「研」值调频·一周热门报告研选（12.27-1.3）|国际物流_新浪财经

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（来源：民生证券研究院）

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（数据来源民生证券研究院小程序，排名不分先后）

宏观｜美国经济点评：年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？

策略｜策略专题研究：民生研究：2025年1月金股推荐

金工｜量化周报：静待市场选择方向

汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评十八：2024销量表现亮眼 2025冲刺271万辆

交通运输｜交通运输行业动态点评：航空关注春运预售表现，中蒙跨境铁路草案通过，国际物流巨头提价

电子｜电子行业深度报告：AI新范式：云厂商引领+内需为王

医药｜医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费

纺织服装｜申洲国际(2313.HK)深度报告：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆

银行｜银行业专题报告：红利驱动银行估值修复有望持续

非银｜证券行业2025年度投资策略：促内生增长，显反弹之力

美国经济点评：年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？

1、2024年的美国，又是宽财政的一年：

1）赤字率进一步上行至6.4%。2）政府债务增长至35.5万亿美元。

2、2024财年美国政府的钱花在哪儿了？

3、2024财年美国政府的收入如何？

4、“政府效率部”削减2万亿支出的目标现实吗？

5、2025年美国赤字率怎么看？

风险提示：

特朗普的政策超预期，美国经济基本面超预期。

发布日期：2024-12-30

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策略专题研究：民生研究：2025年1月金股推荐

1、一月份配置观点：变化前夜。

2、对未来中长期视角下政策的思路进行充分理解，围绕“对内调结构，对外求发展”的配置视角可能更为重要。关注利率趋势逆转后，主题投资全面回落的可能，而红利中受益于利率反转的资产仍将继续前行。

3、2025年1月10大金股：中国神华、东方钽业、吉利汽车、浙江鼎力、中兴通讯、梦网科技、中芯国际、宁波银行、中国太保、恒瑞医药。

风险提示：

国内库存周期超预期波动、部分行业格局调整时间超预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

发布日期：2024-12-31

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量化周报：静待市场选择方向

1、择时观点：静待市场选择方向。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段，并且当下进入死角，意味着供求力量都在减弱，市场进入枯燥状态，后续决定方向的是死角的突破。

2、指数监测：银行AH指数大幅流入。

3、资金共振：推荐电子，石油石化，非银行金融，交通运输与国防军工。

4、因子跟踪：一致预测和盈利因子表现亮眼。

5、量化组合：上周实现0.49%以上超额收益。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

发布日期：2024-12-29

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吉利汽车（0175.HK）系列点评十八：2024销量表现亮眼 2025冲刺271万辆

1、事件概述：公司发布12月销量公告，12月批发总销量21.0万辆，同比+43%，环比-16.0%；2024全年累计217.7万辆，同比+32%。其中，12月新能源销量111,206辆，同比+84.0%，环比-9.2%，渗透率52.9%；2024全年新能源销售88.8万辆，同比+81.7%。分品牌看：吉利品牌12月销量15.7万辆（银河69,444辆（含几何）），全年累计166.9万辆（银河49.4万辆），同比+27%；极氪12月销量27,190辆，2024全年累计222,123辆，同比+87.3%；领克12月销量26,085 辆，全年累计销售285,441辆，同比+29.6%。

2、2024销量表现亮眼 2025冲刺271万辆。

3、GEA架构首款插混产品星舰7上市新能源步入盈利正循环。

4、吉利增持极氪、控股领克，组织变革助力集团内部资源整合集中。

投资建议：

公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,776.9/3,088.3亿元，归母净利160.4/125.8/163.2亿元（2024年包含出售HORSE股权的收益74.7亿），EPS1.59/1.25/1.62元，对应2024年12月31日14.82港元收盘价的PE 9/11/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示:

新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。

发布日期：2024-1-2

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交通运输行业动态点评：航空关注春运预售表现，中蒙跨境铁路草案通过，国际物流巨头提价

1、事件点评：1）航空行业逐渐走出淡季，24/12/21-12/27国内、国际航班量环比回升；2）蒙古国推进能源出口战略，中蒙跨境铁路为提升煤炭运量，不影响公路运输；3）中吉乌铁路项目启动仪式举行；4）国际物流巨头提价。

2、航空：行业逐渐走出淡季，关注春运预售表现。

3、蒙古国推进能源出口战略，中蒙跨境铁路为提升煤炭运量，不影响公路运输

4、中吉乌铁路项目启动仪式举行

5、国际物流巨头提价

投资建议：

1）关注航空板块。2）蒙古国推进能源出口战略开启推动，关注蒙古煤炭相关公司嘉友国际、易大宗、北方国际、中国神华等。3）中亚业务发展，关注嘉友国际、新疆相关公司（广汇物流）等。4）国际物流巨头提价，关注自主可控跨境运力公司东航物流、中远海控等。

风险提示：

宏观经济大幅波动；中东地缘冲突缓和导致运力供给过剩；中非合作进展不及预期。

发布日期：2024-12-30

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电子行业深度报告：AI新范式：云厂商引领+内需为王

1、Scaling Law 2.0，CSP的私域数据成为关键。

2、CSP异军突起，百舸争流的算力竞争时代开启。

3、端侧：豆包出圈，互联网巨头入局AI终端。

投资建议：

我们认为，伴随着公开数据预训练scaling law的结束， AI产业叙事开始向云厂商合作伙伴转移。

风险提示：

大模型发展不及预期，CSP自研算力不及预期，AI终端销量不及预期。

发布日期：2024-12-29

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医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费

政策、基本面、情绪三重共振，医药板块否极泰来。

1、政策端，医药创新全链条支持创新药发展政策，从研发、审评、准入、支付、投融资等环节全方位支持创新药快速发展；医保层面，城乡居民医保财政补充叠加商业保险鼓励支持。

2、24Q3医药板块见底，四季度开始报表端逐渐进入持续修复期。

3、持仓及市场情绪方面，医药板块亦处于底部。看好政策、基本面和市场情绪三重共振下2025年医药板块否极泰来行情。

4、看好创新驱动、医药消费、自主可控进口替代替代三大方向。

投资建议：

建议关注健友股份、聚光科技、博瑞医药（维权）、华海药业、美好医疗、恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，九典制药、羚锐制药、同仁堂、固生堂等。

风险提示：

汇率波动风险，地缘政治风险，竞争加剧风险，政策法规变化风险，创新与技术风险。

发布日期：2024-12-29

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申洲国际(2313.HK)深度报告：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆

1、申洲国际：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。

2、行业趋势：品牌端集中度提升，供应商向头部聚拢。

3、强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳坐行业龙头。1）自主研发及创新能力强，产品技术壁垒高。2）纵向一体化布局，保质保量生产交付。3）前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入。

4、未来看点：短期看合作品牌驱动，中长期看市场份额提升及订单拓展。1）短期看点：核心客户驱动收入高增。2）中长期看点：行业集中度提升趋势下，公司份额有望提升。

投资建议：

公司作为针织制造全球领航者，凭借强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳居龙头地位，且具备向上增长动能。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.01、65.30、74.10亿元，分别同比+25.1%、+14.5%、+13.5%，12月26日收盘价对应PE分别为15x、13x、12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

国际贸易风险、劳动力成本上升风险、终端需求不及预期的风险。

发布日期：2024-12-27

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银行业专题报告：红利驱动银行估值修复有望持续

截至2024年12月31日，银行板块股息率为4.7%，PB估值为0.67x，如何展望板块未来估值修复情况？

1、利润稳定性强，分红比例确定性高，股息的可持续性有保障。

2、板块估值仍处于历史较低区间，悲观预期改善、无风险收益率下行背景下，估值上限或进一步打开。

3、保险、被动基金、固收+资金或进一步增配。

4、对标海外银行，扩表降速时期，中长期或有分红比例提升预期。

投资建议：在“高股息+”中寻找性价比

预计2025年银行业继续保持稳健经营，为分红可持续性提供坚实支撑，在行业高股息属性的基础上，叠加细分逻辑，优选性价比较高的股息标的。1）H股银行股息率绝对水平更高，建议关注国有行（H股）、中信银行（H股）等；2）高股息+风险缓释/公募基金仓位低/估值底的股份行，建议关注招商银行、平安银行、华夏银行等；3）高股息+优质区域银行，经济景气区域，建议关注江苏银行、上海银行、北京银行，化债受益区域，建议关注渝农商行、重庆银行等。

风险提示：

宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

发布日期：2024-12-31

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证券行业2025年度投资策略：促内生增长，显反弹之力

1、“924”新政推动市场热度回升，三季度上市券商收入与盈利增速有望筑底。资本市场定调积极，2025年国内政策环境有望保持平稳。

2、资本市场定调积极，2025年国内政策环境有望保持平稳。

3、自营与经纪收入率先回暖，经纪与自营业务内生增长推动业绩反弹。

4、行业内并购重组推进，ETF、FICC与跨境理财等创新业务有望转变为新的业绩增长点。

投资建议：

政策环境支持下，头部券商有望受益于多业务条线的业绩共振，同时公司治理体系完善，建议关注中信证券、华泰证券。受益于供给侧改革，中型券商有望通过收并购等方式扩大业务布局范围，经纪和资管等轻资本业务具备特色的小型券商也有望在市场修复趋势中实现高业绩弹性，建议重点关注。

风险提示：

居民财富增长不及预期、资本市场波动加大、政策不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。

发布日期：2024-12-27

SHENDU

民生研究

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风险提示：行业政策变化风险、市场需求不及预期。