【华创 · 每日最强音】文化出海正当时，积极把握全球化机遇|传媒+金融|传媒_新浪财经

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华创传媒

2024/10/29

复盘2009年至今传媒行情：“科技变革+行业政策/监管变化”是传媒板块核心驱动因素，其中大行情基本皆为双重共振。

政策维度看，鼓励与监管并行。

1）2003-2012年（传媒指数上涨95%）：2005年国务院下发《关于深化文化体制改革的若干意见》开启文化体制改革，配合资本市场政策，对传媒文化行业支持力度空前；2）2012-2015年（传媒指数上涨325%）：一方面，十八大报告提出要继续深化文化体制改革，配合资本市场资产证券化限制小，另一方面，2010年移动互联网兴起，一系列针对“互联网+”和双创相关政策出台，产业支持力度大，行业加速发展；3）2016年-至今：资产证券化受限；内容监管周期性波动，整体趋势收紧。2016-2018年（传媒指数下跌69%）由于互联网内容爆发式增长，内容监管开始第一轮收紧，长短视频、游戏皆有所涉及，2019-2020年（传媒指数上涨25%）强监管进行稳态后半程，2021年（21-22年传媒指数下跌25%）再次因未成年保护、选秀乱象等对游戏、长视频为主的内容监管收紧，一直持续至22年末开始（22年末至今传媒指数上涨16%）边际好转。

技术维度看，科技变革未缺席传媒每一轮趋势性上涨，且上涨幅度与持续性与科技兑现度强相关。

1）2013-2015年移动互联网应用行情（传媒指数上涨507%）：智能手机普及后移动应用爆发，带动了13-15年的移动互联网内容端“预期—兑现—拔估值”三波行情。2）2019年5G商用落地催化了云游戏行情（传媒指数上涨23%）；3）元宇宙行情（21年8月底-22年1月，传媒指数上涨19%）：21年3月Roblox 上市，叠加Meta VR眼镜出圈催化了元宇宙行情兴起，但后续落地兑现度较差，行情持续性一般；4）2023年至今AIGC行情：23年上半年为第一波应用预期行情（传媒指数上涨53%），当前尚处于等待落地兑现阶段。

大科技变革+传媒政策催化对传媒牛市的催化缺一不可，典型代表为2013-2015年互联网行情（政策鼓励文化企业发展+移动互联网兴起且兑现度高，指数上涨507%）、2023年上半年AI+行情（文娱内容政策边际好转+AIGC，指数上涨53%）；而对比来看，2021年元宇宙行情则为政策逆风+VR技术变革且兑现度一般，因此整体板块上涨幅度有限（指数上涨19%）。

文化出海为大势所趋，积极把握全球化机遇。

24年10月22日，人民日报发布《坚定不移将文化体制机制改革引向深入》，整版内容聚焦文化体制改革，提出要增强中华文明传播力影响力，文化出海为大势所趋。

1）国内互联网全球领先：国内网民基数大，渗透率高，位于全球前列，且多个国内移动互联网应用（抖音、微信、淘宝等）位列全球前十，优势突出；

2）海外市场大有可为。全球（不含中国大陆）移动应用市场过去五年下载量和收入CAGR均超9%，其中游戏行业疫后温和复苏，非游戏应用仍保持较快增长，中东等地区仍有较大挖掘潜力；

3）政策鼓励文化出海，近五年来国家先后出台相关文件支持以网络游戏、网络视听、网络文化等为代表的文化出海发展。

文化出海正繁荣，游戏、影视、服务等多点开花。

1）游戏出海：出海收入十年CAGR为20%（国内同期15%），市占率波动向上（23年市占率19%VS 19年16%），看好手游出海后续发展；

2）文娱内容/平台出海：①长视频—23年中国电视剧出口额同比增长四成，发行区域以亚洲为主，非洲等新兴市场开拓中，典型代表为华策影视、捷成股份、芒果超媒等；②短剧：23年兴起新赛道，仍处于相对早期阶段但发展迅速，以中文在线旗下Reelshort为典型代表；③短视频：以Tiktok、Kwai为典型代表。此外，网文出海及平台出海也蓬勃发展。

3）营销服务出海：包括提供海外广告代理+营销服务（蓝色光标、易点天下等）、梯媒出海（分众传媒）、自建及收购广告交易平台等多种模式。

投资建议：

我们看好传媒行业后续发展，一方面AI产业景气度持续提升，新一轮技术变革有望带来应用变革升级；另一方面，当前国内文娱监管环境边际稳定，积极鼓励文化出海，看好行业后续发展。建议关注1）游戏：神州泰岳（游戏出海代表方向）、腾讯控股、巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界等。2）影视：新一轮产品周期有望开启，建议关注芒果超媒（长视频出海代表）、万达电影、华策影视、捷成股份、唐德影视、中文在线等。3）营销服务出海：分众传媒、易点天下、蓝色光标、省广集团等。

风险提示：地缘政治风险，移动应用竞争加剧风险，移动应用本地化发展不及预期

华创金融

2024/10/29

数据口径：我们取剔除指数型基金后其他主动型公募基金持仓数据，中报及年报取全部持仓数据，其他季度取重仓持仓数据。

行业整体：券商持仓数据大幅提升，多元金融持仓比有所降低。2024Q3证券行业持仓比例提升至0.64%（环比+0.23pct），多元金融板块持仓比例降至0.2%（环比-0.06pct）。受益于9月末以来市场景气度大幅改善，券商板块快速上涨带来券商持仓比重的提升。

证券行业：增配个股集中在东财、中信、华泰。券商板块持仓比例环比提升0.23pct，其中东财持仓比0.17%（环比+0.094pct），华泰证券0.17%（环比+0.092pct），中信证券（维权）0.14%（环比+0.079pct），三者合计增配0.26pct，券商板块其他个股总体有所减仓。主要是中国银河持仓比例降至0.028%（环比-0.016pct）。

个股来看：

1）东财、华泰、中信增配比例相当，且三家券商均为券商ETF权重股。

2）华泰证券估值偏低，且基本面相对优异，配置胜率较高；东方财富财富管理逻辑较强，在市场景气度反转预期下能够带来更强业绩弹性。

3）中国银河过往机构持仓比例持续提升，估值存在一定溢价，或存在一定调仓的情况。

多元金融板块：持仓比降低主要是港交所持仓比例降低所致。24Q3港交所持仓比例降至0.097%（环比-0.06pct），持仓比下滑的主要原因或与期间国内市场景气度大幅回升，机构调仓有关。

投资建议：受益于市场景气度回升，券商板块持仓比快速提升，但相比于2023Q4水平仍有一定距离。未来板块配置空间或主要取决于市场景气度能否持续回暖。建议围绕行业景气度回暖的主线，配置具备业绩弹性的券商标的，推荐顺序：兴业证券、广发证券、中信证券、华泰证券、东方证券、方正证券、国投资本、国联证券，建议关注：西部证券、财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。