国君晨报1115｜石油化工、钢铁、亚玛芬体育

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【石油化工】特朗普当选，美联储如期降息

①上周原油价格小幅下跌。包含美国大选结果，美联储议息会议以及国内化债政策的落地，宏观超级周结束。上周美国总统大选特朗普当选美国总统，由于此前多次特朗普强调将通过增加产量等方式降低能源价格来压低通胀，因此特朗普胜选概率上升后原油盘中价格大幅回落。特朗普当选我们认为从以下方面可能影响中期价格：①共和党掌握两院后可能通过对勘探和生产投资提供减税或补贴激励来刺激美国增加产量(实际效果取决于油公司对经济性的考量)。②通过能源基础设施建设来给加拿大和美国增产提供便利。③贸易战可能引发的原油需求减少。④可能制裁伊朗及委内瑞拉引发的供应减少。⑤降低拜登期间政策对原油生产的限制和成本。⑥可能施压OPEC+增产。⑦减少对新能源行业的补贴。此后考虑到墨西哥湾飓风已经导致约40万桶/天美国临时产量减少，中东短期地缘冲突以及市场再次开始交易特朗普上台后可能出现的通胀，原油价格低位反弹。美联储11月如期降息25BP，但删除了通胀取得了进一步进展措辞；原油周末前出现回落。总体看短期市场交易仍处于较为混乱的状态；中期看我们认为特朗普胜选对原油价格偏利空且供应端巴西，加拿大等非OPEC国家产量增长，Q4后我们预计平衡表弱化，中期看原油价格下行压力加大。

②对市场的观点：国内政策及美国11月议息会议结果整体来看符合预期。特朗普胜选迎来了未来4年重要对能源行业的地缘事件。后续我们仍需关注特朗普的政策主张以及政策实际落地情况。我们认为此前行业内成本较低，具备产能增长弹性，化工品需求预期好转；且此前估值调整充分，具备明显修复空间的中下游龙头白马企业是市场重点关注的方向。

风险提示：欧美补库需求不及预期，海外软着陆预期回摆，地缘政治对供应端扰动。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特朗普当选，美联储如期降息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【钢铁】库存维持降势，继续看好板块投资机会

需求边际下降，库存维持下降趋势。上周五大品种钢材表观消费量877.60 万吨，环比降14.10 万吨；产量861.49 万吨，环比降5.79 万吨；总库存1218.79 吨，环比降16.11万吨，总库存维持2015年以来同期最低水平。247家钢厂高炉开工率82.29%，环比降0.15个百分点；高炉产能利用率87.87%，环比降0.53个百分点；电炉开工率62.18%，环比持平；电炉产能利用率52.27%，环比降0.6个百分点。随着旺淡季切换，短期需求边际下降，库存下降速度有所放缓。

钢企盈利率环比下降。根据Mysteel数据，上周45港进口铁矿库存15269.06万吨，环比降150.92万吨，维持高位水平；基于钢铁供给收缩及全球铁矿持续增产的预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹模拟吨毛利298.8元/吨，环比降9.8元/吨，热卷模拟吨毛利178.8元/吨，环比降29.8元/吨；247家钢企盈利率59.74%，环比降1.3个百分点。在近期钢企复产有所增加，且淡季需求边际小幅回落的情况下，行业利润环比有所下降。

利好政策提振需求预期，兼并重组或加速。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，提振市场预期。伴随地产行业的支持政策逐步传导，地产有望逐步止跌企稳，同时考虑近两年随着地产持续下行，地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对行业需求的负向拖拽效应将明显减弱；另外财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，总体来看，我们预期钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也将加速并购。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来行业盈利的长期修复。

维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。

风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：库存维持降势，继续看好板块投资机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【轻工纺服】亚玛芬体育（AS.N）全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展

投资建议：Amer被安踏集团收购后在渠道、产品、管理层等方面做出有效调整，目前以始祖鸟为代表的品牌乘户外行业二次崛起的东风快速壮大，且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大，我们预计未来Amer有望持续释放增长潜力，并改善盈利能力，预计归母净利润分别为2.0/3.5/4.5亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。

AmerSports：全球领先的体育用品集团，品牌矩阵丰富覆盖多元。Amer成立于1950年，通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团，目前旗下拥有11个品牌，覆盖多个户外运动场景，2020-2023年收入CAGR为21%，上市后利用募集资金偿还债务，2024年净利润实现转正。

品牌角度：拥有三大主力品牌，始祖鸟为核心增长动力。集团目前拥有技术服装/户外运动/球类三大分部，三大主力品牌分别为始祖鸟、Salomon、Wilson。在占比方面，2023年技术服装/户外运动/球类分部的收入占比分别为36%/38%/25%，其中以始祖鸟为代表的技术服装分部占比从2020年的28%提升至2023年的36%。在增速方面，2020-2023年始祖鸟所在的技术服装分部收入CAGR高达32.4%。技术服装分部目前为集团主要增长动力，主要得益于始祖鸟一方面具备硬核的专业户外性能，满足专业户外爱好者需求，另一方面凭借高端定位破圈至泛户外人群。

市场角度：立足欧美拓展大中华，DTC渠道占比持续提升。1）分地区来看：2023年集团EMEA/美洲/大中华区/亚太其他地区收入占比分别为33%/40%/19%/8%，增速分别达到14%/15%/61%/40%。其中欧美地区为集团核心市场，收入增速稳健；大中华区近三年表现亮眼，增长势头强劲，如始祖鸟品牌目前50%收入来自大中华区。2）分渠道来看：2023年集团批发渠道和DTC收入占比分别为64.3%/35.7%，公司逐渐加强DTC渠道的建设，2020-2023年提高14pct，截至2023年末集团在全球拥有326家直营店铺。

风险提示：全球经济增长不及预期，行业竞争加剧。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：亚玛芬体育（AS.N）全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今 日 报 告 精 粹

01、地产：决心彰显，税收政策如期落地

02、非银：居民增配权益ETF，流动性持续改善

今 日 重 点 活 动

01、智能眼镜 | 国泰君安2024智能眼镜专家沙龙 11月15日 10:00am 上海

02、春山在望｜国泰君安2024宏观策略沙龙 11月22日 13:30pm 深圳

03、改革聚力，重估中国 | 国泰君安证券2025年度策略研讨会 12月10日 09:00am 深圳

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