另类量化数据｜如何看待重大政策发布后的行情特征？|ETF_新浪财经

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文｜王兆宇赵文荣史周杨淼杰李可扬

自9月24日和26日重大政策发布以来，A股获得较大体量资金流入：1）ETF方面，9月24日后五个交易日便获得1304亿元净流入，其中沪深300、中证1000ETF分别获得508亿元、328亿元净申购，双创板块和行业主题在国庆前最后两个交易日净申购也逐步放量；2）境外投资者方面，9月24日起至10月7日，境外上市A股ETF共获249亿元净申购，单日申购率多次创21年以来新高；3）9月30日融资交易创2018年以来单日新高，融资累计流入幅度暂时不大；4）衍生品方面，快速上涨和升水致股指期货空头保证金压力大增，至10月8日有所缓解。当前分析师预期总体稳定，结构上有所转好，国庆节前全市场2024年一致预期净利润总额周度环比变化率为-0.1%，降幅大幅收窄，地产行业全年一致预期净利润显著改善。复盘2008年以来四轮重大政策对底部拐点的催化过程，目前市场仍处于由情绪主导的反弹第一阶段，反转风格表现大幅领先，但中长期仍需关注具体的政策落实的方向以及效果，建议关注基础设施建设、房地产发展新模式、扩大内需等政策重点支持领域相关行业，此外如商贸零售、纺织服装、轻功制造等前期跌幅较高，但在本轮反弹中涨幅较少的行业也值得关注。

▍资金行为及市场Beta环境跟踪：国庆节前后快速流入A股。

1）境外投资者：国庆前以极高速度回流A股，国庆假期仍显示强劲流入。9月24日起至10月7日，境外上市A股ETF共获249亿元净申购，单日申购率多次创21年以来新高；9月24日起，境外上市A股ETF连续6个A股交易日溢价交易，国庆前五日平均溢价1.44%；国庆前五个交易日富时A50股指期货在A股开盘前平均涨幅为1.95%，国庆假期期间涨超10%；9月24日以来，境外A股ETF看涨期权持仓面值从50亿元快速增长，截至10月7日面值已达197亿元。

2）ETF：9月24日以后资金流入加速，双创板块和行业主题ETF开始放量。9/24-9/30五个交易日获得1304亿元净流入，此前三个季度累计净流入8880亿元；宽基方面，沪深300、中证1000ETF分别获得508亿元、328亿元净申购，创业板ETF和科创50ETF在9月30日单日获得55亿元和64亿元净申购；行业主题方面，国庆前最后两个交易日部分赛道型ETF开始获得资金买入，消费和地产相关ETF为主要流入对象。

3）融资：9月30日融资交易创2018年以来单日新高，融资累计流入幅度不大。9月30日融资交易额（按买入和偿还的最大值计算）达到2846亿元，单日融资净买入额达到459亿元，均为2018年以来的最高值；9月24日-30日融资累计净流入697亿元，相较2024年1月高点仍有1575亿元空间。

4）衍生品：快速上涨和升水致股指期货空头保证金压力大增，10月8日有所缓解。9月27日、9月30日中证500、中证1000股指期货连续涨停，IH、IF、IC、IM季度合约年化升水最高到达21%、16%、16%、13%，仅次于2019年2月25日；10月8日，股指期货升水和ETF期权合成空头对冲成本有大幅缓解，空头压力有所缓解。

▍分析师预期：国庆节前全市场2024年朝阳永续一致预期净利润总额相对9月20日环比变化率为-0.1%。

1）报告覆盖角度，市场情绪回暖后分析师发布报告数量上升，机械、医药等行业关注度提高。9月20日至10月7日，分析师发布报告数量相对前一周环比上升43%，报告发布数量较多的行业包括机械、医药等，而环比变化率较高的行业包括建筑、汽车等，这些行业具有较高的卖方覆盖度；

2）预期变化角度，全市场2024年朝阳永续净利润一致预期保持平稳。截至9月30日，最新一致预期净利润总额相对9月20日环比变化率为-0.1%。其中，房地产、建筑和综合等行业周度一致预期净利润环比变化率较高，最新一致预期净利润周度环比变化率分别为8.0%、0.7%和0.7%；

3）利好事件角度，关注首次/重新覆盖和报告文本强烈相关个股，当前分别有14只和21只股票。

▍政策对底部拐点催化的历史复盘：短期反转主导，中长期关注政策发力和业绩兑现的方向。

1）2008年10月至2009年8月，估值修复为先，小盘风格恒强。2008年9月起，央行连续五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率；11月9日，“四万亿”投资计划上马。本轮反弹，中小市值风格表现最为突出，反转和价值因子表现也居于前列，盈利与成长风格的较逊色；行业上，各中信一级行业指数在拐点前后表现高度负相关。

2）2012年12月至2013年2月，短暂快速，反转占优。2012年10月后中央汇金增持四大行，RQFII投资额度放宽，中央经济工作会议强调“以提高经济增长质量和效益为中心”。本轮反弹短而快，风格上始终以反转为主导，未能切换至基本面风格；行业上以金融为主的顺周期行业显著领涨。

3）2015年8月26日至2015年12月23日，反转先行，小盘跟随。2015年8月末央行降准降息，中金所抑制股指期货过度投机，全市场清退资金杠杆。风格上反弹初期反转最强，小市值后来居上；行业上超跌行业反弹更高。

4）2019年1月至2019年4月，三阶段风格切换。2018年末一系列提振资本市场信心及民企纾困行动展开，2019年初央行降准并扩大QFII投资额度。本文反弹在风格上呈现三阶段切换，分别为盈利、反转和小市值；行业上，核心资产相关的行业反弹较高。

5) 当前仍为情绪主导下的反转行情，后续关注政策发力与业绩兑现方向。当前反转风格大幅领先其他风格，行业上9月24以来存在明显的超跌反弹，但全市场ROE_TTM尚未出现明确拐点。长期需关注具体的政策落实的方向以及效果，如基础设施建设、房地产发展新模式、扩大内需等政策重点支持领域的行业；此外如商贸零售、纺织服装、轻功制造等前期跌幅较高，但在本轮反弹中涨幅较少的行业也值得关注。

▍风险因素：

市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度、效果不及预期或发生大幅变化；境外权益市场大幅波动；ETF持仓披露数据缺失。

本文节选自中信证券研究部已于2024年10月9日发布的《另类量化数据跟踪（2024年10月8日）—如何看待重大政策发布后的行情特征？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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