天风MorningCall·1028 | 策略-周报/金工-量化/宏观-“共和党横扫”/能源开采-原油/环保公用-电力/金属材料|原油_新浪财经

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1、国内：9月财政收支均回暖。9月财政收入累计同比收窄，当月同比今年来首次转正，9月全国财政收入同比报2.45%，前值-2.8%，中央地方财政收入同比均转正，非税收入继续担当财政收入主要拉动项，9月全国财政支出同比大幅回升报5.15%，前值-6.7%。中共中央国务院关于深化产业工人队伍建设改革的意见发布；国家主席出席“金砖+”领导人对话会并发表重要讲话；《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》发布。2、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1、择时体系信号显示，均线距离10%，绝对距离继续大于3%，市场处于反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负。在赚钱效应转负之前，保持积极。Wind全A指数当前趋势线位于4700点附近，市场赚钱效应为6.8%，赚钱效应良好，增量资金有望继续入市，战略仓位上保持积极。2、短期而言，市场未来两周处于关键事件的窗口期，美国大选和美联储议息以及国内的人大会议，都会在未来两周集中落地，在落地之前，市场风险偏好或受一定抑制，短期市场或将需要进行整固等待事件落地。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/地产/计算机；此外TWOBETA模型10月继续推荐科技板块。当前行业建议关注医药/地产/计算机和电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至85%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

1、全球市场已经开始为“共和党横扫”做准备。特朗普当选后需要在货币（低利率）、财政（低税率）、贸易（高关税）这三个政策手段之间有所取舍，要么强化其中两个并弱化另一个，要么在节奏要有优先顺序。2、主要资产：如果特朗普再次上任，美元可能面临相似的情况。先是延长减税带来的经济繁荣先推动美元走强，但为了弥补财政缺口，加征关税可能带来滞胀，进一步提高财政赤字和债务上限又会削弱美元信用，两者都会抵消美元走强的势头，联储在两难之下被迫选择降息，也会进一步导致美元走弱。美股的影响积极，美债的收益率曲线将会变得陡峭。尽管贸易政策的不可预见性可能对市场短期风险偏好造成冲击，但从2016年到2020年的情况来，2016年和2017年A股表现不错，2018年市场受贸易战和经济影响是熊市，2019年市场反弹，2020年是牛市。

风险提示：共和党横扫不及预期；特朗普没有成功当选美国总统；特朗普政府政策执行不及预期。

1、2025年需求展望：中国弱现实有望改善，美国弱预期不断推后。IEA认为新的需求增长点或在亚太其他国家（非OECD除中国），预计在2030年前每年增加约43万桶/天，超出中国的增长贡献，但考虑其需求体量及经济增长结构，我们认为或很难复制中国过去20年的表现。2、供给展望：随着OPEC增产落地，页岩油重新成为边际供给。非OPEC+国家常规油（不含美国）产量预计2025年同比+80万桶/天。其中主要是海上贡献增量持续稳定释放。OPEC+之前实施的220万桶/日“自愿减产”计划预计将从2024/12/1开始逐步取消。2025年预计OPEC+（剔除俄罗斯）将恢复产量110万桶/天。3、油价展望：给与2025年中枢预测70美金（WTI）/75美金（Brent）。因为2023年以来的油价显著高于气价和煤价，造成了重卡领域对柴油的替代，和烯烃领域对石脑油的替代。根据前述需求部分的分析，重卡替代平价对应的油价区间在70~115美金/桶，油价70美金向下有助于减缓替代。

风险提示：1）美国大选的不确定性；2）替代能源价格的不确定性；3）宏观经济的不确定性；4）OPEC组织的不确定性。

1、并购六条出台，企业重组并购或将加速。近年来，推进企业并购重组被国企改革等相关政策多次提及，包括20年的《进一步提高上市公司质量的意见》以及24年9月的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等。其中今年9月的新并购六条拓宽了企业的并购空间，并为企业并购从资金交易和审核程序等多个方面提供了更多便利。2、国家能源投资集团：2024年9月30日，国电投旗下两大上市平台电投产融和远达环保相继发布重大资产重组公告，分别作为未来国电投的核电和水电运营平台进行资产重组整合。截至2023年末国电投旗下A+H上市平台共6家。3、中国华电集团：在2014年8月，华电集团承诺：集团的非上市常规能源发电资产将在满足资产注入条件后三年内，完成向华电国际的资产注入。截至2022年末，已注入的资产规模共1001万千瓦。2024年8月1日，华电国际发布公告，拟注入集团合计装机规模约1597.28万千瓦常规能源资产，约占集团控制的非上市常规能源资产装机规模的25.25%，注入后华电国际控股装机规模将提升至7442.26万千瓦。

风险提示：政策推进可能不及预期、发电不及预期、宏观经济超预期波动、用电需求不及预期等。

1、稀土作为中国优势战略金属一直备受关注，复盘来看主要由于供给端影响所带来的脉冲式行情。然而时至今日，稀土行业基本格局已发生深刻变化——供给与需求均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局，需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。在产业供需格局优化的大背景下，我们认为稀土价格中枢将会明显提升，更为重要的是，预计价格上涨持续性以及盈利兑现度将得到改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也有望持续放大。2、稀土板块价值凸显，标的如何选择？上游资源受减值等不利因素影响已逐步消化，将直接受益于稀土价格上行，建议关注稀土产量占比最大的标的——北方稀土，假设成本不变稀土价格每上涨5万元，公司利润有望增厚14亿元；同时，磁材领域头部公司也受益于稀土价格上涨，建议关注正海磁材和金力永磁等公司，伴随稀土价格上行同样具备业绩弹性。

风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

宏观层面重点关注美国大选，国内的政策力度是有浮动的。若共和党当选特朗普对内大概率会加大降息力度，我们的政策空间会更大；对外共和党大概率会持续加关税。若民主党继续执政，对内是减缓降息力度，对外民主党的重点是科技战金融战地缘战，东亚优先级提升。故11月4-8日的人大常委会决策会综合考虑美国大选和降息落地，再决定经济刺激政策的力度。基本面上需关注各公司三季报业绩，在宏观事件落地之前，市场风险偏好或受一定抑制。

1、偏股公募Q3主动减仓科技较多，尤其是电子板块，其主动减仓金额为申万一级行业最多；而公募此前在24Q2大幅主动加仓电子，主动加仓金额为Q2各行业最多。对消费（食品饮料和社会服务等）、稳定红利（公用事业和交运等），24Q3公募亦有主动减仓。偏股公募24Q3主动卖出金额或超千亿，可能与快速上涨行情后股价来到2020-2022年的密集成交带有关。24Q3偏股公募主动加仓的板块为电力设备、家电、房地产和非银金融。2、超配情况看，基于主动偏股型基金24Q3重仓股配置比例分析，电子、电力设备、医药生物超配比例为全行业前3，公用事业下行最大。电子、电力设备、医药生物超配比例为全行业前3，电子超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，电子超配减小0.67%，但仍领先全行业；电力设备超配增加1.87%；公用事业下行0.75%。重仓股：在基金重仓前500公司中，24Q3中游制造、下游消费行业公司排名上升率较高。

风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。

1、行业更均衡是A500和沪深300的主要区别，而A500这类具有行业均衡特点的指数长期能跑赢纯市值筛选的指数是一个数学问题：波动是一种收益的损耗，行业均衡配置则是减小波动损耗的好方法。我们随机模拟发现，行业均衡组合回撤优于不均衡配置组，长期表现占优。另外，从行业自下而上选龙头能一定程度上抵消单纯按市值筛选造成的“高吸低抛”。2、行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）随机模拟计算仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

公司披露24年三季报，整体业绩表现较为稳定。公司24Q3单季/24Q1-3分别实现营业收入23.6/73.0亿元，分别同比-13.9%/-14.0%；24Q3单季/24Q1-3归母净利润分别为19.9/60.4亿元，分别同比+0.1%/-2.7%。1、证券业务方面：公司业绩较有韧性，投资业务收入高增贡献增量。根据交易所西藏地区交易数据测算，预计东财证券24Q1-3月平均市占率约4.74%，较23Q1-3+0.21Pct；24年第三季度月平均市占率4.87%，较23年第三季度月平均市占率提升0.12Pct，公司市占率持续提升凸显公司的alpha。2、两融业务：受市场两融行情影响收入略下滑，但市占率逆势提升。公司两融业务表现较为稳健，市占率逆势提升，24Q3市占率3.0%，较23年同期/24年上半年提升0.3Pct/0.1Pct。在市场回暖的基础下，市场成交量大幅提升，自24年9月24日央行降息以来至10月25日，全市场日均成交额高达1.9万亿。后续在居民财富持续向资本市场迁移的趋势下，市场活跃度的大幅改善或带动成交量中枢上移，财富管理业务将充分受益。

风险提示：资本市场大幅震荡；公司竞争优势变化；监管政策效果不及预期。

1、白电：内销出货增速环比走低，外销延续高景气。零售端，据奥维云网，24年9月空/冰/洗/彩线上销额分别同比+82%/+45%/+27%/+38%，对比8月yoy+18%/-2%/+1%/-6%提振明显；线下销额分别同比+71%/+47%/+38%/+41%，对比8月yoy+13%/-3%/-7%/-3%有大幅改善。2、黑电：政策带动9月国内零售端回暖，TCL、海信全球领先地位夯实。全球电视市场规模收缩企稳、Q2回正，代工市场稳增；国内受益政策带动9月零售增速明显改善。3、厨房大电：以旧换新对厨电刚需品类需求提振效果明显。尽管房地产政策频出，但商品房实际销售仍偏冷淡，对今年以来厨电板块复苏形成压制。4、小家电：清洁电器出口景气好于内销，厨小&个护增速承压。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

1、归母净利润环比增长。2024Q3营业收入858.21亿元，同比+3.4%，归母净利润165.7亿元，同比+10.5%，环比+21.66%，扣非归母净利润165.53亿元，同比+11.5%。同期，税金及附加费用环比+1.47%，销售费用环比+9.17%，管理费用环比-2.96%。2、受季节性影响，电力板块环比大幅度恢复。电力板块2024年前三季度营业收入703.67亿元，同比+3.4%，营业成本591.84亿元，同比+5.9%。同期，总发电量1681.4亿千瓦时，同比+7.6%，总售电量1582.7亿千瓦时，同比+7.8%，平均售电成本0.356元/千瓦时，同比-0.7%。单季度来看，度电价格0.43元/千瓦时，环比-3.22%，度电成本0.362元/千瓦时，环比-4.27%，度电毛利0.068元/千瓦时，环比+2.83%，度电利润0.053元/千瓦时，环比+16.44%。且受季节性影响，Q3上网电量环比大幅提升，达604.8亿千瓦时，环比+32.54%。维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。

1、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间同样较大。2、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。标的方面，建议关注1）未出险优质非国央企：龙湖集团、金地集团、新城控股、万科A、绿城中国、滨江集团等。2）地方国企：越秀地产、城建发展、建发国际集团等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。