收入持续增长、自由现金流稳定，PayPal越发“稳健”|美元_新浪财经

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作者 | Tech Stock Pros

编译 | 华尔街大事件

概述

PayPal（NASDAQ：PYPL）占据市场主导地位，收入持续增长。尽管面临激烈的竞争和不断变化的市场动态，PayPal 仍成功保持了其领先地位。这可以归因于其用户友好的界面、广泛的商家和消费者网络以及创新的商业模式。此外，公司的战略决策，例如股票回购和管理层变动，预示着光明的未来。尽管快速变化的数字支付格局带来了固有的风险，但我们相信 PayPal 的优势超过了潜在的挑战，使其成为一个有吸引力的投资机会。

PayPal目前的市值为704.3亿美元，其股票交易价格为64.13美元。过去一年，该股在57.29 美元的低点和 98.98 美元的高点之间波动。该公司的 5 年贝塔值为 1.33，衡量其相对于市场的波动性。展望 2023 年第四季度，PayPal 预计收入约为 73.84 亿美元，每股收益 (EPS) 为 0.87 美元。2023 财年，该公司预计收入接近 297.65 亿美元，每股收益为 3.48 美元。

PayPal 采用独特的商业模式，在商家和消费者之间创建闭环。

PayPal 支付解决方案框架

PayPal 占据约 42% 的市场份额，其次是 Stripe，占 20%，Adyen占 11%。PayPal 主要通过促进支付服务的交易费产生收入。这些费用通常与交易量成正比。其他收入来源包括外币兑换费、即时转账和加密货币服务。值得注意的是，PayPal 通常不收取账户入金或提款费用。该公司还从各种增值服务中获利（9.4%），包括合作伙伴关系、信贷产品的利息和费用以及网关服务。

Dan Schulman 于 2014 年 9 月 30 日被宣布担任 PayPal 首席执行官，恰逢该公司于 2015 年从 eBay 分拆。Schulman 最近通知董事会，他打算于 2023 年 12 月 31 日辞职。Alex Chriss 将担任总裁和首席执行官。首席执行官自 2023 年 9 月 27 日起开始担任首席执行官。Chriss 带来了在 Intuit 近二十年的经验，他最近担任 Intuit 执行副总裁，并监督了对 Mailchimp 的 120 亿美元收购。

机构投资者拥有74.4%的已发行股份。先锋集团是最大股东，持股 8.36%，其次是贝莱德（持股 4.38%）和道富银行（持股 4.18%）。个别内部人士持股不足0.1%。

PayPal 的主要竞争优势源于其作为市场领导者的地位，使其能够轻松地利用行业增长。客户通常不愿意转向 Stripe 或 Adyen 等替代平台。然而，由于谷歌Pay 和苹果 Pay 的崛起，这一优势正在被削弱。鉴于谷歌和苹果都已经拥有广泛的用户数据并提供高度用户友好的钱包服务，使用 PayPal 等第三方服务的吸引力正在减弱，但对于 Stripe 和 Adyen 来说也是如此。

需要考虑的一个重要方面是用户增长和平均用户价值，正如 PayPal 最新的 10-K 中所揭示的那样。尽管该公司的用户增长速度有所放缓，但每个用户的平均价值却有所增加。这表明 PayPal 正在有效地将其现有客户群货币化，这可能有助于抵消对其同比增长率趋于稳定的担忧。

PayPal 在不断扩大的数字支付市场中处于领先地位，显示出稳定的收入和自由现金流。尽管面临监管挑战和同比增长停滞，但根据关键指标，其估值仍被低估。该股目前的下跌趋势提供了一个有吸引力的投资机会。

据Statista预测，到2023年，数字支付领域的总交易额预计将达到约9.46万亿美元。数字商务是最突出的子行业，同期交易额预计将达到6.03万亿美元。预计从 2023 年到 2027 年，数字支付行业将以 11.80% 的复合年增长率增长。这种增长可能导致到 2027 年总交易量达到 14.78 万亿美元。

全球支付生态系统的特点是激烈的竞争、持续的创新以及日益关注监管合规性。竞争格局是动态的，受到新兴技术、不断变化的消费者行为、商家定价敏感性和频繁产品发布的影响。随着新进入者加入市场、现有公司结成联盟以及传统公司多元化，预计竞争将会加剧。目前，PayPal 凭借其用户友好的界面以及广泛的商家和消费者网络在在线数字支付领域占据主导地位。

在电商市场上，有四个品牌脱颖而出。Stripe 是在线独家企业、技术领先的初创公司、B2B 实体和跨国公司的首选。Square 以其无障碍的支付系统迎合个人和小型企业的需求。PayPal 凭借其直观的结账流程，深受老牌公司的喜爱。同时，Adyen 因其适应性而受到认可，可与众多供应商无缝集成。

Stripe、Square、PayPal 的比较

Stripe、Square 和 PayPal 功能比较

根据上述比较，PayPal 的定价与其竞争对手相当。鉴于其巨大的市场份额，人们可能会期望更具竞争力的定价。然而，定价的相似性对考虑更换支付提供商的公司构成了阻碍。PayPal 在合作伙伴整合方面似乎滞后。如果这个问题得不到解决，可能会导致市场份额迅速流失。

行业收入比较

营业费用和行业利润率

值得注意的是，PayPal 的收入排名第二，仅次于 Visa，并且表现优于万事达卡，尤其是在过去两年。PayPal 的营业利润率在过去五年中保持相对稳定，而除 Square 之外的大多数竞争对手在 2020 年经历了下降。这种稳定性表明 PayPal 作为在线购物者的首选平台具有竞争优势，至少目前如此。

财务分析

PayPal 的收入、营业利润率、ROC

过去五年来，PayPal 的收入持续增长。每年资本回报率平均约为 12.5%，营业利润率一直在增加。2023 年和 2019 年的利润率相比，略有下降，但并不显着。

PayPal 自由现金流和 FCF 保证金百分比

PayPal 的自由现金流保持稳定，可能是由于旨在提高利润率的支出增加。这种稳定性表明自由现金流未来可能会有所改善。

收入与同比收入变化百分比

PayPal 的收入增长似乎已稳定在同比 8%，这引发了人们的担忧。然而，如果该公司能够提高其利润率，那么这种较慢的增长率可能不会那么令人担忧。

活跃账户和 TPA

虽然 PayPal 的用户增长有所下降，但值得注意的是，活跃账户的平均价值有所增加，这表明了积极的趋势。根据管理团队的最新报告，用户数量的减少主要是由于公司从记录中删除不活跃帐户的策略，而不是新用户获取量的下降。

除了强劲的财务业绩和市场地位外，PayPal 还宣布了 49 亿美元的股票回购计划。此举表明了公司对其长期战略的信心，并为股东提供了高回报的绝佳方式。

估值

在这次估值中，分析师使用标准化每股收益作为分析的基础。PayPal最近报告的较低的每股收益数字是由于与人事重组相关的一次性费用而导致的异常现象。

从市盈率来看，与行业平均市盈率相比，PayPal 的估值似乎被低估了 50% 以上，而且没有任何令人信服的理由。即使是 ROE 较低且利润率较窄的 Fiserv，其定价也是其市盈率的 30 倍。按照类似的 30 倍估值，PayPal 的股价应该在 150 美元左右。

竞争对手的市盈率

行业平均市盈率和当前市盈率

基于竞争对手和行业平均水平的市盈率估值

根据市盈率估值，股价预估范围为 68 美元至 156 美元，最有可能的情况是股价略低于 100 美元。

PayPal 的市盈率估值

使用 GAAP 每股收益表明 PayPal 的估值与市场相符。然而，这可能不是最准确的衡量标准，因为 PayPal 最新的财务报表显示重组成本为 4.1 亿美元，即每股流通股约 0.36 美元。

基于 GAAP 的 PayPal 市盈率

市盈率

表明，假设未来五年的预计增长率为 17%，PayPal 的估值被低估了约 30%。Peter Lynch 的公允价值分析表明该股票当前的公允价值应约为每股 86 美元。

彼得林奇公允价值分析

DCF 分析使用 11.5% 的加权平均资本成本 (WACC)，并假设自由现金流增长率为 8%，永久增长率为 2%。DCF 模型得出的当前平均股价为 80 美元，与 Peter Lynch 公允价值分析密切相关。

PayPal 的自由现金流估算

PayPal 的 DCF 估值

改变加权平均资本成本和永久增长率的敏感性分析会产生一系列估值。看跌估计为每股 67 美元，基本情景估值为每股 80 美元，看涨情景建议估值高达每股 112 美元，所有这些都使用仅 8% 的低增长率。

PayPal 的 DCF 敏感性分析（绿色：看涨，橙色：基本，红色：看跌）

结论

PayPal 作为在线支付领域的主导者，正在应对不稳定的美国经济状况和当前利率格局带来的挑战。来自谷歌Pay、Square 和苹果Pay 等金融科技巨头的激烈竞争进一步考验了该公司的地位。PayPal 最近的领导层变动引入了不可预测的因素。再加上对该公司维持强大品牌影响力并保留其消费者和商业基础的能力的潜在担忧，使其前景变得更加复杂。此外，不断变化的监管环境，特别是有关交易费用和“先买后付”服务的法规，带来了潜在的运营挑战。

预计在新任首席执行官的领导下以及重组计划完成后，PayPal 的业绩将趋于稳定。此外，相信投资界最终会认识到当前股价对活跃账户的下降反应过度。

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