炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：民生证券研究院）
策略｜行业信息跟踪（2024.12.16-2024.12.22）：11月快递业务量同比维持高增，组件、逆变器出口数据较平淡
固收｜城投随笔系列：2027.6，有哪些城投债到期？
计算机｜计算机行业事件点评：重视鸿蒙操作系统重要机遇
计算机｜海光信息（688041.SH）公司事件点评：国产算力龙头深耕根技术，AI时代自身价值持续强化
电新｜储能行业2025年度投资策略：大储放量，构网兴起
通信｜通信行业2025年度投资策略：海外线把握算力前沿技术变革，国内线紧抓基建天地融合机遇
电子｜半导体行业点评：国产DDR5突破，看好DRAM产业链
轻工｜轻工行业2025年度投资策略：逐光而行
传媒｜传媒互联网行业2025年度投资策略：关注内容周期、垂类增长、AI应用三条主线
▍行业信息跟踪（2024.12.16-2024.12.22）：11月快递业务量同比维持高增，组件、逆变器出口数据较平淡
上周行业信息聚焦：新能源车景气较优，光伏表现平稳
新能源车：1）整车：11月销量同比高增，12月销售热度有望持续。2）动力电池：11月动力电池装车量同环比维持较优增速，12月淡季不淡，排产端表现强于预期。展望25年，电池厂整体持乐观态度，节奏上，受今年的年末冲量影响，厂商担心明年1月-2月需求边际回落可能较为明显。3）上游材料：正极材料价格稳中有降，负极、电解液价格平稳。
光伏：1）国内方面：终端新增装机同比高增，行业自律加强，供给过剩格局有望边际好转，产业链价格暂稳。2）海外方面：11月组件、逆变器出口数据平淡，欧洲市场需求较为疲弱。
上周数据相对较优：
汽车：12月销量预期同比维持较优增长。临近年底，各企业发力冲击年底目标，并且由于25年春节在1月底，部分购车需求也在12月提前释放，汽车市场不断升温。乘联会预测，12月狭义乘用车零售市场约270.0万辆，同比+14.8%，环比+11.4%；其中，新能源车零售可达140.0万辆，渗透率约51.9%。
快递：11月业务量同比延续高增，价格竞争持续。行业层面，11月快递业务量完成172.1亿件，同比+14.9%；1-11月快递业务量累计完成1572.9亿件，同比+21.4%。龙头企业经营数据来看，11月顺丰、圆通、韵达、申通业务量增速同比+8.7%、+17.4%、+17.6%、+21.1%，环比+5.8%、+2.7%、+0.9%、-0.2%，单票收入同比-5.8%、-7.0%、-14.7%、-5.5%。
宠物食品：11月出口金额同比亮眼，环比小幅回落。11月我国狗食或猫食饲料出口量3.00万吨，同比+13.9%，环比+0.3%；11月实现出口额1.22亿美元，同比+17.1%，环比-5.4%。
航空：11月三大航司运营数据表现平稳，供给增长慢于需求恢复，供需格局边际优化。11月南航、国航、东航RPK（收入客公里）分别同比+15.2%、+22.0%、+20.9%；环比-11.8%、-10.8%、-8.3%。ASK（可利用座公里）分别同比+7.2%、+12.9%、+9.2%；环比-9.8%、-7.9%、-8.0%。
上周数据相对平稳或走弱：
光伏：国内新增装机同比高增，组件、逆变器出口数据较为平淡。国内装机方面，11月国内新增发电装机容量约25.0GW，环比+22.4%，同比+17.3%，1-11月累计同比+25.9%。出口方面，11月组件、逆变器出口金额达43.35亿元、127.99亿元，环比分别-7.1%、-16.5%，同比分别+7.8%、-30.1%。
钢铁：上周价格回落，产量下行，需求淡季特征有所显现。价格方面，截至12月20日，螺纹钢(HRB400,20mm)价格3483元/吨，环周-1.0%；热轧板卷(Q235B,3.0mm)价格3577元/吨，环周-1.3%。产量端，上周五大钢材品种产量850万吨，环比-10.76万吨。需求端，上周螺纹钢、线材表观消费量238.68万吨、82.91万吨，环周+0.4%、-1.2%，同比+0.3%、-11.8%。
水泥：上周价格指数回落，淡季出货量减少。价格方面，截至12月20日，水泥价格指数131.49，环周-0.9%，同比+16.3%。出货量方面，上周受①多项目临近收尾，且赶工项目有限；②搅拌站停工，水泥采购量下降等因素影响，全国水泥出库量338.55万吨，环周-1.8%，同比-38.3%。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍城投随笔系列：2027.6，有哪些城投债到期？
2024年接近尾声，新一轮化债政策落地，信用随着利率也在下行，然因机构行为和季节性因素总体下行较慢，利差被动走阔。在此情景下关注信用的布局，沿着化债布局，2027年6月前有哪些城投债到期？哪些区域更有性价比？
截至2024年12月13日，全国存量城投债规模为184816亿元，2027年6月30日前到期（回售）的存量债规模为133408亿元，占全部存量债的72%；其中公募非永续存量债的规模为66892亿元。
风险提示：
城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
事件概述：
根据 HarmonyOS科技公众号，近期鸿蒙OS推出了全新的系统更新，涵盖了华为Mate70、Mate60系列以及其他多款机型。
升级后具有多个亮点，鸿蒙将自主化和智能化有机结合。
1）小艺智能助手的蜕变。小艺智能助手知识储备与生活服务升级，迅速响应各类生活信息查询需求，包括推荐附近的咖啡馆并精准导航、识别拍摄图像中的动植物并给出详细解释等；同时也能够实现工作场景赋能，包括文案润色、录音摘要功能。
2）Mate70 系列性能优化成果显著。此次更新引入图片压缩算法和云增强功能，在保证拍摄照片质量的同时，大幅减小文件体积，缓解了存储空间压力。同时，图库性能优化解决了卡顿问题，为用户带来了更流畅的摄影体验。Mate70 系列在动画流畅度和界面交互方面的优化，使用户操作更加舒适自然，整体易用性增强。
鸿蒙智行跨泊车代驾VPD开启全量推送，鸿蒙与智能驾驶融合进一步加深。
2024 年 12 月 21 日，鸿蒙智行官方宣布 HUAWEI ADS 3.0 车位到车位领航辅助功能全量推送。该功能以提升用户体验为核心目标，致力于在智能驾驶领域实现创新与突破，为用户提供更为便捷、高效的停车与驾驶辅助服务。
此次功能包括：1）功能覆盖范围广泛，涵盖从车位到路边、路边到车位以及车位到车位等多种场景转换。2）具备在不同路段间流畅切换的能力，无论是复杂的地下车库环境、地面园区道路，还是从封闭园区驶向开放路段，车辆在行驶过程中均能实现无缝衔接，驾驶过程不会因路段变化而中断。3）在面对各类复杂路况时，如闸机抬杆、环岛进出、窄道调头、临停占道等场景，车辆能够凭借其先进的智能驾驶技术进行合理判断与操作。
政策支持叠加产业进展，鸿蒙有望成为信创领域的中坚力量。
1）深圳率先发布政策支持鸿蒙原生应用发展。2024年3月深圳市工业和信息化局、深圳市政务服务和数据管理局联合印发《深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划》，通过政策牵引等方式，将深圳打造成原生应用软件类型广泛、各类场景替代使用彻底、开发人才和企业集聚、产业空间和资金供给充足、生态组织支撑有力的鸿蒙原生应用软件生态策源地、集聚区。其中提出“在2024年内实现深圳市鸿蒙原生应用数量占全国总量10%以上”等重要目标。
2）安全可靠测评结果名录持续发布，华为旗下CPU入选，有望推动信创端生态持续完善。根据中国信息安全测评中心发布的《安全可靠测评结果公告》，华为旗下的盘古M900、麒麟9006C等CPU产品入选。华为CPU的入选，对信创端生态完善有着重要意义，未来有望带动鸿蒙操作系统加速发展。
3）PC市场重要潜力叠加信创产业发展大趋势，鸿蒙PC具有长期发展前景。9月20日，华为常务董事、终端BG 董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东做客央视新闻直播间，直播期间余承东透露称，“由于制裁相关影响，目前的华为PC或将是最后一批搭载 Windows 系统的笔记本电脑，后续将会有鸿蒙系统的PC产品。” 此次讲话标志着鸿蒙PC有望加速落地，提升PC终端的国产化替代水平，并进一步驱动国产基础软件生态的建设，PC有望成为鸿蒙下一个“主战场”。根据Canalys数据，2023年中国大陆地区台式机和笔记本电脑出货量达到4124万台。华为是国内市场的主力军，2023年华为在中国大陆地区台式机和笔记本电脑出货量的同比增速达11%；市场份额由2022年的7%提升至10%。
鸿蒙领军企业持续拓展，多个细分领域已经打造标杆。
以鸿蒙领域龙头软通动力为例，公司已经在鸿蒙相关的多个领域实现突破。1）软通动力携子公司鸿湖万联重磅发布了SwanLinkOS 5（天鸿操作系统），并联合软通计算推出搭载SwanLinkOS 5的开源鸿蒙AI PC和智能交互平板等新一代智能产品。2）软通动力子公司鸿湖万联全域智能操作系统SwanLinkOS首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通。3）在鸿蒙原生应用领域，软通动力已经成功支撑上千款应用上架，并完成智康汇、大唐芙蓉园、乡伴、某知名新闻APP等原生应用行业样板间的打造。4）在元服务领域，软通动力通过提供行业基础模版，实现元服务能力模块化接入和应用场景信息化配置，能够更加快速、灵活地支持客户完成从交互设计到能力接入的全流程部署。5）基于软通动力鸿蒙智联全栈式解决方案，帮助智能家居、智慧出行、运动健康、影音娱乐、教育办公等领域的多家厂商接入鸿蒙智联平台。目前，软通动力已经与400多家生态品牌伙伴展开合作，联合研发生态产品超过1100款，共获得640多项鸿蒙智联认证，覆盖智能家居、影音娱乐、健康医疗、智慧出行、母婴等多个行业。
投资建议：
国产化已经成为科技产业发展的重要趋势之一，“纯血鸿蒙”及相关生态持续丰富，鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”，引领整个国产化生态加速前行，同时国外安全事件凸显终端以及核心基础软件安全重要性，鸿蒙作为国产终端设备的基础软件底座有望发挥更关键作用。
建议重点关注：软通动力、中国软件、梦网科技、新大陆、拓维信息、诚迈科技、麒麟信安、东方中科、捷顺科技、中国软件国际等。
风险提示：
技术路线发展不稳定；行业竞争加剧。
事件概述：
根据国家知识产权局官网，海光信息自12月以来成功申请多项专利，包括“测试方法、测试装置、电子装置以及存储介质”、“处理器的双路互连系统、片上系统及计算机设备”、“一种芯片设计方法及装置、电子设备、存储介质”等。
处理器互联等技术持续进步，不断加强根技术自主性。
“处理器的双路互连系统、片上系统及计算机设备”的专利的主要内容：为实现两个处理器之间的双路互连，为两个处理器之间的数据传输提供基础，并且处理器的双路互连的连接方式便捷高效，能够简化处理器的双路互连设计。在AI时代，提升集群训练的芯片间互联能力至关重要，公司在此方面技术的不断加强，为拓展更多训练侧的客户奠定重要基础。
在“测试方法、测试装置、电子装置以及存储介质”的专利中，测试方法包括：经由双倍速率物理层接口与被测试设备进行数据通信以传输目标数据；以及对目标数据进行读写处理，其中，所述目标数据用于执行数据校验以测试所述被测试设备的性能。该测试方法可以摆脱对第三方指示产权(IP)供应商的依赖。在大国的科技博弈中，根技术的自主性具有较强重要性，公司持续在CPU领域加深布局，不断加强根技术自主性，有望在国产厂商中逐渐展现自身优势。
在“一种芯片设计方法及装置、电子设备、存储介质”专利中，相关发明涉及集成电路领域，能在保证芯片具有较合理的晶粒构成的同时，有效降低芯片设计的复杂度，有助于公司提升自身芯片设计能力和迭代的效率。
DCU布局持续深入，深算系列产品进展顺利。
公司持续加大在DCU软件方面投入，打造了自主开放的完整软件栈，包括“DTK （DCU Toolkit）”、开发工具链、模型仓库等，其完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，支持TensorFlow、Pytorch和PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。公司具有良好的生态，构建了拥有完善的层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台，其能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。
性能方面，海光 DCU 具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境等技术优势，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业，并与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈 AI 基础设施，形成了多个标杆案例。与此同时，公司积极响应国家“新型基础 设施建设”的号召，积极支持行业构建数据中心和算力平台，促进智能计算与数值计算的深度融合，全面助力 AI 在智慧城市、生物医药、工业制造、科学计算等领域 的规模应用，推进“AI+”产业落地。
业绩高速增长，CPU布局及产业生态持续完善。
公司2024年前三季度实现营业收入61.37亿元，同比增长55.64%；实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%；实现扣非归母净利润14.75亿元，同比增长76.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收23.74亿元，同比增长78.33%；实现归母净利润6.72亿元，同比增加199.90%。
海光 CPU 主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求，兼容国际主流 x86 处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，其产品已经大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等领域。
与此同时，公司围绕上下游不断打造优质产业链，生态持续完善。公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品，形成了有规模的国产整机合作伙伴体系，共同推动公司产品向最终用户的导入和覆盖。公司的高端处理器产品已获得国内众多行业用户的广泛认可，并逐步与浪潮、联想、新华三、同方等知名服务器品牌建立了合作关系。
投资建议：
公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开公司新的成长空间。预计24/25/26年公司归母净利润分别为19.58/25.94/33.97亿元，对应PE分别为167/126/96X，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。
▍储能行业2025年度投资策略：大储放量，构网兴起
光储成本下降是过去一年的主旋律，带动项目投资回报率提升，往25年展望我们认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。
大储：24年大储海外呈现区域性增长。展望25年，我们认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好。同时国内构网型储能技术兴起。25年大储PCS有望实现海外国内共振。
户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善。
风险提示：
政策不达预期风险；全球地缘不确定性上升风险；海外经营风险；原材料价格上行等风险。
▍通信行业2025年度投资策略：海外线把握算力前沿技术变革， 国内线紧抓基建天地融合机遇
海外线：25年关注AI产业链前沿技术变化带来的光通信增量市场。
国内线：25年关注“地-海-天”基建核心环节。
1）地：在互联网、运营商和政企的算力需求加持下，25年核心关注国产芯片供给能力和大模型能力的增强，将推动算力产业链完整国产化闭环，促进各环节进一步放量。
2）海：国内头部企业海底电缆/光缆业务加速全球渠道拓展，而中长期国内深远海海风建设以及海外海风建设缺口带动出海需求，预计海缆设备需求长期上行；
3）天：25年持续关注商业航天四大主线（卫星+火箭+应用+地面基建/检测）。
风险提示：
AI应用发展不及预期风险、国际环境变化及供应链安全风险、低轨卫星商业化进程受阻风险等。
▍半导体行业点评：国产DDR5突破，看好DRAM产业链
事件：近日，国产内存制造商金百达与光威相继在电商平台上架基于国产颗粒的DDR5内存产品，容量达32GB，运行频率高达6000MHz。
国产DRAM加速崛起，产业链受益。
DDR5内存由韩厂龙头SK海力士于2020年7月全球首发，国产厂商用时四年实现追赶，标志国产存储的进步。国产DDR5的快速崛起有望为产业链带来需求增量。
国产DDR5突破，接口芯片龙头受益。
近两年服务器内存模组行业正经历从DDR4世代向DDR5世代切换，DDR5第一子代、第二子代已实现量产，内存接口芯片迎来量价齐升。根据JEDEC标准，DDR5服务器内存除了传统接口芯片以外，还需要配套SPD、PMIC和TS芯片。为满足AI算力对高带宽、高容量的需求，JEDEC还制定了MRDIMM标准，与普通的RCD芯片、DB芯片相比，MRCD/MDB芯片设计更为复杂、速率更高。在DDR5世代，国产厂商澜起科技与瑞萨、Rambus为业内主要厂商。当前澜起已经推出第四子代DDR5 RCD芯片，有望受益国产DDR5的放量增长。
利基型DRAM龙头兆易创新亦有差异化布局。据公司公告，公司基于当前DDR3/DDR4产品线，布局了LPDDR5产品，公司预计LPDDR5将在2029年或2030年进入小容量产品市场。
AI硬件拉动端侧算力需求，利基DRAM新形态兴起。
标准型DDR5主要用于数据中心市场，而利基型DRAM亦在AI算力需求驱动下迎来技术变革。
利基型存储龙头华邦电子推出了CUBE（半定制化紧凑型超高带宽DRAM）存储方案，其结构与HBM类似，同样采用3D堆叠和TSV互连，可以达到接近HBM的速度和带宽，但采用利基型DRAM芯片，层数更少、容量更小。HBM主要瞄准数据中心AI芯片应用，CUBE则更适用于边缘端应用，尤其穿戴类设备、边缘服务器设备、监控设备、ADAS及协作机器人等典型的边缘运算应用场景，需要处理实时高清信号，做AI推理，但同时又要求低功耗，将是CUBE的主要应用领域。
国产厂商中，兆易创新同样有类似新品布局，公司当前在研LPDDR4、LPDDR5产品，并通过合资公司开展定制化存储业务，有望受益AI端侧算力需求增量。
投资建议：
国产DDR5突破意义重大，带来DRAM产业链机遇。建议关注：澜起科技（接口芯片）、兆易创新（利基DRAM）、精智达（存储测试机）、深科技（存储封测）。
风险提示：
存储价格周期性波动，新型存储研发不及预期，市场竞争加剧。
▍轻工行业2025年度投资策略：逐光而行
家居作为地产链最重要一换，短期受益于“以旧换新”和地产政策松动，行业需求逐步回暖。
如11月伴随政策逐步落地，当月家具社零总额同增10.5%（前11月同增仅3%）。相比于中小品牌，头部企业更容易进入补贴名单，且企经销商合规成本更低，行业集中度料加速提升；从中期看，国内家居相比成熟市场集中度存在加大提升空间，前期受制于低效经销商体系，阻碍了头部企业整合；展望未来，我们认为整装化进程或大幅优化前装产品渠道效率（卫浴、定制等），该类公司客户或逐步从C端变成小B，如欧派、索菲亚等正密集布局整装市场，看好头部公司持续壮大。推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。
目前出口链处于强现实弱预期，展望2025年海外需求无需担忧。
一方面如美国工资增速要快于物价增长，消费信心持续提升；另一方面，在美国降息预期下，美国地产链景气度提振可期。同时伴随全球海运费进入下行通道（截至2024年12月13日，美东航线集装箱运价相比2024年7月高点下降约35%），预计2025年出海企业利润率进入改善区间。不过考虑特朗普新任期降至，或针对中国等国进口商品征收关税；参考上一轮贸易摩擦经验，国内企业可以通过供应链迁移或提价来对冲关税影响，重点看好：1）跨境电商类公司，如安克/赛维等在细分赛道中逐步成为行业绝对龙头，目前正处于品牌化新阶段；如致欧/恒林/傲基/乐歌则受益于海外大件品线上化红利，业务高增值得期待；2）出口代工型企业：伴随海外需求回暖，具有生产效率和海外基地优势的企业将加速整合，重点关注永艺股份/匠心家居/浙江正特等。
风险提示：
1）宏观经济复苏不及预期的风险。2）行业竞争加剧的风险。3）房地产复苏不及预期的风险。4）欧美消费不及预期的风险。5）自然灾害引起浆产能下降，导致纸浆价格升高的风险。6）原材料价格季节性提升的风险。7）居民对未来预期悲观的风险。
▍传媒互联网行业2025年度投资策略：关注内容周期、垂类增长、AI应用三条主线
建议关注三条主线：内容周期、垂类增长、AI应用。
影视、游戏等行业迎来新品周期。
IP+、短剧等细分行业持续增长。
模型聚焦推理环节，应用场景成为下一阶段投入方向。
关注AI应用在端侧和各内容行业的落地。
投资建议：
建议关注新品周期、垂类增长、AI应用三条主线。关注内容周期向上的影视游戏公司，影视25年迎来系列片大年，游戏较多SLG等品类预计上线；同时建议关注随着新内容、新渠道、新用户群出现的垂类高增赛道，短剧、IP+产业等；此外持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。
风险提示：
新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
