前瞻｜企业需求回升+AI Agent驱动，美股软件板块逐步进入复苏周期_新浪财经

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文｜陈俊云刘锐

近期美股软件板块投资情绪出现向好趋势，复盘美股软件板块2024年三季报的表现，我们倾向于认为欧美企业软件开支已经逐步进入复苏周期，尽管后续投资者仍需密切关注业绩改善的持续性以及AI商业化的进展。展望2025年，我们建议逐步加大软件板块配置权重，此前业绩韧性较强、景气度持续向上、AI进展较快的标的后续料将持续受益；而业绩有望出现拐点的、估值处于历史相对低位的公司也值得持续关注，有望兑现更大的估值弹性。

▍报告缘起：美股软件板块投资情绪出现向好趋势。

按照我们此前在《全球SaaS云计算产业系列报告71—美股软件板块复盘及当下主要矛盾》（20240820）中的判断，企业在2024上半年的IT开支环境相较于2022年出现了明显改善，但较2023下半年并未出现进一步复苏，处于相对稳定的状态。同时，我们也提出，如果美国能够在经济稳定的同时进入降息周期，将对软件板块的分子和分母同时产生有利影响。在多数软件公司2024年三季报披露结束后，参考板块整体的业绩&指引，以及各公司对于下游需求环境的表述，我们认为企业IT开支环境较上半年出现了积极变化。需求出现拐点的迹象、叠加软件板块目前仍然较低的估值位置&资金配置，使得10月至今板块出现显著反弹。当前时间节点，我们认为投资者普遍关注：1）需求复苏的趋势能否在2025年持续；2）AI当前的商业化进度，以及2025年能否加速；3）应该围绕哪些方向选择投资标的。本篇报告，我们希望复盘美股软件板块2024年三季报，并试图对上述投资者关心的问题进行回答。

▍存量：欧美企业软件支出逐步进入复苏周期。

统计2024年三季度美股软件公司已发布的财报，我们可以发现其中营收超一致预期的比例超过50%，该比例连续三个季度提升；同时，营收平均超一致预期的幅度近六个季度来首次转正。而对主流软件公司在财报交流电话会议上有关软件开支的表述进行总结，我们可以发现：1）中大型企业的软件开支持续较强，且呈现进一步加速趋势。2）SMB客户开支开始出现复苏迹象。3）数字原生客户开始拓展用例。综上，我们看到2024年三季度开始的软件开支复苏涉及到的客群和场景较为广泛，此前受宏观压力和预算控制影响最大的SMB及数字原生客群也显现了开支企稳复苏的迹象。复盘2020年以来软件企业的IT开支变化，软件企业经历了2020-2021年的高速扩张，以及2022-2023年的持续控制、优化，IT开支在2024上半年开始稳定。考虑到企业的开支趋势在方向明确后往往具有持续性，我们倾向于认为美国企业软件开支已经逐步进入复苏周期。

▍增量：AI Agent开始落地，商业化窗口不断临近。

尽管主流软件公司均在2024Q3财报电话会议中对AI产品&功能有较多的表述，但明确披露AI相关收入的公司仍然非常有限。除此之外，部分投资者倾向于认为公司业绩的持续超预期也与其AI能力密不可分。我们认为，投资者仍在期待进入2025年AI商业化的效果，主要将包括：

1）AI Agent的货币化：根据各公司2024Q3财报分析师电话会，自Salesforce宣布其Agentforce系列产品在2024年10月后逐步可用后，ServiceNow宣布其Agentic AI产品预计在2025年第一季度普遍可用，Hubspot目前正在测试其4个Agent，Atlassian也开始推出其Agent产品Rovo AI。投资者希望Agent的导入能够对相关公司2025年的业绩产生显著贡献。

2）基础软件AI相关收入的加速落地。对于基础软件公司，其AI相关收入的增长主要依赖于更多AI应用在生产环境的落地。我们认为基础软件AI相关收入有望在2025年伴随更多AI应用的实际落地而显著增长。

▍后续展望：建议逐步加大软件板块配置权重。

基于对美国企业软件开支已经逐步进入复苏周期的判断，展望2025年，我们认为此前业绩韧性较强、景气度持续向上、AI进展较快的标的在后续仍将持续受益，包括：1）应用软件中格局优越、执行力强劲、AI导入较快的标的。2）伴随ERP云化加速，业绩有望加速的泛ERP标的。3）需求持续强劲的信息安全板块。同时，我们认为业绩有望出现拐点的、估值处于历史相对低位的公司也值得持续关注，包括：1）云基础软件相关标的。如果需求复苏持续，叠加AI相关收入加速，我们认为基础软件公司有希望实现增速超预期幅度维持高位乃至进一步扩大，并有希望实现同比增速的回升。2）此前部分客群需求压力较大的标的。这类公司SMB占比较高，或者是疫情期间的部分客群存在过度购买，这些因素在此前均显著拖累收入、利润增速表现。后续来看，一方面SMB客户的需求开始企稳改善；另一方面疫情期间过度购买的影响料在今年年底也将基本消化，这些公司有望重拾增长动能，兑现较大业绩弹性。

▍风险因素：

AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

▍投资策略：

复盘美股软件板块2024年三季报的表现，我们倾向于认为欧美企业软件开支已经逐步进入复苏周期。尽管后续投资者仍将密切关注业绩改善的持续以及AI商业化的进展，但市场对于该板块的情绪已经出现明显改观。展望2025年，我们认为此前业绩韧性较强、景气度持续向上、AI进展较快的标的仍将持续受益；而业绩有望出现拐点的、估值处于历史相对低位的公司也值得持续关注，有望兑现更大的估值弹性。

本文节选自中信证券研究部已于2024年12月3日发布的《前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告73—企业需求回升+AI Agent驱动，美股软件板块逐步进入复苏周期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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