%，这是该公司近年来最好的增长率之一。

Meta社交媒体业务的营业利润为177亿美元，年化利润超过700亿美元。其他业务，例如Metaverse部门，在此期间产生了亏损（与前几个季度一样），这就是为什么全公司营业利润较低，“仅为”138亿美元——年化后仍为550亿美元，而且同比大幅增长91%。该公司还看到了较低税率带来的一些利好，这就是为什么净利润增长了117%，但由于税率可能不会永远下降，所以目前这只是锦上添花。

我相信这些结果非常强劲——用户数量增长、定价能力、运营杠杆、成本控制，几乎一切看起来都不错。

然而，该公司的收入指引有点令人失望，这可能解释了市场对Meta业绩反应疲软的原因。该公司预计本季度收入为365亿美元至390亿美元，中间值为377.5亿美元。这将比第一季度的结果有所上升，并且比去年第二季度增长18%。虽然这个增长率将低于第一季度的增长率，但我相信管理层有可能是保守的，尽管我们要到三个月后才能知道。即使管理层并不保守，对于像Meta这样的大公司来说，高双位数的增长率仍然是一个非常有吸引力的结果。

该公司还将本年度的资本支出指导从335亿美元提高到375亿美元，这将导致在其他条件相同的情况下自由现金产生量有所下降。另一方面，人们可以认为人工智能等领域更高的资本支出将有助于推动未来的业务增长，因此这不一定是负面的。

然而，市场反应表明投资者并不喜欢这两个前瞻性项目。我个人认为，抛售被夸大了，因为即使资本支出增加，自由现金产生仍然强劲，而且18%的收入增长仍然是一个很好的结果。

Meta在公布财报之前并不昂贵，在股价下跌13%后，它变得更加便宜。根据预计每股收益20.05美元（可能太低了，因为Meta第一季度的盈利远高于预期），该公司目前的交易价格仅为预期收益的21.5倍。与此形成对比的是其他大型科技公司的估值，例如苹果公司(AAPL)，该公司的业务增长明显疲软，但其预期市盈率仍超过25倍。

根据市场情绪，未来几天价格可能会进一步下跌。但凭借强劲的业绩、堡垒般的资产负债表、主要的人工智能曝光度以及不高的估值，Meta似乎是一项有吸引力的科技投资。

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