广发年度策略 | 2025年，交运行业怎么看？|物流_新浪财经

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Q&A

年度策略关键问答

美国经济会衰退吗？今年美联储会降息吗？

我国经济复苏现状如何，将如何发展？我国财政政策会作何调整？

曾为中国空间站“天宫四号”设计了世界第一个空间冷原子实验平台。著有《量子大唠嗑》《人工智能之不能》《智造中国》。

明年交运有哪几条值得关注的主线机会？

消费领域，交运投资机会怎么看？

红利板块过去一年表现强势，后续还有哪些机会？

除热门板块外，交运还有哪些深度价值的机会？

Q1：明年交运有哪几条值得关注的主线机会？

许可（金麒麟分析师）：展望2025年，我们认为有三条主线值得关注：

（1）强预期的扩散：从目前交运资产的预期修复进度来看，只有航空修复到历史50%的估值分位数，与中国需求高度相关的化工物流、综合物流、快运、大宗供应链、干散货、油运等板块均处于历史较低水平，后续政策博弈中存在补涨的修复机会。其中估值分位更低、且基本面已经开始改善的化工物流、综合物流补涨节奏或更领先。

（2）弱现实的改善：需求侧交易仍在早期阶段，虽然消费端数据已经看到改善信号，航空、快递、综合物流业务量增速同环比均有改善信号，但进口原材料端油运、干散货、大宗供应链改善信号仍不明朗，旺季不旺。在需求改善仍需要时间的背景下，供给侧有改善的板块更容易被市场接受和定价，品牌垄断的综合物流、投资不足的干散货运输更有配置价值。

（3）外贸风险应对：“外＞内”格局或发生改变，出口的中期不确定性增强，但仍有结构性机会可以关注，包括明年一二季度潜在的出口抢运及贸易方向转移背景下的“一带一路”链条机会。

Q2：消费领域，交运投资机会怎么看？

许可：消费领域重点关注航空。

向后展望，预计25年航空板块前期博弈仍是重预期而轻基本面，当预期落地后市场交易重心才会逐步转向基本面定价。当下大航PB估值分位数（2015年至今，下同）普遍超过70%，从静态视角看仍有一定修复空间，在预期博弈的阶段估值能否进一步提升核心在于：①政策是否符合预期甚至超预期；②政策最终落地的成效几何。而在后续基本面博弈阶段，我们认为在油跌预期落地、飞机引进仍受限、需求边际回暖下，航司经营业绩有望进一步修复，但需注意汇率波动对航司利润带来的扰动。投资策略上，建议航空弹性配置大航，同时把握小航估值修复与成长兑现机会。

Q3：红利板块过去一年表现强势，后续还有哪些机会？

许可：短期来看，在基本面拐点兑现之前，作为基础设施定价基础之一的无风险收益率仍将大概率在底部区间徘徊。而风险溢价的波动率，则更多取决于来自宏观刺激政策出台节奏和落地效果预期影响。而海外降息周期开启，港股交运基础设施吸引力或将进一步提升。

中期来看，2023年至今宏观低预期之下GDP增速持续调整，而伴随地产和城投债等方向上的风险处置逐步进行和多轮降准降息调整释放流动性，市场风险偏好也在持续调整，低风险、高分红类资产已是资金配置无法回避的命题。同时，伴随新保险合同准则的全面实施，险资或将通过加大高股息资产配置比重来提升自身收益获取能力，并通过重分类至FVOCI等方式来平滑利润表波动，进而有望成为交运高股息板块重要的长期定价基石。

标的方面，交运基础设施板块的优质一线标的基本面已经过长期检验，同时部分标的尚存在分红提升预期，作为配置方向的资产具有较高性价比。

Q4：除热门板块外，交运还有哪些深度价值的机会？

许可：深度价值可以重点关注航运和物流。

航运重点关注油运，2024年美国大选中共和党胜选，过去两年伊朗油大幅出口的趋势或逆转。同时伊朗油让出的份额正好契合美国和OPEC会开始扩产的叙事。此外，中国进口需求作为原油运输的重要一环，在过去一年甚至出现同比负增。其中，经济周期性因素大于能源消费结构性调整的因素，预计随着明年诸多逆周期政策的逐步落地，下游需求也将出现周期性回摆。上游扩产，下游复苏，届时中游得到运输量预计将出现显著恢复。

物流重点关注综合物流、化工物流，物流与中国需求高度相关，在博弈政策的背景下，预期的切换有望推动各细分赛道基本面与估值修复。其中估值分位更低、且基本面已经开始改善的综合物流、化工物流补涨节奏或更领先。

（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。