民生研究|晨听民声 2024.10.31

民生研究|晨听民声 2024.10.31
2024年10月31日 07:28 市场投研资讯

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(来源:民生证券研究院)

固收|可转债打新系列:保隆转债:头部本土汽零供应商,发力智能化

金属|湖南黄金(17.400, -0.45, -2.52%)(002155.SZ)2024年三季报点评:销量低于预期,Q3业绩环比承压

金属|中金黄金(12.630, -0.39, -3.00%)(600489.SH)2024年三季报业绩点评:矿金产量环比下滑,期待纱岭投产

能源开采|中国石油(7.990, -0.02, -0.25%)(601857.SH)2024年三季报点评:业绩创同期最高水平,盈利韧性有望提升公司估值

能源开采|新天然气(28.050, -0.28, -0.99%)(603393.SH)2024年三季报点评:马必区块持续放量,24Q3业绩环比微增

汽车|伯特利(63.770, 2.21, 3.59%)(603596.SH)系列点评六:2024Q3业绩超预期 智能电动齐驱

汽车|旭升集团(18.850, -0.03, -0.16%)(603305.SH)系列点评三:24Q3业绩承压 海外产能布局推进

建筑建材|山东药玻(24.050, -0.14, -0.58%)(600529.SH)2024年三季报点评:Q3业绩平稳增长,继续看好中硼硅模制瓶放量

建筑建材|东方雨虹(12.580, 0.10, 0.80%)(002271.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩承压,重视渠道变革带来的经营质量改善

农业|中牧股份(6.350, -0.08, -1.24%)(600195.SH)2024年三季报点评:上游原料产业持续承压,猪价回暖带动动保业绩修复

计算机|大华股份(17.700, 0.46, 2.67%)(002236.SZ)2024年三季报点评:收入稳健增长,海外业务有序推进

计算机|计算机行业点评:关注密码安全领域机会

通信|生益科技(34.260, 0.54, 1.60%)(600183.SH)2024年三季报点评:营收持续高增,公司产品结构优化提升盈利能力

电新|福能股份(9.240, -0.06, -0.65%)(600483.SH)2024年三季报点评:Q3业绩下滑,在建项目贡献新增量

电新|中国核电(10.100, 0.01, 0.10%)(601985.SH)2024年三季报点评:检修影响Q3发电量,在建机组持续推进

电子|天岳先进(59.700, 0.64, 1.08%)(688234.SH)2024年三季报点评:前三季度收入创新高,8寸衬底率先量产

电子|电子行业点评:安卓OS重塑交互,小米+荣耀新机齐发

机械|一拖股份(14.950, 0.25, 1.70%)(601038.SH)2024年三季报点评:Q3业绩短期承压,期间费用率继续压降

机械|普源精电(38.160, -1.17, -2.97%)(688337.SH)2024年三季报业绩点评:自研新品带动盈利能力提升,解决方案业务亮眼

军工|航天环宇(19.690, 0.22, 1.13%)(688523.SH)2024年三季报点评:季度收入持续增长;受益卫星&大飞机等战略产业发展

军工|中航光电(37.180, 0.39, 1.06%)(002179.SZ)2024年三季报点评:3Q24营收同比增长6%;静待行业需求复苏

商社|长白山(32.020, -0.23, -0.71%)(603099.SH)2024年三季报点评:24Q3利润表现承压,关注冰雪季景区供给端表现

商社|九华旅游(32.980, -0.15, -0.45%)(603199.SH)2024年三季报点评:24Q3利润短期承压,长维度关注狮子峰索道及旅游发展规划推进情况

食品饮料|安井食品(77.230, 1.02, 1.34%)(603345.SH)2024年三季报点评:盈利短期承压,期待后续改善

食品饮料|立高食品(40.040, 0.39, 0.98%)(300973.SZ)2024年三季报点评:短期经营承压,盈利能力修复

银行|渝农商行(5.760, -0.14, -2.37%)(601077.SH)2024年三季报点评:利润增速稳健,不良率下降

银行|成都银行(16.380, -0.30, -1.80%)(601838.SH)2024年三季报点评:利润增速提升,资产质量优异

汽车&化工|赛轮轮胎(14.700, 0.05, 0.34%)(601058.SH)系列点评三:2024Q3业绩稳健增长 全球化+液体黄金共振

可转债打新系列:保隆转债:头部本土汽零供应商,发力智能化

保隆转债发行规模13.90亿元,债项与主体评级为AA/AA级;

公司所处行业为其他汽车零部件(申万三级),从估值角度来看,截至2024年10月29日收盘,公司PE(TTM)为24倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等水平,市值82.56亿元,处于中等偏上水平。

保隆转债规模一般,债底保护较高,平价低于面值。参考同行业转债,综合审慎考虑,我们给予保隆转债上市首日15%的溢价,预计上市价格为112元左右,建议积极参与新债申购。

风险提示:

1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。

湖南黄金(002155.SZ)2024年三季报点评:销量低于预期,Q3业绩环比承压

事件:公司发布2024年三季报。

2024年前三季度公司实现营收209.89亿元,同比+11.93%,归母净利6.67亿元,同比+73.56%,扣非归母净利6.70亿元,同比+73.55%;单季度看,2024Q3公司实现营收58.55亿元,同比+1.40%,环比-19.98%;归母净利2.29亿元,同比118.57%,环比-17.02%,扣非归母净利2.31亿元,同比+118.22%,环比-17.54%,业绩略低于我们此前预期。

分析:新龙矿业停产致使产销量下降拖累三季度业绩。

量:受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响,公司前三季度自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%。价:黄金:2024前三季度黄金均价2290美元/盎司,同比+18.58%;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39%,环比+5.76%;锑:2024前三季度锑锭均价125320元/吨,同比+52.7%,三氧化二锑均价110130元/吨,同比53.0%;Q3单季度锑锭均价161369元/吨,同比+102.7%,环比+34.2%,三氧化二锑均价141484元/吨,同比+104.2%,环比+33.4%;钨:2024前三季度国产仲钨酸铵(APT)均价199645元/吨,同比+11.6%;Q3单季度均价201955元/吨,同比+12.6%,环比-5.4%;利:公司前三季度实现毛利率7.61%,同比+1.04pct,净利率3.22%,同比+1.13pct;Q3单季度实现毛利率9.98%,净利率3.91%,同环比均略有上涨。

业绩拆分:

公司第三季度归母同比增长1.24亿,主要在于毛利(+1.77亿)贡献,但减值损失(-0.36亿)和所得税(-0.12亿)有所拖累;归母环比减少0.47亿元,系尽管毛利(+0.14亿)略有增长,但费用和税金(-0.52亿)以及减值损失(-0.26亿)拖累明显,其中费用方面主要源于管理费用环比增加0.75亿元,减值损失系计提固定资产减值准备和坏账准备增加所致。

新龙矿业停产,影响盈利。

截至2024上半年公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。2024年7月17日子公司新龙矿业因安全事故再次停产,后于同年8月21日恢复生产,预计影响当期净利4100万元。

聚焦探矿增储,持续提高资源保障能力。

2023年末公司保有资源储量矿石量6800万吨,其中锑金属量307324吨,金金属量141756千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30个,其中探矿权18个、采矿权12个,目前加大现有矿山基地深边部探矿增储,加快推进找矿行动实施,谋划部署新一轮三年找矿行动(2024-2026年)。

盈利预测与投资建议:

公司掌握国内优质金矿、锑矿资源,业绩有望充分受益于价格中枢上行,预计公司2024-2026年归母净利润为8.91/11.95/14.10亿元,根据10月28日股价对应PE 23/17/14倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

产品价格波动风险、矿山停复产风险,项目进展不及预期等。

中金黄金(600489.SH)2024年三季报业绩点评:矿金产量环比下滑,期待纱岭投产

事件:公司发布2024年三季报。

2024年前三季度公司实现营收460.45亿,同比+1.08%,归母净利26.43亿,同比+27.55%,扣非归母净利26.18亿,同比+24.84%;单季度看,2024Q3公司实现营收175.12亿,同比+9.2%,环比+13.95%,归母净利9亿元,同比+27.29%,环比-6.18%,扣非归母净利9.47亿元,同比+39.47%,环比+1.81%,业绩略低于预期。

分析:矿产金产量下滑拖累三季度业绩。

量:金:2024年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量13.05/27.80.吨,同比-6.24%/-7.33%,Q3单季度矿产金/冶炼金产量4.13/8.76吨,同比-13.28%/-7.74%,环比-7.37%/-4.5%;铜:2024年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量6.21/28.94万吨,同比-6.03%/-4.88%,Q3单季度实现矿产铜/冶炼铜产量2.04/10.91万吨,同比+5.62%/+8.17%,环比-11.33%/+38.25%。价:金:2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司,同比+18.58%;Q3单季度均价2473美元/盎司,同比+28.39%,环比+5.76%;铜:2024Q1-Q3铜均价73674元/吨,同比+8.09%;Q3单季度均价73745元/吨,同比+7.40%,环比-5.26%。利:公司前三季度实现毛利率/净利率15.40%/7.06%,同比+2.81/+1.51pct;Q3单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%,同比+1.17/1.48pct,环比-4.55/-1.27pct。

业绩拆分:同比来看,公司三季度归母同比增长3亿元,主要源于毛利(+3.88亿)和费用及税金(+0.64亿),公允价值变动(-0.36亿)和减值损失(-0.18亿)略有拖累;环比来看,Q3单季度归母环比减少0.59亿元,其中增利项源于减值损失(+4.49亿),减利项包括毛利(-4.07亿)、其他/投资收益(-1.17亿)和公允价值变动(-0.22亿)。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑,减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值,计提资产减值损失3.77亿元,因此三季度环比有所改善。

重点项目按计划推进,纱岭金矿放量带动高增长。

公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中;内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产;山东纱岭金矿加快推进项目建设,其中四条竖井已落底,回风井正开展平巷施工,副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一,根据可研报告预计2025年6月份建成,未来有望大幅提升公司矿产金产量。

盈利预测与投资建议:

公司大力推进“资源生命线”战略,纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能,公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长,预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.06/45.66/53.22亿元,参考10月29日收盘价,对应PE为19/15/13X,维持“推荐”评级。

风险提示:

金属价格下跌,资产注入不及预期,矿山项目进度不及预期等。

中国石油(601857.SH)2024年三季报点评:业绩创同期最高水平,盈利韧性有望提升公司估值

事件:2024年10月29日,公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入22562.8亿元,同比下降1.1%;归母净利润为1325.2亿元,同比增长0.7%,创下历史同期最高水平;扣非归母净利润1352.2亿元,同比增长0.5%。

24Q3扣非归母净利润同比增长,环比持平。

24Q3,公司实现营业收入7024.1亿元,同比下降12.4%、环比下降5.3%;实现归母净利润439.1亿元,同比下降5.3%、环比增长2.3%;实现扣非归母净利润436.3亿元,同比下降7.5%、环比下降4.7%。

24Q3勘探开发利润同环比提升,公司进军南美海洋油气领域。

24Q3实现油气产量当量436.8百万桶,同/环比+3.6%/-1.1%;其中,原油产量233.5百万桶、同/环比+0.8%/-0.7%,天然气产量12196亿立方英尺、同/环比+7.0%/-1.6%。尽管24Q3油价环比有所下滑,但公司勘探开发业务依然保持亮眼的业绩表现,实现经营利润526.0亿元,同/环比+11.5%/+8.0%。此外,公司于9月份签署苏里南浅海14和15区块产品分成合同,两区块位于圭亚那的苏里南盆地,由公司持有70%的权益、苏国油下属POC公司持有剩余30%合同权益。

国内天然气销量稳步提升,24Q3利润环比大幅增长。

24Q3,公司销售天然气626.0亿立方米,同/环比-0.3%/-1.9%;其中,国内销售480.3亿立方米、同/环比+2.8%/+0.4%,国际销售145.8亿立方米,同/环比-9.2%/-9.0%。盈利方面,24Q3天然气销售板块实现经营利润84.6亿元,同/环比+58.0%/+88.5%。

24Q3炼油、化工经营利润环比下滑。

炼油方面,24Q3,公司汽/柴/煤油产量分别为1204/1317/458万吨,同比变化-12.9%/-12.6%/-2.8%,环比变化+0.8%/-2.3%/+8.8%;化工方面,主产品乙烯/合成树脂/尿素产量为211/326/73万吨,同比+14.6%/+11.2%/+28.9%,环比+6.5%/+5.4%/-0.8%。从盈利上看,24Q3炼油业务经营利润为12.8亿元,同/环比-86.1%/-63.8%;化工业务经营利润为3.7亿元,同/环比+27.7%/-81.2%。

煤油销量大幅提升,柴油市场略显疲软。

24Q3,公司的营销分销业务方面,汽/柴/煤油销量分别为1664/1834/586万吨,同比-8.2%/-14.0%/+6.5%,环比+7.1%/-5.0%/+18.3%。其中,国内煤油销量修复力度较强,24Q3为325万吨,同/环比+14.0%/+26.5%;而柴油市场国内外均呈现疲软状态,24Q3国内柴油销量为1515万吨,同/环比-11.4%/-0.7%,国外销量为319万吨,同/环比-24.7%/-21.1%。

投资建议:

公司是国内油气龙头企业,油气上游资源丰富,下游产业链完整。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1719.17/1742.14/1778.83亿元,EPS分别为0.94/0.95/0.97元/股,对应2024年10月29日收盘价的PE分别为9/9/8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原油价格大幅波动的风险,化工品所需原材料价格上涨的风险,需求复苏不及预期的风险。

新天然气(603393.SH)2024年三季报点评:马必区块持续放量,24Q3业绩环比微增

事件:2024年10月29日,公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入29.64亿元,同比增长16.70%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长30.28%;实现扣非归母净利润8.77亿元,同比增长31.23%。

24Q3毛利率环比下降,在其他收益和投资收益环比提升的驱动下,业绩环比微增。

24Q3,公司实现营业收入10.13亿元,同比增长42.67%,环比增长23.47%;实现归母净利润2.77亿元,同比大增43.76%,环比增长1.55%。从盈利能力来看,24Q3公司实现毛利润为4.19亿元,环比小幅下降2.90%;毛利率为41.41%,环比下降11.24pct。此外,公司其他收益和投资收益分别为1.11和0.24亿元,环比分别增长119.39%和113.49%。

马必产量持续增长,明年有望进一步贡献增量。

截至2024年6月30日,马必区块日产量超250万方且持续攀升,8月末日产量接近260万方左右,且年底有望达到日产气量300万方。我们预计,公司24Q3的营收同环比增长主要得益于马必区块的产量增长。由于Q4是天然气的消费旺季,预计24Q4公司的气价有望对业绩起到正向拉动的作用。明年来看,马必区块的产量或将达到11亿立方米,比今年的计划产量将增长22%。

资源储备丰富,未来成长可期。

公司自2023年以来陆续收购了3个新的勘查探矿权,分别是:①紫金山区块:勘查面积约528.3平方公里,主要资源为中深部煤层气、致密气两大非常规天然气,预计明年有一定产量贡献;②贵州丹寨1区块和2区块:是公司拥有的自主区块,勘查面积合计约300平方公里,主要资源为页岩气,保守估计页岩气资源量500~1000亿立方米;③喀什北项目:合同面积约3146平方公里,主要资源为常规油气;其中,阿克莫木气田面积约112平方公里,于2020年进入生产期,经批准的设计产能11.1亿立方米/年,2023年实现产量5.62亿立方米,目前公司在加大透水相关问题治理力度,预计明后年有望实现8、11亿立方米的产量;阿克莫木气田之外的地区合同区面积约3034平方公里,目前处于勘探期,初步预计资源量包含天然气约2000亿立方米、原油约8000万吨。

投资建议:

公司产量成长性较高,且储量丰富、新资源不断充实,我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为13.14/15.86/19.23亿元,EPS分别为3.10/3.74/4.54元/股,对应2024年10月29日的PE分别为10/8/7倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

天然气价格下降风险;气井开采不达预期的风险;需求不及预期的风险。

伯特利(603596.SH)系列点评六:2024Q3业绩超预期 智能电动齐驱

事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收65.78亿元,同比+28.85%;归母净利润7.78亿元,同比+30.79%;扣非归母净利润7.09亿元,同比+30.85%。

2024Q3业绩超预期 线控、转向业务净利率高增。

根据公司公告,2024年前三季度实现营收65.78亿元,同比+28.85%,其中2024Q3公司营收26.07亿元,同比+29.66%、环比+23.52%。公司2024年前三季度实现归母净利润7.78亿元,同比+30.79%,其中2024Q3公司归母净利润3.21亿元,同比+33.96%、环比+29.53%;2024年前三季度实现扣非归母净利润7.09亿元,同比+30.85%,其中2024Q3公司扣非归母净利润2.87亿元,同比+33.04%、环比+24.97%。公司收入及利润均实现高增长,我们分析原因如下:

1)客户端,根据公司可转债募集说明书,2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽,收入占比为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%,我们跟踪重点客户销量,奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增:①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆,同比+32.18%,环比+17.87%;②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆,同比+15.77%,环比+11.24%;③长安汽车(13.320, 0.04, 0.30%)2024Q3实现销量57.09万辆,同比-12.69%,环比-11.06%;客户销量整体增长带动公司收入提升;

2)产品端,2024Q3公司智能电控产品销量134万套、同比+33.04%;盘式制动器销量87万套,同比+11.70%;轻量化零部件销量353万套,同比+55.35%;机械转向产品销量73万套,同比+17.26%,各项产品销量均实现同比高增;

3)订单端,2024Q3公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统(EPB&EPBi)/线控制动系统(WCBS)/电动助力转向系统(EPS)/高级驾驶辅助系统(ADAS)/机械转向器(MSG)/机械转向管柱产品新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项,为未来可持续增长奠定基础;

盈利方面,公司2024Q3毛利率达21.56%,同比-1.05pct,环比+0.14pct;费用方面,2024Q3公司研发费用达1.41亿元,同比+24.16%,对应研发费用率同比-0.24pct至5.42%;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.13pct、+0.37pct至0.95%、2.32%、0.02%。

整合稳步推进 进击线控底盘。

转向布局落地,整合稳步推进。2022年5月,公司收购万达45%的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由5名董事组成,其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正稳步推进整合,参考2016年以前的财务数据,万达的净利率在7%-10%,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平,并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。

剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升,公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,紧抓博世ESP缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。

把握窗口期积极扩产 全球化再进一步。

行业端:1)智能化:随全球智能驾驶产业快速发展,以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能(ADAS)已逐步实现产业化,产品包括车身电子稳定系统(ESC)、自适应巡航系统(ACC)、自动紧急刹车系统(AEB)等,上述功能的实现以制动系统电子化为基础,我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。2)电动化:受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级,电子驻车制动(EPB)系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。3)轻量化:汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径,已成为大势所趋。

公司端:1)智能化:公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商,1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统,有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2)电动化:公司是国内首家实现EPB量产的供应商,现有EPB产能已接近峰值,1月5日公告拟发行可转债扩产100万套,可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势,保持市场地位领先。3)轻量化:公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销,至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵,并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地,2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产,4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点,全球化客户持续推进。

投资建议:

公司客户和产品结构双升级,短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升,中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升,预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元,归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元,对应EPS为1.93/2.58/3.41元,对应2024年10月29日49.55元/股的收盘价,PE分别为26/19/15倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。

旭升集团(603305.SH)系列点评三:24Q3业绩承压 海外产能布局推进

事件:

公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度营收32.74亿元,同比-8.42%,归母净利3.23亿元,同比-42.83%,扣非后归母净利2.84亿元,同比-47.08%;其中2024Q3营收11.25亿元,同比-7.40%,环比+11.37%;归母净利0.58亿元,同比-65.96%,环比-45.89%;扣非后归母净利0.46亿元,同比-71.63%,环比-52.00%;

公司于2024年10月29日接到控股股东、实际控制人徐旭东先生通知,徐旭东先生及其一致行动人正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜,该事项可能导致公司的控制权变更。

24Q3业绩承压 下游客户放量贡献环比增量。

1)收入端:2024Q3公司营收11.25亿元,同比-7.40%,环比+11.37%,收入端环比提升,主要系大客户2024Q3销量提升。特斯拉2024Q3销量为46.3万辆,同比+6.0%,环比+4.3%;2)利润端:2024Q3归母净利0.58亿元,同比-65.96%,环比-45.89%;扣非0.46亿元,同比-71.63%,环比-52.00%;2024Q3净利率达4.97%,同比-9.04pct,环比-5.67pct;毛利率达18.22%,同比-7.08pct,环比-3.43pct;盈利能力同环比大幅下降,主要受原材料价格上升、可转债利息支出及减值影响; 3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.50%/4.19%/1.82%,同比分别+0.16/+0.55/+0.30/-0.21pct,环比分别-0.64/+0.11/-0.76/+0.39pct;财务费用率上行,主要系转债利息增加所致。

客户资源优质 客户结构逐渐多元化。

公司不断拓展客户,客户多元化战略持续推进。公司现有客户包括特斯拉、长城汽车(25.190, 0.20, 0.80%)、采埃孚等;客户多元化发展战略推进顺利,2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%,呈下降趋势,公司对单一客户的依赖程度逐步降低。

产能加速扩张 海外产能布局推进。

公司同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺,持续加速产能扩张、推进海外产能布局不断完善。2024M6公司启动升24转债(146.244, 2.17, 1.51%)发行,规模28亿元,主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面,2023M9公司开始墨西哥工厂建设,2024M10项目正在厂房建设阶段,总体进展顺利。后续公司将凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套。

投资建议:

公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的,凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力,快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.7/60.6/75.0亿元,归母净利为4.4/6.2/8.1亿元,对应EPS分别为0.48/0.67/0.87元。按照2024年10月29日收盘价13.00元,对应PE分别为27/19/15倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料价格上涨;主要客户销量不及预期等。

山东药玻(600529.SH)2024年三季报点评:Q3业绩平稳增长,继续看好中硼硅模制瓶放量

公司发布2024年三季报:

24Q1-Q3实现营收38.25亿元,同比+4.12%,归母净利7.20亿元,同比+17.29%,扣非归母净利6.89亿元,同比+16.72%。其中,24Q3实现营收12.39亿元,同比-0.99%,归母净利2.45亿元,同比+7.23%,扣非归母净利2.34亿元,同比+4.28%。

成本&费用表现:24Q3毛利率31.58%,同比+0.88pct、环比-2.47pct,净利率19.80%,同比+1.52pct、环比+0.50pct。

燃料及原材料价格方面,24Q3全国重质纯碱均价为2012元/吨,同比-18.2%、环比-4.6%,纯碱价格继续回落,24Q3中国LNG出厂均价为4906元/吨,同比+19.6%、环比+14.6%%,天然气价格同环比仍上涨。

24Q3期间费用率8.68%,同比+0.35pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/3.29%/3.04%/-0.10%,同比分别-0.57/+0.07/+0.58/+0.26pct。从绝对额角度,销售费用同比减少740万元,财务费用同比增加326万元,研发费用同比增加687万元。

报表其他关注点:

24Q1-Q3资产减值损失0.30亿元,去年同期为减值0.11亿元,同比损失扩大主因存货跌价损失增加。货币资金较年初减少3.78亿元,而交易性金融资产由年初12.18亿元增至17.06亿元,主因系购买的银行结构性存款增加。

投资建议:

我们看好公司①集采驱动中硼硅模制瓶放量;②出口景气度;③纯碱成本下降带来的盈利弹性,考虑到公司毛利率环比有一定幅度下降,我们调整2024-2026年公司归母净利预测为9.34、10.85、12.42亿元,对应PE为18、16、14倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。

东方雨虹(002271.SZ)2024年三季报点评:Q3业绩承压,重视渠道变革带来的经营质量改善

公司发布2024年三季报:

24Q1-Q3实现营收216.99亿元,同比-14.44%,归母净利12.77亿元,同比-45.73%,扣非净利10.99亿元,同比-49.41%。其中24Q3单季度收入64.80亿元,同比-23.84%,归母净利润3.34亿元,同比-67.23%,扣非归母净利润2.63亿元,同比-71.72%。

盈利能力环比保持稳定

24Q3单季度毛利率28.92%,同比-0.46pct、环比+0.11pct,盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑,其中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。行业需求、价格端呈压的背景下,公司盈利能力环比保持稳定,判断主因①从直销向经销渠道转变过程中,毛利率较低的施工业务体量有所减少,②盈利能力较好的民建业务规模逐步提升。

24Q3单季度期间费用率合计18.48%,同比+3.84pct,主因系收入规模减少,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/4.72%/2.04%/0.60%,同比分别+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。24Q3公司销售费用7.21亿元、同比+4.9%,管理费用、研发费用金额有所压降。

经营性现金流同比改善明显,应收账款规模继续下降

24Q1-Q3公司经营性现金流净流出4.92亿元,同比少流出42.68亿元,收现比和净现比较去年同期均有所提升(24Q1-Q3收现比/净现比分别为1.00、-0.39,23Q1-Q3分别为0.95、-2.02),我们认为主因系渠道变革带来的销售回款改善。应收账款规模继续下降,截至24Q3末,公司应收票据及应收账款合计114.41亿元,环比24Q2期末减少12.47亿元。前三季度公司信用减值损失6.34亿元(23Q1-Q3为6.22亿元),其中,单三季度信用减值损失为2.68亿元。

收缩工程、C+小B优先,预计渠道结构持续优化

在公司“收缩工程,C+小B优先”的战略下,公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提升,直销业务规模进一步缩减,例如24H1公司零售渠道和工程渠道分别实现54.38、66.99亿元的收入,分别同比+7.66%、+9.07%,占营收比重分别同比+5.76pct、+7.57pct,而直销业务收入28.28亿元,同比-46.01%,主动控制收缩大B工程业务防范风险。24H1民建集团收入49.64亿元,同比+13.23%,收入占比32.62%,同比+6.6pct。截至24H1末,民建集团实现经销商数量近5000家,分销网点近30万家,各主要电商平台店铺数量持续增加。

投资建议:

考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元,现价对应PE为23、16、12倍。考虑①渠道变革带来的经营质量提升,②现金流表现改善,持续加码海外布局③非防水业务的协同成长,我们维持“推荐”评级。

风险提示:

地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险;资产减值风险。

中牧股份(600195.SH)2024年三季报点评:上游原料产业持续承压,猪价回暖带动动保业绩修复

事件概述:

公司于10月29日发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营收41.8亿元,同比+0.5%;实现归母净利润0.8亿元,同比-79.4%。公司净利润同比下降的原因主要系产品价格下降及去年同期减持金达威(14.540, 0.05, 0.35%)获得投资收益。其中2024Q3实现营收17.0亿元,同比+2.9%,环比+25.5%;实现归母净利润0.2亿元,同比-85.2%,环比扭亏为盈。

上游原料产业持续承压,猪价回升带动下游动保业绩修复。

上游:公司原料药业务持续承压,主要因为上游原料药行业产能充裕,叠加下游需求不振,兽药原料药价格低迷。根据中国兽药饲料交易中心数据,2024前三季度兽药原料药价格指数(VPi)均值为62.1,同比-12.8%;其中2024Q3VPi均值为63.3,同比-8.4%,环比+5.1%。下游:随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现,2024年6月起猪价逐步回升,2024Q3全国外三元生猪均价19.5元/公斤,同比+19.5%。下游养殖企业扭亏为盈,用药积极性逐步回暖,带动动保行业实现业绩修复。

费用管理逐步改善,产品价格下滑拖累业绩。

2024Q3公司销售费用率7.5%,环比+0.2PCT;管理费用率5.1%,环比-0.9PCT;财务费用率0.5%,环比+0.2PCT,主要系2024Q3利息支出增加所致。2024Q3公司销售毛利率16.3%,环比+1.2PCT,同比-3.9PCT,主要受产品价格下降影响所致。

研发投入持续加码,积极布局宠物板块。

2024年前三季度公司研发费用率为2.2%,同比+0.2PCT。公司宠物板块布局逐见成效,2024年9月公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(HBJ06株+CHZ05株+PSY01株)获得了由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件。公司自主研制的猫三联疫苗采用国内主要流行毒株,对猫的疫病具有很好的免疫保护效果,同时采用全悬浮培养及浓缩纯化等先进生产工艺,产品安全有效,质量稳定可靠。公司此次获得批准文号将为公司宠物板块带来新的业绩增长点,对提升公司在宠物市场的竞争力产生积极影响。

投资建议:

我们预计公司2024~2025年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23亿元,EPS分别为0.30、0.41、0.51元,对应PE分别为22、17、13倍,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,维持“推荐”评级。

风险提示:

新品上市不及预期;养殖业需求不及预期;营销布局不及预期。

大华股份(002236.SZ)2024年三季报点评:收入稳健增长,海外业务有序推进

事件:近日,大华股份发布2024年三季报,公司前三季度实现营业总收入224.5亿元,同比增长0.77%;归母净利润25.45亿元,同比下降1.74%。2024年第三季度,公司主营收入75.83亿元,同比下降0.8%;单季度归母净利润7.35亿元,同比上升19.75%。

公司国内各业务持续复苏,公司预计2024Q4国内收入增速同比转正。

2024Q3,公司政府业务好转,政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地,四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖,2024Q4有业务增量空间,或呈现触底反弹的趋势,目前各类基础设施项目订单逐步企稳。2024Q3,公司企业端业务方面,智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑;金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响,公司预计2024Q4相关领域有望回暖;2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长,尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3,公司发布一系列企业数智化转型解决方案,包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型,实现大小模型算力融合协同,提升效率,降低成本;AI模型与大华智慧物联平台(私有云大华浩睿+公有云大华云睿)相结合,形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向,有望成为公司全新增长极。

海外业务有序推进,公司预计2024Q4海外收入保持增长。

2024H1,公司海外业务增长9.08%,对收入和利润有较大贡献,已成为公司经营发展的重心之一,其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高,随着欧洲地区的经济复苏,消费需求正逐步回归。另外,部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛,市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓,公司退出美国市场,也对海外业务有一定影响。未来,海外业务还会继续聚焦渠道下沉,拓展集成商客户,推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案,拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。

投资建议:

传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心,公司作为研发平台型龙头企业,在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河,公司平台的优势将持续体现。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.32元、1.52元,2024年10月30日收盘价对应PE分别为15倍、12倍、11倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

市场竞争加剧,创新业务发展不及预期。

计算机行业点评:关注密码安全领域机会

事件:国家密码管理局研究制定的《电子政务电子认证服务管理办法》(国家密码管理局令第4号)(以下简称《办法》)于2024年8月26日国家密码管理局局务会议审议通过,自2024年11月1日起施行。

《办法》制定主要体现了以下三方面思路:

1)《办法》深入贯彻落实《密码法》、《电子签名法》和《条例》有关规定,明确密码管理部门职责,细化完善电子政务电子认证服务机构资质认定条件和程序,完善事中事后监管措施。2)突出问题导向。准确把握新情况新问题,深入科学论证,有针对性地完善管理措施,填补制度空白,强化规范管理。3)创新监管制度。落实行政审批制度改革要求,科学设置准入条件和监督管理措施,明确电子政务电子认证服务机构权利、义务和责任,强化事中事后监管。

本次修订涉及总则、资质认定、行为规范、监督管理、法律责任和附则等多维度修订,全面规范电子政务电子认证服务行为。根据江苏省商用密码产业协会梳理,《办法》着重以下方向:

法律遵守与监管强化:

该办法确保电子政务电子认证服务的实施机构符合国家密码管理局的资质认定和监管要求,从而保障电子签名的真实性和可靠性,符合《中华人民共和国密码法》和《中华人民共和国电子签名法》的相关法律法规。

行业规范化与透明度提升:

通过制定详细的资质认定条件和行为规范,该办法有助于规范电子政务电子认证服务市场,提高行业的透明度和公正性。这包括对电子认证服务的业务规则、服务内容、证书内容等方面的规范,确保服务的质量和安全性。

营商环境优化与市场净化:

该办法通过优化审批流程和规范服务行为,有助于净化市场环境,优化营商环境。这不仅保障了电子政务的安全可靠,还维护了相关方的合法权益,为深化行政审批制度改革提供了坚实的法治保障和政策支持。

投资建议:

《电子政务电子认证服务管理办法》即将正式实施,有望开启密码在电子政务电子认证及信创涉密等新领域,建议重点关注:电科网安(18.430, 0.59, 3.31%)吉大正元(24.500, 0.34, 1.41%)中孚信息(18.180, 0.17, 0.94%)信安世纪(10.080, 0.30, 3.07%)格尔软件(15.320, 0.52, 3.51%)三未信安(39.520, 1.75, 4.63%)等密码相关标的。

风险提示:

政策落地不及预期,密码行业竞争加剧等风险。

生益科技(600183.SH)2024年三季报点评:营收持续高增,公司产品结构优化提升盈利能力

事件:北京时间10月28日晚,生益科技发布2024年三季报,24年Q1-Q3实现营业收入147.45亿元,同比增长19.42%,实现归母净利13.72亿元,同比增加52.65%。

公司营收盈利双增长。

单季度来看,公司24年Q3实现营业收入51.15亿元,同比增加14.52%,实现归母净利润4.40亿元,同比增加27.83%。公司营收增长主要由于子公司生益电子(38.950, 1.63, 4.37%)实现收入12.06亿元,同比增长49.27%,生益电子持续优化产品结构,积极完善产品业务区域布局,随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长,产量、销量、营业收入均较上年同期有所增长。毛利增长,带动净利润获得较大幅度的提升。

产品结构及销售结构升级促使公司盈利能力增强。

公司Q1-Q3毛利率达到22.02%,同比上升2.49pct,净利率达到9.84%,同比上升2.65pct。盈利能力增强主要由于公司覆铜板产销量同比上升,单位制造成本下降,同时优化销售结构,使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升,以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益,推动盈利增加。同时子公司生益电子Q1-Q3毛利率达到21.68%,同比上升5.46pct,主要由于服务器需求景气,高层数、高密度的高毛利多层电路板营收比重增加。

公司发布股权激励计划,进一步提高员工积极性。

公司于2024年5月22日发布股权激励草案,7月4日发布调整方案,实际以2024年7月4日为授予日,以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票,占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是:以2023年扣非净利润为基数,24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例:①业绩考核目标达到或超过100%,则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%;②业绩考核目标实现85%-100%,则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为,股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。

投资建议:

考虑到覆铜板行业景气度有望延续,结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.32亿元、22.25亿元、25.26亿元,当前股价对应PE分别为27X、22X、20X。后续具备较强成长性,看好公司后续发展,维持“推荐”评级。

风险提示:

下游客户拓展进度不及预期;新产品研发不及预期。

福能股份(600483.SH)2024年三季报点评:Q3业绩下滑,在建项目贡献新增量

事件:

10月29日,公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入104.85亿元,同比增长1.22%;实现归母净利润17.73亿元,同比增长8.38%;实现扣非净利润17.44亿元,同比增长10.6%。2024Q3公司实现营业收入38.20亿元,同比下降4.13%,环比下降10.16%;实现归母净利润5.85亿元,同比下降16.60%,环比下降11.93%;实现扣非净利润5.77亿元,同比下降10.83%,环比下降10.31%。

Q3发电量略微下滑,整体供热稳步增长。

2024Q3发电量64.64亿千瓦时,同比下降3.51%,供热量253.44万吨,同比增长3.09%。前三季度累计发电量176.23亿千瓦时,同比增长0.37%,供热量739.91万吨,同比增长9.05%。24Q3风电发电量10.17亿千瓦时,同比下降1.34%,海上和陆上风电三季度略有下降,但累计有增长;光伏发电0.13亿千瓦时,同比增长11.02%,累计0.42亿千瓦时,同比增长19.27%;火电发电量4.34亿千瓦时,同比下降3.93%。

煤电电量下滑,气电盈利改善,热电联产项目储备丰富。

24Q3燃煤发电量为14.73亿千瓦时,同比下降20.19%;气电发电量达到16.82亿千瓦时,同比增长9.66%,并积极争取晋江气电二期燃气发电项目;热电联产保持平稳增长,23年核准的东桥(泉惠)热电一期2×66万千瓦热电联产项目,动态投资超69亿元,建成后预计年发电量62.04亿千瓦时,年供热量2813.55万吉焦;24年核准的东桥(泉惠)热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元,该项目将建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组,项目资本金占项目总投资的比例为30%。

海风+抽蓄在手项目丰富,持续贡献新装机。

由于Q3来风本身偏弱,风电发电量下滑,其中海风发电量因7-8月风力减弱导致,但9月风电增速提升缓冲发电量。海风项目方面,长乐外海J区海上风电项目于今年核准,总投资达65.88亿元,项目计划装机容量65.6万千瓦,项目资本金占项目总投资的比例为30%。抽水蓄能项目方面,公司投资的花山抽水蓄能项目的装机容量为140万千瓦(4×35万千瓦),预计累计施工期为69个月;木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦(4×35万千瓦),为日调节纯抽水蓄能电站,于今年年初获核准批复,拟开工建设;已获得东田抽水蓄能项目的开发前期工作许可(金麒麟分析师),其装机规模为120万千瓦。

投资建议:

煤电机组检修,叠加海风来风偏弱导致短期业绩承压,但长期看公司在手能源项目充足,装机确定性高,我们对公司的盈利预测,预计24/25/26年归母净利润28.72/31.92/32.59元,EPS分别为1.08/1.20/1.22元,对应10月29日收盘价PE分别为9/8/8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料成本上行;电价波动风险;电量消纳不足。

中国核电(601985.SH)2024年三季报点评:检修影响Q3发电量,在建机组持续推进

事件:

2024年10月29日,公司发布2024三季报,2024前三季度实现收入569.86亿,同比增加1.6%;归母净利润89.34亿,同比下降4.22%;扣非归母净利润88.66亿,同比下降3.02%。基本每股收益0.472元,同比下降2.88%。单季度来看,24Q3公司收入195.45亿,同比下降1.25%,环比增加0.47%;归母净利润30.52亿,同比下降7.1%,环比增加8.1%;扣非归母净利润30.45亿,同比下降6.44%,环比增加9.59%。盈利能力方面,24Q3毛利率为47.26%,同比下降0.97pcts,净利率为28.63%,同比下降1.24pcts;费用率方面,24Q3期间费用率为15.13%,同比下降0.45pcts;财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%,同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。

总发电量稳步增长,核电因检修发电量下滑。

2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时,同比增长2.70%;上网电量为1511.21亿千瓦时,同比增长2.92%,主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74%,主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加;新能源机组发电量为247.50亿千瓦时,同比增长48.19%,其中:光伏发电量136.41亿千瓦时,同比增长50.10%,风力发电量111.09亿千瓦时,同比增长45.91%。新能源上网电量243.38亿千瓦时,同比增长48.21%。主要原因为新能源装机较去年同期增加,导致发电量有所增加。

核电储备持续增厚,基建投入大幅增加。

截至2024Q3,公司控股核电在运机组25台,装机容量2375万千瓦;控股核电在建及核准待建机组18台,装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚,预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产,合计装机容量1263.2万千瓦,助力公司业绩提升。

相关基建投入也大幅增加,2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元,新增规模490.21亿元,同比增加31.92%,主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期,公司未来核电装机规模有望进一步提升。

投资建议:

短期看公司核电机组检修影响发电量,福清4号机组已重新启动,Q4发电量有望增长;长期看,核电新项目开发稳健有序,目前在建机组数量保持第一梯队,我们对公司进行盈利预测,我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元,各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

审批核准进度不及预期;建设进度不及预期;核电电价波动风险。

天岳先进(688234.SH)2024年三季报点评:前三季度收入创新高,8寸衬底率先量产

事件:10月29日,天岳先进发布2024年三季报,公司前三季度实现营业收入12.81亿元,同比增长55.34%;实现归母净利润1.43亿元,同比扭亏为盈,双创新高。

前三季度收入创新高,盈利能力持续改善。

公司第三季度实现营业收入3.69亿元,环比下滑24.07%,同比下滑4.60%;实现归母净利润0.41亿元,环比下滑26.78%,同比增长982.08%。公司第三季度毛利率为32.63%,环比增长13.94pcts,同比增长8.66pcts。从前三季度来看,公司业绩的增长,一方面得益于下游应用市场持续扩大,终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛;另一方面,公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础,公司导电型产能产量持续提升,交付能力继续增强。

临港扩产持续推进,8寸衬底率先实现批量销售。

2024年上半年,公司上海临港(9.630, 0.15, 1.58%)工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应,推动公司业绩增长。导电型产品的批量交付和车规级高品质广受好评。公司对碳化硅技术在下游应用领域市场规模的长期增长充满信心。公司已经制定战略规划,将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。根据日本富士经济的调研报告,2023年,天岳先进的导电型碳化硅衬底市占率已经进入全球前三。2024年上半年,公司衬底产品出货量继续保持领先。同时,公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局,已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8 英寸碳化硅衬底国产化替代,同时已经率先实现海外客户批量销售。

客户进展积极,英飞凌高度认可。

公司继续加强与国内外知名客户开展长期合作,并已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可,包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。在国内,公司已经与行业内下游环节的主要企业开展合作,共同推动国内第三代半导体的发展。公司客户英飞凌也主动报道与公司的合作,公司将继续向其供应高品质6 英寸碳化硅衬底,也将助力英飞凌向8 英寸碳化硅晶圆过渡。而且英飞凌报道指出,天岳先进的供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。截至目前,全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户,公司致力于与客户共同推动碳化硅技术在更多领域的渗透应用。

投资建议:

我们看好公司的SiC业务将受到下游需求拉动并持续增长,预计24/25/26年公司实现归母净利润1.86/3.32/5.03亿元,对应当前的股价PE分别为135/76/50倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

终端需求不及预期,产能建设不及预期,产品认证不及预期。

电子行业点评:安卓OS重塑交互,小米+荣耀新机齐发

事件:

根据10月23日MagicOS9.0发布会信息,荣耀将于10月30日召开荣耀Magic7系列新品发布会。此前,10月29日,小米发布新机15系列&澎湃OS 2.0系统等新品;10月25日,智谱发布AI助理工具AutoGLM。

新机陆续发布,安卓AI OS前进。

本次小米已召开及荣耀即将召开的发布会,除了亮相最新的旗舰机外,同时发布自己安卓AI系统。小米发布会软硬件齐发:1)硬件方面,推出小米15系列+小米SU7 Ultra+小米穿戴、家电等一众新品;2)系统方面,首发搭载澎湃OS 2.0,技术革新来看,HyperCore:配合高通骁龙8至尊版,提升硬件基础体验;HyperConnect:新智联架构,全面支持苹果设备,安装“小米互联服务”,可实现文件图片互传,小米系统开始兼容苹果生态;HyperAI:系统级AI的基础建设。荣耀新品发布会前瞻:1)硬件方面,荣耀Magic7系列搭载骁龙8至尊版,支持超声波指纹和3D人脸识别;2)荣耀Magic7系列将首发YOYO智能体,YOYO可以在自带的应用间进行交互,也可以和第三方应用进行协同交互。参考荣耀MagicOS 9.0预热中展示的“一句话点外卖”,用户在此过程中无需明确任务具体实现路径(包括使用什么App),这相较于以往用户须自行对任务进行拆解,并逐步指导AI完成有显著进步。对于AI手机来说,其系统级AI OS相较于AI增强App,能调度第三方应用、实现跨App的操作,系统可以自主规划任务并选择执行工具/软件。

AutoGLE发布,手机智驾启动。

智谱AutoGLM对标GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet,在phone上只需接收简单的文字/语音指令,就可以模仿人类操作手机,手机端AutoGLM已开启内测,暂时仅支持安卓系统。我们认为,AutoGLM实质是以大模型为中心构建GLM-OS,只需文字或语音指令,大模型可像人一样规划任务、并使用工具/软件执行任务。它通过语音指令理解用户意图,用户在此过程中无需明确任务具体实现路径,但最终的决策权还在用户手里。手机变成智能车“自动驾驶”模式,AI自动驾驶时刻有望来临。

投资建议:

伴随着安卓AI OS的完善,端侧AI智能体最终能实现能自主规划任务并选择执行工具/软件。建议关注安卓/苹果新机创新方向,及AIOT等终端的AI创新趋势:1)品牌:小米集团、传音控股(100.510, 3.01, 3.09%);2)手机零组件:东山精密(33.060, 0.02, 0.06%)、舜宇光学、水晶光电(25.600, 0.41, 1.63%)思特威(100.380, 3.25, 3.35%)汇顶科技(84.190, 1.63, 1.97%)等;3)手机散热:领益智造(10.680, 0.08, 0.75%)、天脉科技;4)AI+可穿戴:恒玄科技(375.900, 5.66, 1.53%)漫步者(16.730, 0.08, 0.48%)国光电器(18.880, -0.30, -1.56%)等;5)AI+AR:歌尔股份(29.950, 0.36, 1.22%)蓝特光学(31.400, -0.78, -2.42%)长盈精密(27.810, 1.31, 4.94%);6)AI+智车:电连技术(66.320, 0.91, 1.39%)光峰科技(17.740, 0.06, 0.34%)瑞可达(64.900, 0.85, 1.33%)永贵电器(18.780, 0.50, 2.74%)等。

风险提示:

下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证迟滞。

一拖股份(601038.SH)2024年三季报点评:Q3业绩短期承压,期间费用率继续压降

公司发布2024年三季报。

2024Q1-Q3:公司实现营收107.36亿元,yoy+4.78%,归母净利润11.01亿元,yoy+1.45%,扣非归母净利润10.68亿元,yoy+2.15%,毛利率16.37%,yoy+0.19pct,净利率10.39%,yoy-0.27pct;2024Q3:公司实现营收29.30亿元,yoy-2.45%,归母净利润1.96亿元,yoy-40.93%,扣非归母净利润1.91亿元,yoy-40.44%,毛利率14.65%,yoy-3.64pct,净利率6.68%,yoy-4.24pct。

行业整体需求仍偏弱,大拖占比提升。

2024Q3,公司营收出现低个位数下滑,我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。2024Q3,我国拖拉机产量合计为9.92万台,同比下滑11.6%,其中,大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台,同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%,公司作为行业龙头,受行业需求影响。此外,今年行业端大拖占比提升趋势显著,公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况,我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升,而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化,我们预计该趋势有望延续。

期间费用率持续优化,公司降本增效趋势延续。

2023Q1-Q3,公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%,同比分别-0.23pct/-0.29pct/+0.13pct,三费率合计下降0.39pct;2023Q3, 公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%,同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct,三费率合计下降0.51pct;可见公司在费用压降方面仍继续努力。

出口短期扰动,长期发展潜力较大。

2024H1,公司出口产品销售4,209台,同比增长3.09%,增速慢于公司整体销量增速,预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关,但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度,积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头,出口历史悠久,近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家,尤其是俄语区、南美等国家市场的开发,东欧研发中心有实质性进展,我国农机产业国产化效果较好,产品竞争力显著,预计出口长期发展潜力较大。

其他收益受益增值税加计抵减政策。

2024Q1-Q3,公司其他收益1.18亿元,同比增加0.93亿元,增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.27亿元,主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕,抵减应纳税所得额,2024H1公司持续盈利,计提当期所得税费用同比增加。

投资建议:

考虑到土地流转持续推进及出海趋势,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元,对应估值分别是17x/12x/10x,维持“推荐”评级。

风险提示:

市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。

普源精电(688337.SH)2024年三季报业绩点评:自研新品带动盈利能力提升,解决方案业务亮眼

公司事件:2024年Q1-3公司营收约5.35亿元,同比+13.14%;实现归母净利润约0.6亿元,同比-11.65%。2024年Q3公司实现营收2.28亿元,同比+40.8%,实现归母净利润5249万元,同比+138.42%。

高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅上升,控费带来净利率改善。

2024Q3毛利率60.8%,同比+2.59pct,净利率19.79%,同比+6.18pct,高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。2024年第三季度,公司毛利率达60.84%,同比提升2.60 点,环比提升2.37个百分点,公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%,同比提升1.12个百分点,环比提升3.19个百分点,高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。2024年第三季度,研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点,公司整体运营效率得到提升。2024Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/12.37%/26.68%/-0.02%,分别同比-8.57/+2.59/+1.92/-2.52pct。

拳头产品数字示波器收入快速增长。

2024年第三季度,搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售比为89.0%,同比提升13.50个百分点。2024年第三季度,公司数字示波器(垂直分辨率12bit)销售收入同比增长71.21%,持续保持快速增长。2024年第三季度,公司高端数字示波器产品(带宽≥2GHz)销售情况良好,其销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%,同比提升18.45个百分点,销售收入同比提升144.93%。随着后续其他领域新品推出,产品有望接力增长。

和耐数电子形成协同效应,进一步发力解决方案业务。

公司拟使用4000万元募集资金向耐数电子增资,助力实施“北京实验中心建设项目”,通过合并耐数电子,有助于加强公司在量子信息、射电天文、遥感探测等解决方案业务的能力,而普源精电也能在客户、渠道布局方面赋能耐数电子。2024年第三季度,公司解决方案的销售收入为3056.5万元,对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。

大规模设备更新拉动高校仪器采购需求,新品有望持续放量。

根据仪器信息网整理,9-10月共计57所高校发布采购计划,预算总额达106亿,四季度科学仪器需求有望持续回暖。公司2024年8月推出数字示波器、函数/波形发生器新品,有望以性能优势进一步打开市场。

投资建议:

公司有望受益于设备更新及市占率提升,预计2024-2026年收入分别为7.83、9.81、12.26亿元,归母净利润为1.14、1.53、2.25亿元,当前股价对应PE分别为69、51、35倍,维持“推荐“评级。

风险提示:

海外业务拓展不及预期,新品拓展不及预期,下游需求回暖不及预期。

航天环宇(688523.SH)2024年三季报点评:季度收入持续增长;受益卫星&大飞机等战略产业发展

事件:公司10月29日发布了2024年三季报,2024年前三季度实现营收2.7亿元,YoY+33.0%;归母净利润0.5亿元,YoY+0.4%;扣非归母净利润0.3亿元,YoY-13.7%。业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要受益于航空工艺装备及通信产品的收入增长。我们综合点评如下:

前三季度收入同比增长33%。

单季度看,公司1Q24~3Q24分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、1.1亿元,同比增速分别是+71.8%、+50.3%、+8.5%;分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元、0.28亿元,同比增速分别是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司连续3个季度收入同比正增长。盈利能力方面,公司3Q24毛利率为52.0%,同比减少1.12ppt;净利率为27.7%,同比减少6.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为43.4%,同比减少13.38ppt;净利率为20.7%,同比减少3.59ppt。

研发投入加大;存货/合同负债较年初均有较大程度增长。

费用端,公司2024年前三季度期间费用率为27.2%,同比减少3.46ppt。其中:1)销售费用率3.3%,同比减少0.25ppt;2)管理费用率9.3%,同比减少2.41ppt;3)研发费用率14.8%,同比减少1.85ppt;研发费用0.4亿元,同比增长18.1%,主要是加大了大飞机等航空产品及通信产品的研发投入。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据4.6亿元,较年初增长19.7%;2)存货1.8亿元,较年初增长44.3%;3)合同负债0.05亿元,较年初增长170.3%。增速较高但基数较小。

股份回购彰显发展信心;重视卫星、大飞机、无人机等战略产业布局。

2024年2月5日,公司披露了股权回购方案,计划自公告日起12个月内回购资金总额5000万~1亿元,在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励,或彰显出公司对于股东回报工作的重视和对公司长期发展的信心。战略产业布局方面,1)卫星:2024年以来,公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制,并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航及卫星通信、测控等相关产品。伴随“千帆”星座陆续发射和组网,公司卫星业务或具备较大需求弹性。2)大飞机:2024年4月,公司子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”,订单金额不超过1.75亿元;同时也在研制多类型的C919工装,未来发展潜力较大。

投资建议:

公司深耕航空航天领域二十年,是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展,公司未来几年业绩或有望不断攀升。根据下游需求变化,我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为1.45亿元、2.03亿元、2.81亿元,当前股价对应2024~2026年PE为60x/43x/31x。维持“推荐”评级。

风险提示:

下游需求不及预期;订单交付不及预期;产品降价风险等。

中航光电(002179.SZ)2024年三季报点评:3Q24营收同比增长6%;静待行业需求复苏

事件:10月29日,公司发布2024年三季报,1~3Q24实现营收140.95亿元,YOY -8.2%;归母净利润25.13亿元,YOY -13.2%;扣非净利润24.52亿元,YOY -13.8%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求节奏总体放缓影响,公司前三季度业绩承压,但第三季度营收实现同比增长,我们综合点评如下:

3Q24营收同比增长6%;利润率有所波动。

1)营收端:公司3Q24实现营收48.98亿元,YOY +6.4%;营收在1Q24及2Q24同比下滑后,在3Q24实现同比增长。2)利润端:公司3Q24实现归母净利润8.45亿元,YOY -10.1%;扣非净利润8.13亿元,YOY -12.0%。1Q24~3Q24,公司净利润连续三个季度同比下滑。3)利润率:公司1~3Q24毛利率同比下滑2.2ppt至36.6%;净利率同比下滑1.0ppt至18.8%。3Q24毛利率同比下滑5.0ppt至35.5%;净利率同比下滑3.3ppt至18.2%。利润率有所波动。

期间费用率稳定;经营活动净现金流同比增加。

2024年前三季度,公司期间费用率同比增加0.5ppt至16.1%:1)销售费用率同比减少0.2ppt至2.1%;2)管理费用率同比增加0.1ppt至5.6%;3)财务费用率为-0.5%,去年同期为-0.9%,主要系利息收入减少所致;4)研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%;研发费用同比减少5.7%至12.44亿元。公司期间费用率总体稳定,费用管控能力较强。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据152.50亿元,较2Q24末增加11.7%;2)预付款项0.90亿元,较2Q24末减少9.3%;3)存货48.24亿元,较2Q24末增加9.6%;4)合同负债2.86亿元,较2Q24末减少0.7%。1~3Q24,经营活动净现金流为7.25亿元,同比增加76.0%。

拟与洛阳光联基金战略合作;发挥自身产业优势。

2024年10月29日,公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作。洛阳光联基金成立于2024年9月25日,主要围绕洛阳市光电产业链发展方向进行纵向、横向延伸,挖掘投资机会。公司作为国内连接器行业的领军企业,具备较强的产业优势,能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。公司旨在向洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持,并未实际出资,亦未参与洛阳光联基金运营管理。

投资建议:

公司作为国内特种连接器龙头,坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展,推进产业布局落地,打造“第二增长曲线”,同时坚持创新驱动,加快形成“新质生产力”。我们预计,公司2024~2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元,当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/22x/19x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业(64.590, -1.69, -2.55%)布局的前瞻性与竞争力,维持“推荐”评级。

风险提示:

下游需求恢复不及预期、产品价格下降等。

长白山(603099.SH)2024年三季报点评:24Q3利润表现承压,关注冰雪季景区供给端表现

长白山发布2024年三季报。

2024年前三季度,公司营收5.95亿元/同比+19.55%,归母净利润1.48亿元/同比-2.52%;销售费用率2.79%/同比+0.11pcts,管理费用率7.15%/同比+0.53pcts,财务费用率0.25%/同比-0.28pcts;毛利率45.72%/同比-4.72pcts,归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。2024年第三季度,公司营收3.40亿元/同比+3.19%,归母净利润1.27亿元/同比-9.04%;销售费用率2.38%/同比-0.16pcts,管理费用率4.56%/同比+0.89pcts,财务费用率0.15%/同比-0.09pcts;毛利率57.90%/同比-5.36pcts,归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行,可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员,导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。

天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天,三季度景区客流增长承压。

受台风“格美”影响,长白山景区在24年7月27日至8月3日期间(共7天)关闭,导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期,客流端表现承压(23年暑期长白山景区同样受到台风影响,但关闭景区天数仅2天),但由于1)景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态;2)24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升;长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长,24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%,24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。

国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气,关注冰雪季景区供给端表现。

24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%,创历年国庆游客量最高记录,景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%,游客人均消费显著提升,均是景区高景气的直观体现;展望24Q4/25Q1,长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开,叠加景区高景气催化,冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季,持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。

投资建议:

长白山未来成长空间大,外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基,冰雪游为其基本面优化主驱动力(7.990, -0.11, -1.36%):1)冰雪游催化:长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起,24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑,“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大;2)外部交通优化预期:外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力,提振客流需求;3)内部交通和经营改善预期:内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计24-26年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元,对应PE为52X/40X/31X,维持“推荐”评级。

风险提示:

项目落地不及预期风险,天气影响导致景区客流量不及预期风险。

九华旅游(603199.SH)2024年三季报点评:24Q3利润短期承压,长维度关注狮子峰索道及旅游发展规划推进情况

九华旅游发布2024年三季报。

2024年前三季度,公司营收5.69亿元/同比+1.31%,归母净利润1.54亿元/同比+1.18%;销售费用率4.26%/同比-0.08pcts,管理费用率11.76%/同比-0.10pcts,财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts;毛利率51.78%/同比+0.74pcts,净利率26.99%/同比-0.04pcts。

2024年第三季度,公司营收1.74亿元/同比-4.15%,归母净利润0.39亿元/同比-2.84%;销售费用率5.47%/同比-0.19pcts,管理费用率11.62%/同比+0.34pcts,财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts;毛利率46.33%/同比+0.68pcts,净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看,1)24Q3公司营收/归母净利润同比下行,可能是7月台风天气对游客出行影响所致;2)24Q3公司销售费用率/财务费用率略降,管理费用率略升,整体维持稳定。3)营业成本把控力度强,营收承压情况下毛利率仍可维持增长。

狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用,大黄山战略。

公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工,26年11月交付使用,其中包括索道项目及高山游览步道项目项目;新增总投资 3.26 亿元,其中索道约 2.95 亿元,高山游览步道约0.31亿元,24年预计投资额8000万元,预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边,索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外,九华山也是“大黄山战略”规划的一部分,与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处,九华山管委会按“五年见成效,十年成规模”的建设步骤,立足大黄山建设,配合编制“环九华山片区”旅游发展规划,建立大黄山建设重点项目总库项目38个(已谋划储备25个),总投资204亿元;力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成,接待国内外游客突破1500万人次,旅游总收入突破170亿元;2033年协同推进大黄山建设任务全面完成 。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长,建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群,持续关注相关规划推进情况。

投资建议:

看好九华旅游后续成长,聚焦四大成长要素:1)交通优化:停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通,客流有望增长;2)业绩弹性:酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性,业绩弹性大,客流增长将促毛利率优化;3)需求旺盛:九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度,寺庙游属性匹配年轻群体需求,需求端有望长期旺盛;4)旅游发展规划推进:“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中,规划投资金额大、规划项目多、建设周期长,建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元,对应PE值为22X/18X/16X,维持“推荐”评级。

风险提示:

旅游热点风向转移风险,极端天气导致客流不及预期风险。

安井食品(603345.SH)2024年三季报点评:盈利短期承压,期待后续改善

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入110.77亿元,同比+7.84%;实现归母净利润10.47亿元,同比-6.65%;实现扣非净利润10.01亿元,同比-2.46%。单季度看,24Q3实现营业收入35.33亿元,同比+4.63%;实现归母净利润2.44亿元,同比-36.76%;实现扣非净利润2.29亿元,同比-30.90%。

Q3菜肴环比提速,火锅料基本持平。

分产品看,1)24Q3速冻调理食品实现收入17.92亿元,同比-0.12%,预计其中锁鲜装增速较快;2)速冻菜肴制品实现收入11.28亿元,同比+24.12%,预计系冻品先生、安井小厨增长带动;3)速冻面米制品实现收入5.32亿元,同比-9.49%,行业竞争加剧下仍有承压;4)农副产品实现收入0.79亿元,同比-0.39%,预计系鱼糜鱼浆对外销售减少;5)休闲食品实现收入75.34万元,同比-50.62%,预计系控股子公司调整常温业务所致。

新零售渠道持续拓展,多渠道布局稳步推进。

分渠道看,24Q3经销商/商超/电商分别实现收入29.78/1.71/0.59亿元,同比+3.23%/+15.07%/+0.44%;特通直营渠道实现收入1.88亿元,同比-12.41%,主因控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致;新零售渠道实现收入1.37亿元,同比+95.93%,主因新宏业开发盒马渠道贡献增量。24Q3末公司经销商合计2069家,较年初净增105家(增加455家,减少350家)。

主动加大促销,股份支付费用增加,Q3盈利有所承压。

24Q1-3公司实现毛利率22.64%/19.93%,同比+0.58/-2.04pcts,Q3毛利率同比回落预计主因行业需求疲软,公司促销折让有所增加。费用端,24Q3销售/管理费用率分别为6.40%/3.53%,同比+0.29/+1.39pcts,管理费用率同比提升主因股份支付费用增加;24Q3研发/财务费用率分别为0.74%/-0.23%,同比-0.08/+0.29pcts。24Q3实现归母净利率6.92%,同比-4.53pcts;实现扣非净利率6.48%,同比-3.33pcts。

投资建议:

外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化,多品类多渠道布局,属地化转型持续推进,我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力。我们预计2024-2026年营业收入分别为152.2/166.0/179.6亿元,同比+8.4%/+9.1%/+8.2%;归母净利润分别为14.4/16.5/18.1亿元,同比-2.6%/+14.4%/+9.9%,当前股价对应P/E分别为18/15/14X,维持“推荐”评级。

风险提示:

新品拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全风险,行业竞争加剧等

立高食品(300973.SZ)2024年三季报点评:短期经营承压,盈利能力修复

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入27.17亿元,同比+5.22%;实现归母净利润2.03亿元,同比+28.21%;实现扣非净利润1.91亿元,同比+31.32%。单季度看,24Q3实现营业收入9.36亿元,同比-1.11%;实现归母净利润0.68亿元,同比+35.07%;实现扣非净利润0.67亿元,同比+57.43%。

冷冻烘焙仍有承压,奶油新品持续增长。

分产品看,1)24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约 58%,同比下降约 7%,下降主要原因为商超渠道影响所致;2)烘焙食品原料(奶油、酱料及其他烘焙原材料)收入占比约 42%,同比增长约30%,主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。

产品上架调整阶段性影响商超表现,流通、餐饮增长稳健。

分渠道看,1)24Q1-3流通渠道收入占比约 55%,同比增长约11%,主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持;2)商超渠道收入占比约 27%,同比下降约10%,主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致,公司将积极推进新品的储备及上新工作;3)餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%,合计同比增速约20%,主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势,投入更多资源,积极开拓新渠道客户。

毛利率相对稳定、Q3控费得当,盈利能力显著优化。

24Q1-3/24Q3公司实现毛利率32.17%/31.34%,同比-0.36/-0.55pcts,毛利率同比略有下滑预计主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升。费用方面,24Q3销售/管理费用率分别为10.52%/6.89%,同比-2.19/-0.98pcts,费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升;研发/财务费用率分别为3.60%/0.34%,同比-0.67/+0.15pcts。24Q3公司实现归母净利率7.25%,同比+1.94pcts;实现扣非净利率7.11%,同比+2.64pcts。

投资建议:

公司以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略,目前公司第二座UHT奶油工厂已完成相关测试,Q4将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务;此外持续落实费用控制、优化供应链体系。虽短期受消费需求影响,但公司在这一阶段持续修炼内功,看好后续经营管理效率持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为37.7/41.9/46.5亿元,同比+7.6%/+11.3%/+10.9%;归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元,同比+286.7%/+16.0%/+15.6%,当前股价对应P/E分别为22/19/16X,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料价格大幅上涨,新品推广不及预期,需求恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。

渝农商行(601077.SH)2024年三季报点评:利润增速稳健,不良率下降

事件:10月29日,渝农商行发布24Q3财报,并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3累计实现营收215亿元,YoY-1.8%;归母净利润103亿元,YoY+3.5%;不良率1.17%,拨备覆盖率359%;中期分红每股派发股利0.1944元,现金分红比例为30%,预计于2025年1月23日支付。

净利息收入负增继续收窄。

渝农商行24Q1-3营收同比-1.8%,增速较24H1下降0.5pct。营收分项来看,24Q1-3净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-6.9%、-9.7%、+39.1%,增速较24H1分别+1.1pct、-0.3pct、-8.0pct,三季度末债券收益率上行,公司投资收益增速放缓,公允价值变动收益负增走扩,制约其他非息收入增速,最终反映到营收表现。

利润延续正增长。

24Q1-3归母净利润同比+3.5%,增速较24H1下降1.8pct,利润增速下降主要受到营收端影响。支出端,业务管理费延续负增长,成本收入比保持在较低水平,24Q3末为26.9%;24Q1-3资产减值损失同比+13.3%,主要是公司23Q1实现大额不良资产处置收回,23Q1-3减值损失比较基数较低,单看24Q3单季资产减值损失同比下降11.7%。

对公贷款增长保持韧性,个贷负增收窄。

渝农商行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8%、5.3%,增速较24H1分别-0.1pct、+0.4pct。其中,前三季度对公贷款、个人贷款余额同比分别+9.7%、-0.4%,增速均较24H1有所提升。存款增速继续向下,24Q1-3存款总额同比增长3.5%,增速较24H1下降0.8pct。

净息差小幅下降。渝农商行24Q1-3净息差1.61%,较24H1下降2BP, 24Q1-3生息资产收益率、计息负债成本率较24H1分别-7BP、-5BP,负债端存款成本持续改善。

不良率下降,拨备维持高位。24Q3末不良率为1.17%,较24H1末下降2BP,资产质量进一步改善。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为359%、4.20%,较24H1末变动-1.7pct、-8BP,风险抵补能力较强。

投资建议:信贷稳步扩张,中期分红落地

渝农商行深耕重庆市本土,成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司信贷扩张提供有力支撑;近年资产质量持续改善,不良率稳步向下的同时拨备指标保持较高水平;2024年度中期现金分红比例继续保持不低于30%的水平,凸显红利投资价值。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元,2024年10月29日收盘价对应0.5倍24年PB,维持“推荐”评级。

风险提示:

宏观经济波动超预期;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。

成都银行(601838.SH)2024年三季报点评:利润增速提升,资产质量优异

事件:10月29日,成都银行发布24Q3财报。24Q1-3累计营收172亿元,YoY+3.2%;归母净利润90亿元,YoY+10.8%;不良率 0.66%,拨备覆盖率 497%。

营收延续正增长。

成都银行24Q1-3营收同比增长3.2%,较24H1下降1.1pct。净利息收入、中收、其他非息收入增速均有所下降,24Q1-3公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.8%、+15.9%、+7.8%,增速较24H1分别变动-0.1pct、-16.0pct、-2.7pct。

归母净利润保持两位数增速。

成都银行24Q1-3归母净利润同比增长10.8%,较24H1提升0.2pct。支出端,24Q3末成本收入比24.8%,较24H1末上升1.0pct;优异资产质量下,资产减值损失24Q1-3同比下降-17.5%,较24H1提升3.0pct,保持较低水平;所得税费增速明显下降是归母净利润增速上升的主要原因,可以看到,公司24Q1-3营业利润同比+7.3%,较24H1下降1.9pct,所得税费同比-8.2%,较24H1下降11.1pct。

信贷延续高水平扩张速度,企业活期存款余额继续下降。

成都银行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长14.9%、22.2%,增速较24H1分别-1.8pct、-0.6pct。区域内国家重大战略稳步推进,支撑对公贷款增速继续保持较高水平,同时伴随经济企稳向好,个人贷款增速出现回升,24Q1-3对公贷款、个人贷款同比增长24.9%、11.5%,增速较24H1变动-0.9pct、+1.0pct。存款方面,公司24Q1-3存款总额同比增长13.7%,较24H1下降0.8pct,禁止“手工补息“的影响或在持续,使得24Q3末公司活期存款余额继续下降,占比总存款较24H1下降2.7pct。

不良率持平,关注率下降。

24Q3末不良率为0.66%,与24H1末持平,关注率0.43%,较24H1末下降2BP,关注率、不良率均处于较低水平。24 Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为497%、3.3%,较24H1末变动+1.4pct、+1BP,风险抵补能力较强。

投资建议:信贷保持高扩张,风险抵补能力强

区域内国家重大战略稳步推进,带来旺盛信贷需求,支撑成都银行规模保持较高增速;资产质量优秀,不良率、关注率均保持在较低水平,拨备指标保持较高水平,优异的资产质量支撑公司继续保持较低的减值计提力度,从而助力业绩表现。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元,2024年10月30日收盘价对应0.8倍24年PB,维持“推荐”评级。

风险提示:

宏观经济波动超预期;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。

赛轮轮胎(601058.SH)系列点评三:2024Q3业绩稳健增长 全球化+液体黄金共振

事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收236.28亿元,同比+24.28%;归母净利润32.44亿元,同比+60.17%;扣非归母净利润31.26亿元,同比+48.96%。

2024Q3业绩稳健增长,高盈利水平持续。

根据公司公告,2024年前三季度实现营收236.28亿元,同比+24.28%,其中2024Q3公司营收84.74亿元,同比+14.82%、环比+7.84%。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元,同比+60.17%,其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元,同比+11.50%、环比-2.29%;2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元,同比+48.96%,其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元,同比+11.37%、环比+3.59%。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为:

1)需求端,美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著,中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关,2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条,同比+9.52%/环比+14.07%;2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条,同比-20.26%/环比+13.27%。2024Q3实现销量1,933万条,同比+22.81%、环比+7.64%;

2)原材料,2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%,较高的成本影响公司盈利能力;但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式,以进一步降低采购成本,同时也会适时调整采购策略,时刻关注原材料价格波动情况,提高市场行情预测的准确度,以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响,故2024Q3公司扣非净利率12.68%,同比-0.40pct、环比-0.52pct,仅小幅下降。

盈利方面,公司2024Q3毛利率达27.69%,同比-0.10pct,环比-2.08pct,主要系原材料成本提升;

费用方面,2024Q3公司研发费用达3.27亿元,同比+13.22%,对应研发费用率同比-0.04pct至3.17%;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44%、3.13%、1.17%。

全球化稳步推进,非公路持续深耕。

公司现有产能超7000万条,于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能,当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产,在建产能稳步推进,中长期规划产能充足,截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年,产品规格系列全品质优,国内已与同力重工、徐工集团、三一重工(17.680, 0.03, 0.17%)、海螺集团、中国神华(35.380, -0.83, -2.29%)等公司进行合作,国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司;其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异,实现单胎137,460公里行驶记录,使用寿命达到1.5万小时,远超市场该类型轮胎的平均寿命,有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

液体黄金性能优异,助力公司品牌力提升。

液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术,降低轮胎滚动阻力,提升抗湿滑和耐磨性能,成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题,增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。

性能端,2022年,太平洋(4.140, 0.09, 2.22%)汽车对Model 3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1 Asymmetric 2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”,进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试:赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色,其中湿地制动与电耗上,均胜于其余5款国外品牌。

使用端,平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上,使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%;

渠道端,2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品,获得了广大消费者的认可,产品销量不断提升;

配套端,液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现,陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E和T5轻卡等定点。

投资建议:

公司全球化产能布局稳步推进,液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动,充分受益于轮胎市场的扩大,成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元,归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元,对应EPS为1.29/1.51/1.78元,对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价,PE分别为11/10/8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:

原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

重要提示与免责声明

重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。

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在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务,本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

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