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作者 | Riyado Sofian
编译 | 华尔街大事件
Sea Limited（NYSE：SE）是一家在东南亚拥有大量业务的科技集团。该公司经营三大核心业务，即：1）Garena，全球最大的游戏开发商之一；2）Shopee，电子商务巨头；3）SeaMoney，快速发展的金融科技平台。
从第四季度的业绩来看，收入为$36亿，连续第四个季度同比增长5%。虽然与三位数增长的高速增长时期相比，增长看起来较弱，但它确实超出了分析师的预期7000万美元，即2%，这是令人鼓舞的。
让我们看一下每个业务部门的表现，从表现最差的部门开始：Garena。
由于用户参与度下降和货币化程度降低，第四季度Garena收入为5.11亿美元，同比下降46%，环比下降14%。就我个人而言，我有点失望，因为我预计游戏部门会连续增长，因为第四季度通常是季节性强劲的季度。
Garena的关键绩效指标看起来不太好：
预订量同比下降16%至4.56亿美元。积极的一面是，环比上涨2%。
季度活跃用户数虽然同比增长9%，但环比下降3%至5.29亿。
季度付费用户同比下降9%，环比下降2%，仅为4000万。
付费用户率为7.5%，同比下降1,500个基点。
从统计数据来看，Garena似乎并没有朝着正确的方向发展。
虽然这些数字似乎令人沮丧，但管理层发现Free Fire（Garena最受欢迎的游戏）的用户获取和保留趋势有所改善，二月份每日活跃用户峰值超过1亿。此外，他们预计2024年Free Fire用户和预订量将实现两位数的同比增长。
换句话说，预计Garena收入将在2024年重新加速增长。
接下来，我们来看看Sea最大的业务板块：Shopee。
第四季度，Shopee收入为$26亿，同比增长23%，较第三季度16%的增长再次加速。其中包括$16亿的核心市场收入，同比增长41%—核心市场收入反映了整体平台的增长，因此很高兴看到该领域的强劲增长。
话虽如此，Shopee的强劲增长是由以下因素推动的：
GMV达$230亿，同比增长29%，较第三季度5%的增长再次加速。
2.5B总订单，同比增长46%，也较第三季度14%的增长再次加速。
此外，Shopee的转化率（即收入占GMV的百分比）环比增长了10个基点，表明该平台的盈利能力有所改善。更重要的是，管理层看到了采取率提高的潜力，这将进一步推动收入和利润的产生。
我们确实相信广告方面的获取率有相当大的潜力，与许多全球同行相比，我们仍然有相当大的增长空间。在过去的几个月里，我们做了相当多的技术活动，并将在下个季度进行部署和微调，这将使我们能够进一步提高广告投放率。
更重要的是，Shopee能够在非常激烈的竞争环境中赢得市场份额，这证明了其强大的价值主张和执行力。
尽管东南亚竞争加剧，但我们相信Shopee在2023年初至年底的市场份额上取得了有意义的增长。
最后，让我们快速考察一下Sea最年轻的部分：SeaMoney。
第四季度，SeaMoney收入为4.72亿美元，同比增长24%。正如您所看到的，随着该细分市场的成熟，过去几个季度的增长一直在放缓。不管怎样，SeaMoney继续扩张，主要得益于消费者和中小企业信贷业务，同比增长27%。
总体而言，Sea的季度表现非常强劲，尤其是Shopee的增长率重新回到20%以上，赢得了市场份额，并提高了商业化水平。
SeaMoney尽管增速放缓，但鉴于Sea运营市场中金融科技的采用不断增加，仍有更大的增长空间。
另一方面，Garena仍然面临压力。希望游戏部门能够在2024年强劲反弹。
谈到盈利能力，第四季度毛利润为$150亿，同比下降10%，这是由于Shopee的大幅增长，而与Garena和SeaMoney相比，Shopee是利润率较低的业务。第四季度毛利率为42%，同比下降700个基点。
跳至底线，第四季度每股收益为0.19美元，比分析师预期高出0.07美元。从绝对值来看，第四季度净利润为1.12亿美元，低于去年的4.23亿美元。
调整后EBITDA也大幅下降。然而，第四季度该指标仍保持正值，为1.27亿美元，调整后EBITDA利润率为4%。
无论如何，公司净利润的下降是由于管理层专注于获得市场份额而导致销售和营销费用增加。
如下图所示，一般和行政费用削减34%，无法抵消销售和营销费用104%的增长，第四季度增长至9.67亿美元。不出所料，大部分都是针对Shopee：
Garena S&M支出：3000万美元，同比下降31%。
Shopee S&M支出：8.79亿美元，同比增长132%。
SeaMoney S&M支出：5200万美元，同比增长74%。
因此，Shopee的调整后EBITDA变为负值，而Garena和SeaMoney仍为正值：
Garena调整后EBITDA：2.17亿美元，由于Garena收入下降而环比下降。然而，由于S&M费用大幅降低，调整后EBITDA利润率同比扩大1,600个基点，环比扩大300个基点。
Shopee调整后EBITDA：$(225)M，利润率(9)%。值得注意的是，尽管S&M费用环比增加，但调整后EBITDA环比提高了35%，调整后每订单EBITDA损失环比提高了43%。这显示出强大的运营杠杆——随着Shopee进一步扩大规模，即使S&M费用增加，Shopee也应该实现盈利。
SeaMoney调整后EBITDA：1.48亿美元，利润率为31%。由于管理层投资于用户获取，营销与营销费用增加，环比下降。然而，由于该部门受益于规模经济，调整后EBITDA利润率同比增长了1,100个基点。
总而言之，这三项业务的盈利能力都在朝着正确的方向发展。
随着Shopee规模的进一步扩大，我毫不怀疑该公司能够再次实现盈利，并长期维持这种盈利能力。Sea作为一个整体，比以往任何时候都更加精简，并且从根本上更加强大，这使该公司能够获得更多的市场份额，并最终实现长期盈利增长。
截至第四季度，Sea拥有850亿美元的现金和投资，环比增加了6亿美元。总债务约为$44亿，这使得其净现金头寸约为$41亿-净现金余额为正始终是积极的。
展望未来，预计Sea的现金储备和现金流将在未来几个季度和几年内进一步扩大，因为该公司专注于盈利增长。
一如既往，管理层没有为2024财年提供正式指导。不过，他们确实对2024年做出了一些积极的评价。首先，继第一个全年实现正净利润之后，管理层预计2024年将是又一个盈利的一年，这消除了对该平台可持续性的担忧。其次，如前所述，管理层预计Free Fire用户和预订量将实现两位数同比增长，这将加速Garena 2024年的整体收入。第三，管理层预计SeaMoney将在2024年继续强劲增长，因为该公司将继续投资其信贷业务、SeaBank和SeaInsure，因为他们看到了金融科技市场的“显着上升空间”。
最后，管理层预计Shopee GMV将在2024年实现两位数增长，同时保持其市场份额。此外，他们预计Shopee将在今年下半年恢复正调整后EBITDA。换句话说，随着管理层刺激进一步增长，预计S&M费用将会很高。然而，规模经济最终应该会导致电子商务部门恢复盈利。
总而言之，鉴于Garena预计在2024年加速发展、SeaMoney的巨大增长机会以及Shopee强大的竞争地位，Sea的前景比以往任何时候都更加光明。
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