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三季报没几家能看的。
在医药行业中,崩塌体量最大、断崖程度最深的是智飞生物(24.310, -0.01, -0.04%)。从2022年上半年开始,我们对疫苗头部企业由盛入衰有过全程跟踪。
深深的无力感在于,当前这个结果在2年前已经知道,却未能避免,中途没有任何抵抗,一切都沿着既定轨道加速恶化。
在智飞生物下行过程中,投资者会不停计算低估程度,预判拐点,事实证明这样做是徒劳的,到底错在哪里?
又到一年砍价时,医药创新面临外部压力,但是不创新会有什么后果?疫苗行业正在做出示范。
01
没到最坏时刻
智飞生物2023Q3净利润22.70亿元,2024Q3亏损8370万元,2023Q3营收148.26亿元,2024Q3营收45.28亿元。
由大赚到微亏,单季营收锐减百亿元,HPV疫苗需求端大萎缩。而供应端大过剩,智飞生物2024Q3存货207亿元,环比增加32%,相比年初增加130%。
巨大的供需错配,引发连锁反应+全面恶化。为消化存货,提高效率,2024H1销售人员数量同比增加40%,在2024Q3营收同比下降70%的情况下,销售费用同比增加24%,管理费用同比增加16%,然而并没有用;在上一季存货高达157亿元的情况下,2024Q3又增加存货50亿元,为向默沙东支付货款,导致现金储备减少23亿元;现金流紧张后,2024Q3被迫增加短期借款52亿元;银行借款利息支出增加,又导致2024Q3财务费用同比增加155%。
本季爆雷并不是结局。截至2024Q3,智飞生物存货+应收账款合计421亿元,超过其历年净利润总和,现金储备相比今年初已经腰斩。国产九价HPV疫苗获批上市之时,才是最坏时刻。
危如累卵,智飞生物存货+应收账款高企对此做出最形象的演绎,然而,智飞生物仍然在按计划向默沙东采购代理产品,身不由己。
据默沙东2024Q2财报,九价HPV疫苗意外刹车,销售收入24.78亿美元,同比仅增长4%,增速较今年Q1放缓13个百分点,较上一年同期则更是减缓39个百分点。中国市场销售数据不及预期是主因,默沙东称,2024Q2智飞生物向疫苗接种点的出货量大幅下降,导致智飞生物的库存水平高于正常水平。
默沙东对智飞生物的境况非常同情,2024Q3又强迫其增加天量库存。
作为买办(代理),智飞生物的命运被默沙东拿捏,缺乏自主决定权,以致于把历年净利润全部押在应收账款和存货里,任由默沙东扩产压货,收割HPV疫苗的最后红利,然而红利提前结束了。
智飞生物自身也存在路径依赖,当代理洋疫苗都能当上疫苗第一厂时,谁还愿意去冒险创新?自主产品收入(剔除新冠疫苗),2017年10.2亿元,2018年12.7亿元,2019年13.4亿元,2020年12亿元,2021年13亿元,2022年16.3亿元,2023年10.3亿元,2024H1为5.5亿元。
8年原地踏步,研发支出可一点没省,2021年8.1亿元,2022年11.1亿元,2023年13.5亿元,2024H1为5.7亿元,近年已超过自主产品收入。蒋仁生内心可能也是苦逼的,不可能从上到下改变整个企业的基因,所以另起炉灶,在体外培育创新企业智翔金泰(25.250, 0.40, 1.61%)。
智飞生物勃兴于时代的贝塔(行业开放、消费升级),投资者过度关注估值和经营的细节,可谓只见树木,不见森林,先要理解其商业模式的本质。
时代抛弃你时,连一声再见都不会说。
02
不创新的下场
10月25日,财政部公布2024年前三季度一般公共预算支出情况,卫生健康支出15041亿元,同比下降10.4%,在10项主要支出科目中降幅最大。
据Crunchbase数据,2024年9月创新药VC&PE投融资金额,全球同比下降0.22%、美国同比增长18.81%、中国同比下降65.39%。
又到双十一满减优惠时刻,医药创新的外部压力没有边际改善,那么是否应该选择不创新、全躺平?
疫苗行业正在做一个恶劣示范,不创新不出海的下场会更惨,终局是产能过剩和价格战,所有大品种都将发展至一种群殴的局面。
传说默沙东最擅长一力降十会,九价HPV疫苗先是扩龄打垮所有低价苗,然后男性适应症申请,收割剩余市场,最后一针简化法掀桌子。
但局面已经失控,默沙东遇上一群在扩产、杀价上拼命的国产厂家,自己的桌子也被掀翻了。默沙东九价HPV疫苗终于成功滞销,据智飞生物财报,2024H1存货周转天数达到166天,同比增加64%,2024Q3存货周转天数达到242天,环比增加46%。
沃森生物(11.340, 0.04, 0.35%)二价HPV疫苗于2022年3月上市,随后在各地集采中展开价格战,至2024年单支价格已由300元以上降至不到30元。沃森生物2024Q3营收7.08亿元,同比下降29%,净利润8580万元,同比下降13%,但对HPV疫苗不存在单品依赖,降幅相对可控。万泰生物(68.460, 0.07, 0.10%)惨比智飞生物,2024Q3营收5.82亿元,同比下降28%,净利润617万元,同比下降94%,已经挣扎在盈亏平衡线上。
据医药魔方统计,目前国内已进入临床研究阶段的各类HPV疫苗共计17款,其中,九价及更高价型疫苗共9款,多数都已进入III期临床,有望在未来一至两年内陆续进入国内市场。
自费疫苗价格战全面蔓延。
10月23日,吉林宣布6款非免疫规划疫苗降价,主要涉及破伤风、流感、23价肺炎、麻腮风、乙肝疫苗,厂家均是国药集团,分别是国药集团旗下的武汉所、成都所、上海所、北京所,疫苗价格降幅在14%至37%之间。
公费市场也在降价。9月5日,国药集团上海所中标浙江三价流感疫苗项目,折合单支疫苗价格仅9.4元,这是公费流感疫苗中标单价首次跌破10元。
今年以来,出现降价的疫苗涉及流感疫苗、二价HPV疫苗、吸附破伤风疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、人用狂犬病疫苗、水痘减毒活疫苗。
国产疫苗技术长期停留在me-worse阶段,一旦需求下降、产能过剩,只剩螺旋降价一条路。
2023年国产疫苗出口金额1.86亿美元(不含新冠疫苗),沃森生物 2023年海外收入 2.88亿元,作为单一企业占比国内合计出口近 22%。不知道应该感到悲哀,还是喜悦?
但是,沃森生物作为创新最积极的传统疫苗企业,应该能够率先跑到长夜尽头。2024年前三季度,研发费用率20%,海外收入3.5亿元,同比增长41%,占营收比重16%。今年8月初,沃森生物二价HPV疫苗通过WHO预认证,有利于在更多国家和地区获得准入,打开海外长尾市场,10月,其二价HPV疫苗获得印尼上市许可(金麒麟分析师)。
创新难出海难,但只有创新者、出海者才能活。
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股市直播
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数字江恩2025-01-24 09:41:46
其实春节前的下周只有一个交易日,更多的问题都可以节后再说。只是从技术面来看,春节前后一个交易日都处于a3之内,无非是继续向上攻击还是横盘震荡消化,都不存在这种的下跌。至于其后如何,都可以节后再说,毕竟长假的影响也需要考虑。 -
数字江恩2025-01-24 09:41:39
将5分钟级别和15分钟级别的推论,画到30分钟图上。那么3674后跌破三角形红色轮谷线,其后3140第一次反弹难以直接站上红色轮谷线。这次反弹之后还会重新回踩蓄势,方才能再有大级别的上涨动能。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-01-24 09:41:25
15分钟图来看,3140的反弹,在图上的3464-3418蓝色轮峰线是有压力的,哪怕最终略为突破轮峰线,也难以站稳。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-01-24 09:41:10
5分钟图来看,a3依旧没有结束,这一点在春节前后一个交易日都不会改变。其后可以参照图上的红色轮谷线支撑,若红色轮谷线不跌破,则大盘的a3还会继续冲高3286-3336压力区间;反之,若站不稳红色轮谷线,则a3将在3200-3286之间反复震荡用时间消化应有的力度。无论哪一种情况,春节前后都没有真正的下跌。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-01-24 09:40:54
板块来看,本周依旧是科技和机器人(sz300024)最强,前半周为硬件+机器人(sz300024)为主,而周四周五则是AI应用和算力这些细分为主。 -
数字江恩2025-01-24 09:40:48
A股两市今日成交4807 + 7413 = 12220 亿人民币,相对昨日缩量约1300亿。本周大盘略微缩量在3203-3273的70个点间震荡,向上攻击了5周均线,最后收盘在5周均线附近。目前5周线3254,10周线3303也是节前最后一个交易日的压力。 -
数字江恩2025-01-24 09:40:41
春节前后行情预判 -
波段擒龙2025-01-24 07:14:02
A股三大指数今日集体上涨,截至收盘,沪指涨0.70%,深成指涨1.15%,创业板指涨1.36%,北证50指数涨0.60%。全市场成交额12337亿元,较上日缩量1357亿元。全市场超3900只个股上涨。板块题材上,AI智能体、机器人(sz300024)、铜缆高速连接板块涨幅居前,白酒、房地产板块跌幅居前。 -
宋谈股经2025-01-24 07:10:38
1月24日收评:沪指缩量反弹涨0.7%,AI智能体概念集体爆发1、市场全天缩量反弹,创业板指领涨。AI智能体概念集体爆发,汉得信息(sz300170)、杰创智能(sz301248)、思特奇(sz300608)、新炬网络(sh605398)、南兴股份(sz002757)等多股封板。机器人(sz300024)概念股反复活跃,晋拓股份(sh603211)、中大力德(sz002896)、冀东装备(sz000856)、祥鑫科技(sz002965)等多股涨停。下跌方面,房地产板块走低,中交地产(sz000736)、荣盛发展(sz002146)跌停。个股涨多跌少,沪深京三市近4000股飘红,今日成交1.23万亿。截止收盘沪指涨0.7%,深成指涨1.15%,创业板指涨1.36%。2、板块概念方面,AI智能体、软件开发、机器人(sz300024)、铜高速连接等板块涨幅居前,房地产、多元金融、中药、油气等板块逆势下跌。3、两市共3783只个股上涨,73只个股涨停,1147只个股下跌,30只个股跌停,9只股票炸板,炸板率12%。 -
巨丰投资张翠霞2025-01-24 07:08:15
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)除北交所外其余指数全部低开高走收光脚阳线,护盘+看好节后行情,且沪指收盘点位3256点下方,收一根周线假阴线,因节前只剩一个交易日,一天定周线,收涨概率较高,反包中阳概率较高,标准的反包修复组合K线;2)量能,沪深两市今日成交额12337亿元,较上个交易日13695亿元减少1358亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业50家红盘,软件服务、互联网、通用机械等板块涨幅居前;供气供热、房地产、酿酒等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~