夏春：这次跟70年代、80年代很像，当时石油价格也是不断上涨

　　【派哥聊美股】对话夏春：美联储三度大幅加息，后市将如何演绎？

　　新浪财经主编 @派哥聊美股 对话银科控股首席经济学家、金融研究院院长@夏春-财经智识 ：美联储三度大幅加息，后市将如何演绎？ 本场主要议题： 美联储本加息周期内第三次大幅加息75基点，同时与6月份相比，大幅调升了对未来利率的预期，大幅调降了对未来经济增长率的预期，您判断这三个月发生了什么，导致美联储的预期进而是行动意愿发生了如此重大转变？ 美联储加息后，自美股开始，澳新、日韩市场普跌，直觉和经典理论提示我们，这似乎是必然现象，您对加息对股市必然不利这个问题怎么看？ 历史不会简单重演，本轮加息所处的宏观背景与以往有何不同？您觉得最主要的不同点是哪些？它们进而会对市场未来的走势产生何等影响？

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　　主持人：刚才夏博士很精准地指出来，股市是一个非常非常复杂的系统，如果想做一个比方，可能像一个气象一样，影响它的变量非常非常多。利率肯定是其中之一，如果把单个拿出来，利率可能是影响最大的之一。但问题是它还有很多其它的变量，它的每一个历史时期其它的变量是怎么组合的，有时是很难揣测的。如果其它的变量全部组合起来，在某些条件上有可能还会产生综合的作用，还会产生超过利率的（作用）。因为历史每次只有一个状态，不可能穷尽所有的变化。所以，简单地说一次就下结论说加息一定对股市不利是很难说的，一定要依靠当时的具体情境、其它变量很多组合的关系，此消彼长，都有可能，才能够比较准确地判断出未来美国市场的走势。

　　美联储从3月份开始一直在加息，夏博士，这一次除了利率之外，还有一些什么与以往不同的作用力比较大的因素？这一次和80年代相比，影响美国市场其它的不同的因素有哪些？它们会对这个市场的未来产生一些什么样的影响？

　　夏春：刚才我们做的这个统计分析实际上是把过去所有的都拿出来做了一个平均数，如果要看相似性，有两次可以直接跟这次去对比、去思考。一次是80年那一次，跟现在非常像，它的石油价格从70年代上涨，一开始也是一场战争，阿拉伯对以色列的一次战争。这次战争的持续时间很短，大概只有一个星期的时间。但是战争结束之后，阿拉伯打败了，它就说我不给与以色列友好的国家供给石油，这是第一次石油危机。这次石油危机，开始大家也没有想到会延续那么长时间产生通胀。当时发生了什么事情呢？当时美国尼克松总统宣布美元和黄金脱钩，接下来这些年，美元进入到一个很大的贬值的过程，这个贬值的过程就带来石油价格不断上涨。看一下日本和德国的经历就会发现，当时日本和德国的货币，因为一开始比较弱，后来它比较强，因为美元贬值。

　　我们这次跟70年代、80年代相比是非常类似的，石油价格不断上涨，战争引发，到后面沃克出来非常强硬地加息，加到超过通胀。在历史上面，如果把时间拉得更长，真正要控制通胀，通常要把利率加到超过通胀两个百分点。现在核心通胀就算是按6.3%算，也要加到8%。如果是按总体通胀，现在是8.3%，要加到10%。现在可以说美国经济已经承担不了那么大的加息，因为它的国债占比太高。

　　这一次很有启发，因为80年沃克加息之后，美股其实是下跌了一次。但是大跌完以后，美国进入到一个经济繁荣期。它通过刮骨疗毒，不惜一切代价让通胀下来，但是接下来配合里根的改革，这个时候美国经济繁荣。

　　这是很有参考意义的。这次鲍威尔想我如果能够实现这一条，短期内可能会被华尔街骂，被投资者卖，但是长远来看，我可能会青史留名，这可能是他的一个考虑。

　　另外一次比较相似的是2015—2018年这一次加息，美国经济从金融危机慢慢走出来，经济越来越变好。当时大家都觉得2017年股票要崩盘。其实2017年股市特别好，那一年只有美元跌，其它所有资产都涨。所以，那个时候加息加得很有底气，一直加到2018年，这个时候撑不住了，还加了一次。所以，那次鲍威尔又被骂了。

　　这次加息，前面那两次加息有比较大的参考，但是我要强调这一次有很多不一样，比方说过去因为没有通胀，大家对通胀没有坚决了，包括耶伦这样非常资深的经济学家都做了错误的判断。当然这里有人做了非常正确的判断，前财长Larry Summers其实很早就说通胀会很严重。他是专门研究这个问题的。

　　现在相同点是俄乌冲突，通胀水平非常高，美联储犹犹豫豫。不同点是以前美元很弱，这次美元很强。但是在美元很强的情况下，通胀居然还这么高，就说明通胀的严重性其实比我们看到的数字显示出来的还要严重。

　　我给大家讲一个数字，非常有启发，我们今年做预测的时候就注意到一个数据——PPI。CPI是消费，PPI是生产端的。我们经常讲CPI回到了40年前，但是很多人没有留意到PPI回到了50年前。50年前就是70年代，40年前就是80年代。实际上PPI现在是在70年代的高位，也就是说生产端这么高的话，消费端即使传导有一个时间差，它还是在影响着CPI。这次的不同点是美元比较强，它居然还这么厉害，就说明通胀比较严重。这是一个不一样的地方。

　　还有一个很大的不一样是现在全世界这些国家都把安全放在第一位，而不是把经济问题放在第一位。如果把经济放在第一位，通胀就会下来。但是这一次好像大家宁愿忍饥挨饿，能源价格这么高都去承担这个成本，但是我不愿意放弃我在安全上的考虑。这也是为什么现在华尔街很希望通胀快速下来，但实际上通胀并不是那么快地下来。因为鲍威尔不是政治上的角色，他不要考虑安全上的问题，他就发挥他控制通胀的角色。

　　这一次我们确实不能简单地拿历史上加息之后股市大多数时间上涨来看，这一次很可能整个加息周期会加到明年年中，我也不认为明年全年会一直加到底。因为他的预测是今年底大概到4.4%，明年到4.5%，中间可能不会降。但是假如加到明年一季度或者明年6月份，就不加了，保持一段时间，维持一段时间，可能2024年再来降。这次的整个周期里，股市如果相对2019年的高点去比，要回到那个高点有难度。如果只是短短的一年、两年时间里，有难度。但是如果给我三年、五年时间，我非常有信心美股还是会创新高，还是会突破原来的高点。

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责任编辑：郭明煜