Block：守住“稳稳的幸福”|利润率_新浪财经

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作者 | Geoffrey Seiler

编译 | 华尔街大事件

Block（NYSE：SQ）一直在稳步增长，其估值也变得更具吸引力，但有关竞争、及其现金应用程序业务指标的问题仍然存在。

今年年初，Block做出了一个简单的使命宣言：“Block 和每个生态系统必须展现出一条可信的路径，使毛利润保留率超过 100%，并遵循调整后营业收入的 40 条规则。”

对于那些不熟悉的人来说，40 法则是 SaaS 投资者和分析师使用的一个流行指标，用于确定公司是否正在有效增长，而不是为了增长而增长。40法则很简单，就是如果你把一家公司的收入增长率和利润率相加，它应该超过40%。EBITDA 利润率或调整后营业利润率可以用来代替 GAAP 利润率。同时，可以使用年度经常性收入或每月经常性收入增长来代替简单的收入增长，而对于 Block，考虑到业务的性质，我会使用毛利润增长，因为它更类似于收入。

公司介绍

对于 Block，如果我们使用第一季度毛利润增长 (32%) 和调整后 EBITDA 利润率 (21.5%)，该公司的增长率约为 53.5%，远高于 40%。然而，该公司有很多基于股票的薪酬不包括在这个数字中。将 SBC 添加回等式中（约 3.86 亿美元 EBITDA - 约 2.8 亿美元 SBC），利润率约为 6%，而 Block低于 40 规则的 38%。使用调整后的营业利润率 3%，也低于 35%。

该公司还进行了收购，因此在合并后的公司基础上，毛利润增长了 27%。这使得 40 法则的 EBITDA（包括股票补偿）数字为 32%，调整后营业利润率为 30%。因此，该公司还需要做一些工作才能达到 40 规则的水平。

就Block而言，它表示希望将SBC 视为一项持续支出，这是值得赞扬的。该公司经常因 SBC 过高而受到批评。去年，SBC的毛利润接近18%，第一季度超过16%。这是一笔很大的开支。

现在，Block的 SBC 不会在一夜之间显着收缩，该公司表示，它仍然认为这是吸引和留住人才的好方法。然而，它确实希望其团队在做出决策时将其视为实际费用，并且它认为随着时间的推移，它将能够提高效率并利用 SBC。不过，承认它是真正的成本是朝着正确方向迈出的一步。

在增长动力方面，Cash App 是 Block中规模最大、增长最快的部分，第一季度该生态系统的毛利润增长了 49%，达到 9.31 亿美元。创新和引入新功能以及通过其庞大用户群货币化的方式是一个巨大的增长动力。Savings 是 Cash App 的最新创新之一，于今年 1 月推出。该公司表示，截至 4 月底，已有 300 万个活跃账户，其中大多数用户都有储蓄目标或使用 Round Ups 自动储蓄。

与此同时，Cash App 卡也出现了巨大的增长。最近，当用户加入时，将选项添加到入职流程中，效果显着。该公司还一直在增加安全功能，其 Boost 即时奖励计划也有助于推动使用。

在 Blockuare 业务方面，该公司希望通过进军高端市场以及国际扩张来推动增长。它还寻求创新并帮助全渠道交易，在整个生态系统中推出 100 多种新产品、功能和合作伙伴关系。

将高端市场转向餐饮、零售和美容行业的大型企业是一个重点。目前，约 38% 的卖家年化 GPV 超过 50 万美元，高于两年前的 30%。该公司表示，最近重新设计了主页，以帮助瞄准这些较大的卖家。与此同时，在国际上，该公司正寻求开始在国际市场上提供与美国相同的产品套件。在第一季度，该公司刚刚在日本推出了 Blockuare for Restaurant 和 Blockuare Loyalty。

说到风险，经济是一大风险。作为基于交易的业务，Blockuare 方面的业务部分依赖于其集体客户的销售实力。它的主要垂直行业是餐馆和零售业，在衰退期间销售可能会放缓。

竞争是另一个值得关注的领域。Blockuare 近三分之一的业务与餐饮业有关，竞争对手 Toast正在大举进军。Toast 拥有一些最好的餐厅垂直解决方案，是一个强大的竞争对手。鉴于其爆炸性增长，Block在 TOST 变得太大而无法购买之前考虑收购它可能是有意义的。

估值

评估 Block的最佳方法是使用 EV/毛利润指标。该公司去年的毛利率约为34.2%。保持这一速度稳定，基于 207 亿美元的收入共识，它将产生约 70.8 亿美元的毛利润。

在此基础上，该公司的市盈率约为 5.8 倍。与大流行前的股票交易价格相比，这是一个巨大的折扣。

从 EBITDA 角度来看，该公司预计 EBITDA 为 13.9 亿美元。这意味着它的倍数约为 21.6 倍。

结论

从财务角度来看，考虑到其增长，Block的定价看起来相当有吸引力，而且它所在的这些类型的业务通常也相当有吸引力。Cash App 业务正在快速增长，该公司已经能够找到添加服务并更好地通过产品获利的方法。与此同时，通货膨胀对 Blockuare 业务有利，因为更高的成本可以带来更高的交易收入。

虽然兴登堡的指控有点过分，但该公司确实拥有相当不错的业绩记录，尽管它通常不会针对像 Block这样的知名公司。与此同时，TOST 在其最大的垂直行业——餐饮业——的表现优于该公司。

Block还有很长的路要走，以提高其增长效率并达到 40 规则。

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