国君晨报1114｜社零、化妆品、电子、宠物、基金、化工、傲基股份

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【社零】法定假日延长，本地消费时间增加

节假日政策落地，符合预期。修改后节假日安排符合预期，法定假日明显延长，本地消费时间增加，且利用年假形成超长假期可能性增加，利好本地消费：超市、百货以及餐饮，以及利好出境游旅行社，国内长线游也有望受益。

事件：国务院近日决定对《全国年节及纪念日放假办法》作如下修改：1）法定节假日增加两天，分别为除夕和5月2日。2）可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。

法定假日延长，本地消费时间增加。

24年与25年假期安排对比：

2024年放假安排：元旦3天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午节3天+中秋节3天+国庆节7天；法定节假日天数：11天；可连成小长假天数：32天（单独休1天的不计算）。

2025年放假安排：元旦1天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午3天+国庆/中秋8天；法定节假日天数：13天；可连成小长假天数：27天。

①法定休假天数增加两天，更利好本地消费。②根据最新假日安排，2025年实际可连成小长假的天数为27天，2024年为32天，主要差异来自元旦不调休和国庆中秋重合。③增加的春节和五一实际可连成假期天数与24年一致（春节8天，五一为5天）。④因此，若只考虑法定休假时间，将对本地消费有更多催化，餐饮、零售、百货、珠宝受益。

但若考虑个人年假，则可形成更多长假期窗口。

《办法》中鼓励充分利用带薪休假和年假制度形成较长假期。本文对通过年假拼凑长假期的情况进行分析：

24年年假可实现超长假期：清明：法定3+年假1=4天；五一：周末2+年假2+法定5天=9天；中秋：年假4+法定3+周末2=9天。

25年年假可实现超长假期：元旦：法定1+2天年假+2天周末=5天；春节：法定8天+年假3天+周末2=13天；五一：周末2+年假3天+五一5天=10天；十一：法定8天+年假2天+周末2天=12天。

①新版《办法》在考虑可利用年假的情况下，相比24年超长假期的机会明显增加，对长线游和出境游需求均构成潜在利好。②实际落地情况仍然需要具体企业和个人的年假和带薪休假情况。

风险提示：极端天气风险影响旅游需求；宏观经济波动影响消费能力；旅游需求变化对部分目的地和出游方式构成分流。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：法定假日延长，本地消费时间增加，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【化妆品】双十一美妆销售超预期，关注产品势能

建议增持：1）高增速弹性标的；2）强品牌势能龙头；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的；4）海外拓展叠加收购催化的标的。

24年双11全网GMV实现双位数增长超预期。据星图数据，2024年双十一全网GMV14418亿元同比+27%（同比计算为24.10.14-11.11 vs 23.10.24-11.11），其中综合电商GMV11093亿元同比+20%，直播电商3325亿元同比+55%。分品类看，综合电商中家电、手机数码、服装、美妆个护、鞋包、食饮、电脑办公、家具建材、母婴玩具、运动户外GMV同比+27%、23%、21%、23%、15%、12%、7%、15%、13%、19%。整体看双十一GMV增速超市场预期，预计部分受周期拉长、补贴及大额券等影响，平台间价格竞争仍激烈。

预计美妆大盘实现双位数增长，延续618需求改善趋势。据青眼数据，截至11月11日，双十一线上渠道美妆预估GMV为1237.8亿元，同比+27%，美妆大盘GMV整体表现超此前预期、且延续618需求改善趋势。预计与天猫成交回暖、活动周期拉长、凑单比例提升有关，但预计受凑单、平台比价影响退货率同比进一步提升，分平台看预计天猫延续改善趋势、抖音较快增长。

重点公司：珀莱雅主品牌稳健、子品牌多点开花，巨子旗下可复美、可丽金均实现亮眼高增，若羽臣绽家品牌大单品加速放量。1）珀莱雅：珀莱雅主品牌天猫、抖音、京东分别同比增长10%+、60%+、30%+，稳坐天猫、抖音美妆TOP1，京东国货美妆TOP1；彩棠天猫、京东分别同比增长30%+、190%+、抖音同比-30%；OR天猫、抖音、京东分别同比高增150%+、450%+、200%+；悦芙媞天猫、抖音、京东、拼多多分别同比+20%+、持平、+80%+、+100%+。2）巨子生物：可复美线上全渠道全周期GMV同比增长80%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长50%+、100%+、200%+、100%+，胶原棒蝉联天猫面部精华类目TOP1；可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长100%+、500%+、200%+、100%+。3）若羽臣：绽家品牌天猫旗舰店位列家清新品牌榜第一名，抖音位列衣物清洁类目第4名，根据蝉妈妈数据，绽家抖音渠道双十一期间GMV 0.6亿左右，实现翻倍以上增长、且主要来源于四季繁花洗衣液抖音自播放量，大单品趋势持续向好。

风险提示：行业景气度下行；品牌竞争加剧；新品表现不及预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：双十一美妆销售超预期，关注产品势能，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【电子】AI芯片代工及半导体设备进口再迎压力，自主可控迫在眉睫

推荐半导体自主可控板块。持续推荐半导体制造龙头；光刻机领域相关标的；持续推荐半导体设备企业。

先进制程代工或将收紧，重点关注半导体自主可控。近期，根据集微网，台积电可能将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7纳米（nm）及更先进工艺的芯片，主要包括AI/GPU相关芯片。特朗普上台后，向台积电施压趋势或将愈加明朗，先进制程在外代工可能面临压力，提高半导体自主可控能力、打造国产生产链愈加重要。中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业，拥有稀缺先进制程产线，如果科技摩擦升级、供应链制裁加剧，预计国内AI/GPU公司的芯片代工将由中芯国际承接，且供需紧俏下具备价格上涨弹性，公司或将直接受益。

美国众议院问询五大设备厂，或影响国内半导体制造设备供应。据11月8日美国众议院公告，美国众议院中美战略竞争特别委员会主席约翰·莫勒纳尔和自身成员拉贾·克里希纳莫蒂致信半导体制造设备行业前五大设备厂，KLA、应材、Lam、东京电子、ASML，讨论其对中国大陆业务销售情况，包括相关收入、客户名字、设备类型及数量，尤其对实体清单客户及先进制程设备提出详细问询。目前前五大设备厂占全球半导体设备市占率约60%，对应核心设备包括光刻机（ASML占90%以上且垄断先进制程）、涂胶显影（TEL市占率88%）、薄膜沉积（TEL+AMAT+LAM市占率73%）、刻蚀设备（LAM+TEL+AMAT市占率达88%）、量检测设备（KLA+AMAT市占率74%）、离子注入设备（应材市占率50%），对半导体前五大设备公司的审查可能直接影响到相关设备的进口，减缓中国半导体短期扩产速度，催化下游晶圆厂对相关国内设备公司的产品验证迫切程度，利好相关设备公司。

风险提示：下游需求复苏不及预期；技术进步不及预期；国际局势不稳定。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：AI芯片代工及半导体设备进口再迎压力，自主可控迫在眉睫，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【基金】宏观“超级周”落幕的资产配置方向

本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。

股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。

低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/10/31）年化收益率为6.66%，年化波动率3.47%，最大回撤-4.92%，2024年10月录得0.72%，2024年以来录得9.52%。配置上，策略10月底增持政金债7-10年（+4.66%）、黄金（+1.81%），减持短融（-0.64%）、中证800（-5.84%）。

全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合。回测区间内（2014/01/02–2024/10/31），策略年化收益率11.01%，年化波动率5.80%，最大回撤-7.97%, 2024年10月录得1.72%，2024年以来录得15.09%。配置上，策略10月底增持黄金（+5.22%）、纳指100（+2.04%）、政金债7-10年（+0.72%），减持中证800（-7.98%）。

全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2024/10/31），策略年化收益率为9.94%，年化波动率5.04%，最大回撤-9.97%。2024年10月录得0.15%，2024年以来录得12.53%。配置上，策略10月底增持黄金（+3.14%）、政金债7-10年（+2.16%）、纳指100（+0.72%）、日经225（+0.70%），减持中证800（-5.91%）、孟买30（-0.81%）。

2024年10月配置建议：（1）A股：坚定信念，内需与科技政策有望进一步发力，关注内需与自主可控方向。特朗普政策短期对我国的直接影响是对出口形成制约；但另一方面，这也有利于我国产业升级，实现科技自主自强。（2）美股：美国大选尘埃落定，经济政策不确定性显著降低，叠加美联储11月降息25bp，美股市场风险偏好得以提振。（3）日股：石破茂再次当选，宏观政策风险不确定降低，叠加特朗普交易，短期或存在一定机会，中期关注日本经济复苏状态。（4）印股：印度股市短期受外资净流出影响承压，关注外资资金流变化趋势。（5）黄金：短期受制于强美元预期与美债利率反弹或偏弱震荡运行，中长期仍具投资价值。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

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【宠物】宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车

投资建议：我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获得市占率跃升。展望未来，通过研发推动产品创新来解决“宠物”的健康问题是品牌长盛不衰的核心。

宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同推动宠物行业保持较快发展。

国产品牌崛起：回应“宠物主”的营养焦虑。早期我国宠物食品市场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购买者和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在“营养焦虑”。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入体量排名方面获得跃升。

国产品牌未来：聚焦“宠物”本身的健康需求。宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决“宠物”的健康问题是未来产品创新方向。参考国外长盛不衰的宠物食品头部公司，其竞争力核心在于围绕宠物健康的产品创新。国内头部公司注重研发，产品突破值得关注。

风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇率波动的风险。

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【化工】24Q3盈利环比走弱，周期磨底静待拐点

维持基础化工行业“增持”评级。2024.1.1至2024.10.31基础化工（CI005006）下跌0.76%，在一级子行业中排名第22名。同期沪深300/中证500分别上涨14.90%/ 9.09%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-15.67%/ -9.85%。2024年Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹，总体与两大指数走势共振。九月以来受央行及证监会等政策的影响随大盘反弹，而后受行业景气仍在下行的影响，整体表现不佳。传统的“金九银十”旺季整体表现为“旺季不旺”，但在国内稳增长政策发力预期叠加海外降息带来的流动性宽松的影响下，基础化工行业或有望迎来结构性机会。

Q3行业盈利同环比承压。1）24年前三季度板块实现营业收入18552.53亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1041.71亿元，同比-8.45%，归母净利润率5.61%。2）分季度看，24Q3基础化工行业营收利润环比承压，24Q3实现营业收入6264.31亿元（yoy-3.38%，qoq-4.33%），实现归母公司净利润301.70亿元(yoy-16.34%，qoq-23.92%)。3）24年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，33个子行业中20个子行业同比修复，主要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3行业仍旧承压，33个子行业中，仅13个子行业同比修复，仅4个子行业归母净利润环比修复。23Q3整体来看，各主要细分板块中，绵纶、膜材料及钛白粉三个子行业亏损比例超过50%，其余大部分子行业的亏损比例处于10%-30%。

化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资本开支及在建工程仍处于历史高位，预计供需关系改善还需要一些时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管Q3整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会，部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。此外，受特朗普对于原油政策的影响，我们认为亦需要重视有望受益于原油价格下行的子行业及领域。

后续判断：展望24年Q4及未来两年，短期来看，虽然24年的“金九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖等品种。中长期来看，基础化工板块或有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业。

风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦等。

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【纺服】傲基股份（2519.HK）家居跨境电商翘楚，战略转型再起航

首次覆盖，给予“增持”评级。外部经营扰动趋微，公司家居品类转型成效渐现，未来在渠道多元及供应链贯通有望对业务扩张形成合力，规模前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润5.00/6.56/ 8.15亿元，同比-6%/+31%/+24%。参考可比公司，结合PE/PB估值，给予公司目标价18.2港元，首次覆盖给予“增持”评级。

行业：跨境家居电商方兴未艾，中国供应链深度受益。据弗若斯特沙利文，预计2028年全球线上家具家居品类销售规模达7794亿美元，2023-2028年规模CAGR=16.6%，增速高于全球跨境电商整体，主要系品类过去销售场景以线下为主，线上化空间大，且海外仓等中大件商品供应链基础设施爆发式推进，加速线上渠道渗透。同时，中国在过去国际分工过程中积累了充分的生产制造经验，产业集群赋予中国厂商在成本/交期/品控等多维度的国际比较优势。

战略重整：聚焦家居优势品类，多元渠道扩张夯实经营质地。亚马逊事件后，公司敏锐转变经营策略，主动压缩电动工具及消费电子业务规模，聚焦中国供应链具备深度优势的家居品类。得益于前瞻的战略转型及过去运营能力的积淀，公司快速跻身跨境电商第一梯队，据弗若斯特沙利文，按2023年GMV计算，傲基股份在基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场排名第一。此外，公司在维持亚马逊基本盘的同时，积极扩张Wayfair、沃尔玛等新兴家具线上销售渠道，最大化触达下游客群的同时，提高经营稳健性。

竞争优势：高效研发运营保障销售效率，供应链整合增厚业务价值。公司已与575家制造合作伙伴合作，生产端有效应对变化的市场需求，同时公司深度介入研发设计环节，保证产品“爆款”能力。据弗若斯特沙利文，2023年公司在所有第三方电商平台平均退货率低于3.5%，处于行业最低水平范围。子公司深圳西邮智仓在专注于中大件产品的所有B2C出口电商物流解决方案提供商中排名第一。

风险提示：国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，成本持续上涨等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：傲基股份（2519.HK）家居跨境电商翘楚，战略转型再起航，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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