【涪陵榨菜（002507.SZ）】改革初见成效，Q3业绩同比改善——2024年三季报业绩点评（陈彦彤/汪航宇/聂博雅）

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报告摘要

事件：

涪陵榨菜发布2024年三季报，24年前三季度实现营业收入19.6亿元，同比+0.6%；归母净利润6.7亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+5.6%。其中，24Q3实现营业收入6.6亿元，同比+6.8%；归母净利润2.2亿元，同比+17.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+23.8%。

Q3毛利率显著提升，带动净利率改善

1）毛利率：24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为52.63%/56.17%，同比+1.9/+10.48pcts，毛利率提升主要系今年新收购的低价原料于6月逐步投入使用；以及渠道改革驱动下，估计高毛利率的榨菜收入占比提升。2）销售费用率：24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为13.86%/17.24%，同比+0.45/+5.5pcts，Q3销售费用率提升较多主要系三季度为传统销售旺季，公司加大地面推广力度，四季度考虑到天气影响营销会有所收紧，更注重投入产出比。3）管理费用率：24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.15%/3.13%，同比-0.11/-0.14pcts。4）净利率：综合来看，24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到34.18%/33.91%，同比+0.4/+3.18pcts。

面对环境变化公司积极调整策略，Q3变革取得初步成效

在对外面临消费环境疲软，对内面临董事长新老交替的情况下，公司基本完成了稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作。公司于5月初开展市场调研，摸排渠道和品类问题，并及时进行战略调整。渠道调整方面，公司对经销商队伍进行了集中清理，淘汰了部分能力小、贡献少的经销商，并对那些经营环境困难、承压能力不足、市场布局重合及违规窜货的经销商取消了合作；其次，公司优化了经销商的考核及激励制度，根据不同经销商的优势进行任务下达，以更好地拓展和精耕终端市场。市场开拓方面，公司积极开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作，自6月实施变革以来，现已取得初步成效。随着后续渠道梳理完成，公司有望轻装上阵，实现更好的市场开拓。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

发布日期：2024-10-30

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