债市聚焦｜低利率时期美国寿险业发展的启示|利率_新浪财经

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文｜明明章立聪杨宏宇史雨洁

8月2日，金监总局向各保险公司下发《关于健（金麒麟分析师）全人身保险产品定价机制的通知》（下称《通知》），《通知》普遍下调传统寿险、分红险和万能险的预定利率，并要求建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，旨在应对寿险行业愈发严重的利差危机。在20世纪90年代，随着利率的持续下行，美国寿险行业陷入了严重的利差危机。这场危机暴露了寿险行业在资产负债管理中的结构性问题，也促使其在随后的数二十年中进行深刻调整。本文将重点探讨美国寿险行业在应对利差危机过程中采取的独立账户和资产配置调整等措施，梳理其从困境中走出的路径。通过这一梳理，旨在为我国寿险业的发展提供有益的启示。

▍美国寿险业应对低利率危机的演变：

1）危机爆发（1990-2008）：金融危机将美国经济推入低利率时代，各类资产回报率全面下滑，引发“资产荒”，美股、黄金和房地产市场受到显著推动。然而，低利率也对寿险公司利差收入造成压力，为弥补利差危机，寿险公司尝试通过增加保费收入和产品创新来增加现金流。市场整体的不稳定性和调整迟缓加剧了寿险业的适应挑战，也对资产配置策略提出了更高要求。

2）危机延续（2008-2020）：美国寿险业的利差危机虽有所缓解，但仍未彻底摆脱，同时，寿险保费收入在这一时期剧烈波动。危机缓解的前提是美国资本市场拥有极佳的流动性，且美国拥有成熟的高收益债市场，可通过ETF等方式进行全球资产配置。

▍危机应对措施：

1）负债端：为应对危机，寿险公司在负债端不断调整策略，增加了独立账户产品占比，并提高了盈利能力。

2）资产端：资产端则优化资产配置比例，独立账户以权益为主，适当增加另类投资，配置债券久期拉长，增配剩余期限较长的债券，利用适当信用下沉，配置了更多信用等级略低的债券，保证一定投资收益率。

▍美国寿险公司案例MetLife.Inc：

1）MetLife.Inc业绩回顾：在美国市场低利率环境的演进过程中，部分头部险资仍能保持客观的业务增长和投资收益，大都会人寿作为美国寿险龙头，总资产在2010-2016年保持了较突出的规模，从2017年后YOY出现短期负值，导致总资产规模上下波动，收入规模在2009-2012年仍能保持稳健增长，2012年后，营业收入保持相对稳定，盈利表现上，除在2009年投资净收益亏损22.46亿美元外，其余年份均能保持盈利。

2）低利率时期MetLife.Inc资产配置情况：大都会人寿2018年后整体减配了固定收益债券和抵押贷款、权益资产的比例，增加了对其他有限合伙权益的配比。

▍美国寿险业低利率时期资产配置演变对我国的启示：

1）我国宏观经济运行情况：我国正处于降息周期，受制造业放缓、出口压力和消费需求不足等因素影响，经济增速放缓，不及预期。为推动从投资驱动向消费驱动的增长模式转型，降息有助于减轻财务负担，刺激消费与投资。在全球地缘政治紧张、通胀压力和贸易壁垒等不确定性背景下，各国普遍采取宽松的货币政策，中国通过降息增强经济韧性。同时，降息可降低购房成本、稳定房地产市场，并缓解政府、企业和居民的债务压力，降低融资成本，防范违约风险。

2）启示：我国寿险行业资产配置以债券为主，其占比逐年上升，股票和股权投资类产品占比维持在约15%。在降息背景下，或可借鉴美国经验，适度增加权益资产和另类资产配置比例，调整产品结构，探索多元化投资。同时，为保持收益率稳定，可适当下沉债券信用评级并拉长久期。

▍风险因素：

受限于数据可得性，或与实际情况存在偏差；中美人口结构和经济结构不同导致可比性欠佳。

本文节选自中信证券研究部已于2024年11月26日发布的《债市聚焦系列20241126—低利率时期美国寿险业发展的启示》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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