券商拯救之途(5)--国元证券的突围尝试

　　

　　与中信的积极扩张不同的是，中型券商国元证券采取了另一种突围策略

　　文｜杨鹏

　　国元证券在2004年初做的一个决定，在很大程度上决定了国元证券去年全年的收成。

　　眼看股市在“漫漫熊途”中阴跌不止，国元证券总裁蔡咏痛下决心，开始大规模清理原有的委托理财业务，并且趁着去年三四月份的一波行情，把大多数委托理财客户给清掉了。受托理财资金也一减再减，从年初的5.24亿元逐步减少到9月份的2.75亿元，一直减到年末的1.6亿元。

　　即便如此，按照新的金融企业会计制度，国元证券还是得计提5000多万元的减值准备。去年国元证券在经纪业务上赚了4000多万元，投行业务赢利3000多万元，利润总额达8300多万元，但是自营理财这一块是亏的，更不用说委托理财，最后只余下3090万元净利润。这样的赢利水平，在已公布年报业绩、亏损面达1/3的57家券商中，国元已拥有一个相当体面的位置。

　　“幸亏清理得比较早，到下半年再清理就比较困难了。”国元证券总裁蔡咏很是庆幸。如果没有清理，5个亿的委托理财规模，按照15%的标准计提，年底要去掉近8000万元，国元证券也将濒临亏损境地。

　　虽然2004年收成略有剩余，但是蔡咏并不讳言作为中型券商的国元证券的艰难。与中信证券不同的是，国元显然没有实力去并购同行，国元将如何自救？

　　断指自保

　　国元证券之所以在委托理财上能够及时回头，也是因为在受托理财市场上涉足未深。5亿元的受托理财规模，与其他券商动辄几十亿的业务量比起来“相形见绌”。也正因为如此，在别的券商因为难忍断腕的痛楚而错失良机的时候，国元证券因为只需断其一指而从容决断，从而逃过了一劫。面对艰难时势，国元证券所采取的最核心的避险措施，就是控制规模。

　　“总体来说，证券市场面临的是系统性风险，要回避风险的话，只能是控制规模。”国元证券投资管理部总经理陈新对《全球财经观察》说。国元证券净资产约20亿元，按常规自营规模可以做到净资产的80%，即16亿元，但即便是在去年3月份自营规模最高的时候，这块业务也没有突破11亿元，一般情况也就五六亿元的规模，到年底更降到4亿元左右，从而回避了风险。

　　“市场退潮的迹象很早就显现出来了，”陈新说，“我们一开始就比较谨慎，规模一直不是很大，清理起来也比较顺利。”在其他券商因为资金压力或者历史烂账，不得不借新钱还旧钱，包袱越背越重，已经形成路径依赖难以回头的时候，国元证券却因为资产质量较好，赢得了清理委托理财的回旋空间。

　　股市濒临危境，接下来如何控制风险？蔡咏的思路是，首先稳住“吃饭”这一块，保证经纪业务有钱赚。“像我们这样的证券公司，只要经纪业务不亏，基本问题不大。”蔡咏说。

　　第二步是继续清理委托理财。一旦市场再给一点机会，就把整个委托理财全部清掉。将来除非是拿到创新业务的资格和批文，可以按照新的规则做一些不承诺保底的业务，过去不规范的委托理财，“一分钱不再做了”，蔡咏的态度十分坚决。

　　开拓难题

　　尽管去年收成尚可，国元证券一样跳不出券商群体的宿命，眼下也得面对市场开拓的难题。

　　投行方面，压力越来越大。2004年国元证券经证监会审核过会的主承销项目有4只，已发行3只，不算少，但这些都是在上半年的通道制环境下发行的。在通道制的时代，很多企业会在大券商通道告罄的情况下顾及中型券商，各券商只要用足自己的通道资源，几乎就能够保证投行业务不亏损，基本上稳赚不赔。但是随着通道制转变为保荐制，再加上询价制度的市场化，券商之间的比拼越来越倚重实力。保荐人的数量、券商的市场营销能力、研发能力、一级市场的定价能力，以及综合的品牌形象等成为投行拿单的重要筹码。今年1月1日起，保荐制正式实行，券商通道优势不复存在，中型券商压力陡增。“整个发行市场已经发生质的变化。”负责投行业务的总裁助理高新指出。

　　新制度对项目质量的要求越来越高，对保荐人的要求也在提高，股票发不好，保荐人、保荐机构都要承担一定责任。卖不掉就得包销；即使能卖掉，但如果价格比较低，募集资金总量又大幅下降，企业考虑到发行成本太高也不同意发。“投行今年是很难做的一年。”高新说。

　　国元证券采取的应对措施，一是针对询价制度的政策和发行市场的变化，相应增加股票营销方面的建设，加强经营组织层的完善和再造；再就是针对保荐制的要求扩大项目储备的平台，多多招聘保荐人，组建以保荐人为核心的投行队伍。“有了比较多的项目，就能够招到比较多的保荐人；优秀的保荐人比较多，就能够做比较多的项目。”高新指出二者的因果关系。

　　一边忙着招聘，一边人员流失出现苗头。这几年IT行业增长较快，但是受市场大环境影响，券商各项业务却不是很好，电脑核心系统的专业人才不容易留住，这让蔡咏大伤脑筋。

　　创新业务方面，国元证券尚在申报客户保证金独立存管的过程当中，但是新产品的设计还存在许多困难，既不能在法律法规上“闯红线”，也不能设计收益与风险不成比例的产品，而且还缺乏这方面的人才。只能在现有法律法规框架之内，在风险成本许可的范围内摸索。更何况已经获批的七八家试点券商中，到现在也还没有十分成熟的产品，这方面想超前也很难。

　　将来的赢利点在什么地方？蔡咏最现实的赢利点还是传统的经纪和投行业务。投行方面有压力也有新的机会，经纪业务正在积极转型，投资方面控制好规模也有希望赢利。另外，作为长盛基金的大股东，国元证券也希望通过基金这个平台谋求更大的利益。

　　悬望的方向

　　至于未来可能的突破方向，国元证券寄希望于创新业务，希望看准方向做一两个产品，一是限定性集合理财，包括资产证券化；另外则是产业投资基金。“我们不想全面开花，我们也没这个能力。”蔡咏的想法很现实，甚至连明年在这一块上赢利的想法都没有。

　　“证券公司最大的问题是市场单一，就是证券市场，讲白了就是一个A股市场，一旦证券市场不好，经纪业务没有佣金收入，自营亏损，新股发不掉，所有的业务都与市场好坏相联系。”蔡咏希望经营范围能够扩大一点。“这是券商走出困境的很重要的一个突破。”

　　近期各大券商行动积极，中信证券四处收购，长江证券分拆上市，华安迎来高盛、美林的战略投资，国元证券也在努力寻找扩充公司实力的机会。相比之下，上市还比较遥远，而且要证监会的首肯，目前还没有这个打算。作为一家中型券商，并购也不实际，没有提上议事日程。至于引资，国元证券虽然有此考虑，但由于近几年券商带给股东的回报都比较低，眼下在国内引资还比较困难。尽管国元证券从2001年来年年在分红，但是回报率也比较低。

　　国元证券的想法是先把自己做扎实了，将来寻找机会调整股权结构，引入真正的战略投资人，或者拿出部分业务，比如投行，与战略投资人合资成立子公司。“现在市场比较低迷，证券公司一块钱值一块钱，比较划算。”蔡咏指出。一些外资投行正希望趁此机会收购国内证券公司的股权，以此为跳板进入中国证券市场。而一些有区域性优势的中型券商，则因为谈判相对简单、磨合较为容易、没有历史包袱而更受国外投资者青睐。国元证券或将在此之列。

　　眼下，蔡咏更关心的是市场何时回暖。近日印花税减半，投资者交易成本减少甚多，但是面对这么实实在在的利好消息，市场还是跌了。在业绩压力、资金压力和估值压力的重压下，市场演变依然复杂。“国元跟有些公司不太一样，他们是资金的压力、流动性的压力，我们没有这个问题，感觉是更长期一点的压力。”真正让蔡咏悬望的是市场恢复的远景。

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