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归母净利润+38%超预期
北美市场拓展顺利
事件：公司发布三季报。
业绩快速增长，海外臂式放量
2024年前三季度公司实现营业总收入61.3亿元，同比增长30%，归母净利润14.6亿元，同比增长13%，扣非归母净利润14.8亿元，同比增长19%。单Q3公司实现营业总收入23亿元，同比增长38%，归母净利润6.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长45%，非经主要受宏信建发股份影响。公司业绩高增，我们判断系（1）海外市场拓展顺利，高端臂式放量，CMEC并购增厚业绩，（2）去年Q3有汇兑损失，剔除该影响，Q3公司归母净利润同比增长约18%。
CMEC并表影响逐步消除，毛利率环比修复
2024年Q3公司销售毛利率37.6%，同比下降4.8pct，环比提升5.8pct，销售净利率28.0%，同比下降0.1pct，环比提升6.3pct。公司毛利率同、环比变化较大，主要系：2024年5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，因此Q2来自北美的并表毛利率有所下降。Q3该因素逐步消除，毛利率环比修复。2024年Q3公司期间费用率6.1%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别-0.6/+0.9/+0.4/-5.3pct。期间费用率降幅明显，主要系合并CMEC增厚收入摊薄费用。
拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张
当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。
盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师）、韦译捷）
华阳集团（002906）
2024三季度业绩点评
核心客户新车周期向上，业绩同环比高增
公司公告：公司发布2024年三季度业绩，业绩处于业绩预告中上，符合预期。2024年Q3公司实现营业收入26.5亿元，同环比+37%/+20%；24Q3公司实现归母净利润1.78亿元，同环比+53%/+23%，扣非归母净利润1.74亿元，同环比+57%/+25%。
核心客户产销上量，主营业务持续增长。客户端：24Q3公司核心客户奇瑞/长安/吉利/长城/赛力斯/理想产量分别环比+13%/-17%/+14%/+1%/+17%/62%，核心客户新车进入放量周期。同时公司汽车电子产品横向拓展，客户开拓进展顺利，根据公司2024年半年报，2024年上半年，公司汽车电子业务显著增长，座舱域控、HUD、屏显、无线充电及车载娱乐系统等核心产品赢得大量订单，客户群大幅扩展。国际合作方面，成功与上汽奥迪、Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等车企建立新项目合作。
降本增效，净利率同环比提升。24Q3公司毛利率21.06%，同比-0.82pct，环比-0.88pct，同环比下降主要为产品结构变化所致，公司核心放量的汽车电子业务毛利率低于整体。24Q3期间费用率为12.7%，同环比-1.9pct/-1.2pct，受益于规模效应销售/管理/研发费用率均处于下降通道。24Q3公司归母净利率为6.7%，同环比+0.7pct/+0.2pct。
智能驾驶业务加速，跻身域控制器第一梯队。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，公司推出的高性能行泊一体域控产品，可实现L2+级别智能驾驶功能，包括高速NOA、城市NOA及记忆泊车，支持OTA升级。公司预计2024H2推出基于高通8775的舱驾融合域控，竞争力有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：由于公司订单释放节奏超预期，业绩逐季度高增，我们上调公司2024-2026年营收预测为98.0/121.7/143.9亿元（原为90.3/112.3/132.8亿元），同比分别+37%/+24%/+18%；上调2024-2026年归母净利润预测为6.7/9.0/11.3亿元（原为6.5/8.9/11.2亿元），同比分别+45%/+33%/+26%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
凯德石英（835179）
期间费用致业绩下滑，完善产业链布局
事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。
半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023年期间逐年增长，CAGR达14.6%，2023年为12,276.9亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。
凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。
凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。
盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，对应EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为62.99/43.10/32.48倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。
（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）
东土科技（300353）
2024年三季报点评
业务机构优化，工业OS营收高增
事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收5.68亿元，同比减少12.48%；归母净利润-1.50亿元，同比增长3.39%；扣非归母净利润-1.62亿元，同比增长11.81%。业绩符合市场预期。
投资要点
业务优化导致营收承压，毛利率同比提升：公司营收同比减少，主要是公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务，但工业网络通信产品国内销售收入同比增长15.66%，工业操作系统及相关软件服务收入较上年同期增长40.38%。公司加大结构调整及降本力度，毛利率持续好转，整体毛利率较去年增加6.76pct。其中，工业网络通信产品毛利率增加10.69pct，工业操作系统及相关软件服务毛利率较上年同期增长20.51pct。
费用管控得当，亏损幅度收窄：2024年1-9月，公司加大费用管控及降本力度，针对不盈利业务进行了架构调整和优化，导致销售费用和管理费用增加，剔除该影响后，公司管理费用和销售费用较上年同期相比基本持平，并呈现逐月下降趋势。公司持续推进网络控制一体化及智能控制技术在工业场景的深度布局，精准聚焦半导体、清洁能源、冶金、矿山、数控机床等智能化应用需求明确的关键行业。新产品需求增长明显，利润率显著增加。2024年1-9月，公司扣非归母净利润同比减亏2,171万元。
费用管控得当，亏损幅度收窄：鸿道操作系统（Intewell）已应用于芯片、飞机、高铁、电网，机器人、数控机床、汽车电子等领域。鸿道操作系统（Intewell）是目前国内唯一通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的操作系统。到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。东土科技鸿道操作系统技术国内领先，已经和与国内头部半导体企业形成战略合作，共同研发国产自主核心半导体装备控制系统并实现供货。
盈利预测与投资评级：工业操作系统关乎国家工业安全，是国产替代的重要方向。在工信部政策要求，工业操作系统国产化市场打开，东土科技产品技术、安全性国内领先，有望迎来加速发展。但由于2024年进展较慢，我们下调2024-2025年归母净利润预测为0.42（前值为1.15亿元）/0.86亿元（前值为2.35亿元），给予2026年归母净利润预测为1.52亿元。维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。
迎驾贡酒（603198）
2024年三季报点评
适度降速，释放风险
投资要点
事件：公司公布2024三季报，前三季度分别实现营收55.1亿元、归母净利20.1亿元，同增13.8%、20.2%；单三季度分别实现营收17.3亿元、归母净利6.3亿元，同增1.6%、3.7%。24Q3在渠道主动去库背景下，公司未做额外压货，收入相应适度降速。
洞藏系列环比降速，畅通渠道质量为先。24Q3公司酒类收入单季同增3.3%，累计同增15.1%，增速环比放缓，1是年内消费走弱，动销增长趋缓，报表适时释放压力；2是中秋备货在省内竞对保持终端占款高压背景下，烟酒店拿货回款态度更趋谨慎；3是为应对后续需求变化的不确定性，适当留有余力。根据渠道调研反馈，公司实际动销增速仍然相对保持积极，好于发货及收入确认表现。1）分产品看：前三季度中高档酒收入同增18.6%，其中估算洞藏保持约25%增速，金银星兑现个位数增长；普酒收入同增2.4%，与产品调整及结构升级有关。2）分区域看：前三季度省内、省外收入分别同增20.7%、2.7%，省内主要市场动销保持势能向上态势；省外则处于结构调整阶段，年内维持低速增长。
预收有所回落，毛利率升势积极。1）收现端：Q3公司收现比达108%，同比-2.2pct，主系预收小幅回落。Q3季末合同负债同比/环比分别回落1.2、0.6亿元，与渠道拿货回款更趋谨慎有关。2）利润端：Q3公司净利率同比+0.7pct至36.4%，主因：①Q3毛利率同比+4.2pct，主要受益结构提升及成本优化。②Q3销售、管理（含研发）费率分别同比+0.9、+0.1pct，公司费控保持严格高效，销售费用在上半年同比持平基础上，投入正常回升；管理费用（含研发）同比保持低单增速。
大众消费保持韧性，省内市场乘势而进。年内公司通过“1233”工程强抓核心消费者、核心烟酒店培育工作，推动洞藏系列势能保持积极。从价格带空间来看：安徽大众主流消费价位拾级而上，居民用酒加快向百元以上价位切换。目前迎驾洞6自点率上升已成流行之势，省内100元价位份额增量已与古井不分伯仲；洞9积极抓抢宴席份额，省内200元价位份额增量紧随古井之后。参考古5、古8规模，看好洞6、洞9仍有较大施展空间。从区域扩张来看，公司省内区域发展沿合六淮→皖北→皖南进行开拓，目前合六淮市场稳固，增势积极；皖北通过直分销结合方式培育市场，成功迎来放量；皖南点状市场亦实现积极开拓。
盈利预测与投资评级：公司作为省内大众消费的主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列拾级而上路径清晰，看好未来仍有广阔空间。短期考虑渠道主动去库影响，我们调整2024-26年归母净利润至27.4、32.7、40.0亿元（前值为29.0、35.5、42.8亿元），当前市值对应2024-26年PE为18.6、15.5、12.7X，维持“买入”评级。
风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。
（分析师 孙瑜）
苏州科达（603660）
2024三季报点评
业绩环比修复，持续拓展业务新增长空间
事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收7.4亿元，同比下滑34.76%；归母净利润亏损3.56亿元，同比下滑9.98%，符合市场预期。
投资要点
单季度业绩环比修复：2024Q3单季度公司营收3.2亿元，环比增长46.7%；归母净利润亏损0.97亿元，环比增长8.9%，收入环比大幅提升，业绩环比修复。我们预期随着下游客户回款、项目确收加速，公司业绩有望持续改善。
出海业务持续推进：依托公司完善的音视频产品和解决方案，以及在新型智慧城市建设、数字政府建设和行业数字化应用方面的成功经验，公司与子公司积极参与海外相关国家的平安城市及信息化建设。报告期内，子公司苏州可达通科技有限公司与某国内政部签署的关于其国内公共安全集成中心建设项目合同正式生效；公司与沙特N&B公司签订战略合作协议，筹划在沙特设立智能制造中心，共同探索智慧城市、智慧交通、应急指挥、智慧教育、社会治安等领域的合作。
聚焦自研创新，拓宽业务新增长空间：公司持续推进大模型在安防领域应用，推出科达数图融合解决方案，以传统视频图像综合应用为蓝本，融合数据、图像、大模型技术，并结合公安实际业务，为客户实现百余种警务实战性应用，已经在20多个省落地200多个项目。根据IDC，科达是业界唯一全品类自研的视频会议厂商，公司持续创新，进一步打磨云计算能力基座和中台能力，持续完善GIS产品体系，通过将地理信息技术应用于新型基础设施的建设中，为城市治理、智能交通以及应急管理等领域提供决策支持，推动相关领域的数字化转型和智能化升级，赋能更多创新业务。公司相关产品与解决方案在大庆石化、河南水利等客户相继落地应用。
盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发投入，我们预计公司2024-2026年EPS为-0.11/0.14/0.30元，我们看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。
（分析师 王紫敬）
伊戈尔（002922）
2024年三季报点评
价格端Q3承压，业绩不及预期
投资要点
24Q3收入同比+26%/归母净利润同比-55%、业绩不及市场预期。24Q1-3实现营收32.4亿，同比+29%，归母净利润/扣非净利润2.1/1.9亿，同比+27%/+21%；其中Q3营收11.9亿元，同比/环比分别+26%/-7%，归母净利润/扣非净利润为0.34/0.27亿元，同比-55%/-61%，业绩不及市场预期。
受大客户降价、运费及汇率损失影响而利润率承压。Q3毛利率达18.0%，同环比-6.5pct/-6.8pct。我们预计Q3照明业务价格稳定，毛利率25%+，则能源产品毛利率为15-16%，环比预计-5pct以上，主要系大客户端销售价格下降+运费+汇率共同影响。Q3净利润率达2.9%，同环比-5.0pct/-6.3pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/5.1%/4.7%/2.2%，同比分别持平/-1.1/-0.7/+1.3pct。24Q3合同负债0.25亿元，环比24Q2末/23年底分别-0.20亿元/+0.03亿元；存货6.9亿元，环比24Q2末/23年底分别+1.87亿元/+2.08亿元。
升压变Q3出货环比下降、价格端承压#预计Q4旺季有望环比呈回升态势。1）能源产品：我们预计Q3光伏升压变受大客户降价影响、收入环比-10%，配变及箱变同比+50%-100%，电感环比持平略增。展望Q4，随海外光储旺季到来+大客户沙特订单Q4开启交付，公司发货环比Q3有望加速，我们预计光伏升压变收入环增20-30%，24年升压变有望达到16-17亿收入。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，24年光伏升压变产能有望接近20亿，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。2）照明产品：市场需求回暖，公司积极优化产品结构（利润高的电源增长快于灯具），我们预计Q3收入环比基本持平，全年预计收入同比0-10%稳健增长。
盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户降价幅度超预期，我们下调公司24-26年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4亿元（原值为4.0/5.6/7.0亿元），同比分别+59%/+33%/+23%，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、谢哲栋）
安徽合力（600761）
2024三季报点评
Q3归母净利润-9%
增速阶段性受内需承压、海外拓展费用影响
事件：公司发布2024年第三季度报告。
投资要点
业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响
2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元，同比增长2%，归母净利润11亿元，同比增长12%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长14%。单Q3公司实现营业总收入44亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降9%。（1）公司收入增速放缓，主要系内销承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。（2）利润增速下降，主要系海外渠道建设，资本开支、人员投入增加，费用计提增长。
毛利率维持较高水平，四费率均有所提升
2024年Q3公司销售毛利率21.4%，同比提升0.3pct，环比下降1.0pct。销售净利率7.3%，同比下降0.8pct，环比下降2.3pct。钢材锁价，钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024年Q3公司期间费用率14.6%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%，同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发，费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过，未来费用计提可控。
建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势
公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（2）全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心，产品竞争力，尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。（3）后市场+智能物流打造新增长级：公司核心零件自供比例高，后市场业务开展顺利。随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下，智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入，2024年并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，有望打造新增长点。
盈利预测与投资评级：考虑国内政策传导到市场端需要时间，公司海外渠道建设投入刚性，我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6（原值15.3）/16.8（原值18.9）/19.3（原值22.6）亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险。
（分析师 周尔双、韦译捷）
北方华创（002371）
业绩延续高增，平台优势逐步显现
Q3业绩略高于预告中值，半导体设备仍为增长的主要驱动力：2024年前三季度公司实现营收203.53亿元，同比+39.51%，其中电子工艺装备（半导体设备+真空&锂电设备）收入约190亿元，同比+47%，占比93%；电子元器件及其他业务收入约14亿元，同比-17%，占比7%；归母净利润44.63亿元，同比+54.72%；扣非净利润为42.66亿元，同比+61.58%。Q3单季营收为80.18亿元，同比+30.12%，环比+23.81%，其中电子工艺装备收入约75.62亿元，同比+36%，电子元器件及其他业务收入约4.56亿元，同比-25%；归母净利润为16.82亿元，同比+55.02%，环比+1.68%；扣非净利润16.26亿元，同比+57.72%，环比+3.74%。公司Q3业绩略高于预告中值，半导体设备仍为业绩增长的主要驱动力。
Q3盈利能力同比持续改善，平台优势逐步显现：2024年前三季度公司毛利率为44.22%，同比+4.39pct；销售净利率为21.91%，同比+1.52pct；期间费用率为21.58%，同比+0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/6.60%/10.77%/0.33%，同比-0.31/-0.53/+1.25/+0.55pct。公司持续加大新产品新技术研发投入，2024Q1-3研发费用达21.92亿元，同比+58%。Q3单季毛利率为42.26%，同比+5.89pct，环比-5.14pct；销售净利率为20.95%，同比+2.83pct，环比-4.71pct。我们认为公司Q3盈利能力同比改善主要由平台化降本优势显现、半导体设备毛利率提升带动，盈利能力环比下降主要受产品结构调整及研发投入资本化率有所降低影响（24Q3研发费用率环比+1pct）。
存货持续增长，经营活动净现金流环比转正：截至2024Q3末公司合同负债为78亿元，同比-17%；存货为232亿元，同比+34%，存货实现较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q3经营活动净现金流为7.47亿元，同比-50%，环比由负转正。
本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮： 1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。
盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59（原值56）/78（原值73）/100（原值92）亿元，当前市值对应动态PE分别为35/27/21倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。
（分析师 周尔双、李文意）
锦浪科技（300763）
2024三季报点评
24 Q3出货略低于预期，盈利维持稳定
事件：公司2024Q1-3营收51.6亿元，同增11%，归母净利润6.69亿元，同降11%，毛利率33.7%，同增2.1pct；2024Q3营收18.06亿元，同环比+30％/-8％，归母净利润3.17亿元，同环比+149%/-5％，毛利率36.4%，同环比+2.8/-1.4pct。业绩略低于市场预期。
Q3出货环比持平、全年保持稳健增长。2024Q3我们预计整体逆变器出货约30万台，环比持平。毛利率维持稳定，基本与2024Q2持平，分区域看海外毛利率约30-35%，国内毛利率5-10%；展望2024Q4，我们预计整体出货较为平稳，全年我们预计公司逆变器出货约120万台左右，同增50%+。
Q3费用率环降、现金流持续改善。公司2024Q3期间费用率19.2%，同环比-6.2/-1.1pct，主要系管理费用减少；2024Q3末经营性现金流8亿元，较去年同期增加7亿元，合同负债0.72亿元，较2024年初增加42%。
盈利预测与投资评级：考虑出货略不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.1/14.4/19.0亿元（前值为12.0/16.6/21.2亿元），同增29%/43%/33%，对应PE为29/21/16倍，考虑公司逆变器持续保持高增长，给予公司2025年25x，对应目标价90元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。
（分析师 曾朵红、郭亚男（金麒麟分析师）、余慧勇）
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