任泽平：政策空间打开，全力拼经济

　　意见领袖丨任泽平团队

　　6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；PPI同比降5.4%，预期降5%，前值降4.6%。

　　1  政策空间打开，全力拼经济

　　5、6月物价数据低迷，且持续下行，反映经济低于潜在增长率，核心问题是总需求不足。

　　近期，扩大内需、托底经济政策值得期待，有望和经济周期形成共振，带动经济企稳。6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面”，“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。

　　出台稳经济组合拳政策：货币政策降息降准，财政政策加码新老基建，降低实体企业融资成本、税费等。稳楼市；提振消费发放消费券；对吸纳青年就业的企业给予税收减免；加强生育补贴，既能够提高生育率，短期还能够刺激消费；徙木立信提振民营经济信心；稳外贸等。

　　当下需求不足主要是“资产负债表受损”和“流动性陷阱”造成的。信心不足，青年失业率偏高，储蓄偏高，信贷需求不足。货币乘数效应降低，货币政策虽有空间，但传导到实体经济效果并不明显。

　　财政政策优于货币政策，提高投资乘数效应，加码新老基建。兼顾稳增长和现代化产业体系建设，支持新能源、新基建、数字经济、人工智能等建设，新能源下乡及配套基础设施建设等。

　　下半年政策性金融工具有较大概率使用，接力专项债。去年政策性金融工具是在经济短期承压，接续专项债、支持基建的背景下推出，主要投向交通类基础设施、能源、水利、市政和产业园区设施、新基建等重大项目建设。

　　稳楼市，允许各地自救取消部分限制性措施，支持刚需和改善型需求。给房企提供适宜稳定的信贷环境，增强“三支箭”实际落地效果，促进三好生融资；降低楼市交易税费，推广“带押过户”，部分城市取消限购限价限售等；加快推进房地产新模式，加大建设保障性租赁房、长租房等，促进房地产投资。

　　中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能重拾复苏通道。

　　2  6月物价数据呈现以下特点：

　　第一，CPI和核心CPI延续下行，反映内需不足问题仍严重。6月CPI同比0%，较上月下降0.2个百分点；其中，翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。CPI环比降0.2%，与上月降幅持平，弱于季节性。核心CPI同比涨0.4%，较上月下降0.2个百分点；环比-0.1%，较上月下降0.1个百分点。

　　第二，CPI多数分项环比下降，食品、非食品、消费品价格环比分别为-0.5%、-0.1%和-0.3%；服务价格环比上涨0.1%。其中，食品环比环比下跌，主因供给充足，以及猪价持续下跌影响；非食品价格环比下跌，主因国际原油价格下跌、618活动促销等因素影响。非食品七大类分项，仅居住和医疗保健环比上涨，均上涨0.1%。

　　第三，猪周期下行，拖累CPI同比下降约0.09个百分点；年内第二批中央猪肉收储工作或将启动，有望稳定猪肉价格。6月猪肉价格同比下降7.2%，连续两个月同比负增长；环比下降1.3%，连续8个月环比负增长，近期降幅有所收窄。猪价主要是受产能高位压制，截至5月，能繁母猪存栏同比增长1.6%，连续8个月正增长。猪粮比进入过度下跌一级预警区间；7月3日，国家发改委发布消息称，官方将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，以改善市场预期。

　　第四，工业品价格降幅扩大，受高库存、投资需求弱等影响。6月PPI同比降5.4%，较上月降幅扩大0.8个百分点，其中，翘尾影响约为-2.8个百分点，新涨价影响约为-2.6个百分点。考虑到翘尾因素影响，PPI同比已进入筑底阶段。PPI环比降0.8%，较上月降幅收窄0.1个百分点，但连续三个月环比大幅下降。

　　第五，生产资料解释PPI环比降幅的八成左右，上游弱于下游，耐用消费品表现最弱。6月生产资料价格和生活资料价格环比分别下降1.1%和0.2%，影响PPI环比下降约0.78和0.04个百分点；采掘业、原材料和加工工业价格环比分别下降3.5%、1.6%和0.6%。政策预期提振有色金属价格；全球经济放缓、流动性收紧压制油价；内需不足拖累黑色金属；煤炭供给充分，价格下降。

　　第六，部分新能源、新基建等技术密集型行业价格上涨，与加快建设现代化产业体系相呼应。电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%；制造业中，飞机制造价格、智能消费设备制造、医疗仪器设备及器械制造价格分别上涨1.0%、0.4%和0.2%。

　　3  CPI和核心CPI延续下行

　　CPI同比持平，环比连续五个月为负，弱于季节性均值，主因食品项供给充足、非食品项国际原油价格下跌；核心CPI同比涨幅收窄。6月CPI环比下降0.2%，与上月持平；同比持平，较上月下降0.2个百分点。在6月份CPI同比的涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，较上月下降0.2个百分点；核心CPI环比-0.1%，较上月下跌0.1个百分点。

　　食品项环比降幅收窄，高于季节性均值，同比涨幅提升。

　　食品价格环比下降0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点；同比上涨2.3%，较上月增加1.3个百分点。本月食品项价格分项中，菜价上升，水果、猪肉、水产品、蛋奶等价格下降。

　　一是高温、降雨等天气使得蔬菜价格上升，其余水果、蛋奶等供应充足、价格下跌。环比看，6月鲜菜环比上升2.3%，较上月提升5.7个百分点，影响CPI上涨约0.05个百分点；6月食用油、畜肉、水产品、蛋类、奶类、鲜果环比下降1.0%、1.2%、1.2%、2.2%、0.1%和1.7%，分别较上月变动-0.5、0.1、-1.2、-0.9、0.0和-1.4个百分点。同比看，畜肉为下降项，其余商品价格上涨，6月畜肉同比下降3.3%，较上月下降2.3个百分点；菜果同比分别上升10.8%和6.4%，分别较上月提升12.5和3.0个百分点。

　　二是猪价受存栏偏好、二次育肥、消费市场需求疲弱，以及猪周期下行期处底部等因素影响，环比降幅收窄。6月猪价环比下降1.3%，降幅较上月收窄0.7个百分点，影响CPI下降约0.02个百分点。猪价同比下降7.2%，较上月下跌4.0个百分点。

　　国际原油价格下跌、618活动促销等因素下，非食品环比下降0.1%，与上月持平；但服务需求有所恢复。七大类中，6月居住和医疗保健环比上涨0.1%，居住项价格上升主因临近毕业季，租房需求大、房租上升，6月房租环比上升0.1%，较上月提升0.2个百分点，高于季节性；衣着、交通通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务以及其他用品和服务环比分别下降0.2%、0.5%、0.2%、0.5%、0.6%，分别较上月变动-0.6、0.1、-0.1、-0.5、-0.8个百分点。从分项看，1）国际原油价格下跌，国内成品油下降，6月水电燃料、交通工具用燃料环比分别下降0.1%和1.3%，较上月变动0.1、-1.1个百分点；6月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）环比分别下降0.8%、0.7%和3.3%，较上月提高1.3、1.2和0.0个百分点。2）618活动促销下，耐用消费品价格下降，信心不足是主要原因，6月家用器具和交通工具环比下降0.9%、0.4%，分别较上月变动-0.3和0.0个百分点；3）服务消费有所恢复，6月家庭服务、交通工具使用和维修环比均上涨0.1%，分别较上月提升0.1和0.2个百分点；旅游环比下降0.3%，较上月提升0.3个百分点。

　　4  PPI同环比均下降

　　6月PPI同环比均下降，高基数、大宗商品价格下降传导，国内去库存、工企利润承压，工业品需求走弱。6月PPI环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8百分点。在6月份PPI的同比降幅中，翘尾影响约为-2.8个百分点，新涨价影响约为-2.6个百分点。

　　从工业生产者出厂价格看：

　　生产资料和生活资料环比双双下降，反映生产放缓、需求不足；生产资料弱于生活资料，上游弱于下游，耐用消费品表现最弱。6月生产资料价格和生活资料价格环比分别下降1.1%和0.2%，分别较上月提升0.1和0.0个百分点，影响PPI下降约0.78和0.04个百分点。从分项看，生产资料中，采掘业下降幅度高于原材料和加工工业，环比分别下降3.5%、1.6%和0.6%，分别较上月变动-0.1、-0.1和0.3个百分点；生活资料中，耐用消费品下降幅度最大，反映总需求不足，6月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.2%、0.3%、0.1%和-0.4%，分别较上月提升0.1、0.4、0.0和0.0个百分点。

　　产业链上中游有色金属价格走强，石化、煤炭和黑色金属产业链价格下降；产业链上游产能过剩，下游终端有效需求不足。

　　1）政策预期提振有色金属价格。6月有色金属矿采选、有色金属冶炼及压延加工业环比分别为2.8%和-7.2%，分别较上月变动2.7和-8.6个百分点。

　　2）全球经济放缓、流动性收紧压制油价，美国石油生产商效率提高，原油产量大幅增加，部分抵消OPEC+的减产，原油价格整体下跌，石化产业链走弱。6月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、化学原料及化学制品制造、化学纤维制造环比分别下降25.6%、20.1%、4.4%、6.4%、14.9%和6.7%，分别较上月下降6.5、5.0、0.3、0.4、2.7和2.4个百分点。

　　3）近期高温、用电需求高，推升煤炭需求，但国内煤炭产量持续增长，处库存高位，且今年国际国际煤炭价格持续回落，进口煤炭规模上升，煤炭供给充足，供需推动下煤价下跌。6月煤炭开采和洗选业，石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别下降19.3%和20.1%，分别较上月下降9.3和11.4个百分点。

　　4）黑色金属方面，黑色金属方面，钢铁利润有所恢复驱动生产增加；需求端受环保限产、钢厂检修影响；二季度新增专项债发行节奏放缓，完成进度为24.8%，低于去年的50.8%，实物工作量偏弱，对黑色金属的提振作用偏弱，黑色金属产业链走弱。6月，全国247家钢厂盈利同比由-49.8%转为20.7%，大幅高于上月70.5个百分点。6月黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业环比分别下降13.9%和16.0%，分别较上月下降10.8和8.6个百分点。

　　5）下游食品类加工制造业价格走低，烟草、纺织服装价格提升。6月酒、饮料和精制茶制造，纺织服饰业价格环比分别上升0.1%和0.2%，较上月变动-0.2和0.2个百分点；农副食品加工，食品制造环比分别下降0.7%和0.1%，较上月增加0.0和0.1个百分点。

　　部分新能源、新基建等技术密集型行业价格上涨。电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%；制造业中，飞机制造价格、智能消费设备制造、医疗仪器设备及器械制造价格分别上涨1.0%、0.4%和0.2%。

　　从购进价格看：纺织原料类价格上涨，其余工业中间品价格普遍下跌。6月，纺织原料类购进价格环比上升0.3%，较上月上升0.2个百分点；燃料动力、黑色金属、有色金属、化工原料、木材纸浆、建筑材料、农副产品环比分别下跌2.8%、1.3%、0.5%、2.0%、1.2%、1.6%和1.0%，分别较上月变动-0.8、0.9、0.5、-0.7、0.2、-0.9、0.0个百分点。

　　(本文作者介绍：经济学家)