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（来源：民生证券研究院）
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宏观｜2025年宏观展望系列（二）：预见2025: Q&A
策略｜行业信息跟踪（2024.11.25-2024.12.1）：三大白电12月排产向好，“新势力”11月销量维持高增长
策略｜资金跟踪系列之一百四十六：市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓
固收｜城投随笔系列：论“股权财政”
固收｜利率专题：新一轮信用扩张正在孕育？
金工｜量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会
金属｜海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展
汽车｜长城汽车（601633.SH）系列点评十八：高端化加速推进 出海稳步增长
电新｜EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%
电子｜电子行业动态：AI眼镜投资思考
2025年宏观展望系列（二）：预见2025: Q&A
2025年注定是充满波澜的一年。
Q1：特朗普“百日新政”有何期待？
Q2：特朗普的“关税牌”如何打？
Q3：对美国经济通胀如何影响？
Q4：美联储降息何时暂停或结束？
Q5：财政为何要下先手棋？
Q6：官方GDP目标可能是多少？
Q7：两新加码还能拉动多少消费？
Q8：地产为何仍可能低位徘徊？
Q9：出口哪些领域潜在冲击最大？
Q10：货币政策为何是后手棋？
风险提示：
美国经济、政策超预期；美国对华征收关税力度超预期；地缘风险超预期；测算结果与实际存在偏差。
发布日期：2024-11-29
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行业信息跟踪（2024.11.25-2024.12.1）：三大白电12月排产向好，“新势力”11月销量维持高增长
1、大宗消费品：临近年底需求较优，市场对25年销售仍存担忧
2、上周数据相对较优：家电：12月三大白电排产数据向好。新能源车：11月“新势力”销量同比维持高增长。机械：11月挖掘机内外销数据预期向好。低空经济：eVTOL迎来加速发展。
3、上周数据相对平稳或走弱：钢铁：价格上行，淡季需求边际回落。水泥：价格平稳，出货量季节性回落。观影：票房数据维持疲弱。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
发布日期：2024-12-3
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资金跟踪系列之一百四十六：市场热度与波动率继续回落，机构投资者回补持仓
1、市场交易热度与波动率均继续回落，但两者依然处于相对高位。
2、全A的24/25年净利润预测继续分别被下调/上调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量有所回落。
3、两融活跃度继续回落，依然处于9月24日以来的低点，龙虎榜交易热度延续回落，主动偏股基金仓位有所回升，代理变量显示：基民整体小幅净赎回基金。
4、在经历持续“退潮”之后，各类参与者对于A股均有不同程度的回补，且边际上可能以机构投资者为主。
风险提示：
测算误差。
发布日期：2024-12-2
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城投随笔系列：论“股权财政”
1、在经济新旧动能转换、房地产新模式孕育的大时代背景下，股权财政一方面有助于补足财政收支，另一方面亦是符合培育新质生产力的大方向。
2、股权财政有四种模式，主要包括股权直接投资和政府引导基金。
3、近年来，顺应“股权财政”转型，部分城投通过向资本运营方向转型。其中，国有资本运营平台模式主要通过并表优质的产业类资产或股权，向金融投资类企业的转型，旨在布局区域内战略性新兴产业和重点发展产业，配合招商引资，助力产业发展。
风险提示：
城投口径偏差；数据统计时间不一致；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
发布日期：2024-12-3
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利率专题：新一轮信用扩张正在孕育？
1、当前化债政策思路已经发生根本性转变，我们预计本轮化债政策将一定程度带动经济增长和信用扩张，新的周期或正在孕育。但需注意化债政策后续的实际拉动效果，或还需进一步观察和合理评估，毕竟本轮化债以置换隐债为主，且当前财经纪律也更为严格。
2、我们测算2025年社融总增量达37万亿元，对应社融增量预计达到9.1%以上，当然这是比较理想情形下的推演假设，而化债后地方政府行为是否会有所变化，加杠杆是否会逐步形成，或许仍需持续观察。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算偏差风险。
发布日期：2024-12-4
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量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会
1、为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。
2、当前市场成长性资产优势逐步抬升，无论是偏大盘的实际成长还是偏小盘的预期成长。
3、盈利能力资产和红利类资产目前都不具优势。
4、细分行业来看，实际成长和预期成长策略当下关注：1）线缆；2）分立器件；3）显示零组；4）其他运输设备；5）多领域控股II；6）玻璃纤维；7）畜牧养殖；8）保险Ⅲ；9）中药饮片。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。
发布日期：2024-12-2
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海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展
1、通过并购扩张，公司跻身全球第三大金矿企业。公司发展历史悠久，建设运营经验丰富：公司发展历史可追溯至1953年，通过并购扩张，公司在全球建设运营多个黄金矿山，2023年黄金产量为107吨。
2、公司布局金矿众多，资产矿山主要集中在加拿大。
3、未来看点：勘探项目持续推进，增量潜力未来可期。公司在产黄金矿山产量预计基本保持平稳，但是公司持续推进勘探项目，未来增量潜力可期。
风险提示：
地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
发布日期：2024-12-3
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长城汽车（601633.SH）系列点评十八：高端化加速推进 出海稳步增长
1、事件: 公司发布11月产销快报：批发销量12.7万辆，同比+3.7%，环比+9.1%。1-11月累计批发109.8万辆，同比-1.8%。
2、坦克销量同比上升 哈弗销量稳定。
3、海外销量同比延续增长 全球化稳步推进。
4、“智能化+越野”实力凸显 高端市场稳步开拓。
投资建议：
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年12月3日收盘价27.77元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。
发布日期：2024-12-4
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EV观察系列170：10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%
1、10月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%。
2、动力电池市场持续增长，市场集中度高。
3、充电设施与新能源车协同增长，强有力支撑产业发展。
投资建议：
1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。
2）4680技术迭代，带动产业链升级。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克和其他结构件标的；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、长远锂科、华友钴业、振华新材、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦和碳纳米管领域的相关标的。
3）看好2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；b、铜箔：诺德股份（维权）、嘉元科技、远东股份；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份（维权）、贝特瑞、翔丰华等。
4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池方面：传艺科技、维科技术、元力股份、丰山集团；b、复合集流体方面：宝明科技、东威科技、元琛科技。
风险提示：
1）上游原材料超预期上涨。2）终端需求不及预期。
发布日期：2024-12-2
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电子行业动态：AI眼镜投资思考
11月18日Rokid召开AI眼镜新品发布会，后续亿道和小米等也将陆续接力。无论是美股的AI应用，还是A股的AI终端，都是目前备受市场关注的方向。我们在此总结梳理对此思考，并展望产业发展如下：
1、海外AI应用浪潮之始，AI终端有何不同
2、有何值得期待：梳理AI眼镜新品发布节奏，近期有不少新品值得期待。
3、SoC是影响AI终端体验的硬件核心：2C场景端，“普适应+性价比“是主要逻辑。
4、怎么看AI终端的未来：1）价值量提升；2）交互体验；3）产业链生态
投资建议：
AI大模型的崛起，再次掀起了新一轮的智能终端浪潮。不仅有雷朋&Meta现象级产品，三星、小米、苹果等众多硬件厂商也在伺机而动。上述新品发布催化剂密集，我们也将持续关注。具体到标的，建议关注：1）品牌：小米集团、漫步者、国光电器、亿道信息等；2）代工：歌尔股份、天键股份；3）SOC：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技；4）光学：舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、宇瞳光学；5）声学：敏芯股份、共达电声；6）配镜：博士眼镜。
风险提示：
AR光学方案更迭不及预期、创新不及预期、销量不及预期、汇率波动。
发布日期：2024-12-4
SHENDU
民生研究
MINSHEN RESEARCH
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风险提示：行业政策变化风险、市场需求不及预期。
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