【广发•早间速递】如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势|工业_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

注：音频如有歧义以研究报告内容为准

REPORT HIGHLIGHTS

研究精选

宏观：如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势

2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项。

央行对货币供给口径曾有过4次较大程度的修订，此次是第一次对M1口径进行修订。这是顺应支付手段发展对货币供给统计的动态完善。随着支付手段的发展，居民活期存款、留存在微信/支付宝等非银行支付机构的余额（客户备付金）也具有了较高的流动性，从统计原理上讲，M1口径向外扩展修订在情理之中。

本轮与2022年那轮有所不同。本轮稳增长以地产、消费、广义社融作为三个切入点，有助于建筑业和服务业缺口的收敛，以及总需求广谱性的回升；收储、并购、工业产能优化代表的供给侧领域亦存在政策红利，应会带来PPI及名义GDP的触底。叠加基数偏低，以及金融部门“防空转、挤水分”在技术上影响的弱化，均会对M1有所支撑。可能存在制约的是实体部门在银行表内活期存款收益偏低以及预期偏弱的情况下，可能继续出表或定期化，但逻辑上财政扩张如能带动更多消费生产，这一点影响有限。综合来看，判断2025年新口径M1增速应较2024年有所回升。

风险提示：政策力度不及预期；房地产销售超预期下滑；化债影响超预期，政府主导的投融资需求表现不及预期；海外流动性环境超预期，外需超预期变化；政府债发行计划超预期，信用环境变化超预期；增量政策效果不及预期。

选自报告：《广发宏观：如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势》2024年12月3日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；钟林楠（金麒麟分析师） S0260520110001

宏观：高频数据下的11月经济：数量篇

11月工业部门开工率环比、同比涨跌互现。从同期PMI生产项来看，工业表现可能略超工业淡季季节性；整车货运量环比继续上行。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求；建筑资金到位率进一步好转；但水泥等实物工作量指标尚未有显性上行，与同期建筑业PMI数据可相互印证，可能和地方短期工作集中于利用好“6+4+2”的财政框架加快化债有关；地铁、航班执行情况相对平稳；地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大；乘用车销售较前值进一步加速；家电排产情况延续高位；前四周集装箱吞吐量同比仍在高位，略低于10月但韧性仍强。外需仍相对稳定，且在未来外贸条件存在不确定性的背景下，企业可能存在一定“抢出口”的现象。

从季节性分布来看，11月是工业建筑业淡季，天气转冷之下居民活动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11月主要指标环比未有减速迹象，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于落地期有关，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。

选自报告：《广发宏观：高频数据下的11月经济：数量篇》2024年12月2日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束（金麒麟分析师） S0260517030003

宏观：高频数据下的11月经济：价格篇

11月生意社大宗指数代表的广谱工业品价格回踩。截至11月30日，生意社大宗商品供需指数BCI录得-0.11，月环比录得-0.4%。环比上涨的品种数降至65种。上涨品种集中在化工、能源板块。

11月全球定价大宗商品多数调整。铅、锌、锡、镍现货价环比涨跌互现，金银等贵金属高位回调；11月内需定价商品中，水泥、玻璃、螺纹价格环比上行，动力煤环比下跌；一线城市二手房价格指数环比继续调整。地产政策仍在继续升温的过程中，后续影响有待于继续传递；新兴产业链价格涨跌互现，碳酸锂期货价超跌反弹；出口航运领域价格多数回升；11月临沂商城指数环比上小幅上行。其中和双11促销有关，家电、服装服饰价格有所下行；五金电料小幅回升；猪肉和蔬菜价格环比回落。

整体来看，11月价格尚未形成一致性的修复趋势，结构上消费品价格略好于工业品，内需定价大宗商品略好于全球定价大宗商品。这与同期BCI的信号一致，11月BCI数据也是消费品价格前瞻指数亦好于工业品价格前瞻指数。11月处于工业淡季，明年开年和开工季价格走势相对比较重要，它是届时市场判断2025年名义GDP中枢的关键之一。

风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；大宗商品价格波动超预期；地产销售或投资表现低于预期；地产政策放松力度超预期；国内稳增长政策力度及影响超预期。

选自报告：《广发宏观：高频数据下的11月经济：价格篇》2024年12月2日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003

通信：2024量子科技和产业大会成功举办，产业链再迎催化

11月29-30日，2024量子科技和产业大会开幕式在安徽合肥举行。大会以“量子飞跃，未来可期”为主题，当地政府领导、学界及产业专家就量子通信、量子计算、量子精密测量等议题展开了精彩演讲，大会成果展专区也展示了全国量子科技产业链企业最新产品和成果。

会议期间发布了量子领域重大科技成果和量子创新通信联合体重大产业成果。其中量子领域重大科技成果包括基于纠缠的城域量子网络、“天元”量子模拟器等；量子创新通信联合体重大产业成果中包含商用光传输网络的共纤传输技术、通密一体技术、量子通信四融产品体系（融通话、融云、融网、融平台）等。

国家、行业及技术多重需求拉动量子行业布局加速。数字经济和人工智能时代，信息安全日益严峻，量子产业是构建自主可控网络安全防线的关键技术。（1）国家层面，量子产业具有战略地位，是信息安全保卫的关键领域；（2）行业层面，党政军、央国企等行业客户在数字政府、移动办公场景下，对于高安全保密通信需求日益增长；（3）技术层面，量子计算给传统通信技术带来安全挑战，抗量子攻击是下一代通信系统的必备能力。

风险提示：国际合作减少的风险；量子技术迭代不及预期的风险；量子产业建设不及预期的风险；量子产业监管政策收紧的风险。

选自报告：《通信行业：2024量子科技和产业大会成功举办，产业链再迎催化》2024年12月2日；作者：韩东（金麒麟分析师） S0260523050005；戎志强 S0260523090001；王亮（金麒麟分析师） S0260519060001

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

纺织服装行业周观点。（1）上交所近日召开座谈会，事关市值管理、提质增效，建议关注行业内主要指数成份股公司及长期破净公司的投资机会，根据证监会市值管理正式稿，前者应当制定上市公司市值管理制度，后者应该制定上市公司估值提升计划。此外，并购重组是市值管理的重要方式之一，看好行业内未来相应的投资机会。（2）下游服装家纺板块，建议关注短期终端零售具备一定韧性，长期有望领跑板块的公司。（3）看好受益房地产企稳，婚庆需求向好，且叠加政府补贴有望进一步扩大的家纺龙头。

轻工制造行业周观点。中央工作会议即将举行，政策窗口期临近，以旧换新等轻工相关政策值得期待。（1）家居：目前以旧换新推动消费改善，政策持续迭代，目前跟踪区域数据较好，且期待明年以旧换新扩大补贴额度与品类。（2）造纸包装预计受益于内需改善，且存在龙头停机、龙头并购等供给端事件。（3）文具文创过去经营相对低迷，目前二次元谷子形成需求催化，转型带来生机，其他必选消费维持稳健增长，电商数据依然高增。（4）轻工出口回调关注，个股仍在成长阶段。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报11.25-11.29》2024年12月2日；作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003；李咏红 S0260523100001

军工：关注商业航天遥感数据产业化、场景拓展潜力

卫星数据要素出口，产业化进度加快，市场空间有望持续打开：据11月30日海南商业航天发射场新闻发布会，文昌国际航天城管理局指出争取在“承办国际商业发射服务、低轨卫星出口、遥感数据出口分辨率放宽”等方面先行先试，建设航天数据保税区，推动卫星数据交易服务平台建设，推动新型工业化与商业航天融合碰撞，与中科院空天院合作，成立海南省航天技术创新中心，统筹引领海南航天科技创新。随着星座持续完善，遥感数据丰富度逐步提升，国内相关龙头有望受益。

遥感数据+AI+上云，多场景应用潜力有望释放。11月22日遥感卫星应用国家工程研究中心2024年年会暨创新成果发布会在京举办。会上，遥感卫星应用国家工程研究中心联合中科星图发布“星图云开放平台”，7大类遥感共性产品也通过该平台同步上云服务，将有效推动空天信息应用场景拓展，让空天信息服务触手可及。凭借独特的时空覆盖能力和高精度信息获取能力，遥感卫星技术正逐步成为解决复杂问题、提升管理效率的关键工具，特别是在智慧城市、智慧农业、应急管理等新兴领域。

风险提示：行业政策变动风险、相关技术迭代及研发风险、下游应用市场拓展风险、行业发展带来的竞争格局恶化风险等。

选自报告：《国防军工行业：关注商业航天遥感数据产业化、场景拓展潜力》2024年12月2日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005