IBM成功转身，巨人再度起舞？|ibm_新浪财经

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作者 | Fountainhead

编译 | 美股研究社

IBM十多年来一直处于艰难时期，剥离了无利可图的非战略业务，专注于更具长期潜力的业务领域。

IBM 2012-2022年股价

十年前，IBM的股价超过了每股200美元，收入1020亿美元，营收230亿美元，市值2400亿美元——这些都在过去十年里有所下降。2021年，销售额下降至570亿美元（在Kyndryl撤资后），营收为58亿美元，其市值如今已降至1280亿美元。曾经的科技泰坦，现在与苹果、微软、谷歌、亚马逊相比相形见绌。

十多年前，IBM开始了一系列资产剥离将其个人计算部门出售给联想。该公司继续剥离更多业务，专注于软件、咨询和云计算，甚至于2021年出售其低利润率的托管基础设施业务Kyndryl，2022年出售其Watson健康资产业务。

我的观点是，在红帽(Red Hat)掌舵和核心混合云战略的情况下，精简得多的IBM将是一家更强大的公司，有望实现更大的目标。我相信，即使IBM出现了几次失误，包括沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在内的投资者也失去了信心(巴菲特投资了IBM，但几年后就退出了)，IBM仍有机会在未来十年实现增长，并成为一项有利可图的投资。

混合云战略是一个巨大的竞争优势

截至2021年12月31日，IBM的混合云平台上有3800个客户，与前一年相比增加了1000多个客户。

根据IBM的2021年10K资料，“根据哈里斯民意调查公司最近的一项调查，77%的受访企业表示，他们已经为其组织采用了混合云，数据位于内部或边缘的多个云上。”94%的财富50强企业使用IBM云。

这一战略是有效的，因为它直接发挥了IBM的优势，即为不能依赖纯云基础设施的客户提供熟练的软件支持，特别是在金融领域。IBM的巨大影响力、品牌知名度和在150个国家的业务无疑使其比亚马逊和微软等纯云提供商更具优势。IBM在企业产品和服务推出方面已经花了几十年的时间，我相信他们将继续扩大这一优势。我也相信这个领域有很大的增长空间，因为安全性和遵从性需求，以及定制的需求。这正是IBM的优势所在，因为很难找到一家能够在各个垂直领域应对这些挑战的供应商。

IBM营收部门的混合云

IBM收入细分

在重组之后，为了更好地持续运营，IBM混合云业务的重要性凸显。虽然软件、咨询和基础设施的主要部门在过去3年里没有发生有意义的变化，但红帽和混合云已经进入了中心舞台，并真正改变了公司的增长，如报告所示，到2022年增长两位数，以固定货币计算接近20%。因此，混合云现在占收入的38%，而2020年这一比例为31%——涵盖所有领域。

一个有凝聚力的愿景和战略

2018年收购红帽被证明是一个神来之笔，尽管它花费了IBM 340亿美元。它为一个有凝聚力的愿景和战略奠定了基础，这是它十年来一直缺乏的东西。红帽公司实际上是新IBM的基石。超过94%的财富500强企业使用红帽的产品和解决方案。它是增长最快的业务，刺激了所有领域的增长。我认为混合云对IBM的帮助不亚于云业务对亚马逊和微软的帮助。收购红帽并利用其作为开源平台的优势，在IBM咨询团队的支持下专注于混合云是一个神来之笔。有一段时间，即使在出售了几项业务后，IBM似乎也不会有任何进展。沃伦·巴菲特在两年内失去了耐心，巴菲特通常以20-30年的期限购买股票。

IBM利用其软件和红帽平台来利用其咨询部门盈利。从IBM 2021 10K。

IBM咨询在150多个国家拥有15万多名专业人员，帮助客户设计数字化转型、构建开放式混合云架构、跨环境编排应用程序，并优化关键工作流和业务流程。金融服务、电信、公共部门、汽车和医疗保健行业的前十大公司100%都是客户。
IBM咨询拥有比我们任何竞争对手都多的红帽OpenShift认证专家，并在2021年推动了约700个红帽项目。IBM咨询公司重新设计了其服务实践，以促进混合云平台的采用，并为500多个客户构建或迁移了混合云应用程序。IBM咨询与我们的混合云和人工智能生态系统合作伙伴和开发人员合作，创建自定义解决方案，为全球各行业的客户实现数字化转型。IBM咨询还通过投资AWS、Azure和主要isv(如Adobe、Oracle、SAP和Salesforce)的先进实践来实现增长。

从本质上讲，由于这三大业务的互补性，IBM利用其软件、咨询和基础设施的全栈能力，在去年实现了20%的混合云收入增长，超过220亿美元。这将成为它的护城河——即使微软、谷歌和亚马逊在云业务上做得更好，他们也不具备IBM所拥有的企业和咨询经验。

其他基本面

管理层
我认为，选择像阿温德•克里希纳这样的IBM资深人士，尤其是来自云计算领域的人，是IBM长期以来做出的最佳管理决策之一。克里希纳也用他们最近的一些成功为IBM带来了骄傲。
大型机部分仍然是相关的

主机市场并未消亡，尤其是对银行而言。从结构上讲，这个市场不太可能结束，即使本地计算和云计算接管了绝大多数软件安装。即使这一数字以较低的个位数增长，或者根本不增长，这也是一笔收入，满足了其他人无法实现的利基市场。从IBM的2021年10K可以看出，“例如，前50家银行中有90%使用我们的大型机解决方案IBM Z。”随着客户的升级，大型机的收入每隔几年就会增加。

剥离Kyndryl并保留价值

即使在剥离了它之后，IBM仍然与Kyndryl保持着商业关系，其中超过一半的收入是经常性的——这是一种由软件驱动的年金，而且可能会继续增长。

挑战

所有业务部门的销售周期都很长。在更加困难或衰退的环境下，这将导致季度业绩不佳，因为客户会压缩资金和预算。

IBM重组和重组其业务的整个想法是剥离不盈利、增长缓慢的部门和那些不符合IBM战略愿景的部门。然而，这并没有带来更好的营业利润率。IBM的销售与管理费用仍然过高，占销售额的35%，高于2012年的22%。这并不是说固定成本上升了——它实际上已经从220亿美元下降到190亿美元——收入基础缩水了，这导致持续经营的净利润率仅为8.2%，与2012年的17%相比大幅下降。几乎违背了长达十年的重组的目的……

不过，从积极的方面来看，这方面还有很大的改进空间，如果IBM能够削减一些赘肉，这将有助于提高未来的底线。此外，由于利润表更清晰，没有重组和剥离，利润率有进一步提高的潜力。

估值与结论

最终投资的最大原因是IBM有一个连贯的战略。这是一个很棒的项目，它利用了Red Hat在火热的云基础设施领域的优势，并为IBM在咨询、基础设施和事务处理方面的所有优势和能力提供了大量机会。

没有其他公司拥有来自Red Hat的IBM产品/软件资源、软件实施、推出和支持、混合(云和内部部署)环境中的软件和项目定制，以及在150个国家的品牌知名度。我认为这是一个巨大的竞争优势，将在未来几年带来红利。

这一策略已经为投资者带来了8%的回报，轻松击败了标准普尔500指数(S&P 500)，后者在2022年下跌了20%。IBM是去年少数几只跑赢大盘的股票之一。

IBM盈利预测

我预计IBM的收入在未来四年将以每年6%的速度增长，因为他们将继续在混合云领域获得吸引力，并扩大他们的足迹。我还相信，他们将继续提高营业利润率，因为固定的销售管理费用成本将分摊到更高的收入中，这应该会导致利润更快地增长10%。此外，这些都是保守的估计——由于2022年美元走强，IBM损失了约7%的营收。IBM大约60%的收入来自美国以外，这将成为2023年以后的顺风。

IBM的市盈率只有14倍23，远低于微软(25倍)、印孚瑟斯(24倍)和威普罗(19倍)。虽然印孚瑟斯和Wipro的增长速度要快得多，但它们的收入都是基于项目的，而不是经常性的。尽管IBM的增长率只有个位数，但其50%的收入是经常性收入，这使得它具有高质量和可持续性，而且是一个非常划算的交易。

IBM的股票或许可以在5-6年内轻松翻倍，年回报率为12-14%，再加上目前4.5%的股息收益率，有什么不喜欢的呢?

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