晨会聚焦241203_新浪财经

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结论：本月制造业与非制造业“双扩张”延续，但动能切换分化。总体而言，制造业在“秋旺”末尾展现超季节性韧性，主要指标特别是需求指标改善，显示社会预期提振与海外节日需求、抢出口等因素共同形成支撑。与此同时，非制造业动能趋弱，主要受到建筑业拖累。

前瞻地看，不可低估各地特别是经济大省和发达地区完成全年经济社会发展目标的决心。在宏观政策的持续带动下，数据显示从资本市场向实体经济传导的正循环在初步形成，为进一步稳经济、提预期打下基础。

具体来看，11月PMI有以下几点特征：

制造业生产、需求同时修复，且罕见出现需求回升幅度快于生产，导致产需缺口收窄，一定程度受海外节日需求（黑五、圣诞等）和抢出口提振。从相对变化看，“产需差”有所收窄：一方面新订单有所企稳（+0.8pct），另一方面生产小幅回升（+0.4pct），“产需差”相应收窄0.4pct至1.6pct。从绝对水平看，生产在连续3个月修复后回升至52.4；而“三大需求”均改善：新订单（+0.8pct至50.8）、新出口订单（+0.8pct至48.1）和现有订单（+0.2至45.6）同时企稳，但仅有新订单回升至扩张区间。

产成品库存上升，价格指标再度下行。库存方面，原材料库存保持不变（48.2）；产需缺口尽管有所收敛，但随生产保持较高水平，产成品库存低位回升（+0.5pct至47.4）。与此同时，价格指标在连续两个月的修复后再度回落，但投入品价格跌幅大于产出，企业利润压力有所缓和。购进价格指标显著回落（-3.6pct至49.8），非金属、金属、黑色、石油加工、通用设备等行业下滑较多；出厂价格回落幅度略小（-2.2pct至47.7），农副食品、化学原料、黑色、石油加工等下滑较多。

非制造业PMI边际回落，韧性主要来自服务业。服务业PMI保持稳定（50.1），主要由消费性服务业的拖累和生产性服务业的拉动对冲。建筑业PMI持续下滑（-0.7pct至49.7），创下疫情以来新低，显示投资思路或有所转变。支撑主要来自房屋建筑业（+2.1pct至48.7），而土木工程（-2.7pct至52.5）、建筑安装装饰及其它建筑业（-4.9pct至46.6）成为拖累。

中观行业表现分化，制造业与非制造业景气行业数量均有所下降。15个制造业行业中9个（60%）位于景气区间，较前月11个（73%）有所回落，电气机械、医药制造、汽车制造等表现相对较好。19个非制造业行业中7个（36.8%）位于景气区间，较上月的12个（63.2%）显著下降，电信网络（网络软件、电信传输）和运输业（航空、铁路、水上）表现相对较好。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观快评:宏观经济数据前瞻-2024年11月宏观经济指标预期一览

2024年11月国内宏观经济数据将在2024年12月陆续公布，国信证券(10.500, -0.20, -1.87%)经济研究所提前给出2024年11月主要经济数据的预测值。

结论：11月国内经济延续回暖势头。预计11月国内CPI环比约为-0.5%，CPI同比持平上月的0.3%；11月PPI环比或约为零，PPI同比回升至-2.6%；预计11月工业增加值同比约为5.3%；国内社会消费品零售总额同比明显上升至6.5%；固定资产投资累计同比小幅上升至3.5%；国内美元计价的出口同比或回落至9.0%左右。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观周报:宏观经济宏观周报-11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头

11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头。11月以来，国信高频宏观扩散指数整体出现回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能有所放缓。此外，11月国内建筑业PMI为49.7%，较10月回落0.7个百分点，是2020年3月以来该指标首次低于临界点，也表明11月国内和建筑相关的投资活动有所放缓。但11月国内制造业PMI继续上升0.2个百分点至50.3%，维持在临界点上方，显示11月国内制造业景气延续回升势头，预计和出口景气进一步抬升有关。

当前稳增长政策明显发力，与此同时国内水泥价格、石油沥青装置开工率也持续上升，显示基建投资景气仍较高，因此11月以来国内建筑相关的投资活动放缓或主要与去库存背景下房地产投资的暂时性回落有关。考虑到10月以来国内房地产销售持续改善，预计房地产投资也将逐渐回到上升趋势中来，届时将推动建筑相关的投资活动景气回升。

本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气回落，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数(3182.3725, -11.27, -0.35%)(3372.5458, -8.55, -0.25%)偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年12月6日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。。

周度价格高频跟踪方面：

（1）本周食品价格继续下跌，非食品价格小幅上涨。预计2024年11月CPI食品环比约为-2.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.5%，11月CPI同比或持平上月的0.3%。

（2）10月国内PPI环比仍负增长，但偏下游的加工工业价格有所反弹，显示下游需求逐渐回暖。11月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升但中旬再次下跌。预计2024年11月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.6%。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益投资策略:2024年12月转债市场研判及“十强转债”组合

权益指数持续拉锯，转债应重视低价带来的低回撤保护，对优质品种可适当放宽溢价率要求：

11月权益指数虽然小幅收涨，但过程中波动幅度不小，月内上证指数最大回撤超过8%，科创50回撤接近13%；展望后市，春节临近北方地区制造业企业率先停工停产，开春前经济数据难以全面转暖，决定市场走向及大小盘风格的或仍是增量资金的属性与对市场的参与程度、增量政策的力度与出台进度；在此情况下，市场上涨难以一帆风顺，尤其中小盘股票振幅预计维持高位；近期中低价转债（105-115元）在下跌中表现出较强抗跌性，在市场难以形成较强上涨趋势时，仍应重视低价带来的低回撤保护；

11月底债市快涨，十年期国债利率创下新低，虽然做多理由仍存（美联储12月降息若落地进一步打开我国货币宽松空间、经济数据表现疲软、理财自建估值降低负债端波动有利于市场风险偏好提升、广谱利率下行有助于化债推进等），但是相对月初而言性价比已降低，而转债目前估值仍处于中性水平，对债市资金而言有一定吸引力；

综合来看，在赎回条款、上涨持续性较差、市场不肯给溢价的背景下，转债赚钱空间有限，建议以【105-115】元买【120-125】元卖的策略思路，考虑到下修后转股案例增加对其余发行人的示范作用及正股波动率回归上行均有利于转债高溢价率消化，对于低价的优质公司可适当放宽溢价率要求，根据市场活跃资金属性，动态调整持仓板块配比：

若宽基指数份额快速增长则增配指数成份品种，如A500指数基金建仓带动正股表现，或转债ETF份额增长带来转债权重品种资金流入；

若机构交投意愿提升，则从2025年盈利预测及当前估值水位出发，关注：•破净国央企提出市值管理制度及具体落地，比如推出股权激励计划、回购计划、资产注入、增强投资者交流等，高股息标的更佳；•光伏组件、生猪养殖、涤纶长丝、钢铁等大余额转债密集行业落后产能出清或联合限产带来的产品价格企稳、头部企业盈利修复；•新能源产业中竞争格局较好/中小产能完成出清/具有成长性的细分领域，如激光加工设备、锂电池负极添加剂等；•估值与机构配置比例处于历史低位的生物医药，其中创新药或受益于美联储降息下药企融资成本下降，医疗器械板块或受益于医疗设备以旧换新；

若全市场成交量回升、银证转债及融资融券等数据显示居民参与热情回暖，则增配券商及小盘题材品种，多次展现出弹性的板块包括低空经济、AI手机（尤其已调整较多的苹果手机产业链）、人形机器人(19.530, -0.34, -1.71%)、算力基础设施、半导体材料及设备等；

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241125-20241129）

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）

风险提示

项目获批进度不及预期，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

固定收益周报:超长债周报-买断式逆回购大幅放量，超长债量价齐升

超长债复盘：上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。

超长债投资展望：

30年国债：截至11月29日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至11月29日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。

成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。

收益率：上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。

利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）；

戴丹苗（金麒麟分析师）（S0980520040003）

固定收益周报:转债市场周报-权益指数持续拉锯，转债重视低价及YTM的低回撤保护

上周市场焦点（11月25日-11月29日）

股市方面，上周权益市场震荡上行，前半周交投情绪偏弱、但后半周明显放量，沪指企稳回升重返3300点，谷子经济、人形机器人等概念在相关消息催化下表现较好，此外受免签政策扩大、政策预期等影响，大消费板块表现突出。

债市方面，上周债券市场震荡走强，资金面整体均衡，地方债发行结果平稳，在工业企业利润数据较弱、前半周权益市场表现相对疲软影响下，债市情绪较好，10年期国债收益率周五收于2.02%，较前周下行6.26bp。

转债市场方面，上周转债个券大多数上涨，中证转债指数全周+1.50%，价格中位数+1.55%，我们计算的转债平价指数全周+2.22%，全市场转股溢价率与上周相比-2.34%。个券层面，科达（高性能服务器）、远信（缝纫机）、欧通（计算机电源）、精达（电子线材）、祥源（聚乙烯发泡材料）转债涨幅靠前；跌幅方面，泰坦（纺织机）、赛龙（改性塑料）、永鼎（光通信&公告强赎）转债跌幅靠前。

观点及策略（12月2日-12月6日）

权益指数持续拉锯，转债应重视低价及YTM带来的低回撤保护，对优质品种可适当放宽溢价率要求：

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：王艺熹（S0980522100006）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：吴越

策略月报:ESG月度观察——ESG信披制度相继落地

热点事件：信披政策相继落地。11月6日，为贯彻落实新发展理念，加快推动经济社会发展全面绿色转型，做好五篇金融大文章，提高上市公司ESG信息披露质量，上交所近日制定完成《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》。11月6日，沪深北三家交易所同时出台《可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》，作为对2024年4月出台的《可持续发展报告指引（试行）》的实践指南和解释说明。

国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径截至2024年三季度，国内现存566支ESG基金，最新可得规模为5568亿元，总体规模相较于2024年二季度增加503亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为452亿元，占比为8.12%；ESG策略基金规模为1427亿元，占比为25.63%；环境保护主题基金规模为2170亿元，占比为38.97%；社会责任主题基金规模为1252亿元，占比为22.48%；公司治理主题基金规模为267亿元，占比为4.80% 。2024年3季度，国内ESG基金单季度资金净流入为503.1亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、社会责任主题基金分别净流入80.54亿元、229.87亿元、233.08亿元、-54.12亿元。

国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍为负收益，2024年11月，国内ESG基金大部分取得负收益，收益平均数及中位数分别为-1.05%和-1.26%。ESG基金内部走势分化，其中被动指数型基金涨幅相对较大。

学术前沿：史庆瑞等（2024）通过实证研究发现数字化注意力能够显著提升企业ESG表现。即数字化注意力有助于企业加快数字化进程。卢盛峰等（2024）发现地方政府债务管理体制改革能够显著提升企业ESG表现。韩忠雪等（2024）通过实证发现非国有股东治理有助于提升企业ESG表现，地区绿色金融发展进一步强化非国有股东治理对企业ESG表现的促进效应。Jiayi Yang等（2024）研究发现绿色技术创新（GTI）显著提高了企业的ESG绩效。

风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

行业与公司

交通运输行业周报：集运欧线运价大涨，顺丰控股(42.140, -0.23, -0.54%)成功登陆港股

航运：油运本周运价继续分化，由于结构性的需求失衡，VLCC运价仍具有较大压力，但是旺盛的采暖需求下，成品油轮运价相对坚挺，往后看，虽年内VLCC需求较为疲软，但是考虑到2025年供给交付有限，且需求侧或仍有OPEC增产、页岩油增产能、中国需求回升等潜在边际向好因素，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能(11.530, 0.31, 2.76%)、招商轮船(6.370, 0.11, 1.76%)、招商南油(3.060, 0.00, 0.00%)。集运方面，本周欧洲航线大涨约20%带动指数回升，但是我们认为本周运价或为中国取消退税带来的抢运需求以及欧线长协谈判前停航控班力度加大的综合体现，运价的持续性或仍待观察，如后续“抢运”需求退潮且联盟加大运力投放，运价或有较大的回调需求。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.5%/-1.7%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.0%/104.0%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的76.9%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，南方航空(6.020, -0.04, -0.66%)宣布计划出售其旗下的10架波音787-8型飞机及2台GEnx-1B70/P2型备用发动机，该计划有利于公司优化运力，采用经济性更好的飞机。我们认为未来几年我国航空运力供给增长将持续受限，预计今年我国航空公司净增客机数量将不足200架，2024年的民航运力供给增速预计为低个位数。

快递：本周，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。竞争方面，短期来看，行业竞争维持温和态势，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

传媒互联网周报：AI模型升级、谷子经济火热，看好AI应用与IP谷子行业机会

传媒板块本周表现：行业上涨3.57%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（11.22-11.29）传媒行业上涨3.57%，跑赢沪深300（-1.82%），跑赢创业板指（-1.85%）。其中涨幅靠前的分别为广博股份(10.670, 0.47, 4.61%)、华立科技(27.270, -0.63, -2.26%)、生意宝(19.500, -0.64, -3.18%)、利欧股份(4.520, 0.28, 6.60%)、天地在线(20.980, -0.52, -2.42%)等，跌幅靠前的分别为兰生股份(8.090, -0.15, -1.82%)、ST文投、天娱数科(7.370, -0.09, -1.21%)等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第3位。

重点关注：国内外AI多模态大模型持续升级、谷子经济火热。1）智谱AI CEO张鹏宣布旗下自主任务完成智能体AutoGLM再次升级，支持自主执行超过54步的长步骤操作，也可以跨App执行任务；2）Kimi目前正内测AI视频生成功能“Kimi创作空间”，可通过12种预设风格模板和自定义创作功能，为用户制作个性化音乐视频；3）ChatGPT诞生2周年用户数突破2亿。4）2023年二次元市场规模突破2000亿元，近7年年均复合增速超过40%，二次元用户人数5亿人次，大多为Z世代人群。

本周重要数据跟踪：11~12月票房持续回暖。1）本周（11月25日-12月1日）电影票房4.86亿元。票房前三名分别为《好东西》（22970.59万，票房占比47.1%）、《海洋奇缘2》（4667.49万，票房占比9.5%）、和《蜡笔小新：我们的恐龙日记》（3732.03万，票房占比7.6%）；2）综艺节目方面，《再见爱人第四季》、《现在就出发第2季》、《声生不息大湾区季》、《奔跑吧第八季》和《种地吧第二季》排名居前；3）游戏方面，2024年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG MOBILE》和米哈游《原神》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶（金麒麟分析师）蓉（S0980523100001）

社会服务行业双周报（第95期）：出入境政策持续优化，降温带热冰雪游及火锅消费

板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.03%，跑输大盘0.71pct报告期内（11月18日-12月1日），国信社服板块涨幅居前的股票为大连圣亚(26.400, -0.27, -1.01%)（20.64%）、全聚德(10.650, -0.08, -0.75%)（14.61）、同程旅行（12.44%）、ST凯撒（10.30%）、同庆楼(22.220, -0.22, -0.98%)（9.22%）、长白山(30.850, -0.18, -0.58%)、携程集团-S、国旅联合(4.220, 0.10, 2.43%)（维权）、桂林旅游(6.360, 0.06, 0.95%)、希望教育。国信社服板块跌幅居前的股票为新高教集团（-48.30%）、豆神教育(8.380, 0.13, 1.58%)（-24.15%）、呷哺呷哺（-15.84%）、华住集团-S（-11.37%）、兰生股份（-9.67%）、中教控股、科德教育(19.210, -0.32, -1.64%)、科锐国际(33.400, -0.20, -0.60%)、学大教育(52.190, 2.38, 4.78%)、粉笔。

行业新闻：中国新增对日本等九国免签，免签国家范围扩大至38个。美国将“赴华旅行提醒”由三级降为二级，有好两国人员正常往来。广东深圳实施赴港旅游“一签多行”，珠海实施赴澳旅游“一周一行”，在横琴粤澳深度合作区实施赴澳旅游“一签多行”。雪季冰雪游热度持续攀升，“顶流”哈尔滨住宿预订单量同比增长73%。北京10月餐饮收入同比下滑6.6%，降幅环比收窄（1-9月同比下滑8.8%）。冬季火锅门店客流量明显环比提升，海底捞火锅新品上新迎接旺季。海底捞推出烤串品牌火焰官BarBecue，目前旗下已有焰请烤肉铺子、小嗨爱炸、小嗨火锅、苗师兄香锅等多个赛道子品牌。中国留美学生人数同比下降4.2%，15年来首次退居第二。2025全国考研报名人数388万人，同比减少50万人，连续第二年下滑。

港股通持股：社服港股核心标的海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、天立国际控股获增持。报告期内（11月18日-12月1日），海底捞持股比例增0.09pct至10.25%，九毛九持股比例增1.14pct至47.38%，海伦司持股比例增1.44pct至42.50%，奈雪的茶持股比例增0.11pct至60.47%，天立国际控股持股比例增0.38pct至31.08%，茶百道持股比例减0.46pct至1.34%。

证券分析师：曾光（金麒麟分析师）（S0980511040003）；

钟潇（金麒麟分析师）（S0980513100003）；

张鲁（金麒麟分析师）（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）

电新行业专题:绿色甲醇发展前景分析-交通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔

基于可再生能源所制备的绿色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一种重要的大宗基础化工产品，全球每年消费量达到1.26亿吨，行业产值超过3000亿元，近年来甲醇在替代燃料领域应用也日益增加。传统甲醇以煤炭或者天然气等化石能源为主要原料，碳排放量较高，尤其是我国甲醇生产以煤制甲醇为主。随着全球推行远期净零排放政策，甲醇行业面临重大转型。基于可再生能源制备的绿色甲醇产业开始加速发展。绿色甲醇是指基于可再生能源如生物质、捕获的二氧化碳和绿氢生产的甲醇，其全生命周期可实现近零排放，环境效益显著。

绿色甲醇技术路线丰富，降本空间较大。绿色甲醇技术路线包括电制甲醇、生物质气化制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇等，其中电制甲醇有望成为未来主流技术路线。电制甲醇路线基于绿氢和捕获的二氧化碳生产甲醇，目前成本超过4500元/吨，该技术路线所需要的绿氢和二氧化碳均可轻易实现大规模供应，未来有希望下降40%以上，届时将具备大规模替代当前传统甲醇市场的可能性。远期假设我国甲醇消费全部甲醇电制供应，对应绿氢需求量为2100万吨左右，相当于目前我国绿氢产量的41倍，对应绿电的需求可能超过1万亿千瓦时，相当于2023年全国新能源(2.410, -0.02, -0.82%)发电量的68%。

全球航运业脱碳压力巨大，生物质制甲醇路线经济性较好。根据国际海事组织预测，至2050年航运业传统化石燃料市场份额将减少到15%，而绿色甲醇的使用率将逐步上升至42%，到2050年航运业对绿色甲醇的需求量有望达到1.9亿吨。近年来以甲醇为燃料的营运船舶数量及订单数量增长，政策及配套设施逐渐完善。为了鼓励符合欧盟标准的以生物质为碳源的绿色甲醇供应，国际航运巨头目前与多家新能源企业签订高价的生物质绿色甲醇供货合同，对于生物质甲醇路线的盈利能力提供充分保障。

海内外绿色甲醇项目涌现，我国以电制甲醇技术路线为主。在航运业对绿色甲醇需求火热及传统甲醇产能面临绿色转型的背景下，海外及我国范围内的公司纷纷布局绿色甲醇项目。目前海外绿色甲醇项目超过100个，累计规划甲醇产能超过1300万吨；我国投产、在建、备案和签约的绿色甲醇项目也超过70个，合计规划年产能超过2600万吨，其中66%的产能为电制甲醇路线。

风险提示：全球绿色甲醇政策推进不及预期，绿色甲醇成本下降不及预期，绿色甲醇需求不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；

徐文辉（S0980524030001）

公用环保2024年12月投资策略：川投集团拟与四川省能源投资集团战略重组，广东省2025年电力市场交易方案出台

市场回顾：11月沪深300指数(3944.0143, -12.22, -0.31%)上涨0.66%，公用事业指数下跌2.23%，环保指数上涨0.80%，月相对收益率分别为-2.89%和0.14%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第17名。分板块看，环保板块上涨0.80%；电力板块子板块中，火电下跌4.22%；水电下跌1.11%，新能源发电下跌3.98%；水务板块下跌1.86%；燃气板块上涨2.63%。

重要事件：川投集团拟与四川省能源投资集团战略重组。四川川投能源(15.010, -0.03, -0.20%)股份有限公司于 2024 年 11月 29 日收到控股股东四川省投资集团有限责任公司发来的通知，获悉四川省人民政府拟启动川投集团与四川省能源投资集团有限责任公司的战略重组事宜。上述事宜目前不涉及公司重大资产重组事项，亦不会对公司正常生产经营活动构成重大影响。截至目前，公司控股股东未发生变化。

专题研究：近日，住建部官网更新了全面反映我国城乡市政公用设施建设与发展状况的2023年版《城乡建设统计年鉴》。在本周小专题研究中，我们将从最新版年鉴纷繁的信息中抽丝剥茧，对水务行业最为关键的数据进行分析解读、梳理最新的行业发展趋势与脉络。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

联系人：崔佳诚

中科创达(65.330, -0.58, -0.88%)(300496.SZ) 深度报告:滴水OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益

业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域16年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱，2023年，智能软件、智能汽车、智能物联网业务分别实现营收14.16/23.37/14.89亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。

构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持“技术为本，生态为王，坚定全球化”的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕“芯片+操作系统+应用场景”计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展，形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，具有强大技术壁垒和卡位优势。

AI PC带动端侧智能，构建全新AI PC生态。AI PC加速发展，WinARM迎来重要变革机遇，作为高通Windows on Arm生态的核心软件服务商，公司深入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。同时，广泛与主流PC厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。

AI技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统。SoC厂商转向生成式AI芯片，AI手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新要求，公司凭借“芯片+全栈”操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额。依托高通智能芯片，通过"OS+域控+生态"的全栈能力，融合"域控-中央计算架构"的产品不断推出，公司发布的滴水OS面向中央计算架构的新一代智能汽车产品，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通。

软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化。公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能。基于边缘计算盒子、IoT Harbor物联网管理平台和Model Farm AI开发平台打造端边云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性。

风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的风险；大模型等技术落地不及预期风险。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）

金融工程月报:券商金股2024年12月投资月报

券商金股股票池上月回顾

2024年11月，同花顺(312.500, -4.30, -1.36%)、和而泰(21.400, -0.43, -1.97%)、北特科技(51.760, 0.21, 0.41%)（维权）等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。

2024年11月，太平洋(4.020, -0.08, -1.95%)证券、华创证券、东兴证券(11.750, -0.27, -2.25%)收益排名前三，月度收益分别为9.33%、5.91%、4.80%，同期偏股混合型基金指数收益0.11%，沪深300指数收益0.66%。

2024年以来，安信证券、长江证券(6.450, -0.10, -1.53%)、国联证券(11.090, -0.21, -1.86%)收益排名前三，年度收益分别为38.06%、33.16%、29.54%，同期偏股混合型基金指数收益4.36%，沪深300指数收益14.15%。

券商金股股票池中选股因子表现

最近一个月，剥离涨停动量、波动率、总市值表现较好，经营性现金净流量、单季度ROE、盈余公告后跳空超额表现较差。

今年以来，分析师净上调幅度、单季度净利润增速、单季度超预期幅度表现较好，总市值、分析师净上调比例、经营性现金净流量表现较差。

券商金股股票池本月特征

截至2024年12月2日，共有41家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有287只A股。

从绝对占比来看，本期券商金股在电子(13.21%)、电力设备及新能源(6.99%)、机械(6.48%)、基础化工(6.22%)、医药(6.22%)行业配置较高。

从相对变化来看，本期券商金股在机械(+1.71%)、电子(+1.55%)、农林牧渔(+1.25%)行业增配较多，在建筑(-1.34%)、电力设备及新能源(-1.34%)、基础化工(-1.16%)行业减配较多。

从风格暴露来看，本月券商金股股票池与上月股票池风格基本持平。

在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。

券商金股业绩增强组合

本月（20241101-20241129），券商金股业绩增强组合绝对收益1.74%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.63%。

本年（20240102-20241129），券商金股业绩增强组合绝对收益16.34%，相对偏股混合型基金指数超额收益11.98%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名10.82%分位点（360/3326）。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

张宇（金麒麟分析师）（S0980520080004）

金融工程快评:2024年12月沪深核心指数成分股调整冲击测算

近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的6月和12月会对指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性的投资机会。

2024年11月29日和12月2日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司分别公布了沪深300、中证500、创业板指等指数样本的定期调整方案，此次定期调整方案将于12月13日收市后正式生效。本文主要基于跟踪规模较大（跟踪被动产品规模超过100亿元）的指数成分股调整情况，对可能因此次定期调整而存在交易性机会的股票进行了测算与梳理。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程日报:市场震荡走高，成交额持续回升

市场表现：今日(20241202) 市场全线上涨，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。综合、消费者服务、汽车、商贸零售、钢铁行业表现较好，银行、石油石化、食品饮料、煤炭、家电行业表现较差。PEEK材料、海南自贸港、海航系、培育钻石、土地流转等概念表现较好，高速公路精选、家纺、银行精选、央企银行、啤酒等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有183只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.39%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.29%。今日封板率71%，较前日下降7%，连板率40%，较前日提升5%。

市场资金流向：截至 20241129 两融余额为18444亿元，其中融资余额18339亿元，融券余额106亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为9.8%。

折溢价：20241129当日ETF溢价较多的是信创ETF富国，ETF折价较多的是芯片50ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20241129当日大宗交易成交金额为14亿元，近半年以来平均折价率4.44%，当日折价率为6.76%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.24%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.74%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.36%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.55%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为0.24%，处于近一年来50%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为2.55%，处于近一年来48%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为9.50%，处于近一年来33%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为13.24%，处于近一年来41%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是汤姆猫(6.490, -0.17, -2.55%)、乐鑫科技(231.500, -11.24, -4.63%)、斯菱股份(143.550, 13.47, 10.36%)、香飘飘(14.320, -0.08, -0.56%)、顺网科技(22.690, -0.34, -1.48%)、拉普拉斯(49.420, -1.52, -2.98%)、多利科技(32.090, 2.92, 10.01%)、有研新材(19.480, -0.77, -3.80%)等，汤姆猫被104家机构调研。20241202披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是东方智造(5.420, -0.08, -1.45%)、兆日科技(14.000, -0.58, -3.98%)、省广集团(8.830, -0.11, -1.23%)、拓斯达(37.290, -0.02, -0.05%)、神农种业(3.900, -0.10, -2.50%)、三丰智能(13.880, -0.21, -1.49%)、星光股份(3.800, -0.12, -3.06%)、实丰文化(28.300, -0.65, -2.25%)、日上集团(5.790, 0.07, 1.22%)、前沿生物(10.070, -0.12, -1.18%)-U、好想你(10.200, -0.34, -3.23%)、星徽股份(4.970, -0.19, -3.68%)、松发股份(41.830, -0.51, -1.20%)等，机构专用席位净流出较多的股票是中储股份(5.940, -0.09, -1.49%)、晶品特装(72.720, 1.87, 2.64%)、马钢股份(3.450, -0.01, -0.29%)、英联股份(9.550, -0.11, -1.14%)、斯莱克(16.260, -0.68, -4.01%)、三柏硕(12.200, -0.17, -1.37%)、三态股份(8.860, -0.21, -2.32%)等。陆股通净流入较多的股票是省广集团、吉视传媒(2.000, -0.03, -1.48%)、川发龙蟒(13.440, 0.09, 0.67%)、马钢股份、有研新材、供销大集(2.970, -0.06, -1.98%)、拓斯达、斯莱克、岩山科技(6.280, -0.02, -0.32%)、三丰智能、华塑股份(2.310, -0.01, -0.43%)、中储股份、三态股份、均普智能(13.650, 1.22, 9.81%)等，陆股通净流出较多的股票是南极电商(4.240, -0.11, -2.53%)、锦龙股份(13.330, -0.33, -2.42%)、电气风电(8.260, -0.14, -1.67%)、高新兴(6.030, -0.14, -2.27%)、欢乐家(13.900, -0.30, -2.11%)、威士顿(61.770, -0.83, -1.33%)等。