特斯拉：我站华尔街|马斯克_新浪财经

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作者 | Envision Research

编译 | 美股研究社

一直以来，华尔街和普通大众对特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)的看法都存在着巨大分歧。

Seeking Alpha data

在投资方面，华尔街的评级其实对投资者的参考意义并不大。然而，事无绝对。就对特斯拉的看法，我会支持华尔街的观点。我的主要论点将建立在以下两个基础上，并将在本文的其余部分进行详细阐述:

1.特斯拉在过去几个月的价格暴跌，很大程度上是由于对埃隆·马斯克的负面情绪造成的。

2.然而，我认为他是一个合格的首席执行官，尽管他的个性多姿多彩，喜欢站在聚光灯下。

马斯克总是让人兴奋不已

大多数关于特斯拉公司的讨论最终都归结为对CEO埃隆·马斯克的讨论。他的大部分性格和行为似乎都被多头和空头以截然相反的方向解读。如果说有一件事是双方都认同的，那就是他总能制造刺激。

一些令人兴奋的事情可能会让投资者受益，比如2021年11月的推特事件。马斯克要求他的推特粉丝(当时超过6200万)投票决定他是否应该以1000美元至1200美元的价格(拆分价格之前)出售他所持的大量特斯拉股票。

投资者可以从他的大量抛售中得到暗示，尽管他抛售了股票，但股价在之后的几个月里一直在创纪录的高位徘徊，给了投资者足够的时间采取行动。

Author based on Yahoo! data

但有时，这种兴奋又可能会伤害投资者，就像我们过去几个月所经历的那样。早在2022年4月，马斯克就宣布了收购Twitter的计划(另一个令人兴奋的事件)。从那时起，特斯拉的股价已经下跌了一半以上，从250美元的水平跌至100美元的底部。

不可否认，在同一时期，整个市场和汽车行业的同行(如福特汽车(NYSE:F)和通用汽车(NYSE:GM))也经历了调整。然而，特斯拉的调整幅度要大得多，也更痛苦。

在我看来，下跌的很大一部分原因是市场对马斯克这次行动的负面看法。媒体(比如CNBC的这篇报道)有很多报道批评马斯克被太多事情分心。

事实上，马斯克不得不出售另一大笔特斯拉股票来为收购推特融资，作为推特的老板，他一直在做出艰难的重组决定，同时还要照顾SpaceX。

接下来，我要说的是，市场对马斯克的负面看法很大程度上是有误判的。我将使用财务指标来客观评估马斯克的管理能力，希望能给到大家更多的参考价值。

马斯克的数字管理能力

首先，你可能已经知道马斯克的薪酬全部来自股票奖励。这些股票奖励的条件是，他要达到一套明确的指标(总共有12个方面，如销售额、市值和利润目标)。到目前为止，马斯克已经成功完成了12个阶段中的11个。这是他的管理和领导能力的有力证据，无论你如何划分这些指标。

其次，我还会说，没有迹象表明他的执行能力受到了干扰。正如你可以从数据中看到的，他已经成功地提高了TSLA的利润。

也就是说，如果忽略如下图所示的季度季节性波动，马斯克已经带领特斯拉在2019年实现了盈利。目前，特斯拉每季度产生0.95美元的自由现金流(“FCF”)，创历史新高。

与此同时，投资资本回报率(ROIC)等关键利润指标也稳步改善。其ROIC电流为28.6%，也是历史峰值。从更广泛的角度来看，一般经济的ROIC通常低于20%(即只有TSLA的2/3左右)，而“传统”汽车公司的ROIC通常低于10%。

当然，也有提高盈利能力的好方法。当然也有不好的方法。接下来，我们将看到马斯克是如何提高他的数据的。

Seeking Alpha data

马斯克已经扭转了局面

根据杜邦理论，CEO们有3个可以提高盈利能力的按钮(可以用ROE或ROIC来衡量):利润率(“PM”)，资产周转率(“ATR”)，最后是杠杆。简单的数学计算表明，盈利能力是这三个参数的乘积:

ROE或ROIC = PM x ATR x杠杆。

在这三个旋钮中，PM和ATR是好的旋钮，杠杆是坏的旋钮(至少当CEO的杠杆超过一定水平时)。PM和ATR都是企业在技术领先、制造效率、熟练程度和成本控制等方面积累的结果。下一个图表显示了马斯克统治下的三个旋钮:ATR旋钮(顶部面板)，PM旋钮(中间面板)，最后是杠杆旋钮(底部面板)。

也就是说，马斯克一直在不断提高特斯拉的运营效率，这体现在ATR(即资产利用率)的持续提高上。2019年ATR低于0.5倍，目前已稳步攀升至1.13倍。请注意，对于福特和通用等“传统”汽车公司来说，0.5倍的ATR是一个典型的ATR。在过去几年里，TSLA也表现出了同样的强劲增长趋势，从负值上升到目前的近15%。

为了提供一些参考数据点，总体经济的PM通常低于10%(即比TSLA当前水平低约1/3)，福特和通用汽车的PM目前都在5%至6%左右。最后，杠杆。看多和看空特斯拉的另一件事可能是它的低债务(这要归功于马斯克与资本市场合作的能力——不过看空的人可能不会这么看)。相对于股本，该公司基本上没有债务。其财务权益比率实际上为零(0.003)，比福特和通用汽车低700多倍。