天风·固收 | 信用:寻找超长债的交易时点

天风·固收 | 信用:寻找超长债的交易时点
2024年12月25日 07:43 天风研究

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从二级交易来看,近期交易处于中间水平,不算平淡,但市场分歧仍不明显;从2倍标准差来看,市场强势下行,沿着下轨线移动,但并未明显突破;从机构行为来看,保险机构仍在持续净买入,但买入量明显减少,而券商也未明显卖出。综合来看,我们认为当前超长信用债下行速度预计将有所减弱,但市场仍可参与。

回顾2024年超长债的交易时点:1~3月在超长利率下行过程中,超长信用债适合跟随,随时可以参与;4~7月利率横盘过程中,超长信用债视利差保护情况,可以考虑加大参与力度;8~10月利率调整时,超长信用债回调幅度较高,流动性较弱,需要提前考虑止盈;而10月开始,市场进入新一轮的买入时机。

从2024年的超长债交易中,我们可以总结出什么?

从二级交易来看,4月交易量的初步放大是市场参与者增加的信号;7月中旬交易量进一步放大,则反映市场分歧的加剧。10月份后交易量持续萎缩,市场的关注度趋于平淡。而从历史来看,交易平淡处,似乎超长债是更好的买入时点。

从2倍标准差指标来看,有效突破前30交易日“2倍标准差”的下轨线,有一定的回调风险;而触及或突破“2倍标准差”的上轨线,往往是不错的买入时机。

从机构行为来看,保险机构作为超长信用债的重要配置力量,在加大市场买入量时,说明超长信用债具备较强的配置价值,具有较强的买入指导信号意义;而券商相对灵活,虽然一直是超长信用债的卖出方,但在加大卖出力度时,往往比基金等表现更敏锐,而基金往往在市场显著上行时才会明显卖出。

超长信用债,当前的指标如何指示?

从利差绝对水平来看,10YAA+中票信用利差为59.4bp,距离2024/8/5的低点还有42.4bp,利差保护还算不错。从二级交易来看,近期交易处于中间水平,不算平淡,但市场分歧仍不明显;从2倍标准差来看,市场强势下行,沿着下轨线移动,但并未明显突破;从机构行为来看,保险机构仍在持续净买入,但买入量明显减少,而券商也未明显卖出。综合来看,我们认为当前超长信用债下行速度预计将有所减弱,但市场仍可参与。

风险提示数据统计或有遗漏,宏观经济表现超预期,信用风险事件发展超预期。

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