美联储的急起直追意味着美债多年最差行情可能只是一个序幕

就算2022年加息后，关键利率仍将远低于通胀率

史蒂芬·罗奇：“美联储掉队太多，被甩得不见踪影”

　　在华尔街的许多人看来，美国国债市场本月遭遇的痛苦抛售只是一个开场白。

　　周三，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的鹰派论调加剧了市场的动荡。他说美联储已经做好3月开始加息的准备，随后两年期国债收益率创下2020年3月以来最大涨幅。货币市场迅速开始定价美联储今年将加息近5次，而去年12月时预计仅3次。

　　但一群债券分析师和投资者表示，市场仍低估了美联储抑制通胀所需的力度——美国的通胀动态已经表现得比决策者曾经的预测更加持久、更加严重。

　　如果空头是对的，那么结果就是债券收益率将需要大幅上涨并保持在那里，使借贷成本高到足以防止经济过热。而对于已经遭遇2016年以来最大月亏损的债券持有人而言，这意味着他们会受到更大冲击。

　　“他们掉队了，他们犯了太松太久的错，”摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly如是评价美联储。

　　要撤回大规模抗疫刺激政策，美联储正在踏上一条微妙的道路，一方面要大力加息以遏制40年来最高的通货膨胀，另一方面也要防止引发经济衰退。

　　尽管美国国债收益率本月急剧上升，但作为金融体系基准的这些收益率仍然处于历史低位附近，且仍然低于预期通胀率。这说明市场相信经济增长和通胀将在今年晚些时候放缓，最终使美联储在当前经济周期中可以将隔夜利率提高到略高于2%的水平。该利率目前接近零。

　　“市场不相信经济能够承受未来18个月加息6-7次，”Jefferies首席美国金融经济学家Aneta Markowska表示。他认为交易员的这个想法没有道理。

　　鲍威尔周三承认，与美联储之前的加息周期相比，当前的经济增长更强劲、通胀率更高，表明货币政策可能从3月开始更快收紧。他表示相信经济可以承受更高的利率，这也为一次加息50个基点敞开了大门。

　　他的讲话引发债券抛售，到纽约时间周四上午，对政策敏感的两年期国债收益率升至1.20%，比联邦公开市场委员会会议和鲍威尔新闻发布会前上涨20个基点。

　　货币市场交易员提高了加息押注，定价2022年加息约117个基点（相当于近5次25个基点的加息），而美联储会前的定价约为100个基点。

　　“鲍威尔比预期要鹰派得多，”三菱日联美国宏观策略主管George Goncalves说。“美联储显然落后于曲线，正在利用一切机会追赶。我们仍然认为，这最终将导致另一个方向的政策失误。但就目前而言，他们意在打击通胀。

　　一些知名观察人士——包括前纽约联储行长William Dudley、前财长劳伦斯·萨默斯和基金业老将穆罕默德·埃尔-埃里安——已经警告了一些时日。他们认为，随着美联储资产负债表自2020年初以来翻倍至近9万亿美元，美联储收回政策动作太慢。

　　美联储的关键利率仍接近于零，并将继续买入债券直到3月，给就业市场趋紧、薪资上涨和7%通胀率的美国经济继续火上浇油。通胀调整后的10年期国债收益率（即实际收益率）目前为-0.55%，表明金融环境极度宽松。美联储今年的预期路径将使隔夜联邦基金利率在2022年底达到1.25%左右，还是远低于通胀率。而经济学家认为的中性利率大约在4%附近。

　　高盛集团的金融状况指数勉强高于历史低点，表明信贷仍然宽松。

　　前摩根士丹利经济学家、目前在耶鲁大学任教的史蒂芬·罗奇本周在一份报告中表示：“美联储掉队太多，被甩得不见踪影。”

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责任编辑：张玉洁 SF107