行业研究丨铜精矿长单加工费创历史新低，铝冶炼利润拐点临近——2024年12月有色金属行业月报|氧化铝_新浪财经

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铜精矿，电解铝，氧化铝，碳酸锂

2025年铜精矿长单加工费陆续敲定，铜冶炼盈利承压成现实。2024年12月，智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta）和江西铜业达成全球铜矿产商与中国冶炼厂达成的第一份协议，将2025年的铜精矿加工费和精炼费（TC/RC）定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，创下1992年以来的最低水平。2024年12月底，CSPT小组敲定2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。加工费是铜冶炼行业的重要经济指标，加工费高低直接影响冶炼厂的盈利能力和市场竞争力，不足30美元/吨的精矿加工费，意味着2025年大多数国内铜冶炼厂将出现亏损。极低的加工费说明矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎，我们预计2025年国内铜市场或迎来冶炼亏损面显著扩大与实质性减产的局面。

铝冶炼利润拐点临近。国内氧化铝现货价格从高位开始连续下跌，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续。2025年氧化铝供应宽松已成市场共识，关注点还是在于供需平衡的转折点。目前来看，随着晋中希望和魏桥迁建产能的投产，1月份现货市场供应将有所改善，一季度之后行业供需有可能转为过剩，全年现货价格预计呈现下跌趋势。电解铝现状方面，成本端负反馈导致的检修减产局面仍在扩张，目前电解铝平均生产成本约为21450元/吨，单吨利润在-1600元/吨左右。2024年11-12月多地检修及减产产能合计30万吨左右，若1月铝价继续下跌，则减产规模有进一步扩大的可能。然而，2025年电解铝环节新增供应预期较为有限，供需格局相对更优。综合氧化铝与电解铝两个环节的供需情况，全球性的氧化铝供应短缺的局面预计在2025年一季度结束，氧化铝挤压电解铝利润的业态将出现趋势性逆转。

临近年底需求再度走弱，锂价短期偏震荡。尽管供给侧出清信号不断，但短期碳酸锂产量仍呈增量，库存难以有效去化。需求端方面，整体需求量临近年末维持高位，但部分电池厂透露砍单信号有减量趋势。考虑到高库存和刚需采买现状，预计锂价短期偏震荡。

关注海外通胀、就业数据对美联储货币政策的指引，国内经济政策，以及新能源汽车产业链的排产情况。

风险提示：全球经济动能放缓，金属库存上升，下游需求不及预期，美元反弹。

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