【银河晨报】10.31丨策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易”_新浪财经

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【报告导读】

1. 策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易”

2. 2024年11月份投资组合：预期管理持续优化，助力A股行稳致远

3. 固收：债基规模回落，久期策略仍占优——Q3债券基金季报分析

4. 银行：关注增量政策成效释放，看好银行配置价值

5. 科伦药业（002422.SZ）：三季度业绩超预期，创新板块兑现在即

6. 光环新网（300383.SZ）：算力跃升拓宏局，AI添翼云业务寻转机

7. 华密新材（836247.BJ）：三季度利润环比增长，优化布局拓展客户

银河观点

策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易”

杨超丨策略分析师

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一、核心观点

多维度解析选情现状：（1）截至10月28日，特朗普在2024年美国总统选举中全线领先。包含摇摆州在内的选举人票统计显示，特朗普共赢得219张选举人票，而哈里斯获得215张，还有104张选举人票尚未确定。在选票百分比方面，特朗普赢得48.4%的选票，哈里斯则获得48.3%。（2）若排除摇摆州，特朗普的优势更为显著，总共获得312张选举人票，而哈里斯仅获得226张。在关键的七个摇摆州方面，特朗普目前均处于领先地位。

特朗普与哈里斯政策区别：美国民众价值观的分裂导致了政治上的两极化，并加剧了整体政治的分裂。特朗普与哈里斯在政策方面的分歧尤为显著，涵盖财政、税收、移民、能源、科技和外贸等多个重要领域。

从宏观与市场角度分析若特朗普当选：（1）特朗普承诺的减税和增加支出计划，特别是在基础设施和国防方面的投入，将加大经济中的货币流通量，进而推高通胀水平。虽然减税对消费有一定促进作用，但在中性通胀抬升的环境下，特朗普的政策或能进一步推动物价上升，特别是在劳动力市场仍然表现较好的背景下。同时，特朗普的关税政策将增加进口商品的成本，尤其是对中国商品的高关税，可能进一步推升消费品价格，从而加剧通胀压力。（2）特朗普的政策预计在未来十年内将至少增加3万亿美元的预算赤字。他主张进一步削减企业和高收入群体的税收，但缺乏明确的开支削减措施，这将导致财政收入减少并扩大赤字。同时，大规模的国防支出和基础设施建设计划将进一步加重政府的财政负担。在当前债务水平较高的情况下，赤字的扩大会带来一定的财政可持续性风险，并可能引发对美债信用的担忧。（3）从权益资产的角度来看，特朗普的政策显著利好美股市场的多个行业，特别是传统能源、制造业、金融、基础设施建设、加密货币及国防工业。在市场普遍预期特朗普可能胜选的背景下，其社交媒体平台Truth Social的母公司DJT的股票自9月下旬起暴涨，被视为特朗普赢得大选的风向标。此外，加密货币市场也表现强劲，得益于特朗普对加密货币的支持，比特币自10月初舆情反转后大幅上涨，创下自7月底以来的新高。金融行业中的银行业务因特朗普放松监管政策而获得显著上涨。同时，制造业的回流使得传统汽车制造商的表现也相对优异，反映出投资者对美国本土生产和经济复苏的信心。整体来看，这些行业在特朗普政策的支持下，展现出良好的市场表现和增长潜力。

2016年美国大选大类资产表现：在2016年美国大选初期，市场对特朗普的前景并不乐观，交易市场未能形成明显的特朗普主线。特朗普于2016年7月21日正式获得共和党总统提名，并于2017年1月20日就任美国第45任总统。随着他在11月成功当选，市场则显现出明显的特朗普行情。从大类资产的角度来看，大宗商品及各国股市的表现更多受供求关系和基本面的影响，但与美国大选高度相关的主要资产，美元指数、美债收益率、比特币兑美元和美股市场在11月左右表现较强。聚焦美股细分行业，与特朗普政策倾向相关的金融、工业、材料、能源和信息技术等行业均出现明显超额收益

二、风险提示

地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

2024年11月份投资组合：预期管理持续优化，助力A股行稳致远

蔡芳媛丨策略分析师

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一、核心观点

2024年10月A股震荡。截至10月28日，本月上证指数下跌0.43%，深证成指上涨1.48%，创业板指上涨2.84%。板块方面，军工、计算机、电子等板块表现相对较好，食品饮料、煤炭、石油石化跌幅相对较大。市场在经历快速上涨后进入分化阶段，利好政策持续出台，A股成交额已经连续第19个交易日突破万亿以上，投资者情绪仍较高。

政策助力仍是主要影响A股11月表现的核心驱动力。A股核心驱动力之一的政策方面，在经过9月24日的一系列政策组合拳推动市场快速上涨后，10月28日，中国人民银行宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。这有利于更好对冲四季度中期借贷便利（MLF）集中到期，维护年末流动性合理充裕。11月政策预计持续加码，助力A股震荡向上。

预期管理+外围国际市场影响是关键，市场将震荡向上。此前A股大涨的两个主导因素中的政策预期带来的催化边际减弱，但仍是当前影响市场的主要因素。11月有多个重要会议需关注，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行，预计11月8号之后会有大规模增量政策落地；另外需要关注十一月美国大选情况，但外因结果并不会改变我们的趋势。短期内的市场波动性将受到多重因素共振的影响，然而影响A股中期趋势的根本是国内基本面+预期管理。随着A股三季报披露完毕，业绩端要转向看其边际变化。今年业绩差的板块及公司，三季报已经把利空出尽，盈利预测下调，其中消费板块有困境反转的可能，明年有可能业绩好转，后面看政策刺激拉动基本面改善。未来伴随政策加码，A股估值中枢有望持续抬升。11月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力的成长型价值股。11月我们建议布局科技、军工、非银、消费等板块里的价值股。

2024年11月十大月度金股（不分先后）包括：

二、风险提示

1）经济数据不及预期的风险；2）受海外经济衰退影响的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。

固收：债基规模回落，久期策略仍占优——Q3债券基金季报分析

刘雅坤丨固收分析师

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周欣洋丨固收分析师

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一、核心观点

基金规模：债基规模环比收敛。截至Q3，全市场公募基金总规模为31.33万亿元，环比回升3.3%。基金规模变动方面，股票型、混合型和FOF基金规模扩张，但债券型、货币市场型基金规模收缩明显，尤其是924政策支持风险偏好回升后，股票型基金规模有所回升，债基规模继续收窄。基金发行与到期方面，纯债基金整体规模发行大于到期；目前来看Q4可能的到期纯债基金约1只，规模0.79亿元。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比为97.02%，仍主要以金融债为主，环比上仍是利率债增、信用债减。

整体债基具体指标方面：Q3纯债债基整体表现走弱，具体在于收益率收敛、回撤扩大及风险收益走弱。整体债基平均收益率0.58%、收益率极差10.92%均下降；最大回撤中位数回落至-0.51%；Sharpe和Calmar比率下降，风险收益表现收敛；普遍继续降杠杆，重仓集中度略回升，平均组合久期转为缩短。

纯债债基：债基季度收益率普降，规模多回落。整体来看，大部分基金规模有所收缩，债券仓位环比下降，资产配置大多集中在信用债，主要券种规模占比变化不大。债券规模方面，短期纯债型基金规模环比下降幅度最大，环比下降14.2%至1.28万亿元，为2023年Q1以来最大降幅。债券仓位方面，各类型基金均环比下降0.7%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债、中票与企业债等，占比九成左右。

各类债基的具体指标方面：1）三类纯债基平均季度收益率均有所回落，混合一级债基降幅最大。收益率波动性上，三类纯债基均上升，混合一级债基增幅最大；2）最大回撤方面，三类纯债基金持续扩大，混合一级债基扩大最多；3）由于三季度债市波动，三类纯债基的Sharpe和Calmar比率均下降，短期纯债型基金下降幅度最大；4）三类纯债基加杠杆意愿不同，短期纯债基和中长纯债基杠杆率下降，混合一级债基杠杆率由降转升。但三类纯债基拉久期意愿均下降；5）三类纯债基信用债配置依旧以AAA级债券为主，但AAA级债券持仓占比较上季度小幅下降，信用策略适度下沉，但整体仍偏保守；6）各类基金重仓债券集中度均有所上升，混合一级债基重仓可转债集中度由降转升，重仓股票集中度下降。

绩优基金策略：久期策略更绩优、普遍降杠杆。

Q3债市震荡走牛但波动加大，信用利差回升。三季度货币环境整体仍宽、降息降准均有落地，叠加基本面缓修复和资产荒的背景下，债牛基础未变。然而，债市利率出现深度调整，主要是受央行对收益率曲线预期管理下引导大行卖债、政府债供给加速，及9月底中央超预期的经济支持政策带来股债跷跷板影响，债市波动明显。不过，宽货币和房地产数据仍待改善等影响下，国债收益率整体仍下行，截至9月底，10Y、1Y国债收益率分别收于2.15%、1.37%，较Q2末分别下行10BP和19BP。此外，信用溢价也明显回暖，主要是信用债收益率水平的绝对低位带来回调幅度超过利率债，及部分机构基于流动性需求赎回债基、进行利率与信用的切换，因而信用利差在Q3也有大幅回升。

绩优基金的超额收益仍主要得益于久期策略，各类债基在杠杆策略上均选择降杠杆，在信用策略上仍对信用下沉相对保守。在收益率整体仍震荡下行的背景下，久期策略仍占优，各类绩优基金主要通过持有较长久期获取资本利得；而杠杆方面，各类绩优债基杠杆水平相较于整体和基准水平更低，对杠杆策略均选择回避；此外，信用溢价回升但其幅度和可持续性仍待观察，多数绩优基金对信用策略使用仍偏保守，持有信用债主要集中在高等级信用债，但对可转债信用选择有所下沉；最后，仓位方面，各类绩优债基与整体水平相较主要是有更大利率债仓位，而绩优混合一级债基则额外增持了可转债。

二、风险提示

1. 统计规律不复现风险

2. 样本不完全风险

3. 机构行为超预期的风险

银行：关注增量政策成效释放，看好银行配置价值

张一纬丨银行分析师

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一、核心观点

9月经济数据修复迹象显现：三季度我国GDP同比增长4.6%，增速较二季度略有放缓。9月，工业增加值同比增长5.4%，较8月和去年同期均回升。以旧换新促进内需回暖，带动制造业边际改善。9月，固定资产投资同比增长3.33%，好于上月和去年同期，制造业、地产投资增速边际上升；社会消费品零售总额同比增长3.2%，较8月有所上升；出口金额同比增长2.4%，较上月有所回落；PMI为49.8%，较8月回升0.8个百分点。

增量政策组合拳加力提效，助力经济回暖：发改委、财政部、住建部分别于本月召开新闻发布会，宣布一揽子增量政策，持续稳增长、扩内需、化风险。实施提振消费行动；年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元两重项目清单，政府投资加速，支撑短期信贷投放。发行特别国债补充国有大行核心一级资本，预计将结合市场化方式注资，资本补充规模1-1.5万亿，撬动增量信贷10.5-15.2万亿，投向聚焦五篇大文章等重点领域。加大地方化债力度，拟一次性增加较大规模债务限额置换隐债，中长期地方风险出清、经济基本面改善整体利好银行。运用专项债、专项资金和税收等多项政策促进房地产盘活存量、推动房市止跌回稳；年底前房地产白名单贷款规模增加至4万亿；通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和城市危房改造，测算撬动银行增量信贷1-2千亿元。建立中小微企业融资协调机制，缓解企业融资困难。存量房贷利率调整基本完成，房企流动性有望改善，利好银行资产质量。定期存款挂牌利率和LPR均下调25BP，银行息差受影响整体中性。

银行重仓比例小幅上升，红利资产仍受青睐：公募基金发布2024Q3重仓持仓数据，对银行板块持仓低配比例为8.46%，环比收窄0.69个百分点。重仓持仓占比2.79%，较上季度上升0.02个百分点，排名全行业第12位，较上季度上升1位。股份行、农商行持仓占比环比上升0.04、0.01个百分点，国有行、城商行占比下降。个股来看，高股息策略仍受青睐，部分股份行和区域行关注度上升，预计受9月末政策拐点显现影响。

政府债贡献社融上升，M2及非银存款改善：9月新增社融3.76万亿元，同比少增968亿元。政府债发行加速，持续驱动社融，9月新增政府债1.54万亿元，同比多增5437亿元。实体信贷需求制约仍存，票据冲量明显，9月金融机构人民币贷款同比少增7200亿元，票据融资多增2186亿元。M2同比增长6.8%，增速环比回升；9月末，金融机构人民币存款余额同比增长7.1%，9月非银存款受股市回暖影响，同比多增15750亿元。

二、投资建议

财政货币政策逆周期调节加强，促进经济回暖。地产政策组合拳加码，支撑短期信贷。加速商品房去库存、盘活存量土地，改善房企流动性，叠加地方化债加力，有助银行资产质量优化。降准降息及存款利率、存量房贷利率下调落地，银行息差受影响中性。关注后续政策实施成效。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

三、风险提示

经济增速不及预期，资产质量恶化；利率持续下行，净息差承压

科伦药业（002422.SZ）：三季度业绩超预期，创新板块兑现在即——2024年三季报业绩点评

程培丨医药首席分析师

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孙怡丨医药分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2024年三季报，前三季度收入167.89亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润24.47亿元，同比增长27.32%；单三季度收入49.62亿元，同比增长0.35%，归母净利润6.71亿元，同比增长19.88%，扣非后归母净利润6.93亿元，同比增长21.16%。

大输液联盟集采逐步落地，费用端优化明显盈利能力较强。公司前三季度销售费用率为15.57%，同比减少5.07pcts，管理费用率为5.84%，同比增加1.35pcts，研发费用率为9.44%，同比减少1.14pcts；单三季度销售费用率为14.03%，同比减少7.33pcts，环比减少0.53pcts，管理费用率为7.36%，同比增加3.2pcts，环比增加2.4pcts，研发费用率为10.20%，同比减少1.57pcts，环比减少0.06pcts。利润率方面，由于大输液地方集采的逐步实施，部分地区终端价格下降导致整体毛利率略有下滑，2024Q3毛利率整体为49.35%，同比下滑2.84pcts，环比下滑2.26pcts，但由于上述费用端优化，整体净利率仍保持较高水平，Q3净利率为14.21%，同比增加2.92pcts，环比趋势与毛利率相同。

SKB264上市在即，创新管线逐步推进。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。根据CDE官网信息，芦康沙妥珠单抗（SKB264/sac-TMT）已经完成所有审评审批程序，预计11月国内获批上市，公司的创新板块即将商业化兑现。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可（金麒麟分析师）及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。

二、投资建议

公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.39/35.05/40.56亿元，同比增长23.72%/15.34%/15.72%，EPS分别为1.90/2.19/2.53元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。

主要财务指标预测

三、风险提示

疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

光环新网（300383.SZ）：算力跃升拓宏局，AI添翼云业务寻转机——2024年三季报业绩点评

赵良毕丨通信首席分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收58.26亿元/-1.81%,归母净利润3.61亿元/+1.93%。24Q3单季度实现营收19.08亿元/-10.54%，归母净利润0.94亿元/-7.73%。

全力保障数据中心订单交付，算力服务规模进一步提升：公司主要分为IDC业务和云计算业务。IDC方面，公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过 11 万个机柜的运营规模。截至目前，公司上海嘉定数据中心、酒仙桥数据中心（部分项目）、房山数据中心、燕郊数据中心（部分项目）均获得中国质量认证中心最高等级认证。报告期内，公司顺利完成上海嘉定二期建设工作和天津宝坻部分项目的预售工作，目前嘉定二期项目已具备交付条件，天津宝坻预计最快将于2025年上半年陆续交付使用。公司稳步推进算力业务发展，以高标准数据中心设施为基础，部署高性能的算力硬件，截至目前公司算力业务规模已超过3,000P。为了进一步拓展算力业务布局，公司计划在内蒙古和林格尔新区投资建设智算中心项目，计划投资总额约12.35亿元，项目预计2025年开工，满负荷运营后预计年收入可达4.67亿元，净利润可达7,358.34万元。此外，公司在数据中心运维服务工作中不断加强运维精细化、智能化管理，2024年9月公司全资子公司北京光环金网科技成功入选中国铁塔北京分公司能源业务维护方向合作伙伴（有效期3年）。

亚马逊云科技业务持续增长，AIGC助力无双科技寻求逆袭：根据麦肯锡统计，中国云计算市场已成为仅次于美国的全球第二大市场。中国的公有云市场规模有望从2021年的320亿美元增长到2025年的900亿美元。2024年三季度，公司运营的亚马逊云科技多项文件存储服务在中国区域落地，并推出了一系列新功能，帮助客户根据个性化需求定制生成式AI，在云开发、智能家居、智能汽车、数字健康等领域，为企业提供行业趋势洞察、前沿技术解读。无双科技部分客户因行业政策调整、需求下滑等因素影响大幅缩减投放预算，发展面临困境，导致业绩持续亏损。面对复杂竞争的市场环境，无双科技重点借助AIGC提升广告优化效率与效果，在AI素材跑动广告消费层面，位列百度合作者中第一。公司积极在广告创意制作效率、响应能力、差异化、批量化等方面寻求突破，业务发展有望迎来转机。

二、投资建议

公司持续提升算力服务规模，推动生成式AI技术与行业深度融合，加速创新方案落地，我们认为中长期业绩有望边际改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为4.09亿元、4.51亿元、5.27亿元，对应EPS为0.23元、0.25元、0.29元，对应PE为46.40倍、42.05倍、36.03倍，维持“推荐”评级。

主要财务指标预测

三、风险提示

机柜上架率不达预期的风险；海外项目推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险。

华密新材（836247.BJ）：三季度利润环比增长，优化布局拓展客户——2024年三季报业绩点评

张智浩丨北交所分析师

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一、核心观点

2024年前三季度公司营收利润同比下滑，三季度利润环比增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入29,070.52万元，同比下降0.52%；实现归母净利润3,161.51万元，同比下降23.44%；实现扣非净利润2,918.37万元，同比下降22.65%。其中三季度单季实现营业收入10,014.38万元，同比下降2.30%，环比下降0.31%；实现归母净利润1,102.31万元，同比下降37.92%，环比增长10.62%；实现扣非净利润1,016.09万元，同比下降35.32%，环比增长13.02%。

毛利率同比增加，研发投入稳步增长：报告期内公司毛利率为30.68%，比上年同期增加0.20pct；净利率为10.76%，比上年同期下降3.37pct，主要系期间费用增加和新成立子公司尚在投入阶段；期间费用率为18.66%，其中销售费用率为4.33%，管理费用率为6.27%，财务费用率为0.34%。2024年前三季度公司研发费用为2,241.71万元，同比增长32.99%，研发费用率为7.71%，研发投入稳步增长。

优化公司布局，客户拓展稳步推进：2024年8月，公司与河北盛密企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同出资设立新公司，其中公司以自有资金出资人民币1,020万元，持股比例为51%，新公司的设立有助于借助合作方较为丰富的客户资源优势，扩大公司在特种橡塑制品领域的产销优势；此前公司为贴近客户已相继设立了长春分公司和青岛、西安、沈阳等地的技术分中心，通过上述分中心和分公司，公司能够加强与客户的技术、专业和售后沟通服务质量，利用当地人才和创新资源优势，更好地服务重点客户和开拓当地市场。

募投项目稳步推进，前瞻布局特种工程塑料：在公司的募投项目中，特种工程塑料项目主要产出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特种工程塑料改的改性材料。其中公司开发的改性后PEEK材料制品下游应用广泛分布于航空航天、高铁、汽车等领域。

二、投资建议

公司为了优化结构更好推动客户拓展，期间费用有所增加，且新成立的子公司尚在投入阶段，公司业绩阶段性承压。我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.61/0.75亿元，同比分别增长0.07%/18.27%/21.98%，对应市盈率分别为56/48/39倍。我们认为，公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品下游应用空间广阔，随着客户拓展的持续推进，以及特种工程塑料项目投产，公司的行业竞争力有望进一步提升，给予“谨慎推荐”的投资评级。

主要财务指标预测