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（来源：民生证券研究院）
宏观｜2024年11月财政数据点评：辩证看待财政收入的高增
策略｜行业信息跟踪（2024.12.9-2024.12.15）：11月动力电池装车量增速亮眼，化妆品零售额回落较多
金工｜金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远
能源开采｜永泰能源（600157.SH）事件点评：上调回购价格上限，积极回报投资者
通信｜商业航天行业事件点评：卫星互联网低轨01组卫星成功发射，关注商业航天进展
军工｜商业航天行业事件点评：卫星互联网低轨01组卫星成功发射；产业版图徐徐展开
▍2024年11月财政数据点评：辩证看待财政收入的高增
事件： 12月16日，财政部公布， 1—11月，全国一般公共预算支出245053亿元，同比增长2.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出36000亿元，同比增长8.1%；地方一般公共预算支出209053亿元，同比增长1.9%。
时隔18个月，公共财政收入终于迎来了两位数增长。
11月公共财政收入同比增速从10月的5.5%提升至11.0%，这也是时隔18个月后公共财政收入再次录得两位数增速。上一次两位数增长主要是源于留抵退税等特殊因素的扰动，这一次又是为何？
首先，非税收入依旧是财政收入的主要拉动。
11月延续了此前“非税收入强于税收收入”的局势，同比增速为40.4%的非税收入继续成为财政收入的主要拉动项。不过财政部指出未来将“持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费”，说明当前非税收入的高增可能仅于一时，如何推动税收收入的回稳才是财政的重中之重。
其次，11月税收收入也“争了口气”。
除了非税收入依旧“给力”之外，11月财政收入的高增也离不开税收收入的进一步好转——11月税收收入同比增速从10月的1.8%进一步上升至5.3%。拉动11月税收收入好转的税种主要包括企业所得税（11月同比增速为37.0%，下同）、个人所得税（11.4%）、证券交易印花税（172.8%）等。我们认为除了居民和企业运行出现好转的原因之外，企业所得税和个人所得税高增的另一原因在于11月通常为这两大税种的“小月”，规模偏低会放大增速的变动。而证券交易印花税的高增可以和近两个月沪深两市股票成交金额增幅显著相对应，反映出一系列刺激政策的出台有效激发了国内投资者的参与热情。
当然，我们也要辩证地看待11月财政收入高增的这份“成绩单”。
财政收入整体好转了，并非代表所有细项数据都在同步发生好转，这主要可以归纳为消费、外贸、地产三个方面，整体反映出内需偏弱的现象：
消费方面，不仅是11月消费税同比增速从10.2%大幅降至0.7%，还是车辆购置税依旧表现为负增速，均说明当前居民消费意愿并不强。
外贸方面，11月关税、进口环节增值税和消费税延续了上个月的负增长态势，说明当前国内需求偏弱。不过值得注意的是，11月企业出口退税同比增速从4.9%转负至-19.4%，我们认为这并非是出口转弱的信号，更多与财政部出台的取消出口退税政策挂钩。
地产方面，11月地产相关税从2.5%转负至-5.0%便是地产尚未完全企稳的力证。同时从政府性基金收支两端也能看出地产偏弱的现象——政府性基金收入同比增速从10月的-10.0%降至11月的-14.9%（其中地方政府土地出让收入同比增速从10月的-10.5%降至11月的-19.7%），政府性基金支出同比增速从10月的47.9%降至11月的6.3%。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
▍行业信息跟踪（2024.12.9-2024.12.15）：11月动力电池装车量增速亮眼，化妆品零售额回落较多
排除大促节奏影响后，10月-11月消费数据整体平稳，政策利好持续
商品消费：“双11”大促前移影响下，11月商品零售额增速走弱，合并10月-11月数据来看，商品消费整体维持弱稳状态。分消费品类来看，1）地产销售回升叠加以旧换新政策拉动，11月建筑装潢材料、家具、汽车零售额增速相对亮眼；2）受“双11”活动节奏影响更大的六大消费行业：化妆品、家用电器、体育&娱乐用品、文化办公用品、通讯器材、日用品，尽管11月的零售额增速回落较多，合并10月-11月数据来看，除通讯器材外，其余五个行业零售额表现皆稳中向好。
服务消费：11月服务零售额表现平稳，增速依旧优于商品消费。
政策端：12月中央经济工作会议将大力提振消费扩内需放在25年九项重点工作之首，政策加码呵护消费企稳回暖。对于商品消费而言，以旧换新政策有望延续，覆盖消费品类除家电、汽车、家具等大宗消费品外，更多更新换代潜力大、市场需求广的消费品有望纳入消费补贴。对于服务消费而言，相较于养老、托幼，文化旅游、体育、演出或是短期政策拉动效果更为显著的服务消费方向。除此以外，首发经济、冰雪经济、银发经济等领域有望获得更多配套政策支持。
上周数据相对较优：
汽车：11月零售额增速改善,12月第一周销量维持高增。11月汽车实现零售额4765亿元，同比+6.6%，高于10月的+3.7%。步入12月，12月1-8日，乘用车市场零售50.2万辆，同比去年12月同期+32%，较上月同期+11%，今年以来累计零售2076万辆，同比+5%。
动力电池：11月动力电池装车量同环比增速较优，磷酸铁锂电池占比进一步提升。11月我国动力电池装车量为67.2GWh，同比+49.7%，环比+13.5%，增速亮眼。其中，11月三元电池装车量13.6GWh，占比达20.2%；磷酸铁锂电池装车量53.6GWh，占比达79.7%，为年内最高。
生猪：11月主流猪企销量同环比小幅正增。11月12家主流猪企（新希望、唐人神、金新农（维权）、牧原股份、温氏股份、天邦食品、大北农、天康生物、正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康、华统股份）合计销售生猪1373.58万头，同比+6.6%，环比+1.0%；实现销售收入254.60亿元，同比+29.1%，环比-4.1%。
上周数据相对平稳或走弱：
化妆品：受“双11”大促前移影响，11月化妆品零售额同比增速显著回落。11月化妆品实现零售额434亿元，同比-26.4%，显著低于10月的+40.1%。排除“双11”大促节奏影响，合并10月-11月数据来看，化妆品共实现零售额902亿元，同比+4.2%，较为平稳。
消费电子：11月通讯器材类零售额增速回落至负增区间。11月通讯器材类实现零售额793亿元，同比-7.7%，低于10月的+14.4%。
食品饮料：11月饮料类、烟酒类零售额增速表现皆偏弱。11月饮料类、烟酒类实现零售额255亿元、511亿元，同比分别-4.3%、-3.1%，低于10月的-0.9%、-0.1%。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远
权益量化：预期先行，防范轮动。把握好结构的择时与风险的控制仍是新一年的重点。
利率量化：因素背离，谨防反转。未来国债利率如有反弹或较剧烈。
黄金量化：通胀赤字，双重驱动。当下财政因素继续占主导，趋势未转前对黄金持续利好。
行业量化：轮动加速，动量减弱。配置成长期行业有更高的预期收益。
风格量化：成长风格，逐步开启。实际与预期的利润增速有望进入加速阶段。
选股因子：关注分析师、技术类因子。2025年上半年看好分析师、技术类因子
风险提示：
1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。2）国内宏观经济表现不及预期。3）海外经济形势及政治环境超预期。
事件：
2024年12月17日，公司发布公告称，为确保公司回购股份方案顺利实施，积极回报投资者，公司将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股（即：本次上调方案董事会决议前30个交易日公司股票均价1.75元的150%）。
上调回购价格上限，体现公司积极回报投资者的态度。
截至2024年12月16日，公司通过上交所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份2.04亿股，占公司总股本的比例为0.92%，回购成交的最高价为1.25元/股，最低价为1.02元/股，支付的资金总额为2.29亿元（不含交易费用）。按上调后的回购股份价格上限2.62元/股进行测算，预计仍需要回购数量约1.03亿股~2.94亿股，累计回购数量约为3.07亿股~4.98亿股，回购股份比例占公司总股本约1.38%~2.24%。
煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。
据公告，海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3座矿井平均延长服务年限约6年；按目前市场相关资源价格约120元/吨计算，可增加公司资产价值约24亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。
首笔银团贷款落地，融资功能有望全面恢复。
据公告，2024年11月18日，公司与晋商银行太原迎泽支行、山西银行晋中分行分别签署了相关借款合同和抵质押合同；2024年12月2日，上述2家银行完成了首笔5亿元、期限3年的银团贷款投放。本次在山西省主力银行支持下获得5亿元银团流动资金贷款，标志着山西省委、省政府支持公司发展的系列措施逐步落地，公司信用进一步修复，融资功能将全面恢复，有助于为公司生产经营提供更充裕的资金支持，促进公司提升长期投资价值，推动公司可持续、高质量发展。
投资建议：
我们预计2024-2026年公司归母净利润为17.60/19.47/23.00亿元，对应EPS分别为0.08/0.09/0.10元/股，2024年12月16日股价的PE分别为24/21/18倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。
▍商业航天行业事件点评：卫星互联网低轨01组卫星成功发射，关注商业航天进展
事件：北京时间12月16日晚，我国成功发射卫星互联网低轨01组卫星。
卫星互联网低轨01组星首发成功。
我国在海南文昌卫星发射中心使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，以一箭10星方式成功将卫星互联网低轨01组卫星送入预定轨道，卫星互联网低轨01组卫星使用Ka等频段载荷，主要为用户提供宽带通信、互联网接入等服务。此次发射所使用的长征五号乙运载火箭是由中国运载火箭研究院抓总研制的大型液体运载火箭，是我国近地轨道运载能力最大的新一代运载火箭。长征五号乙运载火箭芯级直径达5米，具备近地轨道25吨的运载能力。我们认为此次采用长五B发射01批次卫星体现了我国“保发射”的坚定决心。
关注长八甲25年1月首飞进展。
12月9日，由中国航天科技一院抓总研制的长征八号甲遥一运载火箭顺利装船，前往文昌航天发射场。长八甲是在长征八号火箭的基础上，针对未来中低轨道巨型星座组网发射需求而特别改进研制，其700公里太阳同步轨道运载能力达到7吨级，适配4.2米、5.2米两种直径整流罩，适应文昌201工位、商发1号工位等多工位的发射能力。长征八号甲将作为未来我国中低轨主力火箭，于明年1月执行首飞任务。
文昌卫星超级工厂将在25年投入运营，关注卫星产业集聚效应。
12月1日至3日，2024文昌国际航空航天论坛在海南文昌举办。航天科技商业卫星有限公司董事长提到，商业卫星公司生产基地位于海南和天津，在天津已建成年产能超过100颗卫星的生产线，24年生产了30颗卫星；在海南文昌的卫星超级工厂预计将于2025年投入运营，年产卫星将达1000颗。配合火箭总装测试厂房、卫星总装测试厂房、卫星研发中心、卫星发射工位等核心设施，文昌将形成“出厂即发射、发射即运营、数据即服务、返回即复用”的产业组织创新模式，我们认为文昌的产业集聚模式便于加快卫星研发-制造-测试-发射流程，为25年低轨互联网星座组网进程的加快创造了关键条件。
投资建议：
我们认为低轨通信星座的批量发射将为国内卫星及商业火箭行业带来较大市场需求，随着星座组网正式拉开序幕，海外需求逻辑持续印证，全球市场有望伴随我国星座的陆续组网以及火箭技术的迭代持续打开，建议重点关注我国卫星制造+地面系统+终端应用相关核心标的，重点推荐上海瀚讯、信科移动、震有科技、普天科技、海格通信、南京熊猫，建议关注蓝盾光电、乾照光电、西测测试、谱尼测试、通宇通讯、信维通信、广电计量、六九一二、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份、铖昌科技、臻镭科技等。
风险提示：
卫星发射进程不及预期，火箭技术发展不及预期，国际形势变化
▍商业航天行业事件点评：卫星互联网低轨01组卫星成功发射；产业版图徐徐展开
事件：
2024年12月16日18时00分，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。我们综合点评如下：
低轨01组卫星成功发射；2025年起将步入密集发射期。
根据新华网报道：1）规划：GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座有6080颗，分布在500~600千米的极低轨道；GW-A2子星座有6912颗，分布在1145千米的近地轨道。2）发射：2023年7月9日，长征二号丙运载火箭成功将首颗卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道；随后在2023年11月23日和2023年12月6日，我国又完成两次卫星互联网技术试验卫星的发射；2024年12月16日，卫星互联网低轨01组卫星成功发射，具有标志性意义，或自此拉开卫星高密度发射的帷幕。3）节奏：GW星座预计在2030年前完成规划的10%的卫星发射；2030年之后，GW星座平均每年的卫星发射数量将达到1800颗。
长五系列第13次发射圆满成功；远征二号助其多星入轨。
2024年12月16日，卫星互联网低轨01组卫星由长征五号乙运载火箭/远征二号上面级发射升空。1）长征五号乙运载火箭：是专门为载人航天工程空间站建设而研制的一型新型运载火箭，以长征五号火箭为基础改进而成，是我国近地轨道运载能力最大的新一代运载火箭。长五乙的全箭总长53.7米；起飞重量837.5吨；近地轨道运载能力大于22吨。2）远征二号上面级：于2016年11月3日首飞，直径3.8米，属于“大上面级”系列。相比远征一号上面级，远征二号上面级强大的运载能力使得其能执行高轨多星的直接入轨任务，被称为“增强版太空摆渡车”，适用于长征五号运载火箭等大推力运载火箭。
海南商业航天发射场工位就绪；有望实现“月月有发射”。
2024年12月15日，长征八号运载火箭从文昌国际航天城星箭产业园成功转运至海南商业航天发射场一号发射工位，将于近日择机发射。1）长征八号运载火箭：由航天科技集团一院抓总研制，是我国新一代主力中型火箭，采用绿色环保液体推进剂，在经历了“摩羯”、“潭美”两次台风挑战后，于2024年11月8日完成整箭全流程合练工作。2）海南商业航天发射场一号发射工位：是长征八号运载火箭适用工位，2022年7月6日动工，2023年12月29日竣工。此次发射将是一号工位的首次发射，也将是继海南商业航天发射场首次成功发射（2024年11月30日，长征十二号在二号工位首发告捷）后的再一次能力检验。海南商业航天发射场目前拥有2个发射工位，已具备常态化高密度发射能力。按照设计，每个中型液体工位每年均可发射16发火箭，明年便有望实现“月月有发射”的高密度发射。
投资建议：
目前，千帆星座已完成三次发射，在轨卫星数量达到54颗；GW星座也已经完成01组卫星的发射，卫星产业生态在加速形成，航天产业版图正徐徐展开。我们认为，在卫星制造端，技术革新将为规模化生产创造条件；在卫星发射端，商业航天发射场的投用和可重复使用火箭技术的发展将明显降低发射成本并提升运力，卫星互联网产业的发展路径不断清晰。此外，手机直连卫星技术的突破也为卫星互联网产业创造出更多广阔而持久的需求。建议关注：1）卫星端：智明达、陕西华达、中航光电（富士达）、上海瀚讯、新雷能、海格通信、振芯科技、航天环宇、国博电子、铖昌科技、中国卫星、佳缘科技等；2）火箭端：中天火箭、斯瑞新材、铂力特、国科军工、派克新材等；3）地面及运维：盟升电子、雷科防务、中国卫通等。
风险提示：
卫星制造进度不及预期、火箭发射进度不及预期等。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
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