行业精选丨半导体、电子、计算机、医药、建筑、乘用车、动力电池、快递与物流地产

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美国加大对华AI芯片产业制裁力度——半导体行业2024年11月报

半导体需求端：2024年9月，全球、中国半导体行业景气周期持续上行。根据SIA数据显示，2024年9月全球半导体销售额达553.2亿美元，同比增长23.2%，环比增长4.1%；2024年9月中国半导体销售额达160.4亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.6%。

半导体价格端：2024年10月，10月DRAM颗粒现货价格继续下滑。根据DRAMexchange数据显示，10月DRAM颗粒DDR3 (4Gb(512Mx8), 1600MHz)、DDR4 (8Gb(512Mx16), 3200Mbps)、DDR4 (8Gb(1Gx8), 3200Mbps)、DDR4 (16Gb(1Gx16), 3200Mbps)、DDR4 (16Gb(2Gx8), 3200Mbps)现货价格分别下降3.6%、1.0%、5.0%、1.1%、0.6；NAND颗粒32Gb 4Gx8 MLC、64Gb 8Gx8 MLC现货价格分别提升2.1%、2.6%。

中国台湾半导体月度数据跟踪：2024年10月，晶圆代工、半导体材料厂商营收同比增长，化合物、存储厂商营收则同比承压，展望2025年，AI仍是主要驱动力。根据Wind数据显示，10月，台积电营收保持同比增势，并表示无法出货中国大陆7nm AI芯片将影响短期业绩；日月光表示2025年先进封装在封测业务中占比将进一步提升；环球晶圆表示当前用于AI的先进硅晶圆需求依然强劲，汽车和工业用硅晶圆的需求持续低迷，而手机和其他消费产品用硅晶圆的需求则有所改善，2025年出货量预计将呈现上升趋势；富鼎表示受惠于AI服务器、CPO倍数成长，2025年中高压MOSFET出货动能浮现。

（作者：崔雅菡，吴吉森）

智能手机纳入以旧换新补贴范围——电子行业2024年11月报

智能手机市场复苏势头略有减弱，双11 智能手机销量同比下降3%。根据信通院统计，2024年国内9月手机出货2537万台，同比减少24%，其中5G手机2232万台，占比88%，2024年1-9月累计出货量2.2亿部，同比增长10%。双11期间智能手机销售表现略逊于2023年，三周累计销量1780万台，同比下降3%，累计金额750亿元，同比下降7%，多款新品集中预热影响现有产品销售，致使双11提前启动未能带来明显增量。

光学摄像头厂商出货动能略有减弱。根据舜宇光学公告，2024年10月手机镜头出货1.16亿件，同比减少2%，环比减少3%；摄像头模组出货3379万件，同比减少38%，环比减少8%；同期丘钛科技手机摄像头模组出货3825万件，同比增加11%，环比增加17%。

面板价格持平为主。中国市场国补“以旧换新”政策继续，带动大尺寸需求增长，支撑电视面板需求好于预期，面板厂商“按需生产”，整体上供需平衡。根据群智咨询预测，11月主流LCD TV面板价格将持平；小尺寸领域，根据CINNO Research统计，在国内多家新品发布背景下，智能手机终端需求回升带动面板需求回暖，整体价格保持平稳。

事件： 2024年11月26日，江苏省发布《3C数码产品补贴专项活动操作指引》，新增智能手机等可享受15%的专项补贴，最高补贴额度可达2000元。11月27日，贵州省发布《贵州省全力推动经济持续回升向好若干政策措施》，其中提到将国产手机、平板电脑等更多高质量消费品纳入以旧换新支持范围。

点评：中国智能手机市场历经连续两年调整，IDC数据显示国内智能手机从2021年3.6亿台销量下跌至2023年近十年新低的2.7亿台，减少25%，形成底部，自2023年下半年以来，国内手机市场景气度回暖，至今维持了较好的销售表现。在汽车、家电等大件消费领域开展以旧换新补贴以来，除消费电子重镇广东，手机一直未被纳入补贴范围，进入2024年11月下旬，江苏、贵州两省接连将智能手机纳入以旧换新补贴范围，未来或将看到更多地方乃至更高层级的手机补贴政策出台，有利于促进国内手机整机销售，提升产业链景气度。

（作者：张跃聪,吴吉森）

特朗普再次上台信创受益，AI Agent进入生态建设期——计算机行业2024年11月报

全国软件业务收入保持平稳增长，利润增速有所回升。根据工信部数据，2024年1-9月，我国软件业务实现收入98281亿元，同比增长10.8%，实现利润总额11621亿元，同比增长11.2%，增速环比1-8月回升1.4个百分点。

分领域来看，信息技术服务收入维持小两位数增速，信息安全收入增长继续放缓。（1）信息技术服务：根据工信部数据，2024年1-9月，信息技术服务收入66164亿元，同比增长11.9%，在全行业收入中占比为67.3%。（2）软件产品：工信部数据显示，2024年1-9月，软件产品收入22213亿元，同比增长8%，占全行业收入的比重为22.6%。其中，工业软件产品收入2104亿元，同比增长8.8%。（3）信息安全：根据工信部数据，2024年1-9月，信息安全产品和服务收入1502亿元，同比增长6.7%，自2024年年初以来同比增幅继续收窄。

特朗普再次上台，外部压力将促进信创产业克服困难，再度启航。（1）在特朗普上一个任期内，其对华政策在较大程度上加快了国内信创产业的发展。受益信创驱动，国产操作系统、数据库、办公软件等公司收入自2019年至2021年实现明显增长，且国内党政行业绝大部分软件系统已完成国产化替代。（2）特朗普再次上台后对华禁用或更为严厉，将加速信创产业发展。自2022年以来，国内信创产业发展速度明显下降，信创预算萎缩、生态建设不足、部分核心技术仍有差距、无序竞争等诸多问题较突出，除党政外，仍有众多关键行业、关键企业的软件系统并未完全实现国产化替代。我们认为，特朗普再次上台后对华禁用或更为严厉，为保证业务连续性避免被卡脖子，大部分企业将加速推进国产替代。在高质量需求的牵引下，国产软件将进入从“可用”到“好用”的攻坚期。（3）建议关注信创产业链相关业务机会。从党政信创向行业信创发展的过程中，市场化竞争因素明显增加，竞争格局有望逐步优化，建议重点关注市场份额已相对较高的国产通用软件企业的业务机会。

AI Agent广阔的发展前景已成为全球AI巨头的共识，生态建设是下一个发展主题。（1）AI Agent应用前景广阔。相较于其他人类与AI协作的模式，Agent模式更能体现AI的互动性、自主性和适应性等特征，接近于独立的行动者，人类则更多扮演监督者和评估者的角色。其感知环境、自主规划与决策、执行行动等特征在消费级及企业级的多个场景均有广阔的应用前景。（2）生态是AI Agent的核心壁垒，全球AI巨头加速建设。今年下半年以来，微软、谷歌、英伟达等AI巨头均发布了多类Agent应用。11月12日，在百度世界2024大会上，百度宣布文心智能体平台已有超过10万个Agent应用了商业组件，与今年7月相比，实现收入转化的Agent数量增长了395%。11月19日，在Ignite大会上，微软宣布已建立全球规模最大的企业级AI Agent生态系统。从百度和微软的信息来看，各个巨头加速推进生态建设，在以“饱和式进攻”的方式探索客户落地场景的同时尝试建立生态壁垒。（3）建议关注企业级传统信息化厂商相关业务机会。传统信息化厂商是指在长期深度服务于某一行业的信息化、数字化需求的软件厂商，一方面这些软件企业对客户行业的认知有长时间的积累和验证，另一方面基于长期的合作也形成了深厚的信任关系，因此，更能帮助客户利用AI Agent解决实际问题，最终将明显受益AI Agent的普及。

（作者：雷棠棣（金麒麟分析师），吴吉森）

刚需回暖、创新破局——2025年医药行业展望

医院诊疗保持增长，医药制造业波动收敛。医疗服务端，2024Q1，医院诊疗服务人次同比增长14.2%，恢复常态化增长，将提升药品器械产品的临床需求，带动医药全产业链景气度回升。医药制造端，2024年1-9月，医药制造业恢复平稳态势，已消化前期高基数效应，2025年有望重回增长区间。

资本市场持续低迷，股权融资仍处寒冬。市场走势上，继2022、2023年跑输大盘后，2024年医药板块持续表现靠后，对于行业估值及融资能力造成较大影响。融资端看，IPO方面，年内A股仅有5家公司IPO，募集资金同比断崖式下滑96.1%，股权融资方面，2024H1融资数量和金额同比分别下滑32.3%和12.2%，仍处下行通道，静待回暖。

医改集采提质扩面，医疗反腐建立长期机制。药械集采方面，第10批药品全国集采、第5批高值耗材全国集采、第3批中成药全国联采均已启动，随着集采常态化推进，边际影响有望减弱。医疗反腐从最初的全面铺开，过渡到重点查处，目前正走向建立长效监管机制，促进医药行业加强合规、高质量发展。

2025年医药行业有望重回增长阶段。回顾2024年，医药行业主要指标止住下滑，处于景气回升拐点阶段；展望2025年，医药行业有望迎来景气回升，重回增长区间。需求端，医院诊疗恢复常态化增长，支撑医疗服务和刚需药械同步增长；供给端，医药行业创新、出海、国产替代亮点不断；政策端，化学药及部分高值耗材的集采影响基本出清；医疗反腐“延迟”的行业需求有望在2025年得到释放；融资端，生物药、高端器械为代表的创新领域保持活跃。

寻找结构性投资机会，关注新质生产力、新质服务力。建议沿着新质生产力、新质服务力两条主线寻找业务机会。“新质生产力”关注产品临床刚需、市场份额领先、规模持续扩容的化学药、生物药、中药、医疗器械行业领先企业及成长型企业；以及创新药、高端器械等创新产业链领域优质企业。“新质服务力”关注医药流通领域医药商业、零售药店全国及区域领先企业；以及医疗服务领域专科连锁医院。

（作者：屈昳，方亮）

关注存量，掘金海外——2025年建筑行业展望

回顾2024年的行业趋势：（1）投资端：基建投资总体稳定，部分细分领域需求较好，电热力、铁路、航空、仓储、水利等领域固定资产投资增速在10%以上；以地方政府投资为主导的公共设施管理业、道路运输业投资表现较差。地产投资持续下行，新开工面积连续五年负增长。（2）资金端：2024年专项债发行前低后高，至10月底原计划3.9万亿专项债已基本发完，年内专项债主要用于市政和产业园区基础设施建设、棚户区改造与铁路领域。11月，专项债限额增加6万亿元，地方政府隐性债务风险进一步得到化解，建筑企业将直接受益。年内城投债融资净流出，募集资金超90%用于偿还存量债务，对基建项目支持力度减弱。（3）实物端：终端实物工作量数据弱于表观投资数据，主要因资金下达与最终的实物工作量落地之间有一定偏差，以及基建投资主力向低建安工作量的领域切换。建筑行业新签订单连续六个季度负增长，八大建筑央企也进入下行区间。（4）企业端：建筑行业总体表现不佳，经营压力显著增大，尤其是现金流表现，除投资性现金净流出得到压降外，前三季度经营性现金净流出与筹资性现金净流入均扩大，体现经营性现金质量劣化与外部筹资依赖程度增大。

展望2025年的关注方向：（1）关注国内存量市场：城中村改造等存量住房改造是房建方面的新增长点，城中村改造的政策支持范围从35个超大特大城市扩大至全部地级市，且可通过货币化安置和专项债实施城中村改造。住建部首次提出“全生命周期房屋安全管理长效机制”，关注存量房检测维护市场，潜在空间超百亿平方米，且已进入高速增长阶段。基建进入“大维护”时代，但当前对于基建维护的投入仍不足，考虑到当前及未来一段时期我国地方财政运行仍将处于“紧平衡”状态，基建投资或将侧重加大存量基础设施维护投入。此外，以清洁能源基础设施、新型信息基础设施、国家“两重”项目为代表的“新基建”成为基建领域的新增长点。（2）掘金海外增量市场：海外基建市场广阔，250家ENR上榜企业2023年的国际新签合同总额同比增长15.1%，达6761亿美元；以“一带一路”共建国家为主的新兴市场和发展中国家的建筑业产值增速高于全球平均水平。我国对外承包业务持续增长、企业竞争力较强，2024年前三季度对外承包工程业务完成额/新签合同额分别同比增长0.8%/22.1%，八大建筑央企境外新签合同额累计同比增长15%，远高于境内外总体新签合同额增速（-2%）。我国建筑出海的优势工程领域全面，在亚非拉地区竞争力较强。

业务建议：在市场整体下行及建筑行业类金融属性增强背景下，央企及优质地方国企在订单获取、风险分散和资金运营等方面的核心竞争优势突出。（1）对于建筑央企：建筑央企产业链配置更全面、更具规模效应、打通了建筑业“投建营管”全链条，因此订单获取能力强，具备主动分散风险的能力和更好的资金运营能力，在当前行业需求端承压、竞争更加激烈的背景下，建筑央企优势地位有望进一步加强，市场份额进一步提高。（2）对于地方国企：部分优质地方国企已成长为大型建筑集团，竞争力不弱于建筑央企；对于规模较小的地方国企，应重点关注展业区域，在财政状况相对较好省份展业的建筑企业，订单、收入、利润和现金流具备一定保障。（3）对于民企：当前市场需求萎缩对其冲击更显著，但仍可关注两类建筑民企的业务机会，一是科技创新能力强的，比如在装配式技术、建筑信息化等领域具有优势的，尤其是入选国家级或省级“专精特新”的企业；二是持有优质特许经营项目的（特别关注“115号文”后中标特许经营项目的民企）。

关注建筑企业在新兴业务领域的机会和风险，产业链配置更全面的央企在新兴业务上的拓展能力和抗风险能力相对较强。重点关注投资强劲、前景较好的能源电力和新型储能业务，订单高增速、政策加持的境外工程，以及具备战略意义、盈利能力强的矿产资源开发业务。

风险提示：（1）境外工程风险；（2）价格战或地方保护主义风险；（3）应收账款减值和现金流风险；（4）PPP项目风险；（5）海外矿产投资风险；（6）改革及转型风险。

（作者：孙圣泽，钱炜武）

补贴政策刺激见效，国内车市年末旺销——乘用车市场洞察2024年11月

本月观察：以旧换新补贴政策刺激下，国内汽车消费迎来年末翘尾行情。因去年“低开高走”的基数效应，今年自2月份以来国内乘用车月度销量同比增速逐月走弱，年中更是多月销量持续同比下滑。10月销量增速转正，批发和零售均实现同环比强劲增长。我们认为，全国性的报废更新补贴和地方性的置换更新补贴临近截止日是10月车市旺销的推手。补贴政策截止于今年12月31日，随着截止日期临近，购车需求加速释放。自4月26日中央以旧换新政策实施起，报废更新补贴日均申请量（申请补贴即代表消费者已完成旧车报废并已购置新车）逐月增长，9月日均申请量1.3万份，10月达到1.5万份，11月提升至1.7万份。截至11月18日全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，两者合计超过400万份。在中央和地方补贴政策的刺激下，我们预计2024年全年乘用车国内批发销量（总批发销量减出口量）有望实现同比增长2.3%，其中11月、12月合计销量同比增长11.7%，若无补贴政策我们判断今年国内销量原本同比下滑。

中国乘用车市场跟踪—总体：10月乘用车销量强劲，新能源车型同比增长50.7%。10月乘用车销量275.5万辆，同环比+10.7%/+9.1%；1-10月累计销量2143.4万辆，同比+3.7%。新能源车型：10月销量137.1万辆，同环比+50.7%/+11.0%，渗透率49.8%；1-10月累计销量931.5万辆，同比+34.1%，渗透率43.5%。燃油车型：10月销量138.4万辆，同环比-12.3%/+7.2%；1-10月累计销量1211.9万辆，同比-11.7%。

中国乘用车市场跟踪—国内：10月同比增速转正，前10月累计销量同比持平。油车保持下滑，插混高增长。10月国内乘用车销量228.9万辆，同环比+10.7%/+10.7%；1-10月累计销量1733.4万辆，同比-0.1%。新能源车型：10月销量124.8万辆，同环比+58.1%/+10.6%，渗透率54.5%；1-10月累计销量828.8万辆，同比+38.6%，渗透率47.8%。其中，纯电10月同环比+39.4%/+7.1%，1-10月同比+16.7%；插混10月同环比+89.0%/+15.2%，占新能源车45.0%；1-10月同比+81.2%，占新能源车44.4%。燃油车型：10月销量104.1万辆，同环比-18.5%/+10.8%；1-10月累计销量904.6万辆，同比-20.5%。

中国乘用车市场跟踪—出口：10月出口同比增长10.7%，增速较前几个月有所下降。10月乘用车出口46.5万辆，同环比+10.7%/+1.8%，占乘用车总销量16.9%；1-10月累计出口410.0万辆，同比+24.0%，占乘用车总销量19.1%。新能源车型：10月出口12.3万辆，同环比+2.3%/+15.5%，渗透率26.4%；1-10月累计出口102.7万辆，同比+6.3%，渗透率25.0%。其中，纯电10月同环比-9.7%/+16.8%，1-10月同比-9.1%；插混10月同环比+147.6%/+10.0%；1-10月同比+189.8%，占新能源车21.0%。燃油车型：10月出口34.2万辆，同环比+14.0%/-2.4%；1-10月累计出口307.3万辆，同比+31.4%。

（作者：杨耀先，李腾辉）

动力电池产业链三季度业绩跟踪——动力电池行业2024年11月报

本月观察：动力电池产业链三季度业绩跟踪。整体来看，2024年三季度，动力电池产业链样本企业营收同比下降17.4%，环比增长3.2%；净利润同比增长2.1%，环比下降2.0%，整体维持稳定运行。产业链龙头竞争力极强，营收占比超50%，利润占比超85%。盈利能力方面，2024年三季度，电池、负极行业毛利率环比提升，其他行业受降价影响，毛利率环比有所下降但降幅较小。库存方面，四季度需求旺盛，企业积极备货，2024年三季度产业链库存水平提升。产能扩建方面，2023年以来动力电池产业链整体扩产放缓，资本开支已连续六个季度同比收缩；2024年以来部分环节资本开支有所增加，海外扩产是主要原因之一。

2024年10月我国动力电池装车量同比增长51.0%，出口量同比下降3.8%。2024年10月，我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%。其中三元电池装车量12.2GWh，占总装车量20.6%，环比下降7.2%，同比下降1.1%；磷酸铁锂电池装车量47.0GWh，占总装车量79.4%，环比增长13.7%，同比增长75.1%。2024年10月，我国动力电池出口10.8GWh，环比下降7.8%，同比下降3.8%；其中三元动力电池出口7.3GWh，环比下降10.4%，同比下降0.6%，磷酸铁锂动力电池出口3.4GWh，环比下降0.1%，同比下降10.0%。

2024年10月磷酸铁锂动力电池价格略有回升。根据百川盈孚数据，2024年10月底三元方形动力电芯价格0.46元/Wh，磷酸铁锂方形动力电芯价格0.38元/Wh，磷酸铁锂方形动力电芯价格比9月底上涨0.01元/Wh。

2024年10月碳酸锂、镍盐、钴盐价格下降。2024年10月底碳酸锂价格7.30万元/吨，较2024年9月底下降0.40万元/吨；硫酸镍价格为2.66万元/吨，较上月底下降0.08万元/吨；硫酸钴价格2.75万元/吨，较上月底下降0.08万元/吨。

2024年10月正极材料和三元前驱体价格下降，磷酸铁价格有所回升。2024年10月底三元523/622/811市场价格分别为10.85/12.40/14.45万元/吨，较9月底分别下降0.15/0.10/0.15万元/吨；磷酸铁锂价格3.38万元/吨，较上月底下降0.04万元/吨。三元523/622/811前驱体价格分别为6.44/6.80/7.95万元/吨，与9月底相比分别下降0.06/0.35/0.30万元/吨；磷酸铁价格1.05万元/吨，较9月底上涨0.01万元/吨。

2024年10月负极材料和石墨化价格稳定。2024年10月底高/中/低端人造石墨负极均价分别为5.40/2.65/1.75万元/吨，高/中/低端天然石墨负极价格分别为5.20/3.30/2.18万元/吨，低端、高端石墨化价格分别为0.80/1.00万元/吨，均与9月底持平。

2024年10月隔膜价格稳定。2024年10月底干法/湿法7μm/7+2μm陶瓷涂覆隔膜的价格分别为0.41/0.84/1.04元/平，与9月底持平。

2024年10月电解液价格稳定，六氟磷酸锂价格下降。2024年10月底磷酸铁锂电解液和三元常规动力电解液价格分别为1.86/2.53万元/吨，与9月底持平。国内六氟磷酸锂价格5.40万元/吨，较9月底下降0.10万元/吨。

（作者：李亚男，李腾辉）

资本开支放缓，静候消费复苏——2025年快递与物流地产行业展望

件量增长、单价下行，快递企业资本开支放缓。2024前三季度，快递件量显著高于电商收入，即：快递业务量增速（22.0%）>电商收入增速（7.9%）>社零增速（3.3%）。我们判断，快递行业正逐步进入价值存量竞争阶段，抖快、拼多多等平台为主导的包裹小件化趋势推动了业务量的上涨，预测2025年件量增速约14.5%，但其客单价较低也抵消了件量增长对收入的贡献。向前看，一方面抖快、拼多多等平台的增速将逐步放缓，另一方面快递企业资本开支降速，国家邮政局明确提出快递行业“反内卷”，单票价格下行或接近拐点，消费刺激政策对推动社零增长的效果或对行业复苏起到决定性作用。

物流地产新增供应降速，但消化仍需时间。受上游需求增速下滑和前期供应持续放量的影响，传统仓储租赁需求承压，租赁市场面临下行压力，2024三季度全国50城平均租金1.01元/平方米/天，环比下降2.9%，平均出租率79.2%，环比下降0.5个百分点。但需求端中的跨境电商表现亮眼，贡献了2024上半年近60%的吸纳量，未来或继续保持强劲势头。新增供应上看，行业自2023年高峰后逐年递减，但2024-2025年仍将处于相对高位，预计至2026年出现较显著的回落。区域上看，珠三角受益于跨境电商的带动，供需两旺，租金与出租率维持在高位；京津冀、长三角的部分区域则面临一定的去化压力。

业务建议：

1）支持具备较强盈利能力的快递企业。上游电商进入存量竞争阶段，快递行业也将逐步由“跑马圈地”的高速扩张，进入精细化管理、利润为王的时代。

2）多维度筛选高标库项目。物流地产行业整体仍处于消化新增供应的阶段，我们判断行业核心指标的好转或在2026年。行业当前的区域分化现象明显，而在跨境电商支持下，广深区域供需两旺的格局有望延续，建议：优先支持供需两旺的广深区域项目，优先布局新增供应较少的长三角区域（如无锡、南京、杭州等）项目，关注行业下行期间产业并购的业务机遇。

（作者：王正成，葛源方）

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