浙商早知道 | 11月21日

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（来源：浙商证券研究所）

【浙商机械  邱世梁（金麒麟分析师）/王华君（金麒麟分析师）/何家恺（金麒麟分析师）】山推股份：推土机龙头迈向全球，大马力推土机出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力。

【浙商医药  孙建/吴天昊/郭双喜/王帅（金麒麟分析师）/司清蕊】医药生物年度行业策略报告：2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口；同时制剂、耗材等弹性可期。

【浙商策略  廖静池/王大霁/赵闻恺/高旗胜】A股策略年度：我们认为“坐看云起”时刻已至，以上证50为例，有望挑战此前跌幅0.5-0.618分位数，态度偏乐观。

1、大势：

11月20日上证指数上涨0.66%，沪深300上涨0.22%，科创50上涨0.45%，中证1000上涨1.97%，创业板指上涨0.5%，恒生指数上涨0.21%。 

2、行业：

11月20日表现最好的行业分别是传媒（+3.95%)、综合（+3.17%)、商贸零售（+3.04%)、医药生物（+2.52%)、通信（+2.38%)，表现最差的行业分别是银行（-0.5%)、非银金融（+0.11%)、电力设备（+0.33%)、食品饮料（+0.43%)、煤炭（+0.45%)。

3、资金：

11月20日全A总成交额为16515.78亿元，南下资金净流入55.72亿港元。

02 重要推荐

【浙商机械  邱世梁/王华君/何家恺】山推股份（000680）公司点评：推土机迈向全球，挖掘机打开空间

1、机械-山推股份（000680）

2、推荐逻辑：

推土机迈向全球，挖掘机打开空间。

1）超预期点：

市场认为：推土机行业市场空间相对有限；市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。

我们认为：拟18亿元收购山重建机100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、提升公司估值。11月11日晚，公司公告称拟18亿元现金收购山重建机100%股权，2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。

挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

①黄金内核：“黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同，在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成，具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。

②渠道协同：公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善，产品远销海外160多个国家和地区，现已发展160余家海外代理商。同时，公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。

2）驱动因素：

大推出口有望提升盈利能力：公司积极推进大马力推土机业务，高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力提升。

挖掘机业务有望发力：公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为14722.04/18345.39/22061.17百万元，营业收入增长率为39.67%/24.61%/20.25%，归母净利润为1024.70/1328.84/1655.70百万元，归母净利润增长率为33.87%/29.68%/24.60%，每股盈利为0.68/0.89/1.10元，PE为13.91/10.73/8.61倍。

3、催化剂：

公司挖掘机业务取得突破；公司业绩超预期；大马力推土机销量超预期；地产、基建政策利好。

4、风险因素：

挖掘机业务拓展不及预期；海外贸易摩擦风险。

报告日期：2024年11月19日

报告详情：

03 重要观点

【浙商医药  孙建/吴天昊/郭双喜/王帅/司清蕊】医药生物年度行业策略报告：破茧

1、所在领域：医药

2、核心观点：

宏观层面，2025年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期。

1）市场看法：

政策面持续承压，医药后市较难展望。

2）观点变化：

医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均在较大的预期差和较好景气边际变化。推荐：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。

3）驱动因素：

2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3年多的调整，2025年创新驱动更加乐观；行业基本面层面，2025年各细分领域进入经营效率改善新周期。

4）与市场差异：

我们认为医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。

3、风险提示：

新品类的价格政策超预期；贸易摩擦影响订单不确定性；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。

报告日期：2024年11月19日

报告详情：

【浙商策略  廖静池/王大霁/赵闻恺/高旗胜】A股策略年度：坐看云起，胜在今朝

1、所在领域：策略

2、核心观点：

“924”以来，利好政策密集出台，展望2025年，我们认为“坐看云起”时刻已至，以上证50为例，有望挑战此前跌幅0.5-0.618分位数。风格方向，大小盘或均衡，成长有望相对占优，周期风格预期同样有不俗表现。行业方面，基于3D行业年度策略打分，“新半军”和顺周期相对靠前。主题投资方面，关注并购重组、华为产业链和化债。

1）市场看法：

参考日本股市，我们认为A股市场有望复制92-93年日经225“快速上涨-震荡整固-再度拉升”三段式走势，本轮行情或可类比08-09年“四万亿”牛市，上证50有望挑战此前跌幅0.5-0.618分位数。

2）观点变化：

基于3D行业年度策略打分，综合考虑库存周期、产能周期和特朗普交易，“新半军”和顺周期相对靠前。

3）驱动因素：

2025年将至，特朗普再度当选美国总统。

4）与市场差异：

市场认为，特朗普上台给A股市场造成不确定性，影响A股走势。核心理由在于特朗普的第一个任期内，其发动的贸易战对中国经济造成一定的影响，进而影响A股走势。但是我们认为A股市场运行节奏或以我为主。参考日本股市，我们认为A股市场有望复制92-93年日经225“快速上涨-震荡整固-再度拉升”三段式走势，本轮行情或可类比08-09年“四万亿”牛市，上证50有望挑战此前跌幅0.5-0.618分位数。

3、风险提示：

政策落地不及预期、模型主观性、客观数据瑕疵、缺乏回测等。

报告日期：2024年11月20日

报告详情：

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